作者簡(jiǎn)介：楊戰(zhàn)雄（1990.04-），男，漢族，石家莊人，學(xué)生，金融碩士，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院金融碩士，研究方向：投資學(xué)。

摘要：2015年11月30日，經(jīng)過(guò)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會(huì)嚴(yán)格審議，人民幣被認(rèn)定為國(guó)際“可自由使用貨幣”，并將于2016年10月1日起，加入美元、歐元、日元和英鎊，組成特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。人民幣納入SDR，人民幣國(guó)際化又麥金利一大步，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，特別是對(duì)我國(guó)大類資產(chǎn)配置影響甚廣。

關(guān)鍵詞：特別提款權(quán)（SDR）；資產(chǎn)配置；人民幣國(guó)際化

一、引言

11月30號(hào)，IMF宣布將人民幣納入SDR，權(quán)重被最終定為10.92%，新的SDR貨幣籃子將于2016年10月1日生效。人民幣與美元、歐元、日元和英鎊并列，成為SDR貨幣籃子的第五種貨幣，人民幣國(guó)際化又邁進(jìn)了一大步。

二、SDR籃子貨幣現(xiàn)狀

特別提款權(quán)（SDR），也稱為“紙黃金”，于1969年為支持布雷頓森林固定匯率體系所創(chuàng)造的。作為一種補(bǔ)充性國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，SDR在各國(guó)發(fā)生赤字的時(shí)候發(fā)揮了調(diào)整外匯頭寸的作用，以穩(wěn)定成員國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定性。2009年，1826億的特別提款權(quán)向全球分配，為全球經(jīng)濟(jì)體系注入了流動(dòng)性，補(bǔ)充各國(guó)官方儲(chǔ)備，為各成員國(guó)度過(guò)危機(jī)時(shí)期起到了重要的作用。

SDR創(chuàng)造于布雷頓森林體系時(shí)期，在創(chuàng)立之初其價(jià)值等于1美元，但隨著布雷頓森林體系的瓦解，SDR的價(jià)值由一籃子貨幣確定。1981-2000年，SDR籃子貨幣中包括美元、歐元、英鎊、日元、馬克和法郎，但隨著德國(guó)和法國(guó)開始正式使用歐元，在SDR籃子貨幣中也以歐元代替了馬克和法郎，國(guó)際貨幣基金組織每五年對(duì)籃子中的貨幣進(jìn)行檢查，確保各種貨幣所占權(quán)重能夠真實(shí)反映其在世界貿(mào)易和金融體系中的重要性。

自SDR創(chuàng)立以來(lái)，IMF已對(duì)其成員國(guó)進(jìn)行了4次SDR分配，累計(jì)創(chuàng)造了2040億SDR，相當(dāng)于2815億美元。

三、SDR的用途及特點(diǎn)

SDR主要有三個(gè)用途。一是會(huì)員國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可動(dòng)用SDR向基金組織指定的其他會(huì)員國(guó)換取外匯，償付逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備；二是會(huì)員國(guó)可與其他會(huì)員國(guó)達(dá)成協(xié)議，用SDR換回對(duì)方持有的本國(guó)貨幣；三是會(huì)員國(guó)可用SDR歸還基金組織的貸款，并支付相關(guān)的利息費(fèi)用。

SDR作為一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：第一，SDR是對(duì)其自有儲(chǔ)備資產(chǎn)的提款權(quán)，會(huì)員國(guó)可以無(wú)條件使用，無(wú)須償還；第二，SDR僅限于在官方賬戶中使用，私人和企業(yè)不得持有和使用；第三，SDR嚴(yán)格限于解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題，不能用于貿(mào)易和非貿(mào)易支付，更不能用于兌換黃金。

四、人民幣納入SDR對(duì)我國(guó)大類資產(chǎn)配置的影響

1.人民幣納入SDR，國(guó)際化邁出一大步。人民幣成為SDR籃子中第一個(gè)來(lái)自新興市場(chǎng)的貨幣，在世界貨幣史上具有里程碑意義。理論上人民幣已可與美元、歐元、英鎊、日元等發(fā)達(dá)貨幣并列，人民幣在SDR中權(quán)重最終被定為1092%，超過(guò)了日元（833%）和英鎊（809%）。調(diào)整后美元權(quán)重從419%下降到4173%，仍舊最高，歐元從374%下降到3093%。

SDR采用出口貿(mào)易占比和“可自由使用”兩大標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)定入籃貨幣，加入SDR不僅是對(duì)人民幣國(guó)際地位的認(rèn)可，更是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力的認(rèn)可。而人民幣國(guó)際化、自由浮動(dòng)匯率、利率市場(chǎng)化和人民幣資本項(xiàng)目可兌換“四位一體”，互為充要條件，必將加速國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的改革開放進(jìn)程。

2.長(zhǎng)期看，增加人民幣資產(chǎn)需求達(dá)數(shù)千億美元。納入SDR相當(dāng)于為人民幣貼上了“硬通貨”的標(biāo)簽，各國(guó)央行和主權(quán)財(cái)富基金將增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置。當(dāng)前全球官方儲(chǔ)備中美元、歐元、英鎊、日元分別占638%、225%、47%和38%，人民幣在11%左右。加入SDR后，人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中占比若趕上日元，全球央行對(duì)人民幣資產(chǎn)需求將增加2100億美元，若趕上英鎊，將增加約2900億美元。而一些海外基金、投資機(jī)構(gòu)等私人部門也會(huì)增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求，總量更為可觀。

