張中志

摘 要：本文首先以貿(mào)易份額為權(quán)重，測算出我國紡織業(yè)進(jìn)出口名義有效匯率指數(shù)，在此基礎(chǔ)上分別利用行業(yè)和企業(yè)層面的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，中國紡織業(yè)進(jìn)口和出口貿(mào)易中存在匯率不完全傳遞效應(yīng)，并體現(xiàn)出明顯的非對稱性。原因在于中國出口紡織品差異化程度不高，需求價格彈性大，出口企業(yè)通過主動吸收大部分匯率波動，以維持低價競爭優(yōu)勢。紡織業(yè)進(jìn)口主要以原料為主，由于國家對主要紡織原料進(jìn)口實行配額或進(jìn)口許可管理，紡織企業(yè)無法充分運用國外低成本資源，很難通過靈活調(diào)整進(jìn)出口數(shù)量來降低匯率風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：匯率不完全傳遞；依市定價；非對稱性；面板數(shù)據(jù)模型

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2015）12-0017-07

一、引言

紡織業(yè)是我國傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，外向型程度高，出口量居世界第一，對外貿(mào)易依存度在40%以上，易受人民幣匯率波動影響。購買力平價、一價定律等傳統(tǒng)理論都認(rèn)為，匯率變動會迅速完全地傳遞到進(jìn)出口商品價格上，進(jìn)而一國貨幣升值會抑制出口，貶值會促進(jìn)出口。自2005年7月中國匯率制度改革到2014年末，人民幣兌美元匯率已由8.21升至6.13，累計升值25.5%。與此同時，中國紡織品出口額卻由2005年的1150.1億美元提高到2014年的2984.3億美元，增長了1.6倍。人民幣持續(xù)大幅升值與中國紡織品出口額迅速增長的現(xiàn)象顯然與理論不符。事實上，在國際貿(mào)易實踐中，違背一價定律的現(xiàn)象普遍存在，100%的匯率傳遞只是理論上的一種完美假設(shè)。

2012年以來中國匯率市場化改革步伐加快，匯率波動幅度加大，并且2014年以來人民幣匯率一改單邊升值態(tài)勢，呈現(xiàn)雙向波動特征。在匯率不完全傳遞情況下，這些變化無疑會加大外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理壓力。準(zhǔn)確測算中國紡織業(yè)匯率不完全傳遞程度，探討影響匯率不完全傳遞的原因，并有針對性地提出化解匯率風(fēng)險的政策措施，對增強(qiáng)中國紡織業(yè)的全球競爭力、促進(jìn)中國由紡織大國向紡織強(qiáng)國邁進(jìn)大有裨益，同時還可為其他外向型企業(yè)防范匯率風(fēng)險提供可借鑒的經(jīng)驗。

二、文獻(xiàn)述評

20世紀(jì)80年代，理論界開始重視匯率不完全傳遞問題，并從多角度揭示匯率不完全傳遞的原因。

（一）依市定價是研究匯率不完全傳遞理論的基石

克魯格曼（Krugman，1987）認(rèn)為國際貿(mào)易的市場結(jié)構(gòu)是壟斷競爭的，市場具有分割性。出口企業(yè)能根據(jù)自身市場力（Market Power）實施成本加成定價，即“依市定價”（Pricing to Market）。由于出口商能根據(jù)不同出口市場上需求曲線的特點，采取不同的定價策略，從而導(dǎo)致了匯率傳遞效果的差異（徐曉華、張婧，2010）。在不完全競爭市場上，如果出口方貨幣升值，以進(jìn)口國貨幣計價的出口商品價格就會提高，出口商既不能將匯率沖擊完全傳遞到進(jìn)口價格上，又不甘于完全吸收匯率波動的沖擊，只能通過降低價格加成比率吸收一部分匯率沖擊，并將剩余部分傳遞到出口商品價格上，導(dǎo)致匯率的不完全傳遞（梁雅敏，2010）。

（二）市場份額對匯率傳遞的影響

梅農(nóng)（Menon，1995）認(rèn)為市場份額越大，貿(mào)易廠商對市場的主導(dǎo)性也越強(qiáng)，越能抵御同類企業(yè)的競爭。當(dāng)出現(xiàn)匯率沖擊時，這類企業(yè)不會通過改變價格加成來承擔(dān)匯率波動影響，所以匯率傳遞水平會很高。德弗羅等（Devereux等，2014）的實證檢驗結(jié)果表明，市場份額和匯率傳遞之間存在U型關(guān)系。市場份額小的企業(yè)產(chǎn)品定價加成比例通常較小，價格調(diào)整的空間有限，會將匯率沖擊的大部分傳遞到出口商品價格上，匯率傳遞程度就會很高。市場份額越大的出口企業(yè)，價格加成比率越大，價格調(diào)整的空間也較大。面對匯率沖擊，這類企業(yè)為維持市場份額，往往會吸收一部分匯率波動的影響，匯率傳遞水平則降低。

