繼2014年12月萬達商業(yè)地產(chǎn)（3699.HK）赴港上市之后，萬達電影院線股份有限公司（002739.SZ，下稱“萬達院線”）也于2015年1月6日正式拿到A股上市的批文。

1月22日上午9點，萬達院線董事長張霖在深交所敲響了上市銅鐘，標志其成功登陸深圳中小板市場。

公司開盤報價27.94元，當日大漲43.98%，至2月3日仍舊以漲停收盤，股價已高達65.89元。股民感嘆一股難求，市場何以如此火爆？

答案或許是因為，萬達院線是迄今為止唯一一家上市的中國院線公司，也是國內電影院線中毫無爭議的龍頭。

萬達院線的前身是2005年1月成立的萬達電影院有限公司。2006年11月，公司整體變更為萬達電影院線股份有限公司，注冊資本1億元。公司早期曾與美國華納公司合作經(jīng)營影院，后因政策變化，雙方終止合作協(xié)議。

此后數(shù)年，萬達專心投入自有品牌的建設，目前萬達院線占全國電影票房收入14%，排名第一，其后分別是中影星美和上海聯(lián)合。

萬達老總王健林在1月17日的公司年會上稱，萬達院線在2014年新開影城40家，所有指標均大幅超額完成。他還特別表揚公司善于互聯(lián)網(wǎng)思維，線上收入同比增長201%，會員消費收入占比超過70%，言稱“非常重視這兩個指標”。

上市前公司共有5億股，王健林個人占68%，本次公開發(fā)行6000萬股，發(fā)行后王健林將占60.71%，控股地位保持不變。

“萬達院線成為院線第一股當之無愧。”北大文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長陳少峰告訴《財經(jīng)》記者，但是電影院線已經(jīng)開始惡性競爭，今后票價會走低，票房收入增長會放緩，如果光靠票房和院線規(guī)模收入，接下來不會有高利潤。

既然如此，萬達院線的價值何在？

院線已是紅海

作為萬達廣場影院業(yè)態(tài)唯一的戰(zhàn)略合作伙伴，萬達院線迅速完成全國布局，在已經(jīng)開業(yè)的150家影院中，有89家是租賃萬達廣場的物業(yè)。

而萬達廣場吸引的龐大客流量則成為萬達院線的天然觀眾，公司已連續(xù)五年觀影人次居全國第一。

2014年上半年萬達院線實現(xiàn)營收24.8億元，其中票房收入為19.88億元，占全國市場14.46%，穩(wěn)居第一。

陳少峰告訴《財經(jīng)》記者，中國的票房分成較為固定，沒什么議價空間。一般情況下，院線和影院分得55%，制片商分得43%，剩下的是發(fā)行等費用。

綜合2014年上半年業(yè)績來看，公司綜合毛利率基本維持在30%左右的水平。海通證券的報告稱，萬達院線的利潤率較同行更高，這一方面是因為萬達影院處在較好的地段，票單價較高;另一方面，萬達地產(chǎn)對萬達院線的支持使得萬達院線的租金率低于同行。

因為中央政策對文化產(chǎn)業(yè)的鼓勵，影院投資主體漸趨多元化。在院線公司、影院管理公司之外，商業(yè)地產(chǎn)商、電影制片商、發(fā)行商甚至個人都紛紛進入影院業(yè)，騰訊、阿里、愛奇藝、優(yōu)酷土豆等互聯(lián)網(wǎng)龍頭也相繼設立影業(yè)公司。

為了鞏固市場地位，萬達影院有著迫切的融資需要。招股書顯示，此次萬達院線共募集資金凈額12.4億元，主要用于影院建設項目和補充流動資金。

影院建設項目即在全國43個城市新建影院50家，新增影院面積33.6萬平方米，銀幕數(shù)510塊。投資金額共計4.21億元，擬使用募集資金2.7億元。

“我國的院線開始進入到過度競爭的階段?！标惿俜甯嬖V《財經(jīng)》記者，2005年中國只有2000塊電影屏幕，現(xiàn)在已有2.3萬塊，未來制作方和院線方在收入增長上一定會大幅放緩，萬達院線上市之后很難保持高速增長。

就不斷飆升的股價而言，一位影視行業(yè)的資深分析師稱，萬達院線和已經(jīng)上市的數(shù)家內容制作型的影視公司性質不同，市盈率可比性不高。

他表示，院線沒有暴利但是相對穩(wěn)定，內容制作公司相反，可能因為一部大片利潤暴增，但是也可能錯估市場口味血本無歸，風險高、波動大。

他提醒說，2014年華策、光線、華誼這幾家電影公司的業(yè)績增長都是靠并購的游戲公司或者其他影視公司獲得，而不是靠母體公司自身成長帶來。

“A股文化產(chǎn)業(yè)市盈率太高了，有點泡沫?！彼寡裕衲暝壕€、內容制作公司、影視公司的收入都會面臨挑戰(zhàn)。

“行情去年起就已經(jīng)不好。”他說， 政府要求“反低俗”和國家新聞出版廣電總局的“一劇兩星”政策，加上票房的價格競爭，很大程度上制約了影視股的走勢。

未來看垂直整合

在政策的鼓勵下，近年來中國電影市場持續(xù)高速增長。從2004年至2014年，中國電影票房市場連續(xù)9年增幅超過25%，票房總額已從2003年的10億元發(fā)展到了2014年的296億元，觀影人次2014年末達8.3億人次。

