摘 "要：利率政策的效應(yīng)是指利率政策的變動(dòng)能否有效的影響儲(chǔ)蓄、投資、產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)變量，來(lái)達(dá)到實(shí)現(xiàn)政策制定者的預(yù)期目的的問(wèn)題，由于利率政策的運(yùn)用是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，因此利率政策的效應(yīng)問(wèn)題一直是理論界和各國(guó)貨幣當(dāng)局關(guān)心的重要問(wèn)題。本文對(duì)我國(guó)利率政策實(shí)施中存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，并針對(duì)存在問(wèn)題提出相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：利率政策 "貨幣 "銀行

前言

研究利率政策的效應(yīng)可以為中央銀行完善宏觀調(diào)控提供比較清晰的理論依據(jù)和框架。在改革開(kāi)放以前，我國(guó)沒(méi)有明確的關(guān)于貨幣政策的文獻(xiàn)描述，而有關(guān)利率政策的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)也是在 1978 年以后才出現(xiàn)的。從 1978 年開(kāi)始，隨著我國(guó)改革開(kāi)放的逐步推進(jìn)，金融改革取得了重大的進(jìn)展，而作為金融體制中的重要因素——利率政策也發(fā)生了很大的變化，國(guó)家改變了以前嚴(yán)格管制的利率政策，轉(zhuǎn)而開(kāi)始運(yùn)用它對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，隨著利率市場(chǎng)化水平的提高，市場(chǎng)利率體系的形成與完善，利率對(duì)貨幣政策更為敏感，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用更為明顯。改革開(kāi)放以來(lái)，特別是 1984 年中國(guó)人民銀行被確定為中央銀行以來(lái)，利率政策從無(wú)到有并逐漸成為我國(guó)最主要的貨幣政策工具，利率政策受到了重視。那么，我國(guó)采取的利率調(diào)整政策的有效性如何，是否達(dá)到了預(yù)期的效果，成為了人們廣泛關(guān)注的問(wèn)題。因此，加強(qiáng)這方面的研究，可以為中央銀行提供適合的利率政策理論依據(jù)和框架。

一、我國(guó)利率政策的特點(diǎn)

利率政策以成為國(guó)家調(diào)整經(jīng)濟(jì)的一種重要手段，在我國(guó)現(xiàn)階段，市場(chǎng)機(jī)制不完善，市場(chǎng)具有自發(fā)性和盲目性，降低利率可以使大量資金流向市場(chǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需，緩解金融危機(jī)后疲軟的中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，增加社會(huì)財(cái)富。提高利率，居民儲(chǔ)蓄增加，市場(chǎng)流通資金減少，消費(fèi)需求降低，可抑制通貨膨脹的發(fā)展，降低物價(jià)，提高人民的生活水平。我國(guó)的利率政策還表現(xiàn)出雙規(guī)特征，就是滿足不同貨幣目標(biāo)形成的不同的操作特點(diǎn)，表現(xiàn)為在信貸市場(chǎng)中抑制投資增加以及在貨幣市場(chǎng)中緩解股票的壓力帶來(lái)的貨幣政策的雙規(guī)性。銀行為了抑制投資過(guò)快，所以在信貸市場(chǎng)上保持著比較高的利率。但必須要強(qiáng)調(diào)的是，這樣的雙規(guī)特征的利率政策受到了金融市場(chǎng)很多方面的制約。

二、我國(guó)利率政策的效應(yīng)分析

（一）利率政策對(duì)國(guó)有銀行的影響

1988年，在我國(guó)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象。央行連續(xù)兩次上調(diào)利率，大大化解了通貨壓力。但是這樣緊縮的利率必定會(huì)產(chǎn)生一系列的副作用，例如工業(yè)生產(chǎn)的速度大幅下降，企業(yè)負(fù)擔(dān)加重等。根據(jù)當(dāng)時(shí)所處的情況，為了緩解矛盾，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，央行在隨后的三年里連續(xù)三次調(diào)低存貸款利率。在此階段，增加帶寬，銀行可以擴(kuò)大它的影響力，貸款辦理人也可以從中獲得貨幣利益。貸款的利益和成本相互間的對(duì)比使得國(guó)有商業(yè)銀行過(guò)度追求資金擴(kuò)張，忽略了其中的貸款風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@種情況的存在，所以調(diào)整利率政策使國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)此有相當(dāng)?shù)拿舾行浴Ｔ?996年之后，物價(jià)逐步恢復(fù)到正常水平，銀行的貸款出現(xiàn)了貸款增量的情況。為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行從這年開(kāi)始到1999年供7次降低利率。但是這樣的利率政策效果沒(méi)有上一階段效果明顯，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心行業(yè)的貸款增長(zhǎng)緩慢。央行對(duì)國(guó)有獨(dú)資企業(yè)銀行的監(jiān)督力度的增大很大程度上刺激了其經(jīng)營(yíng)制度的改變，從而降低了利率調(diào)整對(duì)國(guó)有銀行影響的敏感性。