（三）產(chǎn)品差異化程度對匯率傳遞的影響

出口產(chǎn)品的差異化程度及由此決定的產(chǎn)品可替代性，是影響需求曲線的重要因素。如果出口產(chǎn)品差異化程度小、可替代性強(qiáng)，在進(jìn)口國市場上出口企業(yè)與本地企業(yè)所面臨的需求曲線幾乎相同，需求價格彈性就大，出口商所獲取的利潤取決于國內(nèi)生產(chǎn)成本和匯率。當(dāng)匯率波動時，若不考慮生產(chǎn)成本的變化，出口商無法將匯率變化完全轉(zhuǎn)嫁給進(jìn)口商，而是通過吸收掉部分匯率波動，維持進(jìn)口市場上價格的穩(wěn)定，以便與替代產(chǎn)品展開競爭。巴凱塔和溫克普（Bachetta和Van Wincoop，2005）的研究也發(fā)現(xiàn)，出口產(chǎn)品的差異化程度越高，廠商實施價格歧視進(jìn)而維持利潤加成的能力越強(qiáng)，匯率傳遞效應(yīng)越大。

就紡織業(yè)而言，汪琳（2012）認(rèn)為，我國紡織、服裝企業(yè)主要依靠廉價勞動力獲取競爭優(yōu)勢，紡織產(chǎn)品在國際市場上的替代性很強(qiáng)，紡織業(yè)依市定價能力弱，出口紡織品的匯率傳遞效應(yīng)較小。

（四）匯率傳遞的非對稱性效應(yīng)

1. 匯率波動方向與匯率傳遞效應(yīng)的非對稱性。出口商的市場力是導(dǎo)致貨幣升值和貶值時匯率傳遞效應(yīng)出現(xiàn)非對稱性的重要原因（曼恩，1986）。從進(jìn)口方看，如果進(jìn)口商品差異化程度高，當(dāng)進(jìn)口國貨幣升值時，若國外出口企業(yè)保持以進(jìn)口方貨幣計價的價格不變，則可獲取額外利潤，此時進(jìn)口方貨幣升值的匯率傳遞效應(yīng)就較低。反之，如果進(jìn)口方貨幣貶值，具有較強(qiáng)市場力的外國出口商為保持原有利潤可能會提高以進(jìn)口國貨幣計價的價格，匯率傳遞效應(yīng)就較高。所以，如果出口方在進(jìn)口市場上具有較強(qiáng)的壟斷實力，則進(jìn)口方貨幣貶值的匯率傳遞效應(yīng)要比升值更大（謝博婕，2014）。

相反，如果出口品的價格需求彈性大，當(dāng)進(jìn)口方貨幣升值時，出口企業(yè)可能在保持以本幣計價的利潤水平不變的情況下，通過減少價格加成降低以進(jìn)口方貨幣計價的價格，維持或擴(kuò)大在進(jìn)口市場上的份額，匯率傳遞效應(yīng)就大。反之，進(jìn)口方貨幣貶值時，面臨激烈競爭的外國出口企業(yè)為維持市場份額，也會保持以進(jìn)口方貨幣計價的出口商品價格不變，這時出口企業(yè)不得不吸收匯率波動帶來的損失，匯率傳遞效應(yīng)較低（江曙霞、阮崢，2009；曹偉、申宇，2013）。

2. 匯率波動幅度與匯率傳遞效應(yīng)的非對稱性。當(dāng)匯率波動幅度較小、不超過菜單成本時，以出口方貨幣計價的出口價格保持不變。當(dāng)匯率波動超過菜單成本時，出口企業(yè)會根據(jù)自身市場力，通過調(diào)整價格加成吸收部分匯率波動并將剩余部分傳遞到進(jìn)口市場上。實證研究認(rèn)為，匯率波動幅度越大，匯率傳遞效應(yīng)越高，反之則反（克魯格曼，1987；曹偉、申宇，2013）。

（五）簡要評價

既有研究從多個角度揭示了匯率不完全傳遞的原因，成果很有價值，但仍存在一些缺憾。一是針對人民幣匯率不完全傳遞的研究較少，尤其缺乏針對紡織業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)匯率不完全傳遞特征的研究。二是對人民幣匯率波動不完全傳遞的非對稱性問題研究不夠深入。三是大部分研究成果多采用總體匯率數(shù)據(jù)，無法揭示各行業(yè)對外貿(mào)易市場結(jié)構(gòu)與該國總體對外貿(mào)易市場結(jié)構(gòu)的差異，不能準(zhǔn)確測算各行業(yè)的匯率不完全傳遞程度。針對這些不足，本文以中國紡織業(yè)為例，通過構(gòu)建行業(yè)名義有效匯率指數(shù)，分別利用行業(yè)和企業(yè)層面的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，以揭示紡織業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易的匯率不完全傳遞程度及其非對稱性。

