摘 "要:從2010年起,國(guó)務(wù)院國(guó)資委開(kāi)始在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值考核(EVA),從而開(kāi)啟了一個(gè)有別于傳統(tǒng)注重資產(chǎn)規(guī)模和會(huì)計(jì)利潤(rùn)的大時(shí)代。近年來(lái)我國(guó)開(kāi)始逐步推行使用EVA方法評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。本文主要分析EVA的概念及其應(yīng)用。
關(guān)鍵詞:EVA "經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) "應(yīng)用
一、EVA的由來(lái)與定義
(一)EVA的由來(lái)
EVA(Economic Value Added)是經(jīng)濟(jì)增加值的英文縮寫,其理論基礎(chǔ)是源于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主芝加哥大學(xué)的Merton Miller和麻省理工學(xué)院的Franco Modigliani發(fā)表的企業(yè)價(jià)值研究理論中關(guān)于公司價(jià)值的模型。20世紀(jì)90年代初,美國(guó)思騰思特管理咨詢公司(Stern Stewart)率先將該方法引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域,并將其發(fā)展成為一種嶄新的管理評(píng)價(jià)體系,成為如今最炙手可熱的財(cái)務(wù)理念,已成為美國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)富有競(jìng)爭(zhēng)力的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。
(二)EVA的定義
EVA是指從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的剩余價(jià)值,其本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。EVA是全面評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力和資本使用效率的一種方法,同時(shí)也是企業(yè)管理的有效工具。其計(jì)算公式是:
EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)-資本占用×平均資本成本率
其中:資本占用是指所有投資者投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資本,包括債務(wù)資本和股權(quán)資本;平均資本成本率=股本費(fèi)用率×股本構(gòu)成率+負(fù)債費(fèi)用率×負(fù)債構(gòu)成率。
1.EVA是衡量企業(yè)真正創(chuàng)造價(jià)值的一種方法
EVA的核心是資本投入是有成本的,企業(yè)的盈利只有高于其資本成本(包括股權(quán)成本和債務(wù)成本)時(shí)才會(huì)為股東創(chuàng)造價(jià)值。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)條件下,大多數(shù)公司都在盈利。但是,許多公司實(shí)際上是在損害股東財(cái)富,因?yàn)樗美麧?rùn)是小于全部資本成本的。EVA糾正了這個(gè)錯(cuò)誤,并明確指出,管理人員在運(yùn)用資本時(shí),必須為資本付費(fèi)??紤]到包括凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本的成本,EVA顯示了一個(gè)企業(yè)在每個(gè)報(bào)表時(shí)期創(chuàng)造或損害了的財(cái)富價(jià)值量。
2.EVA使決策與股東財(cái)富一致
EVA 衡量指標(biāo)幫助管理人員在決策過(guò)程中運(yùn)用兩條基本財(cái)務(wù)原則。第一條原則,任何公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)必須是最大限度地增加股東財(cái)富。第二條原則,一個(gè)公司的價(jià)值取決于投資者對(duì)利潤(rùn)是超出還是低于資本成本的預(yù)期程度。從定義上來(lái)說(shuō),EVA的可持續(xù)性增長(zhǎng)將會(huì)帶來(lái)公司市場(chǎng)價(jià)值的增值。EVA 當(dāng)前的絕對(duì)水平并不真正起決定性作用,重要的是EVA的增長(zhǎng),正是EVA的連續(xù)增長(zhǎng)為股東財(cái)富帶來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)。
3.EVA管理包括了損益表和資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面
從EVA的計(jì)算公式可以看出,EVA價(jià)值管理包括了損益表管理和資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面,EVA同時(shí)揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和資本使用效益。
4.EVA全面涵蓋了公司的經(jīng)營(yíng)要素
