蔣志杰++李夢(mèng)娟++張惠忠

摘 要：隨著資源環(huán)境問(wèn)題日益突出，新能源汽車作為我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道。QC公司作為50家新能源汽車概念的上市公司之一，其盈利能力和盈利質(zhì)量因而得到投資者關(guān)注。本文通過(guò)對(duì)QC公司盈利質(zhì)量的分析評(píng)價(jià)，并對(duì)QC公司進(jìn)一步提升盈利質(zhì)量提出對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；盈利質(zhì)量分析；對(duì)策建議

中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)始于21世紀(jì)初。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人們生活不斷富裕，對(duì)于汽車消費(fèi)的需求日益提升，但是常規(guī)燃油作為不可再生能源被大量消耗及由此帶來(lái)的廢氣排放給資源環(huán)境帶來(lái)了嚴(yán)重后果，因此采用電池、天然氣等非常規(guī)車用燃料作為動(dòng)力來(lái)源或采用新型車載動(dòng)力裝置節(jié)能技術(shù)的新能源汽車在未來(lái)市場(chǎng)上將刮起新的熱潮。2009年開(kāi)始，在密集扶持政策出臺(tái)的背景下，我國(guó)新能源汽車駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道。公司盈利質(zhì)量分析是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。新能源汽車概念類上市公司的盈利能力尤其是盈利質(zhì)量究竟如何、會(huì)不會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資收益等問(wèn)題，成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。本文以QC公司為例，對(duì)新能源汽車概念上市公司的盈利質(zhì)量進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，并提出進(jìn)一步提升該類上市公司盈利質(zhì)量的對(duì)策建議。

一、上市公司盈利質(zhì)量分析的相關(guān)指標(biāo)體系

分析評(píng)價(jià)公司的盈利能力通常從盈利數(shù)量和盈利質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面的指標(biāo)進(jìn)行。盈利能力數(shù)量分析指標(biāo)主要有銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）等。因?yàn)榘磿?huì)計(jì)分期假設(shè)和權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認(rèn)的公司賬面利潤(rùn)，只表現(xiàn)為一種應(yīng)計(jì)現(xiàn)金流量與股東的可能財(cái)富，如果賬面利潤(rùn)不能及時(shí)轉(zhuǎn)化為足夠的實(shí)際現(xiàn)金流入量，勢(shì)必給公司帶來(lái)極為不利的負(fù)面影響，倘若公司長(zhǎng)時(shí)間處于現(xiàn)金短缺狀態(tài)，必然會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境，沒(méi)有質(zhì)量保證的盈利對(duì)公司及其股東而言是禍非福，盈利質(zhì)量的高低比盈利數(shù)量的大小更加重要。因此各分析主體在分析上市公司盈利能力時(shí)，還必須從公司利潤(rùn)來(lái)源的穩(wěn)定可靠性、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間分布和利潤(rùn)的現(xiàn)金支持能力等角度深入分析公司盈利的質(zhì)量情況。

（一）利潤(rùn)來(lái)源的穩(wěn)定可靠性分析。在公司利潤(rùn)的總體構(gòu)成中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比大小是決定公司利潤(rùn)是否具有穩(wěn)定與可靠性的基礎(chǔ)?？赏ㄟ^(guò)分析營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重兩個(gè)指標(biāo)反映出來(lái)。一般而言，這兩個(gè)比重指標(biāo)越大，表明公司利潤(rùn)來(lái)源的基礎(chǔ)越穩(wěn)固，盈利的質(zhì)量越高。另外，還可以通過(guò)比較分析公司往年的盈利指標(biāo)，得出公司未來(lái)盈利能力的大致趨勢(shì)，考察盈利的持續(xù)性和成長(zhǎng)性，從而判斷公司的盈利質(zhì)量。

（二）利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間分布分析。時(shí)間價(jià)值是影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要因素。同樣數(shù)額的利潤(rùn)，如果實(shí)現(xiàn)時(shí)間分布不同，其內(nèi)涵質(zhì)量是截然有別的。同時(shí)在分析利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)時(shí)間分布的結(jié)果時(shí)，還應(yīng)當(dāng)分析導(dǎo)致這一結(jié)果的原因。如果已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的時(shí)間分布是完全隨機(jī)或偶然的，說(shuō)明這種利潤(rùn)并非真正穩(wěn)定可靠，因?yàn)闊o(wú)法肯定公司未來(lái)也能獲得同樣的利潤(rùn)。衡量利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間分布的合理性，可通過(guò)分析以下兩個(gè)指標(biāo)：

①利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的期限結(jié)構(gòu) = 不同時(shí)間段實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)額÷相關(guān)分析期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額。②利潤(rùn)期限系數(shù)比率=[∑（不同時(shí)段利潤(rùn)額×折現(xiàn)系數(shù)或期限系數(shù)）]÷分析期利潤(rùn)總額。分析時(shí)，既可以按平均資金成本率或必要投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率計(jì)算出不同時(shí)間段的利潤(rùn)額對(duì)期初的折現(xiàn)系數(shù)，也可以這樣計(jì)算：折現(xiàn)系數(shù)=（分析期總月份+1-利潤(rùn)所在月份）÷分析期總月份。