三、中國紡織業(yè)名義有效匯率指數(shù)測算

計算人民幣總體名義有效匯率指數(shù)時，各國貨幣的權(quán)重是按照該國占中國貿(mào)易總額的比重計算的。但不同行業(yè)所包含的貿(mào)易伙伴不同，同一貿(mào)易伙伴國占中國不同行業(yè)貿(mào)易額的比重也不同，這就決定以人民幣總體名義有效匯率來分析匯率變化對不同行業(yè)進(jìn)出口產(chǎn)品價格的影響可能會存在較大偏差。經(jīng)驗研究也驗證了這種偏差的存在性①。借鑒亞歷山大等（Alexandre等，2009）和薩托等（Sato等，2012）等的做法，本文根據(jù)HS的行業(yè)分類方法，以各貿(mào)易伙伴在中國紡織行業(yè)進(jìn)出口額中所占份額為權(quán)重，編制中國紡織業(yè)名義有效匯率指數(shù)。

（一）貿(mào)易伙伴選擇

借鑒鄒宏元和羅大為（2013）的做法，我們以貿(mào)易伙伴自中國進(jìn)口或向中國出口的紡織品貿(mào)易份額占樣本期間中國紡織品出口或進(jìn)口總額平均超過1%，作為篩選貿(mào)易伙伴國的標(biāo)準(zhǔn)。通過計算1996—2014年中國紡織業(yè)各貿(mào)易伙伴的平均市場份額，共篩選出13個進(jìn)口來源國（地區(qū)）和20個出口目的地（見表1）。

表1：中國紡織業(yè)主要貿(mào)易伙伴市場份額

[進(jìn)口來源＼&占比＼&出口目的地＼&占比＼&日本＼&18.29%＼&日本＼&19.52%＼&中國臺灣＼&17.51%＼&中國香港＼&19.22%＼&韓國＼&14.92%＼&美國＼&14.11%＼&美國＼&8.79%＼&韓國＼&4.35%＼&中國香港＼&8.71%＼&德國＼&3.74%＼&澳大利亞＼&6.86%＼&俄羅斯＼&2.91%＼&印度＼&4.95%＼&英國＼&2.69%＼&巴基斯坦＼&3.75%＼&意大利＼&2.47%＼&意 大 利＼&2.82%＼&阿聯(lián)酋＼&2.30%＼&泰國＼&1.51%＼&澳大利亞＼&2.19%＼&印度尼西亞＼&1.44%＼&越南＼&1.86%＼&越南＼&1.35%＼&法國＼&1.80%＼&德國＼&1.13%＼&加拿大＼&1.73%＼&＼&＼&西班牙＼&1.38%＼&＼&＼&荷蘭＼&1.35%＼&＼&＼&新加坡＼&1.34%＼&＼&＼&沙特阿拉伯＼&1.21%＼&＼&＼&印度＼&1.15%＼&＼&＼&哈薩克斯坦＼&1.09%＼&＼&＼&馬來西亞＼&1.02%＼&]

資料來源：根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)計算。

（二）權(quán)重設(shè)定

基于HS第十一類“紡織原料及紡織制品”1996—2014年的數(shù)據(jù)，計算各年度中國主要貿(mào)易伙伴在中國紡織品進(jìn)口和出口貿(mào)易中所占比重。為確保各貿(mào)易伙伴國的權(quán)重之和為1，只以表1中列出的進(jìn)口來源和出口目的地國（地區(qū)）合計進(jìn)口或出口額作為分母，采用按年設(shè)定權(quán)重的方法計算中國紡織業(yè)名義有效匯率。

（三）計算方法

借鑒IMF關(guān)于名義有效匯率指數(shù)的計算方法，以式（1）計算紡織業(yè)人民幣名義有效匯率指數(shù)（TNEER）。

[TNEERt=t=1nEi，tEi，1wi，t·C] （1）

其中，[Ei，t]是t期人民幣對第i種貨幣以間接標(biāo)價法標(biāo)價的名義匯率；[Ei，1]是基期人民幣對第i種貨幣的名義匯率；[wi，t]是t期第i種貨幣在人民幣名義有效匯率籃子中的比重；C是基期點數(shù)，設(shè)定為100。[TNEER]上升表示人民幣對紡織業(yè)貿(mào)易伙伴國貨幣升值，下降則表示貶值。計算出的紡織業(yè)進(jìn)出口名義有效匯率指數(shù)按2010年紡織業(yè)人民幣名義有效匯率指數(shù)為基期進(jìn)行調(diào)整，以便于與官方名義匯率指數(shù)比較（見圖1）。

圖1：中國紡織業(yè)名義有效匯率指數(shù)與官方名義有效匯率指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)萬得資訊數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)計算。

四、我國紡織業(yè)匯率不完全傳遞效應(yīng)的實證檢驗

既有研究表明，市場份額、產(chǎn)品可替代程度、生產(chǎn)成本等都是影響匯率傳遞的重要因素。本文選取主要影響因素的相關(guān)替代變量，設(shè)定面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實證檢驗。