EVA涵蓋和結(jié)合了資金、費(fèi)用、稅務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、資本等五大核心經(jīng)營(yíng)要素,以風(fēng)險(xiǎn)覆蓋與資本效率為核心,引導(dǎo)業(yè)務(wù)、人力、資金等資源的相對(duì)合理投放和運(yùn)用。
二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的比較
會(huì)計(jì)利潤(rùn)是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果,是收入與會(huì)計(jì)成本之間的差額,即賬面利潤(rùn),是事后利潤(rùn)。傳統(tǒng)的以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為核心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系,缺乏對(duì)股東投入資本消耗的評(píng)估,也沒(méi)有體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),不能全面反映各單位的實(shí)際占用和真實(shí)業(yè)績(jī)。
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EVA),是在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上,扣除了機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本等資源占用成本后的部分。在采用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)評(píng)價(jià)公司或部門的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)時(shí),秉承全成本的理念,對(duì)會(huì)計(jì)成本、機(jī)會(huì)成本和風(fēng)險(xiǎn)成本進(jìn)行全面地核算和反映。
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的主要區(qū)別在于,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)考慮了股權(quán)投資的機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本,消除了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算無(wú)償耗用股東資本、忽略風(fēng)險(xiǎn)的弊端。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)更能全面地反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),揭示利潤(rùn)產(chǎn)生軌跡,可以引導(dǎo)公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思想更新經(jīng)營(yíng)管理理念,在相關(guān)性、真實(shí)性、有用性上優(yōu)于會(huì)計(jì)利潤(rùn)。具體區(qū)別在于:
1.服務(wù)主體不同。會(huì)計(jì)利潤(rùn)服務(wù)的對(duì)象是企業(yè)外部的使用者。設(shè)置會(huì)計(jì)利潤(rùn)的目的是為了客觀地反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng),并為利潤(rùn)分配提供可靠依據(jù)。設(shè)置經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的目的是為了提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效率和加強(qiáng)管理,對(duì)企業(yè)面臨的可供選擇方案的風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行預(yù)測(cè),使企業(yè)管理決策更加具有客觀性和科學(xué)性。
2.目的角度不同。會(huì)計(jì)利潤(rùn)是站在企業(yè)所有者角度的經(jīng)營(yíng)成果指標(biāo),經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是站在公司的角度,公司作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的主體,可以通過(guò)債務(wù)資本和股權(quán)資本兩個(gè)渠道來(lái)籌集資本,對(duì)于公司而言無(wú)論是債權(quán)人還是股東都是“投資者”,當(dāng)公司通過(guò)計(jì)算得出有經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)時(shí),說(shuō)明投資這家公司就會(huì)獲得“超額利潤(rùn)”,自然就會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入公司。
3.計(jì)量的范圍不同。會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅考慮與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān),可以用貨幣計(jì)量的生產(chǎn)要素,而經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)還考慮股權(quán)資本成本、預(yù)期損失、非預(yù)期損失等成本,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)量還要涉及到生產(chǎn)要素以外更復(fù)雜的概念。
