宣芳敏　嚴(yán)久欣　張冰峰　王子南

作者簡(jiǎn)介：宣芳敏（1989-），女，漢族，河南新鄭市，云南民族大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士。

嚴(yán)久欣（1991-）女，漢族，內(nèi)蒙古海拉爾市，云南民族大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士。

張冰峰（1988-）女，漢族，河南洛陽(yáng)市，云南民族大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士。

王子南（1989-）女，漢族，河北省石家莊，云南民族大學(xué)，企業(yè)管理碩士。

摘要：2014年11月前后，股票市場(chǎng)受政策和宏觀經(jīng)濟(jì)影響出現(xiàn)一定浮動(dòng)。而創(chuàng)業(yè)板也是高位震蕩中出現(xiàn)下跌傾向，但部分股票又極具發(fā)展?jié)摿?，這類(lèi)股到底是漲是跌？本文選取具有代表性的公司上海鋼聯(lián)進(jìn)行估值，在估值后，將其在股票市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比，衡量常規(guī)估值是否準(zhǔn)確，一探此類(lèi)股票漲跌。本文通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)上海鋼聯(lián)進(jìn)行估值。因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表是最能綜合反映公司經(jīng)營(yíng)、盈利等情況的晴雨表。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)；杜邦分析；股票估值；財(cái)務(wù)報(bào)表分析

本文選取上海鋼聯(lián)2012至2014中報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)三大報(bào)表分析并選取較具代表性、對(duì)公司股票估值影響較大的成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力兩個(gè)指標(biāo)，結(jié)合杜邦分析，對(duì)上海鋼聯(lián)進(jìn)行股票估值，并對(duì)分析過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題給出建議。

一、三大報(bào)表分析

1.資產(chǎn)負(fù)債表

上海鋼聯(lián)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在45%左右，比較穩(wěn)定，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，資產(chǎn)負(fù)債的運(yùn)用效率較高，既保證了償債能力，同時(shí)最大限度地發(fā)揮負(fù)債對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)力。所有者權(quán)益占比是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)之一，對(duì)應(yīng)的所有者權(quán)益占比呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，反映企業(yè)償債能力較好，比較穩(wěn)定，資金使用效率有所提高。

總資產(chǎn)環(huán)比增幅在40%左右。以中報(bào)為基準(zhǔn)，同比增幅為67.95%，總資產(chǎn)本期的增長(zhǎng)顯著體現(xiàn)在流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)上，而非流動(dòng)資產(chǎn)未增反減（長(zhǎng)期股權(quán)投資，無(wú)形資產(chǎn)，固定資產(chǎn)均減少），該公司的資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)且對(duì)應(yīng)收賬款控制比較嚴(yán)格。負(fù)債本期增幅為26.61%，股東權(quán)益總額本期增幅為89.36%，使權(quán)益總額增幅達(dá)39.86%，增長(zhǎng)源自流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)。其中流動(dòng)負(fù)債本期增幅為30.48%，主要是其他應(yīng)付款的增加和應(yīng)交稅費(fèi)的減少，其他應(yīng)付款本期增幅為158.86%。這種變化可能導(dǎo)致公司償債壓力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。股東權(quán)益本期增幅為56.36%，對(duì)權(quán)益總額的影響為25.1%。股東權(quán)益的變動(dòng)一是資本公積金的增加，二是少數(shù)股東權(quán)益的增加，主要是因?yàn)樵霭l(fā)股票。

總體而言，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)中上水平，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。公司資本結(jié)構(gòu)處于優(yōu)化階段，嘗試中受各種因素影響變動(dòng)，財(cái)務(wù)實(shí)力略有上升，但需結(jié)合企業(yè)盈利能力，對(duì)權(quán)益結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)一步分析。

2.利潤(rùn)表

2014年至第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)197.83%，營(yíng)業(yè)總成本環(huán)比增長(zhǎng)196.89%。本期發(fā)生其他經(jīng)營(yíng)收益-130.69萬(wàn)元，因此2014年三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍為負(fù)。因營(yíng)業(yè)外收入增幅較大利潤(rùn)總額為正，考慮所得稅的影響，公司2014年凈利潤(rùn)依舊為負(fù)。

3.現(xiàn)金流量表

2014年三季度現(xiàn)金流量?jī)纛~環(huán)比上半年增長(zhǎng)75.91%，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~占比-204.80%，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~占比-23.43%，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~占比328.23%。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~環(huán)比下降8.24%，主要是由于投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量的增加所致，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量增加是為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略考慮，但擴(kuò)張力度不及同業(yè)領(lǐng)先水平，公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ嬖谝欢ǖ牟淮_定性。

二、財(cái)務(wù)分析

1.成長(zhǎng)能力分析

每股收益為負(fù)，說(shuō)明普通股的獲利水平低，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率上升，說(shuō)明該公司營(yíng)業(yè)收入增加，營(yíng)業(yè)成本減少，銷(xiāo)售收入上升，銷(xiāo)售市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)張，市場(chǎng)占有能力在上升；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率為負(fù)，該公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在下降；凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)虧損；總之，2014年的同比增長(zhǎng)率全部為負(fù)，表明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展力度不夠，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力有待加強(qiáng)。但平臺(tái)是為傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)服務(wù)，是一種比較新穎且實(shí)用性強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，前景光明，具有中強(qiáng)勁成長(zhǎng)性。