（一）紡織業(yè)匯率不完全傳遞效應(yīng)檢驗

1. 紡織業(yè)進(jìn)口匯率不完全傳遞效應(yīng)檢驗。

（1）變量說明及數(shù)據(jù)處理。

因變量。以中國從主要貿(mào)易伙伴國進(jìn)口紡織品的金額除以當(dāng)年自該貿(mào)易伙伴國的紡織品進(jìn)口數(shù)量，并以當(dāng)期匯率折算成人民幣計價，作為中國紡織品進(jìn)口價格（PIM）的替代變量。

自變量。①紡織業(yè)名義有效匯率指數(shù)（TNEER）。②進(jìn)口紡織品的邊際成本（MC），以各貿(mào)易伙伴的出口價格指數(shù)作為替代變量。③國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），樣本國家/地區(qū)以支出法核算的GDP，并用當(dāng)期匯率折算成人民幣計價。④國內(nèi)替代品價格（TCPI），以中國紡織品零售價格指數(shù)作為替代變量。⑤產(chǎn)品差異化程度（DIF）②，以進(jìn)口差異化產(chǎn)品占各貿(mào)易伙伴進(jìn)口額的比重表示。

TNEER設(shè)定2010年為100，變量MC、TCPI以2010年為基期進(jìn)行調(diào)整，即2010相應(yīng)價格=100。

（2）模型構(gòu)建及結(jié)果分析。

經(jīng)檢驗，6個變量都是一階單整的，存在協(xié)整關(guān)系，符合面板數(shù)據(jù)建模要求，模型如式（2）：

[PIMi，t=β0+β1TNEERi，t+β2MCi，t+β3LnGDPi，t+β4TCPIi，t+β5DIFi，t+μi，t]（2）

其中，下標(biāo)i表示國家/地區(qū)；t表示時間；[t=1996，1997，…，2013]；[β]為各變量系數(shù)；[μi，t]為隨機(jī)擾動項。

表2：紡織品進(jìn)口計量模型檢驗結(jié)果

[變量＼&系數(shù)＼&標(biāo)準(zhǔn)誤＼&TNEER＼&-0.7086＼&0.1560***＼&MC＼&0.0881＼&0.0311***＼&GDP＼&12.2481＼&6.2369*＼&TCPI＼&-0.6333＼&0.3097**＼&DIF＼&0.4985＼&0.1045***＼&截距項＼&-22.3385＼&39.4523＼&個體隨機(jī)效應(yīng)＼&19.2009

（0.8094）＼&時期隨機(jī)效應(yīng)＼&11.1272

（0.2853）＼&調(diào)整 R平方＼&0.7930＼&F統(tǒng)計量＼&41.8427

（0.0000）***＼&]

注：上標(biāo)***、**和*分別表示在1%、5%和10%的顯著水平上統(tǒng)計顯著。括號中的數(shù)字為相伴概率。

從表2可以看出，變量TNEER的系數(shù)顯著為負(fù)，表明紡織業(yè)進(jìn)口名義有效匯率指數(shù)提高1個單位，以人民幣計價的紡織品進(jìn)口價格會相應(yīng)降低0.7086個單位，說明中國紡織品進(jìn)口的匯率傳遞效應(yīng)較強(qiáng)。當(dāng)人民幣升值時，外國出口商會把匯率升值的70%通過降低出口價格的方式讓利給中國進(jìn)口商，同時通過提高成本加成比率提高利潤率，獲得人民幣升值的30%的額外利益。當(dāng)人民幣貶值時，外國出口商會把匯率貶值的70%通過提高紡織品出口價格的方式轉(zhuǎn)嫁給中國進(jìn)口商，剩余30%則通過降低成本加成比率，從而降低利潤率的方式吸收掉。原因在于，我國在全球紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中沒有明顯優(yōu)勢，既無技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢，又無品牌和服務(wù)優(yōu)勢。并且，中國紡織品進(jìn)口以加工貿(mào)易為主，處于紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的低端位置，利潤率低，與國外出口商相比中國進(jìn)口商的市場力較小，談判地位較低，難以從匯率波動中獲利。此外，中國自歐美等市場進(jìn)口的高端紡織品的國內(nèi)替代品較少，價格需求彈性較小，也便于出口商轉(zhuǎn)嫁匯率波動的不利影響。

變量MC的系數(shù)顯著為正，說明外國出口商能根據(jù)成本上升（下降）提高（降低）對中國紡織品的出口價格。

變量GDP的系數(shù)顯著為正，表明中國紡織品進(jìn)口價格會隨著國外需求能力的變化而同向變化。外國出口商利用中國低勞動力成本優(yōu)勢，將原材料出口到中國，再從中國進(jìn)口產(chǎn)成品，這種加工貿(mào)易約占中國進(jìn)口貿(mào)易的一半。所以，國外對中國的出口更多是由對紡織業(yè)產(chǎn)成品的進(jìn)口引致的。

