馬年即將結(jié)束，這是馬不停蹄的一年，市場(chǎng)震蕩，油價(jià)暴跌，飛機(jī)失事，自然災(zāi)害和恐怖襲擊接連不斷。

10年之后重游臺(tái)北，我必參觀臺(tái)北故宮博物院，它是世界最偉大的博物館之一。我的目光被馬背上一只猴子的雕塑所吸引。這顯然是送給清朝高官的一件禮物，因?yàn)樵⒁鉃椤榜R上封侯”。由于“猴”的發(fā)音等同于“侯”，“馬上”意味著很快就要，禮物顯然是奉承某位將要很快晉升的官員。

雕塑家有一種黑色幽默，因?yàn)閷?duì)于“馬上封侯”還有另一種寓意，即“馬上封喉”，表示請(qǐng)立即安靜。甚至還有第三種意思“馬上奉候”，即馬上奉承官員的禮物。我想知道，這尊雕塑是暗示讓官員保持安靜，還是純粹用于賄賂的奉承。

在馬年結(jié)束之前，回顧今年全球市場(chǎng)動(dòng)態(tài)是很有意義的。

在科技周期性繁榮的基礎(chǔ)上，2012年中以來(lái)臺(tái)北股市較快上漲，指數(shù)已接近它的最高點(diǎn)，歷史高點(diǎn)是在2000年科技泡沫時(shí)，當(dāng)時(shí)指數(shù)達(dá)到10202點(diǎn)。 美國(guó)道瓊斯指數(shù)只比歷史最高點(diǎn)18103點(diǎn)低3%，而德國(guó)股市指數(shù)本月創(chuàng)歷史新高，達(dá)到10257點(diǎn)。上海A股指數(shù)在2014年最后4個(gè)月上漲53%，但隨后因控制杠桿融資風(fēng)險(xiǎn)而有所回落。

美國(guó)市場(chǎng)之所以上漲，是因?yàn)樯探珙I(lǐng)袖普遍認(rèn)為美國(guó)將是2015年維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的唯一經(jīng)濟(jì)體，而投資者情愿相信美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在今年加息。瑞士央行宣布瑞郎對(duì)歐元匯率不設(shè)上限，使得瑞郎匯率設(shè)定較之前水平升值13%之前，就 立即升值了33%，導(dǎo)致大量外匯投機(jī)者損失。在1月20日，全球外匯交易CLS 結(jié)算系統(tǒng)在45分鐘內(nèi)清算了9.2萬(wàn)億美元，是平均日交易量的2倍。在2014年12月，由于俄羅斯盧布貶值，CLS系統(tǒng)有10.7萬(wàn)億美元清算。這兩次都超過(guò)了金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的2008年9月17日，當(dāng)日雷曼倒閉之后，有8.6萬(wàn)億美元清算。

央行行長(zhǎng)現(xiàn)在既是英雄，也是市場(chǎng)玩家的敵人。央行通過(guò)非常規(guī)貨幣政策營(yíng)救市場(chǎng)，而如今回歸常規(guī)貨幣政策的決策已經(jīng)導(dǎo)致投機(jī)者損失，投機(jī)者認(rèn)為央行行為應(yīng)該是可預(yù)測(cè)和控制的，使他們的投機(jī)行為可以平穩(wěn)轉(zhuǎn)向。

上個(gè)月，前英國(guó)央行行長(zhǎng)默文·金最終承認(rèn)，更多的量化寬松不會(huì)幫助全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，即使歐洲央行同意每月購(gòu)買(mǎi)500億歐元債券以刺激歐洲經(jīng)濟(jì)。日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗，日本的公司擁有240萬(wàn)億日元（2萬(wàn)億美元）的現(xiàn)金和存款，而它們的實(shí)際利率為負(fù)。

當(dāng)利率處于極低水平、全球增長(zhǎng)緩慢以及大宗商品和房地產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，投資者應(yīng)該做什么？答案是飛向美元。由于歐洲央行和日本央行仍在實(shí)行量化寬松政策，導(dǎo)致歐元和日元貶值，美元將表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時(shí)所有其他貨幣（人民幣除外）也將貶值。

飛向美元同樣也解釋了為什么去年美國(guó)30年國(guó)債的回報(bào)率達(dá)到29%，與股權(quán)和新興市場(chǎng)債券相比都是較高的回報(bào)率。相反，2014年MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)下跌4.6%，其中東歐市場(chǎng)跌幅高達(dá)40%。大宗商品更是表現(xiàn)糟糕，油價(jià)下跌超過(guò)45%。

國(guó)際清算銀行發(fā)布的一個(gè)報(bào)告顯示，有11萬(wàn)億美元的離岸信貸由債券市場(chǎng)提供，它們驅(qū)動(dòng)了全球的流動(dòng)性，并且在各國(guó)央行的控制范圍之外。這相當(dāng)于全球GDP的15%，且其中有8萬(wàn)億都是美元資產(chǎn)。難怪美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率的態(tài)度將影響所有投資者的敏感神經(jīng)和市場(chǎng)流動(dòng)性。

2014年市場(chǎng)劇烈震蕩，意味著當(dāng)量化寬松退出時(shí)，市場(chǎng)將回歸到價(jià)值投資。量化寬松所做的是增加流動(dòng)性，支持動(dòng)量投資。當(dāng)大水漫過(guò)所有船只，流動(dòng)性越高（可能是央行的意愿，也可能是市場(chǎng)借助杠桿融資），意味著你可以購(gòu)買(mǎi)任何股票并且輕易賺錢(qián)。但是當(dāng)流動(dòng)性退潮時(shí)，那些沒(méi)有及時(shí)獲利了結(jié)的人將只看到虛假的浮盈。事實(shí)上，那些堅(jiān)持價(jià)值投資，例如購(gòu)買(mǎi)有穩(wěn)定股息的便宜藍(lán)籌股，如果價(jià)格下跌幅度超過(guò)股息率，那么也將蒙受損失。

美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松將很可能抽走美元流動(dòng)性，因此歐洲央行和日本央行繼續(xù)加大寬松力度，增加歐元和日元流動(dòng)性。但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將取決于公司能否在中期內(nèi)提升盈利能力。在過(guò)去量化寬松的7年中，科技股受益于流動(dòng)性盛宴之下的高估值。但是當(dāng)投資者要求更高盈利時(shí)，它們的估值將受到挑戰(zhàn)。

羊年會(huì)更好嗎？我知道最好不要嘗試去預(yù)測(cè)未來(lái)。

祝愿所有讀者恭喜發(fā)財(cái)，羊年投資大吉大利！

作者為香港證監(jiān)會(huì)前主席，正在創(chuàng)作從亞洲視角看全球變化的新書(shū)