從全球范圍來看，大多數機構預測：2015年美國經濟將一枝獨秀，主要央行貨幣政策呈現“美國緊、歐日松”的分化格局，從而推動美元進一步走強，而油價可能將持續(xù)低迷。中國經濟增長預計將繼續(xù)下行，通縮壓力增大，宏觀政策會進一步趨于寬松，企業(yè)利潤率有望改善，改革步伐可能會加快。

不過，相對上述基準判斷和預測的主線，2015年也不乏值得關注的變數。

今年全球經濟發(fā)展將會不平衡。預計美國經濟引領全球復蘇，全年GDP增長3.1%，而歐元區(qū)則步履維艱，增長乏力。新興經濟體則增長率進一步下降。市場一致預期全球貨幣政策將走向分化，其中美聯儲將會加快退出極度寬松的貨幣政策，可能從2015年中開始加息。

日本、歐洲央行則會在“量寬”道路上進一步邁進。受此影響，美元繼續(xù)升值是今年預測的另一大趨勢。與此相對應的是歐元、日元和許多新興市場貨幣將繼續(xù)貶值。而在全球供應充裕、需求疲軟、美元走強的背景下，全球油價保持低迷是一個大概率事件。

2015年可能出現的意外包括：美聯儲超預期地收緊貨幣政策，給金融市場和新興經濟體帶來沖擊;歐洲央行在“量寬”上過于保守，讓市場失望;美元強勢未如預期; 地緣政治因素導致石油價格大幅回升。

2015年的中國經濟，將在房地產下行的背景下向“新常態(tài)”過渡。我們預測：

經濟增長放緩，通縮壓力上升。2015年房地產建設活動可能將繼續(xù)下滑，從而進一步抑制工業(yè)生產和相關投資。雖然政府預計會通過多種措施“穩(wěn)增長”，但這些應仍不足以抵消房地產下行帶來的拖累。筆者預計今年房地產和工業(yè)投資繼續(xù)走弱，GDP增速會進一步減速到6.8%。內需疲軟、能源和大宗商品價格下跌會加大經濟的通縮風險，我們預測CPI可能將回落到1.5%， PPI則進一步下跌。

利率會進一步下降。預計央行將在“穩(wěn)健”的貨幣政策框架下趨于放松。經濟增長下行和通縮壓力加劇可能會促使央行在2015年再度下調貸款基準利率至少50個基點。同時，央行可能會通過包括“降準”在內的流動性支持來抵消外匯流出的沖擊，并將銀行間市場利率維持在低位。同時，央行預計還將放松貸款供給端的各種限制以保持信貸增速平穩(wěn)。人民幣匯率則會溫和貶值，到年末達到6.35左右水平。

企業(yè)利潤率改善。雖然明年經濟增長仍會放緩，但能源及其他大宗商品成本下跌、融資成本下降以及控制投資支出等都將有助于改善企業(yè)利潤率。

與此同時，經濟增長放緩會加大改革的緊迫性。筆者認為決策層將優(yōu)先推進有助于釋放新的增長動力、降低風險、促進結構轉型的改革，這包括：進一步減政放權，降低服務業(yè)準入門檻，調整公用事業(yè)和公共服務品價格，改革地方政府財政，健全醫(yī)療養(yǎng)老保險制度，以及發(fā)展資本市場等。相比之下，國企改革的步伐可能受制于各種阻力而延滯。

相對于上述基準判斷，如果下列事件發(fā)生，筆者認為對市場來說將是意料之外的：

瑞銀預測房地產建設將進一步調整，拖累投資和增長。但是，利率下行、政策進一步放松的預期、市場情緒改善可能會幫助房地產調整意外地提前結束、出現反彈。這會帶動整體GDP增速好于預期、推高大宗商品價格，但也會重新觸發(fā)對經濟結構失衡的擔憂。

如果今年外匯流出規(guī)模超預期、流動性支持力度不足、企業(yè)資產負債表質量持續(xù)惡化、影子銀行體系出現信用違約事件，這些可能會給企業(yè)、中小金融機構乃至整個金融體系造成壓力，使得金融風險集中暴露。

市場普遍對地方債務重組和PPP模式持悲觀態(tài)度，擔心今年的基建投資因此受到影響。但如果地方債務重組快于預期，PPP模式短期內取得較大進展，基建投資增速加快可能會超預期。

央行貨幣政策超預期。如果資本外流超出預期，或者央行改變現行政策工具組合，央行可能會大幅降準提供流動性支持。如果實體經濟超預期反彈，或者政府下決心推動結構轉型，貨幣政策可能會按兵不動?！敖禍省比位蛞陨?，或者既不降準也不降息都是屬于市場預期之外的。

人民幣對美元貶值超過5%。但是，人民幣貶值和資本外流可能又互為因果。這會迫使決策層放緩資本賬戶開放步伐，更加小心謹慎地管理匯率。

作者為瑞銀中國首席經濟學家