4.計(jì)量依據(jù)不同。會(huì)計(jì)利潤(rùn)是以收入與費(fèi)用相抵后計(jì)算出來(lái)的,因此會(huì)計(jì)利潤(rùn)依據(jù)的是權(quán)責(zé)發(fā)生制,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)需要在會(huì)計(jì)利潤(rùn)基礎(chǔ)上扣除投資資本成本,而這項(xiàng)內(nèi)容不是實(shí)際發(fā)生的,因此經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不都是依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制,而是財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的有機(jī)結(jié)合。
5.成本計(jì)量不同。會(huì)計(jì)利潤(rùn)只扣除債務(wù)成本,而對(duì)于股權(quán)資本則不作體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不僅扣除會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本,而且還扣除機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本,是計(jì)量全成本后的利潤(rùn)。
6.應(yīng)用范圍不同。會(huì)計(jì)利潤(rùn)是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)收入、成本、費(fèi)用的綜合反映,是在各個(gè)領(lǐng)域中運(yùn)用的最為廣泛的績(jī)效類指標(biāo)之一,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)則多應(yīng)用于投資決策、績(jī)效評(píng)價(jià)、收購(gòu)重組、激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)等方面。
三、EVA的應(yīng)用實(shí)踐
(一)EVA在國(guó)外的發(fā)展
思騰思特管理咨詢公司于1989年推出EVA價(jià)值管理理念,目前在全球的重要客戶超過(guò)400家,EVA指標(biāo)被可口可樂(lè)、西門子、淡馬錫等諸多知名跨國(guó)集團(tuán)廣泛應(yīng)用。從推行效果看,EVA管理對(duì)公司價(jià)值的提升和市值的增長(zhǎng)具有明顯的推動(dòng)作用。根據(jù)思騰思特最新的公告數(shù)據(jù),采用EVA價(jià)值管理后,相關(guān)公司市值的增長(zhǎng)率達(dá)到220%,而同期MSCI股票指數(shù)只增長(zhǎng)67%。采用EVA價(jià)值管理的公司,其市值增長(zhǎng)率超過(guò)基準(zhǔn)2倍。
高盛是最早使用EVA的投資銀行之一。1997年開(kāi)始,高盛開(kāi)始對(duì)投資者推薦EVA價(jià)值管理方法,之后發(fā)表了對(duì)美國(guó)、歐洲、日本及亞洲等股票市場(chǎng)的EVA研究報(bào)告。高盛認(rèn)為,EVA指標(biāo)能準(zhǔn)確反映公司整體業(yè)績(jī)、股東價(jià)值提升的動(dòng)力因素、公司資本運(yùn)營(yíng)效率以及股票價(jià)格的潛在表現(xiàn)等多種內(nèi)涵。
(二)EVA在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用實(shí)踐
國(guó)資委于2010年開(kāi)始對(duì)央企實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核。經(jīng)初步測(cè)算,第三任期(2012年)中央企業(yè)資本占用年均增長(zhǎng)13%,比上一任期增幅降低5.7個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用項(xiàng)下的研發(fā)投入達(dá)到3123億元,比上一任期增長(zhǎng)1.5倍;實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值1.1萬(wàn)億元,比上一任期增長(zhǎng)46%。從第四任期(2013年)開(kāi)始,經(jīng)濟(jì)增加值的考核權(quán)重將由40%提高到了50%。 經(jīng)濟(jì)增加值考核成效初步顯現(xiàn)。
(三)EVA考核及獎(jiǎng)勵(lì)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)——以淡馬錫為例
淡馬錫控股(Temasek)對(duì)下屬企業(yè)考核及獎(jiǎng)懲針對(duì)不同層級(jí)采取不同的考核重點(diǎn):對(duì)于董事會(huì),主要考核總的股東回報(bào);對(duì)于下屬企業(yè),主要采用EVA來(lái)進(jìn)行績(jī)效評(píng)估;對(duì)于經(jīng)營(yíng)層,考核以EVA為導(dǎo)向的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)。雖側(cè)重點(diǎn)不同,但EVA是考核的核心。
