宋博 陳皓 趙旺果 朱慧芳

摘要：本文利用因子分析法，從每股指標和營業(yè)能力等5個方面，選擇了包括每股收益（元）、每股經營性現金流量（元）和凈資產收益率（%）等在內的10個財務指標，對13個國有供電行業(yè)上市公司的財務指標進行了分析研究，結果發(fā)現：從公司發(fā)電形式來看，以火力發(fā)電為主的企業(yè)的財務狀況有了非常明顯的提高和改善，并且公司效益有了非常大的提高。而以水力發(fā)電為主的企業(yè)的財務狀況整體上比較穩(wěn)定，效益持續(xù)優(yōu)化，競爭力進一步提高。

關鍵詞：供電行業(yè)；國有上市公司；財務指標；因子分析

1.研究背景和意義

在我國，大型的發(fā)電企業(yè)均為中央或地方政府的直屬企業(yè)，而這些企業(yè)的主要發(fā)電形式以火電為主，而太陽能發(fā)電、風力發(fā)電以及核電均屬于補充發(fā)電形式。水力發(fā)電企業(yè)由于資金投入大，建設周期長，發(fā)電量和來水量密切相關，有著明顯的季節(jié)性影響。在現有發(fā)電企業(yè)中以煤炭為動力的火電是最主要的發(fā)電形式，而火電企業(yè)的上游是煤炭企業(yè)，下游是電網企業(yè)。由于電網企業(yè)屬于國家行政壟斷企業(yè)，發(fā)電企業(yè)的發(fā)電量和配電價格均由電網企業(yè)控制，所以對火電企業(yè)效益影響最大的就是煤炭的市場價格。

隨著2011年底發(fā)改委對于煤炭價格限價政策的實施，宏觀經濟增速下滑導致實體經濟需求減弱，煤價受著政策和市場的雙重引導。自從2012年5月份沿海煤價下行以來（尤其以秦皇島港口動力煤價格），煤炭產量增速下滑，煤價持續(xù)下跌，煤炭市場景氣指數連續(xù)處于負值，這使得電力行業(yè)進入了一個相對比較景氣的階段，企業(yè)效益恢復的比較明顯。由于煤價占火力發(fā)電的成本在70%以上，因此火電企業(yè)對煤價的變動非常敏感。由于中國電價未實現市場化，仍由政府審批，火電企業(yè)在煤價上漲時無法通過市場價格疏導成本壓力，這造成了前幾年火電行業(yè)的普遍性虧損。而當煤價回落之后，火電行業(yè)也立即復蘇。從2012年煤價下降開始，在電價不變的情況下，煤價下降，那發(fā)電成本就低了，利潤率就增加了。2013年電力行業(yè)尤其以火力發(fā)電為主的企業(yè)經營跡象明顯改善，自“電煤并軌”政策實施以來，伴隨著電力電價上調，電力行業(yè)盈利逐季回升。在2013年經濟弱復蘇背景下，全社會用電量累計53223億千瓦時，同比增長7.5%；分產業(yè)看，第一產業(yè)用電量1014億千瓦時，增長0.7%；第二產業(yè)用電量39143億千瓦時，增長7.0%；第三產業(yè)用電量6273億千瓦時，增長10.3%；城鄉(xiāng)居民生活用電量6793億千瓦時，增長9.2%。2013年隨著國內基于“穩(wěn)增長”政策效應和基建項目的持續(xù)性，2013年用電需求整體上呈現‘前低后高'。

與2011年及之前4、5年前間電力行業(yè)整體虧損不同的是，2013年電力行業(yè)是盈利大爆發(fā)的一年，電力行業(yè)上市公司在證券市場上的估值迅速恢復。面對電力行業(yè)盈利能力的不斷提升，以及效益的不斷改善，普通投資者也在不斷回歸這一板塊，投資熱情不斷高漲，進場資金不斷擴大，然而面對證券市場中的電力板塊56家上市公司，普通投資者難以從中定下投資決策。以上市公司的財務報表來分析上市公司的財務狀況是很多人的第一選擇。財務報表經過注冊會計師審核，具有非常強的可信性，我們普通投資者只能通過財務報表來更深入的了解企業(yè)的整體發(fā)展狀況。面對著這些資金密集型企業(yè)的財務報表，可以呈現給大家非常多的財務指標，究竟哪些財務指標可以更好的反映企業(yè)的財務狀況，可以從中選擇的方向和角度是多樣化的。選擇幾個或者一些財務指標來說明企業(yè)的財務狀況，往往只能說明這些企業(yè)在某一方面的發(fā)展狀況。并且不同企業(yè)的相同指標數據的大小并不能簡單反映所比較企業(yè)的優(yōu)劣，多個指標數據上的比較也難以較為綜合得評測究竟哪個公司是獨居投資價值的。所以面對如此多的上市企業(yè)的財務數據，我們如何從中選擇一些具有關鍵性的指標來比較合理的判斷哪些公司的財務狀況是相對不錯的，這對于普通投資者而言是具有非常實用的價值的。