變量TCPI的系數(shù)顯著為負(fù)，說明中國紡織品進(jìn)口價格與國內(nèi)替代品價格反向變動。這是由中國紡織品進(jìn)口市場的特殊結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)管制政策造成的。中國進(jìn)口紡織品以棉花和羊毛為主，進(jìn)口需求量大，對全球棉花和羊毛價格有很大影響力。但政府實行配額管理，國內(nèi)巨大需求缺口無法通過充足的國外供給滿足。當(dāng)進(jìn)口紡織品的替代品價格走高時，中國企業(yè)生產(chǎn)意愿提高，對原材料的進(jìn)口需求增加，但進(jìn)口數(shù)量受到配額嚴(yán)格限制，在供大于求的國際市場上，國外出口商會爭相壓低價格搶占中國市場，進(jìn)而拉低進(jìn)口紡織品價格。

衡量產(chǎn)品差異化程度的變量DIF系數(shù)顯著為正，表明進(jìn)口紡織品差異化程度越高，進(jìn)口價格也越高，這與既有研究的結(jié)論相符。

2. 紡織業(yè)出口匯率不完全傳遞效應(yīng)檢驗。

（1）變量說明及數(shù)據(jù)處理。

因變量。以中國紡織品出口價格（PEX）作為因變量。

自變量。紡織業(yè)名義有效匯率指數(shù)（TNEER）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和產(chǎn)品差異化程度（DIF），變量定義及處理同上文。

出口紡織品邊際成本（MC），以中國紡織工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）作為替代變量。國外替代品價格（TPPI），以貿(mào)易伙伴的紡織品進(jìn)口價格指數(shù)作為替代變量。變量MC和TPPI以2010年為基期調(diào)整。

（2）模型構(gòu)建及結(jié)果分析。

模型如式（3）：

[PEXi，t=β0+β1TNEERi，t+β2MCi，t+β3LnGDPi，t+β4TPPIi，t+β5DIFi，t+μi，t] （3）

其中，下標(biāo)i表示國家/地區(qū)；t表示時間；[t=1996，1997，…，2013]；[β]為各變量系數(shù)；[μi，t]為隨機(jī)擾動項。

從表3可以看出，TNEER的系數(shù)顯著為負(fù)，匯率傳遞系數(shù)為-0.5179，意味著人民幣匯率變化1個單位，以人民幣計價的出口價格就會反向變化0.5179個單位，中國出口商將匯率波動的51.79%傳遞出去，而將剩余的48.21%吸收掉。這種情況下，匯率升值將導(dǎo)致以人民幣計價的出口價格下降，若不考慮成本因素變化，中國出口商的利潤會下降。

邊際成本（MC）、國外需求（GDP）、國外替代品價格（TPPI）和產(chǎn)品差異化程度（DIF）的系數(shù)都顯著為正，表明人民幣計價的紡織品出口價格與這些變量同向變動。

中國雖是全球最大的紡織品出口國，但匯率傳遞系數(shù)較小。在人民幣升值過程中，中國出口商承受了約一半的匯率波動成本，這與出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。例如，2013年中國紡織業(yè)出口商品構(gòu)成中，服裝、纖維、針織品、鞋帽等出口量約占47.2%。其中，出口服裝大部分是以棉花和化纖為原料的中低檔產(chǎn)品，在國際市場上可替代性強(qiáng)，競爭激烈。當(dāng)人民幣升值時，中國出口商為維持市場份額，只能削減部分利潤，降低匯率升值對出口價格的影響。中國出口服裝很大一部分是代工品，紡織企業(yè)缺乏生產(chǎn)自主權(quán)、貿(mào)易主動權(quán)和定價主導(dǎo)權(quán)，難以利用對己有利的方式化解匯率波動的不利影響，因而匯率波動的傳遞率較低。

表3：紡織品出口計量模型檢驗結(jié)果

[變 量＼&系數(shù)＼&標(biāo)準(zhǔn)誤＼&TNEER＼&-0.5179 ＼&0.0497***＼&MC＼&0.3158 ＼&0.1128***＼&GDP＼&3.5066 ＼&1.4638**＼&TPPI＼&0.1592 ＼&0.0135*** ＼&DIF＼&0.4198＼&0.0746***＼&截距項＼&-49.4454＼&11.6115***＼&個體固定效應(yīng)＼&58.7906

（0.0000）***＼&調(diào)整 R平方＼&0.7512＼&F統(tǒng)計量＼&16.8890

（0.0000）***＼&]

