劉曉瑩

[摘 要]本文介紹了國內(nèi)分級基金產(chǎn)品的主要性質(zhì)，針對其最重要的不定期下折條款，詳細(xì)解釋了其觸發(fā)條件和具體下折流程及相關(guān)注意事項(xiàng)，并將其下折過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理。

[關(guān)鍵詞]分級基金；下折；風(fēng)險(xiǎn)

[OI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.44.089

近兩個(gè)多月來，A股市場的表現(xiàn)可謂驚心動魄，股民們更像是坐在過山車上炒股。上證綜指在6月15日—7月8日的18個(gè)交易日期間，從本輪行情的最高點(diǎn)5166一路狂瀉到3507，跌幅達(dá)32%。此后國家隊(duì)入市，滬指觸底反彈，A股開始了漫長的震蕩行情。然而，股民們辛苦等來的不是真正的“觸底反彈”，而是更強(qiáng)勁的“洪水猛獸”，就在大家高喊著“重回4000點(diǎn)不是夢”的時(shí)候，8月17—8月25日，僅僅7個(gè)交易日，A股“跌跌不休”跌去了26%，股民們的夢想再次遭遇粉碎性骨折！

然而“東邊有雨，西邊哪能晴”，跟隨A股市場的翻江倒海，分級基金市場也不得安寧。隨著各類指數(shù)的連續(xù)下挫，多只分級基金觸發(fā)不定期下折條款，然而很多不知情的投資者滿懷“堅(jiān)決抄底”的熱情，觸碰了臨近下折的B份額，損失慘重。

誠然，下折條款的觸發(fā)對于B份額的投資者來說可謂“當(dāng)頭一棒”，那么這是否意味著A份額就可以完全風(fēng)險(xiǎn)免疫呢？以下，我們將對分級基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行梳理。

1 分級基金的基本性質(zhì)

分級基金可分為三類份額：母基金、A份額和B份額，其風(fēng)險(xiǎn)和收益均不相同，可滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。母基金是普通的開放式基金，除了可以申購、贖回之外，還可以按比例拆分為A、B兩類子份額。在基金運(yùn)作期內(nèi)，A份額獲取約定收益，類似債券，風(fēng)險(xiǎn)相對較低，約定收益率主要與定存利率相關(guān)；B份額實(shí)際上得到了一種低成本低門檻的杠桿融資，獲得母基金的剩余收益和承擔(dān)損失，風(fēng)險(xiǎn)相對較高。

我們經(jīng)常說A份額具備債券的性質(zhì)，主要緣于它如債券一般可獲得約定收益。然而，它們也有顯著的不同：第一，由于受到折條款的保護(hù)，A份額相比債券幾乎沒有信用風(fēng)險(xiǎn)；第二，A份額的利息支付形式不同于債券，它的利息是以母基金的形式向投資者支付的，而非現(xiàn)金，如果投資者想要把這種利息轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，還需向基金公司申請贖回母基金；第三，債券有一定的期限永續(xù)債除外），但由于股票的永續(xù)性，A份額一般也沒有期限，它只能在二級市場上進(jìn)行流通或與相應(yīng)的B份額合成母基金之后申請贖回，沒有“到期”的說法。

2 分級基金的下折

分級基金下折條款的設(shè)計(jì)是為了保護(hù)A份額本金和約定收益不受損失，以防B份額凈值大幅虧損而傷及A份額。所以只有在市場行情下行的時(shí)候，才涉及分級基金的下折。那么，問題就來了，究竟B份額的凈值下跌到什么程度會被強(qiáng)制止損呢？相關(guān)部門在2012年出臺了相關(guān)規(guī)定，要求股票型分級基金的實(shí)際杠桿率不得超過6倍。目前，大部分分級基金將B份額下折的閥值設(shè)定為0.25另有一些閥值設(shè)定在0.25附近），這意味著一旦B份額的凈值低于此閾值，就會觸發(fā)不定期折算條款。

當(dāng)B份額的基金凈值達(dá)到閥值及以下時(shí)，相應(yīng)的分級基金將分別對A、B份額和母基金進(jìn)行份額折算，份額折算后該分級基金將保持A、B份額的比例不變一般是1∶1，也有其他比例），份額折算后，A、B份額和母基金的凈值均調(diào)整為1元，且A份額的持有人還將得到一部分母基金。具體的折算原則為：份額折算前B份額的資產(chǎn)凈值與份額折算后B份額的資產(chǎn)凈值相等；份額折算前后A、B份額的份額數(shù)始終保持原來的配比；份額折算前A份額的資產(chǎn)凈值與份額折算后A份額的資產(chǎn)凈值及新增場內(nèi)母基金份額的資產(chǎn)凈值之和相等；份額折算前母基金份額的資產(chǎn)凈值與份額折算后母基金份額的資產(chǎn)凈值相等。