不少券商預測，我國電影產(chǎn)業(yè)收入將在2015年迎來爆發(fā)式增長，渤海證券預計2016年中國電影產(chǎn)業(yè)總收入將達到1050億元，比2013年提升280%。

但是陳少峰較為悲觀，他表示，接下來電影市場增速放緩已是大勢所趨。

他的調研顯示，在中國電影的觀眾結構中，大學生和碩士生占據(jù)六七成。很多影院已經(jīng)擴張到三四線城市，電影院空置率非常高，實際上僅有北、上、廣的院線相對賺錢，杭州和南京的影院都在競相壓價，吸引上座率，“進入到小的地級市，很多院線都在虧損。”

大城市也有難題。到2015年底，這些城市的電影票幾乎都是網(wǎng)上銷售，網(wǎng)上賣票最低每張9元，影院最低每張20元，互聯(lián)網(wǎng)賣票公司現(xiàn)在給電影院不少補貼，可以說，互聯(lián)網(wǎng)公司是在利用平臺優(yōu)勢，通過融資來補貼經(jīng)營活動。

但是這種現(xiàn)狀不會持續(xù)，“經(jīng)營一段時間，下一步（網(wǎng)絡售票公司）建立談判優(yōu)勢，就不給你補貼了”。補貼沒有了，影票價格上不去，票房收入增幅又很小，預測今年不會超過10%。

但是萬達有自己獨特的優(yōu)勢，其電影的業(yè)務實際上有三大板塊。

第一塊是海外院線，除了美國AMC院線之外，極可能繼續(xù)收購其他的院線。對應的，帶領中國電影走出國門的能力也更強。萬達作為全中國最大的院線，也更容易獲得政府的政策支持。第二塊是萬達自身的內容制作能力，如果拍電影水平再提升一些，通過自己的院線推廣和營銷，收入很容易提高。第三塊是萬達的旅游城、電影城和主題公園，會做很多衍生類業(yè)務。

總之，如果萬達上游能開發(fā)電影，中間做院線，下游做主題公園和衍生產(chǎn)品，就可形成巨大的電影產(chǎn)業(yè)鏈，成為將來中國最大的影視集團，這個價值遠非一個院線公司可比。

參考美國電影產(chǎn)業(yè)史，上個世紀三四十年代好萊塢五大電影公司均發(fā)家于影院環(huán)節(jié)，此后通過“垂直合并”縱向整合形成了高集中度的產(chǎn)業(yè)結構。

國內電影產(chǎn)業(yè)縱向整合的格局已經(jīng)初現(xiàn)端倪，尤其光線傳媒、萬達影視、樂視影業(yè)均為縱向整合經(jīng)營特點突出的公司，在2012年之后快速崛起。光線傳媒從發(fā)行環(huán)節(jié)切入制片，品牌及份額快速擴張;樂視影業(yè)長于發(fā)行，并有樂視網(wǎng)作為新媒體院線渠道支撐。

而萬達影視與萬達院線具備“制片-發(fā)行-放映”縱向一體化經(jīng)營基礎，萬達投資旗下除了擁有萬達院線外，還有大歌星投資、萬達發(fā)行和萬達影視三個全資子公司。

市場預測，萬達文化產(chǎn)業(yè)集團旗下的其他影視文化娛樂資產(chǎn)未來的資本化路徑，除了選擇獨立上市外，還有一個選項就是注入萬達院線這一平臺，后者更適合產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動。

“萬達畢竟是地產(chǎn)公司，做旅游、文化、電影都是在探索?！标惿俜逭f，想做好文化，就要去琢磨文化產(chǎn)業(yè)的規(guī)律。

文化產(chǎn)業(yè)的內容優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈體系和品牌建立都不是像地產(chǎn)行業(yè)那樣能靠高投入就能迅速做上去，陳少峰說，“做電影要三管齊下，一要做家庭電影，而不是只做年輕人的電影;二要做國際，而不是做國內;三要做產(chǎn)業(yè)鏈，而不僅僅做票房?！?/p>

這三個都做了，才可能會成為大公司，“如果不做，中國電影公司就永遠都只能賺一點小錢?！?/p>

一位接近萬達的地產(chǎn)人士表示，過去萬達更多的還是打著文化的旗幟在做地產(chǎn)，遇到問題很大，相信萬達現(xiàn)在會真正加大力度去做文化影視產(chǎn)業(yè)。