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        基于因子分析的房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)制效果評價

        2015-05-30 13:42:13劉同洲
        2015年3期
        關鍵詞:現(xiàn)金流管理規(guī)制

        作者簡介:劉同洲(1988-),男,陜西西安人,碩士研究生在讀,研究方向:企業(yè)財務分析和稅務風險。

        摘要:在政府規(guī)制房地產(chǎn)業(yè)的條件下,客觀分析中國房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)營業(yè)績,一定程度上既可反映房地產(chǎn)業(yè)規(guī)制對市場行為的影響程度,又可反映市場需求變化對房地產(chǎn)業(yè)的壓力程度;為此,本文運用因子分析法對隨機抽取的40家房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績進行實證分析,以作為檢驗房地產(chǎn)業(yè)規(guī)制效果的實證信息。

        關鍵詞:規(guī)制;企業(yè)生物性;有效性檢驗;現(xiàn)金流管理

        一、引言

        2010年4月國務院頒布《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》,提出了十條房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)制措施,目的在于打擊投機,抑制不合理需求,維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展[1]。規(guī)制措施實施至今,據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的2013年12月份70個大中城市房屋銷售價格指數(shù)顯示:與上年同月相比,70個大中城市中,價格下降的城市有1個,上漲的城市有69個。12月份,同比價格變動中,最高漲幅為21.9%,最低為下降2.8%[2]。在政府持續(xù)規(guī)制房地產(chǎn)業(yè)的背景下,如何評價房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)制效果,成為規(guī)制經(jīng)濟理論的現(xiàn)實課題。本文研究方法對于規(guī)制效果評價做了有益的探索。肖利芬、宮健根據(jù)對2001—2009年有關數(shù)據(jù)研究認為,在城鎮(zhèn)居民收入穩(wěn)步增長的情況下,居民可以承受的房價收入比正常區(qū)間在4.75—8.52,一旦該值超過8.52,則認為房價收入比超出了居民的可承受能力[3]。其進一步的研究結果為,從2004—2013年全國平均新增住房水平看,房價收入比均在8.52以上,可見,房價的增長已遠遠超出了居民的可承受能力。因此,規(guī)制的出現(xiàn)是因為行業(yè)存在規(guī)制的需求[9]。規(guī)制是指政府根據(jù)市場失靈狀況和相關法規(guī)對于市場活動所做的限購[8]。

        政府規(guī)制是對社會的公正和效率需求,所做出的有效的反應。規(guī)制問題實質上是在信息不對稱條件下委托人對代理人的最優(yōu)控制問題[9]。從公權力角度分析,政府對房地產(chǎn)業(yè)進行有效規(guī)制是可能的;首先,政府有責任對影響經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展、影響社會成員福利水平的住房進行宏觀調(diào)控;其次,政府是普通住房共有產(chǎn)權的共有者,普通住房的價格含有社會福利,在一定條件下個人應接受政府的調(diào)控;再次,政府是土地和土地開發(fā)權的所有者,一定時期普通住房地基提供的規(guī)格和規(guī)模是由政府規(guī)制的,由此形成的供求變化也間接規(guī)制了普通住房的價格;因此,政府對普通住房規(guī)制以及由此引致對房地產(chǎn)業(yè)的規(guī)制是可能的。

        二、研究設計

        (一)樣本選擇和信息來源

        本文選取2010年—2013年在滬深證交所上市的房地產(chǎn)公司為研究樣本,樣本選取以2013年12月31日公司總資產(chǎn)排名為依據(jù):包括總資產(chǎn)排名前10名、總資產(chǎn)各區(qū)間值的首位值、中位值和末位值的公司,最終選取的樣本數(shù)為40家公司;數(shù)據(jù)來源于FSCC中國上市公司財務數(shù)據(jù)庫。文中相關數(shù)據(jù)的處理和檢驗采用SPSS20.0統(tǒng)計軟件進行。