2.財務指標因子分析

本文研究的主體是我國電力行業(yè)的13家國有上市公司，選取的這十三家公司分別是華能國際、上海電力、天富熱電、華電國際、三峽水利、廣州發(fā)展、岷江水電、西昌電力、涪陵電力、華電能源、長江電力、國投電力和國電電力。這些電力企業(yè)都是我國電力行業(yè)規(guī)模比較大的發(fā)電企業(yè)，選擇的原則是“地區(qū)覆蓋性”，涉及有東北的、西北的、華中的、華南的等，既有傳統(tǒng)的火電企業(yè)，也有水電企業(yè)，甚至也有新能源發(fā)電形式企業(yè)比如說核電、風電和太陽能發(fā)電企業(yè)。本文選擇了這13家公司2013年度的財務報表，按照企業(yè)財務報表分析的能力分析角度可以從五個方面進行財務報表分析，本文從這五個能力方面選取了十個財務指標，以此來綜合評價企業(yè)的財務狀況。這些指標的選擇都是大多數投資者認識的并且熟悉的指標，是大家經?？?，經常用的指標，是以可比性為原則，以相對值為主體，具有很好的代表性。當然企業(yè)的財務指標有很多很多，面對如此多的財務指標，如果能找出其中少數幾個指標，能夠比較好得代表這個企業(yè)的財務水平，方便投資者進行橫向比較，那這樣的指標就具有了非常實用的價值。文章對于企業(yè)投資價值的比較選擇因子分析法進行排名對比。因子分析方法適用于處理數據量比較大的樣本，其核心思想就是降維，通過降維之后得到公共因子，這些公因子就可以代表和說明這些比較多的變量，而這些公因子上具有較大載荷量的變量就是我們所要找的具有代表性比較好的變量。本文就是基于這樣的思考，通過因子分析方法來處理這些數據，以此來找到這些代表性比較好的指標。

3.結論

國有電力行業(yè)上市公司屬于資金密集型企業(yè)，具有政府背景，有比較復雜的股權結構。電力企業(yè)的經營范圍不僅有單純的電力輸出，還有相應的電網鋪設以及發(fā)電機組設計及生產等。單純從發(fā)電形式來看，比如說五大電力企業(yè)，雖然說火電是其最主要的形式，但新能源發(fā)電比如說太陽能、風能和核能發(fā)電其規(guī)模均在不斷擴大。也有不少企業(yè)火力發(fā)電和水力電均有。單純的水力發(fā)電企業(yè)比較少，但其規(guī)模一般比較大。隨著我國對于環(huán)境保護力度的不斷加大，火電企業(yè)的盈利能力會受到比較大的制約。水電企業(yè)由于其本身優(yōu)勢以及政策傾斜，其盈利能力將會有比較大的提升。投資者可以更加關注火電企業(yè)其凈利潤增長率（%）和每股經營性現金流量（元）這兩個指標。單純水力發(fā)電企業(yè)比如說長江電力和三峽電力雖然其規(guī)模非常大，但是其本身的防洪責任比較大，反映在賬面上的盈利能力就會相對欠缺，這與國投電力就是很好的對比，投資者在關注水電企業(yè)時可以更加重視營業(yè)利潤率（%）這個關鍵指標。由于水電形式具有發(fā)電成本低，環(huán)境污染小，可持續(xù)能力強，可在電網企業(yè)中具有優(yōu)先配電權，這使得水電企業(yè)經營效益會有更好的提高。隨著我國對于能源政策的改革，大力發(fā)展水電企業(yè)是今后國家投資建設的方向，水電企業(yè)在未來的財務狀況會變得更加優(yōu)秀。新能源會受制于技術和地理格局的限制，但在未來看其規(guī)模將會進一步擴大。火電在現階段仍是最主要的發(fā)電形式，這與我國現階段的能源結構是密切相關的，但其發(fā)展規(guī)模將會進一步降低。（作者單位：河南財經政法大學）