嚴(yán)琴 李穎 李麗 王川

[摘 要]要實(shí)現(xiàn)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的持續(xù)可行性，需要對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和防范。本文結(jié)合工程經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理理論，根據(jù)公司的基本財(cái)務(wù)情況和估算的主要數(shù)據(jù)，以財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值作為財(cái)務(wù)指標(biāo)，采用決策樹(shù)對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和研究，得到該公司最佳貸款比，最后利用蒙特卡羅模擬計(jì)算公司財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的累計(jì)概率，得出凈現(xiàn)值大于零的概率，從而在財(cái)務(wù)方面驗(yàn)證得到該公司值得成立的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；決策樹(shù)；蒙特卡羅模擬

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.07.171

1 相關(guān)研究

亨瑞·法約爾在《一般管理和工業(yè)管理》中正式把風(fēng)險(xiǎn)管理思想引入企業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域[1]。20世紀(jì)50年代，美國(guó)學(xué)者莫布雷等首次提出并使用“風(fēng)險(xiǎn)管理”一詞。80年代，美國(guó)的特瑞斯·普雷切特等合著的《風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)》一書(shū)中將風(fēng)險(xiǎn)定義為“未來(lái)結(jié)果的變化性”，強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性的特征[2]；90年代，清華大學(xué)郭仲偉教授編寫(xiě)的《風(fēng)險(xiǎn)分析與決策》，全面系統(tǒng)地研究了風(fēng)險(xiǎn)分析與決策的方法；郭敏在《我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范研究》中，從企業(yè)資金的籌集、使用與耗費(fèi)、回收與分配三個(gè)環(huán)節(jié)分別對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、股利分配風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)過(guò)程中的“人本風(fēng)險(xiǎn)”的防范進(jìn)行了詳細(xì)的研究[3]；趙斯秋在《企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范》中，提出了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的杠桿分析法、概率分析法和財(cái)務(wù)報(bào)表分析法。以上這些研究成果無(wú)疑對(duì)本文的研究奠定了理論基礎(chǔ)和實(shí)踐方面的指導(dǎo)意義。

2 理論與方法介紹

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于各種風(fēng)險(xiǎn)要素的存在，使得企業(yè)資金及其運(yùn)動(dòng)呈現(xiàn)出不確定性，最終可能導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)收益與人們預(yù)期收益產(chǎn)生重大差異的一種財(cái)務(wù)活動(dòng)[4]。財(cái)務(wù)活動(dòng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提條件并與之水乳交融，它是企業(yè)籌資、投資、供產(chǎn)銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)上的資金使用與收回以及財(cái)務(wù)成果的實(shí)現(xiàn)與分配等一系列活動(dòng)的有機(jī)統(tǒng)一，在這一系列活動(dòng)中都可能存在風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究必須從財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程、從資金循環(huán)周轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)的全過(guò)程和財(cái)務(wù)的總體觀念出發(fā)并最終聯(lián)系到財(cái)務(wù)損益上來(lái)。

決策樹(shù)（Decision Tree）是在已知各種情況發(fā)生概率的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)成決策樹(shù)來(lái)求取凈現(xiàn)值的期望值大于等于零的概率，評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，判斷其可行性的決策分析方法，是直觀運(yùn)用概率分析的一種圖解法[5]。由于這種決策分支畫(huà)成圖形很像一棵樹(shù)的枝干，故稱(chēng)決策樹(shù)。

蒙特卡羅（Monte Carlo）模擬[6]是一種通過(guò)設(shè)定隨機(jī)過(guò)程，反復(fù)生成時(shí)間序列，計(jì)算參數(shù)估計(jì)量和統(tǒng)計(jì)量，進(jìn)而研究其分布特征的方法。具體為，當(dāng)系統(tǒng)中各個(gè)單元的可靠性特征量已知，但系統(tǒng)的可靠性過(guò)于復(fù)雜，難以建立可靠性預(yù)計(jì)的精確數(shù)學(xué)模型或模型太復(fù)雜而不便應(yīng)用時(shí)，可用隨機(jī)模擬法近似計(jì)算出系統(tǒng)可靠性的預(yù)計(jì)值；隨著模擬次數(shù)的增多，其預(yù)計(jì)精度也逐漸增高。由于涉及時(shí)間序列的反復(fù)生成，蒙特卡洛模擬法是以高容量和高速度的計(jì)算機(jī)為前提條件的，因此只是在近些年才得到廣泛推廣。