        (二)指標設計和變量選取

        產(chǎn)業(yè)即具有某類共同特性的企業(yè)的集合,一定時期的產(chǎn)業(yè)規(guī)制效果可由一定時期具有共同特性的企業(yè)集合的業(yè)績指標來分析,而經(jīng)營業(yè)績分析指標的選取始終是績效分析研究中的關鍵問題[11]。由于上市公司所披露的財務信息是公司內(nèi)部具有公信力的經(jīng)營信息,因此,基于財務指標對樣本公司業(yè)績乃至對房地產(chǎn)業(yè)規(guī)制效果進行分析具有普適。本文依據(jù)可計量性、可比性、可預測性和綜合性的原則,經(jīng)多次適應性檢驗,選取10項財務指標用于分析2013年度房企上市公司經(jīng)營業(yè)績以及由其反映的房地產(chǎn)業(yè)規(guī)制效果;這10項指標包括:

        總資產(chǎn)(X1)、速動比率(X2)、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負債比率(X3)、現(xiàn)金流量比率(X4)、應收賬款周轉率(X5)、總資產(chǎn)周轉率(X6)、主營業(yè)務收入增長率(X7)、凈資產(chǎn)增長率(X8)、凈資產(chǎn)收益率(X9)、總資產(chǎn)利潤率(X10)

        為能確切反映房企經(jīng)營狀況,本文在上述指標體系中選取的各樣本指標數(shù)值進行相對數(shù)量化值[12 本文所采用的處理方法為SPSS20.0統(tǒng)計軟件提供的數(shù)據(jù)標準化法。

        三、實證分析

        (一)運用KMO檢驗和Bartlett檢驗對變量進行有效性檢驗

        因子分析的條件之一是對所選取的原始指標進行KMO檢驗和Bartlett檢驗,以檢驗數(shù)據(jù)的有效性。本文采用了KMO檢驗和Bartlett檢驗兩種檢驗法,以驗證所取樣本10項指標做因子分析是否具有可行性。相關檢驗如表1所示:

        表1KMO and Bartlett's Test

        (二)因子提取

        根據(jù)樣本標準化相關矩陣計算其特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率,變量的相關系數(shù)矩陣有4個大于1的特征值;根據(jù)特征值大于1的原則,本文提取4個公共因子,由于它們共同解釋了樣本公司指標標準差的82.503%,即這4個公共因子可反映出原始數(shù)據(jù)的絕大部分信息,能夠有效地代表原有的10個財務指標變量,因而提取4個公共因子即可達到降維、濃縮信息和簡化數(shù)據(jù)的目的[14]。

        表2Total Variance Explained

        (三)因子的命名

        本文運用方差最大法(Varinax)對因子進行正交旋轉,旋轉后各個因子的載荷出現(xiàn)兩極分化,使每個變量僅在一個公共因子上有較大載荷,凸顯出各公共因子和其載荷較大變量的聯(lián)系,該公共因子的經(jīng)濟含義可經(jīng)載荷較大的變量做出合理的解釋并便于據(jù)此對研究對象進行綜合評價。本文所提取的4個公共因子經(jīng)旋轉處理后的因子載荷矩陣如表3所示,其因子載荷所含經(jīng)濟意義如下。

        表3Rotated Component Matrixa

        上表顯示,第1個公共因子在指標X9、X10、X8、X7上有較高的載荷,這4個指標度量了房企凈利潤與凈資產(chǎn)、房企利潤總額與總資產(chǎn)的比例關系,度量了房企主營業(yè)務收入和房企總資產(chǎn)的同比增長幅度,反映房企的獲利能力和成長能力;第1個公共因子在指標X6、X5上也有一定載荷,這2個指標度量了房企銷售收入與資產(chǎn)平均總額、房企賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比例關系,反映房企的營運能力,其中,總資產(chǎn)周轉率反映房企的資產(chǎn)管理水平及其綜合獲利能力[10],因此,第1公共因子可以概括為房企的綜合獲利和成長能力因子。

        第2個公共因子在指標X4、X3上有較高的載荷,這2個指標度量了房企經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與房企流動負債、房企經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與房企總負債的比例關系,反映房企獲取現(xiàn)金凈流量履約支付貨款和勞務費的能力,可以概括為房企獲取現(xiàn)金凈流量履約付款的能力因子。

        第3個公共因子在指標X2上有較高的載荷;該指標度量了房企流動資產(chǎn)與流動負債的比例關系,反映房企的短期償債能力,從指標類型來看,X2屬于房企短期償債能力指標,可以概括為房企短期償債能力因子。