注：上標(biāo)***、**和*分別表示在1%、5%和10%的顯著水平上統(tǒng)計顯著。括號中的數(shù)字為相伴概率。

（二）典型企業(yè)的匯率不完全傳遞效應(yīng)實證分析

為從企業(yè)層面了解紡織業(yè)匯率不完全傳遞情況，本文從海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫中獲取了山東省內(nèi)最具代表性的兩家紡織企業(yè)WQ和YG的進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)。利用WQ公司2006年2月至2015年6月的2623筆進(jìn)口和48412筆出口貿(mào)易數(shù)據(jù)，以及YG公司2008年3月至2015年6月的34065筆進(jìn)口和1080筆出口數(shù)據(jù)，進(jìn)行實證檢驗。

1. 變量設(shè)計。

因變量。對外貿(mào)易紡織品價格（Pric），以樣本企業(yè)每筆交易的單價衡量，按照當(dāng)期匯率折算成人民幣。

自變量。匯率水平（Exch），每筆交易的合同匯率（以間接標(biāo)價法表示）。貿(mào)易伙伴國性質(zhì)（Devl），為虛擬變量，如果貿(mào)易伙伴為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則取值為1，否則取值為0。貿(mào)易產(chǎn)品差異化程度（Diff），為虛擬變量，如果貿(mào)易產(chǎn)品為差異化產(chǎn)品則取值為1，否則取值為0。貿(mào)易數(shù)量（Quan），以每筆進(jìn)出口貿(mào)易的數(shù)量表示，作為市場份額的替代變量。

構(gòu)建模型（4）：

[Pric=β0+β1Exch+β2Devl+β3Diff+β4LnQuan+μ]

（4）

2. 模型結(jié)果分析。模型結(jié)果表明（見表4），在樣本企業(yè)紡織品出口模型中，由于出口產(chǎn)品以外幣計價，匯率水平升高導(dǎo)致出口價格下降。WQ和YG匯率系數(shù)分別為-1.3611和-2.2039，但在兩家企業(yè)各自樣本期內(nèi)，按美元折算的平均匯率水平分別為7.08和6.43，由于變量Exch的系數(shù)絕對值遠(yuǎn)小于匯率水平，所以存在明顯的匯率不完全傳遞現(xiàn)象。在進(jìn)口模型中，Exch系數(shù)顯著為正，表明匯率水平上升導(dǎo)致進(jìn)口價格提高，但由于系數(shù)也遠(yuǎn)小于匯率水平，所以進(jìn)口貿(mào)易中同樣存在匯率不完全傳遞現(xiàn)象。

表4：典型企業(yè)的匯率不完全傳遞效應(yīng)實證分析結(jié)果

[＼&出口＼&進(jìn)口＼&WQ＼&YG＼&WQ＼&YG＼&Exch＼&-1.3611＼&-2.6188＼&2.2039＼&0.6678＼&（0.1006）***＼&（0.0870） ***＼&（0.4571） ***＼&（0.1719） ***＼&Devl＼&-0.7233＼&-1.5690＼&2.1733＼&1.3726＼&（0.1555） ***＼&（0.0704） ***＼&（1.6065） ＼&（0.8996）＼&Diff＼&0.5003＼&2.3902＼&20.8871＼&＼&（0.1485） ***＼&（0.7654） ***＼&（4.8766） ***＼&＼&LnQuan＼&1.5630＼&0.7034＼&-0.5571＼&-0.0490＼&（0.8648） *＼&（0.0158） ***＼&（0.1026） ***＼&（0.0225） **＼&常數(shù)項＼&29.4290＼&25.4313＼&33.8938＼&6.6491＼&（1.0805） ***＼&（0.9347） ***＼&（3.2228） ***＼&（1.1171） ***＼&調(diào)整R2＼&0.83＼&0.79＼&0.64＼&0.76＼&F統(tǒng)計量＼&150.9940＼&958.2861＼&201.8014＼&777.9396＼&[0.0000] ***＼&[0.0000] ***＼&[0.0000] ***＼&[0.0000] ***＼&]

注：（1）上標(biāo)***、**和*分別表示在1%、5%和10%的顯著水平上統(tǒng)計顯著，括號內(nèi)數(shù)字為系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤，方括號中的數(shù)字為相伴概率。（2）YG進(jìn)口產(chǎn)品全部為非差異化產(chǎn)品，所以在YG的進(jìn)口模型中未引入Diff變量。

出口模型中變量Devl系數(shù)顯著為負(fù)，表明當(dāng)樣本企業(yè)的出口對象為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體時，出口價格水平會下降，意味著出口企業(yè)在發(fā)達(dá)國家市場上無競爭優(yōu)勢。進(jìn)口模型的Devl系數(shù)為正但統(tǒng)計不顯著，表明進(jìn)口來源地是否為發(fā)達(dá)國家對進(jìn)口價格無顯著影響。這是因為樣本企業(yè)自發(fā)達(dá)國家的進(jìn)口主要是棉花和紗線等原材料，差異化程度低，競爭程度較高，價格與貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)實力無直接聯(lián)系。