3.國(guó)內(nèi)利率仍高，債市對(duì)國(guó)際客戶仍有吸引力。2008年金融危機(jī)以來(lái)，美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼實(shí)行量化寬松政策，短期利率迅速降至零值甚至負(fù)值，“大水”消滅了一切高息資產(chǎn)。相比之下，中國(guó)雖然也在寬松，但程度遠(yuǎn)不及歐美，當(dāng)前利率水平仍處于高位。從2010年期國(guó)債到期收益率看，美國(guó)為222%，歐洲058%，日本032%，中國(guó)則高達(dá)304%。

所以中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)于海外央行、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者更具吸引力，未來(lái)國(guó)際投資者比重有望上升。截至2015年6月，境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)投資規(guī)模占比僅2%左右，相比之下，韓國(guó)境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債比例約23%，日本約8%，而美國(guó)比例接近48%。隨著海外投資者不斷加入，我國(guó)債券市場(chǎng)容量和活躍度都將提高。

4.股市的海外機(jī)構(gòu)配置需求也會(huì)增加，藍(lán)籌價(jià)值股或更受青睞。人民幣納入SDR可以作為中國(guó)金融改革的一個(gè)催化劑，相應(yīng)會(huì)為海外投資者提供更多渠道參與內(nèi)地股票市場(chǎng)。2014年11月17日，滬港通開通，目前使用額度達(dá)1208億人民幣，在開通的一年里，為A股市場(chǎng)貢獻(xiàn)了154萬(wàn)億元的成交額。如今深港通也“呼之欲出”，加入SDR也可促進(jìn)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，這都將為A股市場(chǎng)帶來(lái)更多流動(dòng)性。

根據(jù)過(guò)去QFII、RQFII和滬港通的投資經(jīng)驗(yàn)，隨著A股市場(chǎng)不斷開放，海外機(jī)構(gòu)的進(jìn)入或增加對(duì)穩(wěn)定型藍(lán)籌價(jià)值股的需求，改變成長(zhǎng)股“一枝獨(dú)秀”的局面，股市定價(jià)進(jìn)一步向國(guó)際接軌。

5.資本項(xiàng)目開放或提速，資金雙向流動(dòng)。在全球官方儲(chǔ)備和貿(mào)易結(jié)算中，美元占比都在50%以上，占據(jù)主導(dǎo)地位。所以往前看，人民幣國(guó)際化仍將持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)資本項(xiàng)目開放也將提速，海外資金會(huì)加速進(jìn)入中國(guó)，同時(shí)國(guó)內(nèi)資金也會(huì)出海。從各方信息看，未來(lái)有可能出臺(tái)以下針對(duì)資本項(xiàng)目開放的措施：（1）正式推出個(gè)人投資者出海計(jì)劃（QDII2），放松對(duì)個(gè)人跨境投資的限制；（2）盡快推出“深港通”，加強(qiáng)在岸和離岸市場(chǎng)之間的聯(lián)系；（3）允許境外主體在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)行金融產(chǎn)品（衍生品除外）；（4）進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII的參與者群體、投資范圍和投資額度，可能最終改審批制為注冊(cè)制；（5）進(jìn)一步升級(jí)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融開放措施并擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)的輻射范圍。

五、總結(jié)

盡管納入SDR貨幣籃是人民幣在國(guó)際化道路上值得肯定的一步，但是考慮到中國(guó)在全球經(jīng)貿(mào)往來(lái)中的體量，這一步實(shí)際應(yīng)該來(lái)得更早。同時(shí)也要看到，入籃后的人民幣所占比重為1092%，雖然超過(guò)了日元（833%）和英鎊（809%），但是與美元（4173%）和歐元（3093%）相比，差距不可謂不大。由于成員國(guó)在IMF中的投票權(quán)也主要由SDR份額決定，如果將IMF視為一家公司，中國(guó)在公司決策中的話語(yǔ)權(quán)仍然有限。

因此，人民幣的國(guó)際化水平需進(jìn)一步加強(qiáng)。一方面，應(yīng)當(dāng)看到，加入SDR并非一勞永逸。如果無(wú)法通過(guò)IMF的定期（通常是五年一次）評(píng)審，人民幣在SDR籃子中的比重或存留都是問(wèn)題。對(duì)于IMF所強(qiáng)調(diào)的“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)，人民幣需要在既有成績(jī)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)。

另一方面，中國(guó)需要通過(guò)人民幣國(guó)際化建立并強(qiáng)化其在國(guó)際金融體制中的作用。IMF作為國(guó)際貨幣合作的核心組織，承擔(dān)著監(jiān)督國(guó)際貨幣體系以確保其有效運(yùn)行，促進(jìn)匯率穩(wěn)定和推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展與均衡增長(zhǎng)的重任。然而，IMF的決策受美歐影響巨大。與發(fā)起設(shè)立金磚國(guó)家開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的努力一道，中國(guó)需要通過(guò)人民幣國(guó)際化加強(qiáng)其在國(guó)際金融規(guī)則中的話語(yǔ)權(quán)，以便更好地服務(wù)投資和貿(mào)易，促進(jìn)自身發(fā)展。（作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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