        第4個公共因子在指標X1上有較高的載荷,該指標度量了一定期間內(nèi)房企之間在總資產(chǎn)規(guī)模及其規(guī)模擴張方面的差異性,從指標類型來看,X1屬于房企規(guī)模擴張能力指標,可以概括為房企規(guī)模擴張能力因子。

        這樣,房企的綜合獲利和成長能力、獲取現(xiàn)金凈流量履約付款的能力、短期償債能力、規(guī)模擴張能力的信息可分別由具有實際含義的公共因子來反映;據(jù)共同度信息顯示,各原始變量的共同度均集中分布于0.621-0.966之間,表明提取的4個公共因子很好地代表了10個原始變量的信息。

        (四)計算因子得分

        依據(jù)因子分析法流程提取的4個公共因子,基本上反映了房企經(jīng)營業(yè)績主要方面的絕大部分信息,本文采用回歸分析法計算出4個公共因子得分系數(shù)矩陣根據(jù)其因子得分系數(shù)和原始指標的標準化值可計算出樣本房企的各因子的分數(shù),其因子得分表達式如下:

        F1=0.019X1+0.007X20-0.005X3-0.025X4+0.030X5+0.189X6+0.214X7+0.241X8+0.256X9+0.240X10

        … …

        F4=0.963X1-0.109X2+0.048X3+0.026X4-0.140X5-0.100X6-0.039X7+0.050X8+0.095X9+0.018X10

        式中F1—F4為樣本房企在4個公共因子上的得分,ZXi為Xi(i=1,2,3…,10)標準化后的數(shù)值。本文以各因子的初始值占4個初始值之和的比重為權進行加權綜合,得出樣本房企的綜合得分。

        綜合得分的計算公式是:

        F=0.470061* Fac1+0.262061* Fac2+0.146182* Fac3+0.121697* Fac4

        (五)因子結果分析

        1、規(guī)制后因子變動總的情況

        從規(guī)制后因子變動綜合績效得分分析,本文所選取的40家樣本房企中,綜合績效得分大于零的房企共有15家,占樣本總體的37.50%,說明在產(chǎn)業(yè)規(guī)制下其經(jīng)營管理水平正經(jīng)歷嚴峻的考驗;其中,中弘股份、萬科、京能置業(yè)、華麗家族、寶安地產(chǎn)、嘉凱城、濱江集團、廣宇發(fā)展、北京城建、保利地產(chǎn)綜合得分排序在前10名,其業(yè)績綜合得分在0.209497以上,在產(chǎn)業(yè)規(guī)制中獲得了持續(xù)性發(fā)展,主要源于以下方面。

        2、規(guī)制后因子變動分別情況

        (1)從綜合獲利和成長能力得分分析其經(jīng)營業(yè)績,在40家樣本房企中,有18家綜合獲利和成長能力得分大于零,僅占樣本總體的45.00%,說明在房地產(chǎn)業(yè)規(guī)制中,房企的獲利難度和業(yè)績增長難度正在加大。

        從因子權重關系來看,在這18家房企中有13家經(jīng)營業(yè)績綜合得分大于零,這與第一因子在綜合得分公式中的權重最大有直接關系,說明該因子對于綜合業(yè)績起著首要的重大影響。比如,獲得業(yè)績綜合得分前3名的中弘、萬科、京能在資產(chǎn)周轉率上均有顯著表現(xiàn),而較高的資產(chǎn)周轉率會提升其綜合獲利能力,如萬科以資產(chǎn)周轉率高見長,這得益于其所選擇的小戶型、剛性需求、快速開發(fā)的產(chǎn)品線策略,這種模式適用于產(chǎn)業(yè)規(guī)制中鼓勵中小型普通住房和政府保障房的開發(fā),有利于通過提高資產(chǎn)周轉率和增加土地儲備來提高綜合獲利和成長能力。即,在同樣的規(guī)制環(huán)境中,房企的生物性首先表現(xiàn)為房企的活動及對房企活動的管理須具有快速與環(huán)境的交流能力和適應能力[8]。

        (2)從獲取現(xiàn)金凈流量履約付款的能力得分分析,因其公共因子所度量的指標為X4、X3;反映房企本期經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量足以抵補負債的倍數(shù),因此,該比率越大,說明房企履約付款能力越強。