2.營(yíng)運(yùn)能力分析

公司總資產(chǎn)利用率上升，償債能力和盈利能力在逐漸加強(qiáng)；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體上呈上升趨勢(shì)，表明企業(yè)充分利用了固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)投資及其結(jié)構(gòu)分布的比較合理，該企業(yè)充分的發(fā)揮了固定資產(chǎn)的使用效率，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率在逐漸增強(qiáng)；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體上看也呈上升趨勢(shì)，表明2014年企業(yè)以相同的流動(dòng)資產(chǎn)占用實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較高，流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率較好；存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)上升，表明企業(yè)的存貨變現(xiàn)速度快，存貨的運(yùn)行效率較高，資產(chǎn)流動(dòng)性較好；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，表明2013年應(yīng)收賬款回收速度快，管理效率較好，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)；經(jīng)過(guò)分析其資產(chǎn)運(yùn)用狀況呈較好的趨勢(shì)。

三、杜邦分析

由杜邦分析可以清晰的看出各項(xiàng)核心指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，并分析各指標(biāo)的構(gòu)成，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者做出決策。2014上海鋼聯(lián)三季度報(bào)表做杜邦分析結(jié)果如下：2014年三季度凈資產(chǎn)收益率為1.5645%，較去年同期有了較大下降，反映了企業(yè)的獲利能力很弱而且在退步；凈資產(chǎn)凈利率為1.5645%，權(quán)益乘數(shù)為3.0886，總資產(chǎn)凈利率0.51%，極低；主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率為-0.047%，反應(yīng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率為負(fù)，企業(yè)處于虧損狀態(tài)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.1837，較去年同期有了較大的進(jìn)步，幾乎翻了一番，說(shuō)明公司運(yùn)轉(zhuǎn)比較靈活。同時(shí)公司稅負(fù)因素對(duì)公司銷(xiāo)售凈利率的影響程度明顯上升。

四、估值

1.同行業(yè)比較

分析市場(chǎng)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)比率、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)三指標(biāo)。

市場(chǎng)表現(xiàn)根據(jù)漲跌幅、換手率、成交總額、52周最高最低價(jià)四個(gè)因素進(jìn)行排名，上海鋼聯(lián)排名11。財(cái)務(wù)比率指標(biāo)情況：每股收益，每股凈資產(chǎn)、銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于行業(yè)均值，尤其是前五項(xiàng)指標(biāo)顯著低于行業(yè)均值，企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，產(chǎn)權(quán)比率又顯著高于行業(yè)均值，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，資金的流動(dòng)性較強(qiáng)，企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)良好。公司財(cái)務(wù)比率排名位居行業(yè)11名，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)排名位居行業(yè)第八。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)中多數(shù)指標(biāo)顯著高于行業(yè)均值，有的表現(xiàn)甚至處于行業(yè)領(lǐng)先水平。而長(zhǎng)期股權(quán)投資、投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量則低于行業(yè)均值，表現(xiàn)較差。

2.估值分析

在我國(guó)證券市場(chǎng)市盈率、市凈率偏高是普遍現(xiàn)象，所以本文不只以此為股指參考。輔助Z值分析，遠(yuǎn)大于臨界值2.675，銀行指標(biāo)也是正面效應(yīng)。目前公司存在的主要問(wèn)題不是營(yíng)運(yùn)能力，而是管理問(wèn)題。所以市場(chǎng)整體看好此股，股票存在一定程度的被高估，但仍在合理范圍之內(nèi)。只要公司管理運(yùn)作部門(mén)的問(wèn)題得到改善，抓住機(jī)遇，在盈利能力和長(zhǎng)久發(fā)展方便也；有大的改進(jìn)。公司高層對(duì)公司擴(kuò)張后的管理問(wèn)題高度重視。所以股票估值的綜合結(jié)果是樂(lè)觀的，可以購(gòu)買(mǎi)。

五、建議

上海鋼聯(lián)存在的問(wèn)題表現(xiàn)明顯，公司雖所處行業(yè)為朝陽(yáng)行業(yè)，發(fā)展前景廣闊所以營(yíng)業(yè)收入增幅較大。而風(fēng)險(xiǎn)并存，企業(yè)處于戰(zhàn)略擴(kuò)張初期，對(duì)較大資金流入的管理和利用明顯經(jīng)驗(yàn)不足；公司成立時(shí)間短，內(nèi)部管理問(wèn)題層出不窮，整體外在表現(xiàn)為盈利能力不強(qiáng)；公司投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保守，缺乏長(zhǎng)久發(fā)展的活力和激情，成長(zhǎng)性差。應(yīng)重視其在電商中與傳統(tǒng)行業(yè)和專(zhuān)業(yè)性相結(jié)合的平臺(tái)的優(yōu)越地位，在探索中，提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高資金利用水平和效益。（作者單位：云南民族大學(xué)）

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