摘 要：住房抵押貸款證券化（Residential Mortgage-Backed Securitization， RMBS）是一種資產(chǎn)證券化，它是 20 世紀(jì) 70 年代以來在整個(gè)金融領(lǐng)域最有活力的創(chuàng)新產(chǎn)品之一 。住房抵押貸款證券化始發(fā)于美國，當(dāng)今已經(jīng)被世界許多國家采用。

本文首先分析了我國住房抵押貸款證券化的現(xiàn)狀以及存在的風(fēng)險(xiǎn)。其次，通過比較分析中國建設(shè)銀行發(fā)行的“建元2005-1”和“建元2007-1”的模式，提出了我國自己的住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制模式。最后，為我國住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范提出措施建議并且闡述了如何構(gòu)建我國住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制 次貸危機(jī)

1、我國住房抵押貸款證券化現(xiàn)狀分析

雖然我國的建設(shè)銀行已經(jīng)成功發(fā)行了兩單住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，但是我國的住房抵押貸款證券化仍然處于一個(gè)初級階段，證券化的過程中存在很多問題，比如說實(shí)施證券化的動(dòng)力不足，特殊目的機(jī)構(gòu)SPV并未真正實(shí)行破產(chǎn)隔離、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展不完善等等。以上的不足使得我國的住房抵押貸款證券化存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，對于我國住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制研究就顯得至關(guān)重要了。

表1 中國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程的重大事跡

2005年3月制定《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》

2005年10月成立信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的協(xié)調(diào)小組

2005年12月國開行、建行成功推出兩單ABS產(chǎn)品

2007年12月建行再次發(fā)行MBS產(chǎn)品“建元2007-1”

2008年1月建行發(fā)行首單不良資產(chǎn)證券化

“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化”

資料來源：作者編制

2、我國住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制

（1）“建元2005-1”和“建元2007-1”風(fēng)險(xiǎn)控制的對比分析

2007年12月，建行發(fā)行了第二單MBS產(chǎn)品——“建元2007-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券” 。如果把“建元2005-1”看作是我國資產(chǎn)證券化的探索和起步，那么“建元2007-1”則標(biāo)志著我國的資產(chǎn)證券化朝著規(guī)范化和尋?；l(fā)展。雖然“建元2005-1”和“建元2007-1”的有很多相似之處，但是“建元2007-1”已經(jīng)有了較大的進(jìn)步，尤其表現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選取、利率確定、發(fā)行規(guī)模以及MBS參與主體方面。具體對比分析如下：

① 基礎(chǔ)資產(chǎn)選取方面：建行在兩次MBS中同時(shí)肩負(fù)發(fā)起人和服務(wù)者的責(zé)任，既要構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，還要定期向初始債務(wù)人收取本息。在構(gòu)建“建元2007-1”的基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，建行更加關(guān)注資產(chǎn)的規(guī)模、期限的同質(zhì)性?！敖ㄔ?007-1”MBS資產(chǎn)池中的住房抵押貸款大多來自福建省和深圳市的一級分行，因?yàn)檫@兩個(gè)地區(qū)的管理較為規(guī)范，且不良貸款率很低。

② 發(fā)行規(guī)模方面：“建元2007-1”的MBS發(fā)行規(guī)模約為41.6億元，而較“建元2005-1”只有30.16億元，和歐美發(fā)達(dá)國家相比，總額還是較小的?！敖ㄔ?007-1”MBS和“建元2005-1”MBS的證券等級仍舊分為A、B、C和次級四個(gè)等級。

③ 貸款地區(qū)分布方面：“建元 2007-1”的資產(chǎn)池中貸款的地區(qū)分布較為集中，深圳的貸款占有 70%以上。

④ 貸款保險(xiǎn)覆蓋率方面：建行為建元“2005-1” 的全部基礎(chǔ)資產(chǎn)都購買了保險(xiǎn)，而在“建元 2007-1” 中僅購買了 24.68%的保險(xiǎn)。相對于“建元 2005-1”降低了保險(xiǎn)覆蓋率，不利于應(yīng)

z對信用風(fēng)險(xiǎn)。

表2 “建元 2005-1”與“建元 2007-1”資產(chǎn)池貸款地區(qū)分布

建元 2005-1建元 2007-1

地區(qū)貸款占比（%）地區(qū)貸款占比（%）

上海56.17深圳73.51

無錫4.84泉州6.19

泉州14.75福州20.3

福州24.24

資料來源：“建元2005-1”和“建元2007-1”發(fā)行說明書

圖1 “建元 2005-1” 與“建元 2007-1” 資產(chǎn)池貸款地區(qū)占比

數(shù)據(jù)來源：“建元2005-1”和“建元2007-1”發(fā)行說明書

⑤ 信息披露方面：相比“建元 2005-1”，“建元 2007-1” 披露的信息更加充分，包含貸款余額、貸款筆數(shù)、合同金額三個(gè)方面的信息。

（2）我國發(fā)展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制

由于目前我國大部分利率都是受到管制的，所以利率風(fēng)險(xiǎn)在我國實(shí)施住房抵押貸款證券化的初期并不是最主要的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于我國的住房抵押貸款采用的是浮動(dòng)利率，因此近幾年來住房抵押貸款的提前償付呈現(xiàn)出增加的趨勢，因此我國住房抵押貸款證券化的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是提前償付風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于我國的個(gè)人信用體系和住房抵押貸款的擔(dān)保體系都不夠完善，所以我國目前實(shí)施住房抵押貸款證券化面臨的另一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)。因此對于提前償付風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的控制是我過住房抵押貸款證券化最應(yīng)當(dāng)關(guān)注的問題。