一般情況下，分級基金的下折流程需要4個(gè)工作日，依次為觸發(fā)日、基準(zhǔn)日、折算日和復(fù)牌日。其中，觸發(fā)日決定分級基金是否進(jìn)入下折流程；基準(zhǔn)日時(shí)，分級基金暫停辦理申購、贖回、配對轉(zhuǎn)換等業(yè)務(wù)，A、B份額開盤停牌1小時(shí)，基金公司根據(jù)基準(zhǔn)日收盤后母基金和A、B份額的凈值來決定最終折算比例，特別需要注意的是，不論該日收盤后B份額的凈值是否重回閥值以上，都不能改變這支分級基金下折的命運(yùn)；折算日，基金公司為持有人辦理份額登記確認(rèn)，這期間母基金的凈值仍然在變動，當(dāng)日收盤后母基金的凈值根據(jù)所追蹤指數(shù)的漲跌幅而相應(yīng)變動；復(fù)牌日，A、B份額開盤停牌1小時(shí)后，一切恢復(fù)正常。

3 分級基金下折中的風(fēng)險(xiǎn)

分級基金下折以后，B份額持有者的份額將會驟減，承受巨大損失，而為了保障A和B的配對轉(zhuǎn)換機(jī)制不被破壞，A、B份額的配比必須保持不變，進(jìn)而A份額持有者的份額也會隨之驟減，但同時(shí)A份額會得到相應(yīng)的母基金作為補(bǔ)償，所以其風(fēng)險(xiǎn)主要來自于折算流程后三個(gè)交易日中母基金的凈值變化，主要表現(xiàn)如下：

觸發(fā)日：在這之前B份額凈值已經(jīng)處于下跌通道，如果此時(shí)A份額處于折價(jià)狀態(tài)即市價(jià)<凈值），下轉(zhuǎn)P93）上接P89）有先見之明的套利基金一般會在當(dāng)日大量買入A份額，等待下折，從而推高A份額的市價(jià)；但如果當(dāng)日收盤之后，B份額的凈值明顯反彈，并沒有達(dá)到閾值及以下，那么A份額的投資者只能自食苦果；另外，如果當(dāng)日A份額處于溢價(jià)狀態(tài)即市價(jià)>凈值），那么參與下折將會使其溢價(jià)歸零，承受損失。

基準(zhǔn)日：是決定母基金和各級份額折算比例的關(guān)鍵一天。然而，這一天母基金和各級份額的凈值依然在變動。收盤后，母基金凈值的跌幅越大，進(jìn)而B份額的跌幅越大，則凈值始終處于1以上包含不變的單位凈值1和應(yīng)計(jì)利息）的A份額獲利越多；另外，從當(dāng)日收盤之后，A份額的持有者因折算規(guī)則即將持有一部分母基金，之后的兩個(gè)交易日其收益將與母基金掛鉤。

折算日：母基金和各級份額進(jìn)行折算，但母基金的凈值依然在變動。當(dāng)日，A份額持有者的收益和母基金掛鉤，母基金上漲，則A份額持有者實(shí)現(xiàn)浮盈；否則蒙受浮虧。

復(fù)牌日：A份額持有者可以將手中持有的母基金申請贖回，但贖回的凈值是按照母基金當(dāng)日收盤之后的凈值進(jìn)行計(jì)算的，所以投資者仍需要承受當(dāng)日母基金凈值波動的風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié) 論

總而言之，分級基金常常以一種“笑里藏刀”的面孔示人，雖然在牛市中，它可以讓投資者的收益輕松翻倍，但在熊市中它也可以讓投資者的收益加速下跌。如果投資者能夠?qū)λ臈l款設(shè)計(jì)和具體運(yùn)作了然于心，那么它就是豐富投資渠道和進(jìn)行杠桿融資的利器，反之，如果投資者對它一知半解就盲目參與，它亦可以成為奪命的利器。在當(dāng)下中國金融產(chǎn)品日益豐富的大背景下，投資者面臨更多選擇的同時(shí)也面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)，唯有做理智的、高素質(zhì)的投資者才能在金融市場中立于不敗之地。

參考文獻(xiàn)：

[1]張棪.分級基金的折算機(jī)制研究[J].時(shí)代金融，201318）.

[2]李敬端.分級基金的創(chuàng)新特征、套利分析與投資策略[J].改革與開放，201220）.