        該因子得分大于零的有16家房企,僅占樣本總體的40.00%;說明在限貸規(guī)制下,60.00%的樣本房企因較低的現(xiàn)金流管理水平,致其獲取的現(xiàn)金凈流量不斷下降;而環(huán)境適應能力較快的40.00%的樣本房企只有通過降價回款來提升其獲取現(xiàn)金凈流量和履約付款的能力;說明產(chǎn)業(yè)規(guī)制對于打擊投機,抑制不合理需求的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

        (3)從短期償債能力得分分析,該因子得分大于零的有24家房企,占樣本總體的60.00%;說明仍有40.00%的樣本房企因環(huán)境適應能力較差導致銷量下降、存貨上升、現(xiàn)金緊缺引致其短期償債能力下降。其中,存貨上升的壓力仍在持續(xù):

        在流動負債一定的情況下,房企存貨上升,引致其速動比率下降、銷售周期延長、面臨償債和融資的雙重壓力,此時,資產(chǎn)規(guī)?;蚩沙蔀槠湟缘盅喝谫Y緩解規(guī)制壓力的憑據(jù)。

        (4)從規(guī)模擴張能力得分分析,該因子得分大于零的有15家房企,僅占樣本總體的37.50%;說明能夠以資產(chǎn)規(guī)模擴張能力緩解規(guī)制壓力的樣本房企數(shù)量是有限的。

        四、結論和規(guī)制建議

        房地產(chǎn)業(yè)規(guī)制具有社會性規(guī)制的性質,其目的是要糾正經(jīng)濟活動所引發(fā)的各種副作用和負外部性影響[5],以利于經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展,其效果主要取決于政府與房企間雙邊規(guī)制的持續(xù)性與調(diào)適性;本文的主要結論和規(guī)制建議如下:

        1、房地產(chǎn)業(yè)規(guī)制效果可由本文4個公共因子有效地反映出來,在規(guī)制條件下,2013年55.00%的樣本房企綜合獲利和成長能力得分小于零,62.50%的樣本房企資產(chǎn)規(guī)模擴張能力得分小于零,60.00%的樣本房企因較低的現(xiàn)金流管理水平,致其獲取現(xiàn)金凈流量下降,40%的樣本房企因較低的存貨周轉率和資產(chǎn)周轉率致其短期償債能力下降;實證分析表明,在同期條件下,房企4個能力的高低取決于其通過制度與產(chǎn)品創(chuàng)新適應規(guī)制環(huán)境的能力。

        2、在持續(xù)規(guī)制條件下,適應價格信號、具有品牌、品質、成本、效率優(yōu)勢的房企有機會整合土地市場和并購市場的資源;2013年房地產(chǎn)業(yè)發(fā)生的并購數(shù)量與交易金額已破了歷史記錄;并購的事實說明,房企發(fā)展的可持續(xù)性須基于其良性的資金循環(huán),應當通過大量的剛性需求產(chǎn)品加快自有資金、開發(fā)貸款、銷售回款的周轉,從而加快銀行貸款的回收和經(jīng)濟社會的協(xié)調(diào)發(fā)展。

        3、實證研究表明,房地產(chǎn)價格波動與地方財政收入存在正相關關系,2010-2013土地交易價格年均增長為9.8%,此間商品住宅價格年均增幅為10.1%,形成地價、房價螺旋式輪番上漲的局面;因此,在堅持和完善土地招拍掛制度的同時,應積極探索“綜合評標”等更為合理的土地出讓方式,抑制居住用地出讓價格非理性上漲,將地價控制在一定限度之內(nèi),減緩地價與房價之間的相互推動作用。與此同時,貫徹新預算法精神,深入財稅體制改革,擴大地方政府集資權限,中央政府適度向地方政府讓渡一部分財稅資源,改善地方政府事權與財權之間的協(xié)調(diào)關系[7][4][6]。(作者單位:云南財經(jīng)大學財政與經(jīng)濟學院)

        參考文獻:

        [1]國務院.關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知,國發(fā)〔2010〕10號.

        [2]國家統(tǒng)計局.2011年11月份70個大中城市房屋銷售價格指數(shù).

        [3]肖利芬,宮健.基于房價收入比的遼寧省房價增長合理性研究[J].東北財經(jīng)大學學報,2011(5).

        [4]李立新,呂福鵬. 土地供應及其對房地產(chǎn)市場價格的影響 [J].遼寧建筑大學學報,2015(1).

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