（二）利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響

1、利率的變動(dòng)對(duì)上市公司資本的影響。利率就是資金的價(jià)格，它的變動(dòng)會(huì)大大改變公司的經(jīng)營(yíng)能力，影響著公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，導(dǎo)致公司資本價(jià)值的改變。利率提升，企業(yè)的財(cái)務(wù)成本與投資成本也會(huì)相應(yīng)的提高，使公司的盈利降低，從而降低了企業(yè)股票的分紅派息，進(jìn)而使上市公司的資本增值也隨之降低了。與此相反，如果利率下降，會(huì)大大的減少企業(yè)的利息，從而降低了企業(yè)的成產(chǎn)成本，增加企業(yè)的盈利水平，使得企業(yè)股票的分紅派息增加，刺激了投資。

2、利率變動(dòng)引起的資本替代效應(yīng)。利率和股票價(jià)格之間的關(guān)系是貨幣政策透過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行傳到的重要環(huán)節(jié)。利率的變化將導(dǎo)致不同投資的收益結(jié)構(gòu)變動(dòng)。利率的變動(dòng)使資產(chǎn)發(fā)生組合替代效應(yīng)，使投資者在儲(chǔ)蓄和股票之間做選擇，使資本實(shí)現(xiàn)保值增值。直接和間接金融市場(chǎng)之間具有相互替代作用，資金在兩者之間進(jìn)行流動(dòng)來(lái)獲取最大效益。利率的變動(dòng)直接導(dǎo)致各個(gè)融資市場(chǎng)收益的變化，使資金開(kāi)始流動(dòng)，影響兩者之間的供求關(guān)系。換句話說(shuō)，利率的變動(dòng)直接影響著股票收益。

（三）利率政策對(duì)于房地產(chǎn)的影響

1、利率下調(diào)對(duì)于買(mǎi)房者的影響。利率的下調(diào)，使消費(fèi)者的投資方式改變。對(duì)于一些收入比較低的家庭來(lái)說(shuō)，沒(méi)有產(chǎn)生很大的影響;而對(duì)于有一些有一定積蓄的家庭來(lái)說(shuō)，銀行利率的下調(diào)使得他們對(duì)于投資理財(cái)?shù)姆椒ㄓ兴淖?。此后，?huì)有很大一部分的儲(chǔ)蓄會(huì)轉(zhuǎn)到其他的投資上，達(dá)到資產(chǎn)的增值目的。居民基本通過(guò)兩種方式滿足資產(chǎn)的增值，也就是房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)。當(dāng)利率降低后，因?yàn)樽C券市場(chǎng)中不確定的因素很多，房地產(chǎn)又具有增值和保值的效果，投資風(fēng)險(xiǎn)不大，所以房地產(chǎn)對(duì)于有一定積蓄的家庭來(lái)說(shuō)更有吸引力。

2、利率上調(diào)對(duì)于房地產(chǎn)中供需關(guān)系的影響。房地產(chǎn)的價(jià)格也受到供需關(guān)系的作用影響。在房地產(chǎn)的市場(chǎng)內(nèi)，當(dāng)房屋的數(shù)目供大于求時(shí)，因供求關(guān)系的影響會(huì)抑制房地產(chǎn)的價(jià)格，使之下降;相反，供求關(guān)系也會(huì)使房地產(chǎn)的價(jià)格升高;在房地產(chǎn)的供求關(guān)系趨于平衡時(shí)，就形成了均衡價(jià)格。

（三）完善利率政策有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

改革開(kāi)放以來(lái)，利率政策的效應(yīng)在我國(guó)市場(chǎng)化程度不斷加強(qiáng)的情況下逐步上升，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，對(duì)于利率政策的敏感度很強(qiáng)。但是因?yàn)楦鳂拥脑?，利率政策在總體上沒(méi)能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。所以，我們應(yīng)進(jìn)一步的完善利率政策，達(dá)到調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目標(biāo)。