3 案例分析

武漢圣吉有限責(zé)任公司是由大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)所發(fā)起組建，擬在武漢市工業(yè)園投資成立，是一家從事紀(jì)念品開(kāi)發(fā)科技公司。公司產(chǎn)品能夠滿足各大高校紀(jì)念品需要，市場(chǎng)應(yīng)用前景廣泛。目前該產(chǎn)品行業(yè)折現(xiàn)率估算為15%（折現(xiàn)率是指將未來(lái)有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率），且公司成立初期各股東的投資能準(zhǔn)時(shí)到位，公司的設(shè)備、銷(xiāo)售、研發(fā)狀況均良好，保證公司的業(yè)務(wù)能正常開(kāi)展、信譽(yù)良好。經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)分析，投資項(xiàng)目各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)良好，該項(xiàng)目可行。

3.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，主要解決兩方面的問(wèn)題。

第一，社會(huì)投資的數(shù)額與公司創(chuàng)立項(xiàng)目的收益性之間的關(guān)系。當(dāng)然，由于股本結(jié)構(gòu)中引入社會(huì)投資的大小會(huì)影響到公司的貸款金額，進(jìn)而影響到該項(xiàng)目的總投資，因此需要明確在分析中的可變因素到底有哪些。假設(shè)股本結(jié)構(gòu)中僅社會(huì)投資金額可能發(fā)生變化，而其他股東所持股本金額保持不變，而公司貸款金額以總的股本金額（包含社會(huì)投資在內(nèi)）的一定倍數(shù)籌集。也就是社會(huì)投資發(fā)生改變，影響總的股本金額，進(jìn)而貸款金額和總投資也會(huì)隨之發(fā)生改變。這樣，即使貸款金額的增大能夠保證項(xiàng)目所需資金，但卻可能使得公司面臨較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以有關(guān)社會(huì)投資金額與公司創(chuàng)立項(xiàng)目收益之間存在何種關(guān)系，這一問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是確定公司創(chuàng)立項(xiàng)目的最優(yōu)貸款比例。在這樣的貸款比例下，社會(huì)投資商最愿意出資，而且公司整體獲益最大。

第二，對(duì)該項(xiàng)目數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)分析。在利用決策樹(shù)方法得到最適宜貸款比例的前提下，以社會(huì)投資、銷(xiāo)售量作為隨機(jī)變量進(jìn)行項(xiàng)目收益測(cè)算，得到項(xiàng)目可行的概率，將能夠了解該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性。

在進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析過(guò)程中，運(yùn)用單一財(cái)務(wù)分析方法，得到每一種方案的現(xiàn)金流量表，選取財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）作為分析指標(biāo)。其中CI為凈現(xiàn)金流入，CO為凈現(xiàn)金流出，n代表項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限，i0為折現(xiàn)率。

3.2 利用決策樹(shù)決定公司最佳融資

對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析就是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中不確定的項(xiàng)進(jìn)行隨機(jī)取值，計(jì)算凈現(xiàn)值。在這里主要研究建設(shè)投資和銷(xiāo)售量的變化情況。貸款的數(shù)額與自有資金有關(guān)。公司自有資金和貸款的比例對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)有影響，資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的盈利能力。為了計(jì)算出對(duì)公司最有利的資本結(jié)構(gòu)，所以需要計(jì)算最佳貸款比例。

因?yàn)槭怯?jì)算最佳貸款比，所以將固定資產(chǎn)投資固定，自有資金的變動(dòng)與社會(huì)投資有關(guān)，將可能性較高的幾種貸款比用決策樹(shù)羅列出來(lái)，再分別進(jìn)行計(jì)算，得出內(nèi)部收益率最高的那組貸款比，即最佳貸款比。

（1）投資方案決策樹(shù)

對(duì)多種投資方案進(jìn)行投資決策時(shí)，先固定一個(gè)數(shù)值，在這固定固定資產(chǎn)投資。對(duì)多組數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證后得出最可能的三組貸款比例，這三組數(shù)據(jù)與銷(xiāo)售情況組合，畫(huà)出最終的決策樹(shù)。