提前償付風(fēng)險(xiǎn)的控制：

① 限制提前償付行為的發(fā)生

② 優(yōu)化MBS結(jié)構(gòu)

③ 完善提前償付的數(shù)據(jù)庫建設(shè)

信用風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制：

① MBS一級市場的信用違約風(fēng)險(xiǎn)防范

2005年，央行開始啟用個(gè)人征信系統(tǒng)，然而由于該系統(tǒng)尚處于初級階段，很多信息尚未完善，因此短期內(nèi)央行的征信系統(tǒng)還不能推廣使用，所以不能成為個(gè)人信用評價(jià)的主要依據(jù)。但是無論如何，個(gè)人征信系統(tǒng)的建立標(biāo)志著我國建立全國性通用的個(gè)人信用記錄實(shí)現(xiàn)了長足的發(fā)展。

② MBS發(fā)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范

建行的首單MBS產(chǎn)品在發(fā)行中， 建行將證券分等級的內(nèi)部增級方式來防范違約風(fēng)險(xiǎn)，所以建行本身購買了全部的次級債券。建行之所以沒有采取內(nèi)外結(jié)合的擔(dān)保方式主要是由于我國目前缺乏合適的、稱職的第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)來為MBS的風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保。在MBS證券的發(fā)行過程中，為了保護(hù)投資者的利益，通常采用的增級方式有內(nèi)部和外部兩種。內(nèi)部增級方式有：設(shè)立現(xiàn)金儲備賬戶、超額抵押擔(dān)保和證券分級等方式，外部增級方式是：政府信用擔(dān)保和商業(yè)保險(xiǎn)擔(dān)保等形式，目前資產(chǎn)證券化常用的外部擔(dān)保方式是政府信用擔(dān)保。因此，我國發(fā)展MBS的方式必須是建立內(nèi)外結(jié)合的信用增級技術(shù)。

3、防范我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施建議

（1）建立健全相關(guān)法律法規(guī)

為了保證住房抵押貸款證券化的順利推行，建立系統(tǒng)完善的法律體系是必不可少的。因此，政府應(yīng)該及時(shí)地修訂、補(bǔ)充和完善住房金融方面的相關(guān)法律法規(guī)體系，對推行住房抵押貸款證券化構(gòu)成障礙的一些條款進(jìn)行修改與訂正，甚至可以制訂專門的住房抵押貸款證券化方面的法律或行政法規(guī)來對市場準(zhǔn)入、市場退出、從業(yè)機(jī)構(gòu)的組織形式、經(jīng)營范圍、業(yè)務(wù)品種、證券化資產(chǎn)的組合、市場行為規(guī)則、服務(wù)對象、財(cái)務(wù)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管主體的職責(zé)與權(quán)利等等方面做出明確的規(guī)定，以嚴(yán)格約束參與各方的行為。具體可以從以下幾方面做起：

① 修訂現(xiàn)行法律法規(guī)中與實(shí)施住房抵押貸款證券化相沖突的一些條款。

② 進(jìn)一步制定專業(yè)性的法律法規(guī)來保證住房抵押貸款證券化的順利推行。

③ 完善針對證券化運(yùn)作的相關(guān)會(huì)計(jì)制度和稅收優(yōu)惠政策。

（2）構(gòu)建我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系

我國住房抵押貸款證券化的主要監(jiān)管內(nèi)容包括：

（1）證券化載體（針對破產(chǎn)隔離問題）；

（2）證券發(fā)行和交易；

（3）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)（針對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)的資格審核的情況以及業(yè)務(wù)運(yùn)行）；

（4）融資結(jié)構(gòu)。

構(gòu)建我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系應(yīng)當(dāng)：

1.對商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管；

2.對于SPV的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管；

3.對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；

4.對信用增級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

結(jié)論

通過分析比較建行成功發(fā)行的兩單證券化產(chǎn)品“建元 2005-1”和“建元 2007-1”，我們可以發(fā)現(xiàn)我國的住房抵押貸款證券化還處于初級階段，雖然相比于“建元2005-1”，“建元 2007-1”已經(jīng)在發(fā)行規(guī)模和信息披露等方面有所提高，但是它并不代表我國將來的證券化水平，我國以后的住房抵押貸款證券化產(chǎn)品不論從結(jié)構(gòu)和過程設(shè)計(jì)方面還是風(fēng)險(xiǎn)控制方面都需要進(jìn)一步完善。

由于住房抵押貸款證券化只是轉(zhuǎn)移并分散了風(fēng)險(xiǎn)，并不能從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)。因此， 風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制一定要受到足夠的重視。對于提前償付風(fēng)險(xiǎn)，一定要建立提前償付數(shù)據(jù)庫，掌握基本的相關(guān)數(shù)據(jù)，只有這樣，才能進(jìn)行較為準(zhǔn)確的定量分析，預(yù)測提前償付率，并加以控制；同時(shí)，我國的個(gè)人信用體系也要完善，包括個(gè)人信用檔案的登記、個(gè)人信用評級、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等。而且不僅要對個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)加以管理，還要利用信用增級，從結(jié)構(gòu)上對信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

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（作者單位：山東外國語職業(yè)學(xué)院 山東日照市 276800）