出口模型中，變量Diff系數(shù)顯著為正，表明出口紡織品的差異化程度越高，價格也越高，結(jié)果與理論預(yù)期一致。進(jìn)口模型也得出相同結(jié)論。

出口模型中，變量LnQuan的系數(shù)為正，表明出口數(shù)量越大出口價格越高。由于樣本企業(yè)出口產(chǎn)品差異化程度較高，市場份額越大，出口商市場力越大，定價主導(dǎo)權(quán)也越大。進(jìn)口模型的LnQuan系數(shù)顯著為負(fù)，表明進(jìn)口數(shù)量越大，價格越低。因為中國進(jìn)口的紡織品差異化程度非常低，且國外出口商也不具備壟斷市場的能力，在中國市場上面臨較大競爭，出口量越大，出口商面臨的競爭也越大，價格就越低。

五、結(jié)論與政策建議

（一）主要結(jié)論

本文以紡織業(yè)為例，研究匯率變化對紡織業(yè)進(jìn)出口產(chǎn)品價格的影響，進(jìn)而探討紡織業(yè)匯率不完全傳遞問題。鑒于以總體匯率水平衡量匯率變動對不同行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)品價格的影響存在偏差，本文首先以貿(mào)易份額為權(quán)重，測算出我國紡織業(yè)進(jìn)出口名義有效匯率，在此基礎(chǔ)上通過構(gòu)建實證模型，檢驗我國紡織業(yè)及典型企業(yè)的匯率不完全傳遞效應(yīng)，揭示匯率不完全傳遞的非對稱性，并分析其原因。結(jié)論如下：

1. 從行業(yè)層面看，中國紡織業(yè)進(jìn)口和出口貿(mào)易中存在匯率不完全傳遞效應(yīng)，并體現(xiàn)出進(jìn)口貿(mào)易匯率傳遞程度大于出口貿(mào)易的非對稱性現(xiàn)象。同時，由于匯率傳遞系數(shù)的絕對值小于1，內(nèi)生出匯率升值和貶值對匯率傳遞程度影響的非對稱性。匯率傳遞的不平衡程度取決于匯率傳遞系數(shù)的符號及計價貨幣的選擇。

2. 從微觀層面看，針對典型紡織企業(yè)對外貿(mào)易逐筆數(shù)據(jù)的實證研究也證明紡織企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易中存在明顯的匯率不完全傳遞現(xiàn)象。

3. 中國紡織業(yè)處于全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈的底端，紡織品出口以中低端、高勞動密集型產(chǎn)品為主，從總體看產(chǎn)品差異化程度不高，需求價格彈性大。紡織品出口價格提高會導(dǎo)致國外訂單流失。為維持市場份額，紡織企業(yè)通過主動吸收大部分匯率波動，以維持競爭優(yōu)勢。同時，由于中國紡織業(yè)進(jìn)口主要是棉花和紗線等紡織原料，但國家對這些原料的進(jìn)口實行配額或進(jìn)口許可管理，即使人民幣升值，紡織企業(yè)也無法充分運用國外低成本資源。另外，高檔紡織原料及高新技術(shù)的定價權(quán)掌握在國外出口商手中，中國企業(yè)無法從匯率升值中受益。所以，中國紡織企業(yè)很難通過靈活調(diào)整進(jìn)口和出口數(shù)量來抵消匯率風(fēng)險。

（二）政策建議

1. 企業(yè)層面。一是紡織企業(yè)應(yīng)加快轉(zhuǎn)型升級，提高技術(shù)含量和附加值，提高產(chǎn)品差異化程度，降低在國際市場上的可替代性，從而掌握貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)和產(chǎn)品定價權(quán)，以在匯率風(fēng)險處置中爭取有利地位。二是加強(qiáng)企業(yè)間合作，提高對外貿(mào)易市場份額。一方面可將分散的小紡織企業(yè)聯(lián)合起來，集中向國外市場進(jìn)口原料及中間品，以降低進(jìn)口價格，降低成本。另一方面可建立健全供應(yīng)鏈協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)紡織業(yè)上下游、互補(bǔ)類企業(yè)的深度合作，發(fā)揮國內(nèi)不同企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，形成產(chǎn)業(yè)集群、供應(yīng)鏈集群，提高出口品的市場競爭力。

2. 政府層面。一是政府要逐步取消對主要紡織原料進(jìn)口的配額或許可管制，使紡織企業(yè)在匯率升值時，能充分利用進(jìn)口貿(mào)易匯率傳遞效應(yīng)高的特點，擴(kuò)大對國外低價原料的進(jìn)口，以生產(chǎn)成本的降低抵消部分匯率風(fēng)險。二是促進(jìn)人民幣在紡織品對外貿(mào)易計價結(jié)算中的使用。一方面，隨著資本項目管制的漸進(jìn)放開，未來人民幣匯率波動頻率和幅度都會加大，短期看人民幣有貶值壓力。由于紡織品出口匯率傳遞效應(yīng)低，匯率貶值更易侵蝕企業(yè)利潤。隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，可鼓勵紡織企業(yè)在對外貿(mào)易中使用人民幣計價結(jié)算，以規(guī)避匯率風(fēng)險。另一方面政府應(yīng)加快人民幣國際化步伐，加快人民幣離岸市場和境外人民幣支付結(jié)算體系等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以降低企業(yè)在對外貿(mào)易中使用人民幣的成本。