（2）計(jì)算最佳方案

計(jì)算出最佳方案，也就是從決策樹(shù)中計(jì)算出期望凈現(xiàn)值最大的那個(gè)分支。假定總投資（2100萬(wàn)元）和固定資產(chǎn)（400萬(wàn)元）不變，固定資產(chǎn)投資是相關(guān)項(xiàng)目的投資方案結(jié)合此創(chuàng)立項(xiàng)目估算出來(lái)的。根據(jù)一些主要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和估算的數(shù)據(jù)可以得到現(xiàn)金流量表，再根據(jù)現(xiàn)金流量表運(yùn)用公式（1）和（2）可以算出相應(yīng)指標(biāo)?，F(xiàn)設(shè)定以下三個(gè)方案的銷(xiāo)量在好、中、差時(shí)第一年的銷(xiāo)售量分別均為320件、290件、260件。

第一種方案：社會(huì)投資300萬(wàn)元，貸款是自有資金的2倍。得出的大致總投資為2100萬(wàn)元。

（1）當(dāng)銷(xiāo)售量好時(shí)，NPV=403.3萬(wàn)元，IRR=20.20%。

（2）當(dāng)銷(xiāo)量中等時(shí)，NPV=227.2萬(wàn)元，IRR=18.31%。

（3）當(dāng)銷(xiāo)量為差時(shí)，NPV=51.57萬(wàn)元，IRR=16.14%。

第二種方案：社會(huì)投資350萬(wàn)元，貸款是自有資金的1.8倍，得出的大致總投資為2100萬(wàn)元。

（1）當(dāng)銷(xiāo)售量好時(shí)，NPV=401.34萬(wàn)元，IRR=19.86%。

（2）當(dāng)銷(xiāo)量中等時(shí)，NPV=225.29萬(wàn)元，IRR=17.73%。

（3）當(dāng)銷(xiāo)量為差時(shí)，NPV=49.24萬(wàn)元，IRR=15.60%。

第三種方案：社會(huì)投資440萬(wàn)元，貸款是自有資金的1.5倍。得出的大致總投資為2100萬(wàn)元。

（1）當(dāng)銷(xiāo)售量好時(shí)，NPV=398.58萬(wàn)元，IRR=19.82%。

（2）當(dāng)銷(xiāo)量中等時(shí)，NPV=221.81萬(wàn)元，IRR=17.69%。

（3）當(dāng)銷(xiāo)量為差時(shí)，NPV=45.77萬(wàn)元，IRR=15.55%。

運(yùn)用同樣的方法，也可以得到相應(yīng)的最大內(nèi)部收益。三種方案的總投資相同，計(jì)算年限也相同，在這種條件下，可以看出方案一，即社會(huì)投資300萬(wàn)元，貸款是自有資金的2倍的期望凈現(xiàn)值和期望內(nèi)部收益率最大。所以對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析最佳的貸款比例是2倍。

用蒙特卡羅模擬方法得出的累計(jì)凈現(xiàn)值大于零的概率遠(yuǎn)高于零，說(shuō)明項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，所以圣吉公司創(chuàng)立項(xiàng)目經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是可行的。

4 結(jié) 論

一個(gè)企業(yè)要長(zhǎng)久、穩(wěn)定的發(fā)展必須研究公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，并找到合理的控制方法。在已經(jīng)對(duì)公司的主要情況和估算公司的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)上，用決策樹(shù)找出不同方案中的最佳貸款比，再運(yùn)用蒙特卡羅模擬法對(duì)多組數(shù)據(jù)分析，算出凈現(xiàn)值大于零的概率，最終得到項(xiàng)目可行的結(jié)論。本文的創(chuàng)新處在將決策樹(shù)與蒙特卡羅模擬法相結(jié)合，一個(gè)決定比例，一個(gè)得出最終結(jié)論。當(dāng)然，還有很多的不足，可以進(jìn)一步優(yōu)化：項(xiàng)目的初始數(shù)據(jù)很多都是估算出來(lái)的，并不一定定能符合實(shí)際，可以對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的同類(lèi)數(shù)據(jù)整理綜合得出較正確的數(shù)據(jù)；決策樹(shù)中的概率是主觀概率，可以通過(guò)德?tīng)柗品?yàn)證后得出；蒙特卡羅模擬法只取了30組數(shù)據(jù)，這樣計(jì)算的概率并不是很完善，應(yīng)該計(jì)算應(yīng)該模擬的次數(shù)，再取相應(yīng)多的數(shù)據(jù)計(jì)算。

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