三、我國(guó)利率政策實(shí)施中存在的問(wèn)題分析

（一）利率政策的局限性

大量的數(shù)據(jù)表明，利率政策和央行的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控想要取得的目標(biāo)不太可能完全一致，也就是說(shuō)，國(guó)民的經(jīng)濟(jì)行為的現(xiàn)實(shí)反應(yīng)和央行的利率政策存在著負(fù)效應(yīng)，也就是說(shuō)，利率政策的有效性較低，其實(shí)施起來(lái)沒(méi)能真正的改變國(guó)民經(jīng)濟(jì)行為的運(yùn)行軌跡，從而沒(méi)能達(dá)到央行的預(yù)期目標(biāo)，實(shí)際的結(jié)果可能完全和宏觀調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)相反。與此同時(shí)，在利率政策的制定和產(chǎn)生效應(yīng)期間，因?yàn)楦鳂拥囊蛩赜绊?，使得利率政策有了不同程度的降低，使利率政策?shí)施的預(yù)期目標(biāo)和真正實(shí)施后的實(shí)際情況有所偏離，在此注意的是，不斷是哪一類利率政策都會(huì)有局限性，不同的地方在于利率政策局限的大小。

（二）利率管理體制和利率形成機(jī)制不健全

就目前來(lái)看，中央銀行管理著利率的結(jié)構(gòu)的確定和調(diào)整，商業(yè)銀行存在著一定的浮動(dòng)權(quán)。在實(shí)際中，這些權(quán)利并沒(méi)有得到真正的落實(shí)，就算是央行也沒(méi)有變動(dòng)利率的權(quán)力。首先，利率的投資作用大大被弱化，除了少數(shù)的民生必需的商品外，對(duì)于價(jià)格的管制已經(jīng)開(kāi)放，而利率的管制和物價(jià)水平之間不協(xié)調(diào)，使得利率管制和市場(chǎng)價(jià)格體系之間不協(xié)調(diào)，進(jìn)而弱化了利率的導(dǎo)向作用。再者，銀行存款貸款的利差小，盈利低，使一些中小銀行很難經(jīng)營(yíng)下去;利率的結(jié)構(gòu)改變，很容易發(fā)生套利的行為。最后，利率的管制讓利率在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的平衡很難真正實(shí)現(xiàn)，而信貸資金的供需變化很難使利率發(fā)生變動(dòng)。這些都讓利率政策受到影響。

四、提高我國(guó)利率政策效果的對(duì)策建議

（一）完善相關(guān)配套政策體系

我國(guó)的貨幣政策對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著很重要的作用，而它又和其他的貨幣政策相互制約，相互影響。所以，盡快的處理政策之間的相互關(guān)系，使各個(gè)政策的目標(biāo)統(tǒng)一，為經(jīng)濟(jì)的調(diào)控起到積極的作用。根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，不斷的完善與之配套的政策制度，央行目前需要解決的問(wèn)題是如何利率的協(xié)調(diào)機(jī)制增加。

（二）完善利率政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)機(jī)制

一個(gè)健全的金融結(jié)構(gòu)是利率政策能夠暢通的基礎(chǔ)環(huán)境，只有建立一個(gè)高校、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，才會(huì)使實(shí)惠能夠順利的進(jìn)行。良好的資金供需關(guān)系才有堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，為央行正確的確定利率提供了確切的依據(jù)，使得資金在地區(qū)間的流動(dòng)不斷擴(kuò)大，促進(jìn)了企業(yè)間的資金運(yùn)作。而對(duì)于一個(gè)完整的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該具有貨幣市場(chǎng)、資金市場(chǎng)以及衍生品市場(chǎng)。然而，我國(guó)目前的金融體系還不是很健全，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度跟不上資本市場(chǎng)的發(fā)展。在世界金融危機(jī)的大背景下，我國(guó)要盡量的減少因?yàn)槿蛐缘慕?jīng)濟(jì)衰退對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊，避免金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步完善相應(yīng)的政策，利用利率政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行。

（三）進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化

1、利率市場(chǎng)化的主要內(nèi)容。利率市場(chǎng)化指的是金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)融資水平?jīng)Q定于市場(chǎng)的供求關(guān)系，它包擴(kuò)利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)以及利率決定，也就是說(shuō)把利率的決策權(quán)力交給金融機(jī)構(gòu)，讓金融機(jī)構(gòu)自行根據(jù)情況來(lái)來(lái)自主調(diào)節(jié)利率的水平，形成以央行的利率為基礎(chǔ)，并以貨幣市場(chǎng)為媒介，根據(jù)市場(chǎng)的供求來(lái)決定市場(chǎng)利率的體系和形成機(jī)制。我國(guó)的利率市場(chǎng)化的核心思路是：結(jié)合我國(guó)在加入世貿(mào)之后需要開(kāi)放金融市場(chǎng)的必要，央行將逐步建立起一套由市場(chǎng)供求決定的存貸款水平的形成機(jī)制使市場(chǎng)機(jī)制能夠在金融資源的配置中真正的發(fā)揮作用。