3. 行業(yè)層面。不同類型行業(yè)應(yīng)結(jié)合自身特點，充分利用匯率傳遞不完全性和非對稱性的特征，降低匯率風(fēng)險。一是勞動密集型和資本密集型行業(yè)，進(jìn)口的匯率傳遞效應(yīng)往往大于出口。在人民幣升值時，這些行業(yè)可增加原料進(jìn)口，以降低成本；或增加國外產(chǎn)成品的進(jìn)口，以替代國內(nèi)生產(chǎn)成本較高的同類產(chǎn)品。在人民幣貶值時可適當(dāng)調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，開發(fā)國內(nèi)市場的需求。二是技術(shù)密集型行業(yè)出口的匯率傳遞效應(yīng)通常大于進(jìn)口，企業(yè)可積極拓展海外市場，實施走出去戰(zhàn)略。在人民幣貶值時，盡量擴(kuò)大出口份額，以獲取匯率貶值帶來的額外利潤。在人民幣升值時，可通過增加原材料進(jìn)口和維持產(chǎn)成品國外市場份額的方式應(yīng)對匯率沖擊。

注：

①戈德堡（Goldberg，2004）采用總體美元有效匯率研究匯率變化對行業(yè)利潤的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)匯率變化對各行業(yè)利潤影響不顯著，這一結(jié)果顯然與現(xiàn)實不符，他進(jìn)一步指出以分行業(yè)有效匯率來測算匯率變化對各行業(yè)利潤的影響，結(jié)果更為準(zhǔn)確。與總體名義有效匯率相比，分行業(yè)名義有效匯率能充分體現(xiàn)不同行業(yè)對外貿(mào)易市場結(jié)構(gòu)的差異，能更準(zhǔn)確地反映匯率變化對不同行業(yè)進(jìn)出口商品價格的影響。亞歷山大等（Alexandre等，2009）分別采用葡萄牙總體有效匯率和分行業(yè)有效匯率研究匯率變化對就業(yè)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)分行業(yè)有效匯率的解釋力更強(qiáng)。薩托等（Sato等，2012）針對日本制造業(yè)中 8 個主要行業(yè)的研究也發(fā)現(xiàn)，分行業(yè)有效匯率能更準(zhǔn)確地反映匯率變動對各行業(yè)股票收益率的影響。

②按照勞奇（Rauch，1999年）的定義篩選差異化產(chǎn)品。

參考文獻(xiàn)：

[1]Alexander Mihailov.2009. Exchange rate pass-through to prices in macrodata：a comparative sensitivity analysis[J]. International Journal of Finance & Economics，14（4）.

[2]Bacchetta P，van Wincoop E. 2005. A Theory of the Currency Denomination of International Trade[J].Journal of International Economics，67（2）.

[3]Devereux MB，Yetman J.2010. Price Adjustment and Exchange Rate Pass-through[J]. Journal of International Money and Finance，29（1）.

[4]Dornbusch R. 1987.Exchange Rate and Prices[J]. American Economic Review，77.

[5]Kasa Kenneth. 1992. Adjustment Costs and Pricing to Market[J]. Joumal of International Eeonomics，32（1）.

[6]Krugman P. 1987. Pricing to Market when the Exchange Rate Change[A]. S Arndt，JD Richardson， eds. Real-financial Linkages Among Open Economies[C]. MIT Press， Cambridge， MA.

[7]Mann CI. 1995.Prices， Profit Margins，and Exchange Rates[R].Federal Reserve Bulletin，72.

[8]Menon Jayant. 1995. Exchange Rate Pass-Through[J]. Journal of Economic Surveys， 9（2）.

[9]曹偉，申宇.人民幣匯率傳遞、行業(yè)進(jìn)口價格與通貨膨脹：1996—2011[J].金融研究，2013，（10）.

[10]江曙霞，阮崢.對匯率不完全傳遞的理論綜述[J].上海金融，2009，（6）.

[11]梁雅敏.匯率不完全傳遞的原因分析—新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2010，（5）.

[12]汪琳.如何提升中國出口企業(yè)依市定價能力—基于匯率傳遞與加工貿(mào)易的視角[J].人民論壇，2012，（5）.

[13]謝博婕.匯率制度與人民幣匯率傳遞效應(yīng)研究—基于ARDL模型的實證分析[D].對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)， 2014.

[14]徐曉華，張婧.匯率對價格的不完全傳遞效應(yīng)—基于中國出口的實證分析[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2010，（3）.

（特約編輯 齊稚平；校對 GQ，SJ）