同時(shí),淡馬錫的績(jī)效考核與薪酬緊密掛鉤。其薪酬分為四部分:基薪、年度業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)、EVA獎(jiǎng)勵(lì)和股票獎(jiǎng)勵(lì)。一般基薪占總薪酬的30%-50%,年度業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)最高為2.5個(gè)月的基薪。而EVA獎(jiǎng)勵(lì)是重點(diǎn)。
通常情況下,公司完成EVA業(yè)績(jī)指標(biāo),高層管理人員及全體員工可分得EVA的10%-30%。而其金額的確定一般取決于三個(gè)因素:股東同經(jīng)營(yíng)層及員工對(duì)于超額利潤(rùn)的分享意愿;公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況;協(xié)調(diào)EVA當(dāng)期值與未來(lái)的增長(zhǎng)。另外,對(duì)于EVA獎(jiǎng)勵(lì)的發(fā)放,通常情況下,獎(jiǎng)金當(dāng)期只發(fā)放1/3,其余部分在個(gè)人賬戶中結(jié)存,并根據(jù)以后EVA增長(zhǎng)情況及個(gè)人表現(xiàn)來(lái)延期支付有關(guān)獎(jiǎng)勵(lì)。
四、EVA應(yīng)用的重要意義
EVA同時(shí)揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和資本使用效益,綜合考慮了會(huì)計(jì)成本、機(jī)會(huì)成本和風(fēng)險(xiǎn)成本,推行EVA指標(biāo)體系,實(shí)際上是真正意義上實(shí)現(xiàn)了全成本核算,也為保證股東利益提供了一個(gè)有效的載體。EVA不僅是企業(yè)價(jià)值衡量指標(biāo),更主要的作用還在于其滲透在企業(yè)價(jià)值管理體系的各個(gè)層面,貫穿于企業(yè)綜合管理的全過(guò)程。
1.有效衡量股東價(jià)值
EVA是一個(gè)考慮了所有資本機(jī)會(huì)成本的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念,它的變化與股東價(jià)值緊密相聯(lián),EVA的增加就意味著股東價(jià)值的增加,推行EVA能夠最大限度的增加股東財(cái)富,是對(duì)股東價(jià)值的直接衡量。
2. 盡量保證業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果的客觀真實(shí)
EVA在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上,引用全成本理念,并且對(duì)各種可能造成扭曲的項(xiàng)目進(jìn)行了相關(guān)調(diào)整。EVA通過(guò)衡量各類資源的使用效率,不僅能夠有效平衡收益、增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)三方面的內(nèi)容,還能夠反映被考核對(duì)象的真實(shí)業(yè)績(jī)。
3.改善資源配置決策
資源配置時(shí),以EVA為導(dǎo)向,將資源向價(jià)值創(chuàng)造大、資源使用效率高的業(yè)務(wù)單位傾斜;評(píng)價(jià)資源配置效率時(shí),以控制資源成本為導(dǎo)向,資源使用部門會(huì)設(shè)計(jì)資源優(yōu)化方案,多在改善管理程序、控制成本、選擇投資項(xiàng)目方面下功夫,促使公司提高資本配置效率,有利于公司在戰(zhàn)略目標(biāo)和工作重點(diǎn)的制定中貫徹以長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造為中心的原則,從而與股東的要求相一致。
4.形成良好的激勵(lì)機(jī)制
股東的資本是需要有回報(bào)的,經(jīng)營(yíng)者只能從超過(guò)股東最低期望回報(bào)之后的經(jīng)濟(jì)增加值中去共同分享成果。換句話說(shuō),經(jīng)營(yíng)者只有創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),只有EVA為正或是持續(xù)改善才能獲取激勵(lì)。公司建立與以EVA為核心的業(yè)績(jī)考核體系相掛鉤的激勵(lì)制度,可以有效地將管理層和員工獲得的激勵(lì)報(bào)酬與為股東創(chuàng)造的財(cái)富緊密相連,實(shí)現(xiàn)一種股東、經(jīng)營(yíng)者雙贏的激勵(lì)機(jī)制。
5.提高風(fēng)險(xiǎn)管理與控制水平
引入經(jīng)濟(jì)資本和RAROC等風(fēng)險(xiǎn)管控指標(biāo),量化了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn),并在績(jī)效考核和激勵(lì)機(jī)制中得以體現(xiàn),可以進(jìn)一步有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制,在風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略管理、資產(chǎn)組合管理、限額管理、業(yè)務(wù)選擇和準(zhǔn)入等方面改善管理、制定更為科學(xué)、合理、清晰的政策組合。
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(作者單位:宏源證券股份有限公司 "北京市 "100033)