2、利率市場(chǎng)化的必要性。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的背景下，利率管制失效。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下政策的制定者要避免利率管制產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，并參照其他國(guó)家的利率機(jī)制來(lái)改正我國(guó)的利率，以此來(lái)消除外匯對(duì)我國(guó)貨幣的沖擊。再者，管制利率使我國(guó)國(guó)內(nèi)的資金不能得到充分的利用。就目前來(lái)看，我國(guó)的利率商場(chǎng)并不是太完善。使得我國(guó)銀行不能正確的根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定利率的高低。這就使得很大一部分的資金流到了大中型的企業(yè)中，而中小企業(yè)卻因?yàn)橘Y金的問(wèn)題陷入了困境。

3、利率市場(chǎng)化改革的路徑選擇。第一，可以根據(jù)宏觀形勢(shì)適當(dāng)?shù)膶?duì)利率管制放寬;第二，可以優(yōu)先健全金融機(jī)構(gòu)，放開(kāi)利率;第四，要有效的建立監(jiān)督體制，用適宜的法律法規(guī)來(lái)取代對(duì)金融和利率的直接干預(yù)。

（四）依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適度放寬對(duì)利率的管制

穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的根本條件。其影響是通過(guò)企業(yè)和銀行進(jìn)行的。在宏觀經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定時(shí)，有利于企業(yè)和銀行之間維持穩(wěn)定的關(guān)系，降低雙方信息不完全對(duì)于彼此的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定時(shí)，一旦放開(kāi)利率，在沒(méi)有完善監(jiān)督機(jī)制時(shí)，銀行會(huì)有很大風(fēng)險(xiǎn)，容易引發(fā)貸款者擇地冒險(xiǎn)行為，并且宏觀不穩(wěn)定也會(huì)使企業(yè)投資變得盲目，對(duì)利率市場(chǎng)化不利。

（五）健全金融機(jī)構(gòu)，繼而放開(kāi)利率

目前我國(guó)的金融市場(chǎng)還不是太成熟，盡管已經(jīng)具有一定的規(guī)模。但是想要開(kāi)放利率的前提是金融市場(chǎng)產(chǎn)品的多樣化和規(guī)?；Ｈ魶](méi)有一定的規(guī)模，那么金融產(chǎn)品會(huì)缺乏流動(dòng)性，開(kāi)放利率也就無(wú)從談起。若沒(méi)有豐富的金融產(chǎn)品，那么通過(guò)利率調(diào)節(jié)投資者投資方向的目的就無(wú)法得到強(qiáng)化，這會(huì)阻礙開(kāi)放利率的目標(biāo)。所以開(kāi)放利率要從健全最基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品開(kāi)始，逐漸健全金融市場(chǎng)。

（六）建立有效的監(jiān)督體系

首先，應(yīng)該加強(qiáng)央行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)督職能。在我國(guó)新制定的央行管理制度運(yùn)行以后，因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)體系不完善，政府作用較強(qiáng)，仍然需要強(qiáng)化央行統(tǒng)一的干預(yù)和管理金融體系。其次，應(yīng)該根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況制定完善的金融監(jiān)督體系，加強(qiáng)各部分的合作，解決分業(yè)監(jiān)督問(wèn)題。再者，要完善金融監(jiān)管的法律法規(guī)。這是實(shí)行金融監(jiān)督的法律保證。最后，要參加國(guó)際間的合作，借鑒科學(xué)的監(jiān)督管理理念，再快我國(guó)金融貿(mào)易領(lǐng)域的改革和發(fā)展。

我國(guó)的利率政策有著局限性，在制定的過(guò)程中因多種因素的制約沒(méi)能達(dá)到預(yù)期效果。此外，對(duì)于政策的效果缺乏精確的估量。因?yàn)榇嬖诠苤评?，利率政策很難精確的顯現(xiàn)出來(lái)。所以，建議采用降低金融貸款，靈活運(yùn)用存款準(zhǔn)備金，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的方式，對(duì)我國(guó)央行利率政策的調(diào)控提供一定參考。

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（作者單位：中國(guó)工商銀行廣東省分行營(yíng)業(yè)部 "廣東廣州市 510410）