（三）利潤(rùn)的現(xiàn)金支持能力?，F(xiàn)金之于公司，猶如血液之于肌體，因此關(guān)注現(xiàn)金流量對(duì)盈利的支持程度，意義重大。一般可分析以下指標(biāo)：①銷售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入比率=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量÷銷售收入凈額。這一比率主要用于衡量公司當(dāng)期銷售收入與營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量的對(duì)稱關(guān)系，同時(shí)也從一個(gè)側(cè)面揭示出公司當(dāng)前是否處于過(guò)度經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。該比率越高，表明公司應(yīng)計(jì)現(xiàn)金流入量對(duì)實(shí)際或有效現(xiàn)金流入量的轉(zhuǎn)化能力越強(qiáng)，銷售收入的質(zhì)量越高。②應(yīng)收賬款收現(xiàn)率 = 應(yīng)收賬款平均收現(xiàn)額÷應(yīng)收賬款平均余額。該比率反映公司應(yīng)收賬款收現(xiàn)管理水平的高低。③營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率 = 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量÷?tīng)I(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)。該比率反映一定時(shí)期公司營(yíng)業(yè)活動(dòng)的結(jié)果對(duì)利潤(rùn)的現(xiàn)金保障水平，表明公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的有效性、質(zhì)量程度以及整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)行所處的狀態(tài)，如果公司現(xiàn)金不足，有可能導(dǎo)致現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)。

另外，上市公司可以用每股凈現(xiàn)金流量與每股收益相比較，反映公司盈利的質(zhì)量及可支配的現(xiàn)金情況。如果每股收益較高，但每股現(xiàn)金較低，股東就無(wú)法期望取得較高的現(xiàn)金股利。還可以通過(guò)權(quán)益資本現(xiàn)金流量比率（即營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量÷平均所有者權(quán)益總額）和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（即營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量÷平均資產(chǎn)總額）等指標(biāo)考察公司利用資本或總資產(chǎn)創(chuàng)造營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量的能力，說(shuō)明公司盈利的質(zhì)量。對(duì)現(xiàn)金流動(dòng)能力的分析還可以用于公司償債能力和財(cái)務(wù)彈性的評(píng)價(jià)之中。

二、QC公司盈利質(zhì)量分析

新能源汽車的使用對(duì)能源的節(jié)省效果是未來(lái)汽車業(yè)的一大主題。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展中資源環(huán)境問(wèn)題的日益突出，我國(guó)新能源汽車于2009年開(kāi)始駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道。QC公司是擁有自主開(kāi)發(fā)能力、核心制造技術(shù)、完備檢測(cè)手段的汽車零部件、系統(tǒng)總成的專業(yè)生產(chǎn)和銷售企業(yè)。作為新能源汽車概念的50家上市公司之一，QC公司在2012年12月和2014年2月連續(xù)收購(gòu)A123公司和菲斯科公司成功介入特斯拉這個(gè)新能源汽車概念，已實(shí)現(xiàn)了動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化，成功開(kāi)發(fā)了電動(dòng)轎車、電動(dòng)公交車、雙能源電車、電動(dòng)電力服務(wù)車、電動(dòng)電力工程車等車型，成為A股市場(chǎng)同時(shí)具備電池和整車的新能源汽車概念稀缺投資標(biāo)的，所以QC公司的盈利能力質(zhì)量值得投資者進(jìn)一步了解。

從2010年至2014年上半年的銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）等盈利能力數(shù)量指標(biāo)看，據(jù)QC公司報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算，銷售凈利率分別為5.85%、6.42%、4.67%、6.28%和7.95%，資產(chǎn)報(bào)酬率分別為4.54%、4.10%、3.14%、4.14%、4.61%，凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到6.18%、7.00%、5.08%、7.74%、9.86%，每股收益分別達(dá)到0.2元、0.16元、0.10元、0.13元、0.18元，這四個(gè)主要盈利能力指標(biāo)2012年處于低谷，但從2013年開(kāi)始趨于上升，2014年上半年都基本達(dá)到了近幾年來(lái)的最高，當(dāng)前已處于一個(gè)較高的水平，這與該公司介入新能源汽車業(yè)的程度以及近幾年來(lái)我國(guó)新能源汽車業(yè)的發(fā)展軌跡基本同步，也說(shuō)明新能源汽車業(yè)的發(fā)展前景和投資價(jià)值值得看好。

但如上所述，單純的用盈利數(shù)量分析一個(gè)公司的盈利能力是不夠全面的，很多指標(biāo)存在著人為的因素或其他影響，造成投資者等利益相關(guān)者不能做到準(zhǔn)確的決策判斷。所以對(duì)一個(gè)公司盈利能力的分析不能僅僅依靠盈利數(shù)量指標(biāo)，更應(yīng)關(guān)注公司盈利質(zhì)量，才能真正把握公司的盈利能力。下面通過(guò)相關(guān)指標(biāo)對(duì)QC公司的盈利質(zhì)量展開(kāi)分析：

（一）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重。QC公司2010年至2014年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重分別為：2010年 =

2.76/2.94 = 93.88%；2011年 = 3.04/3.26 = 93.25%；2012年 =

1.95/2.23 = 87.44%；2013年 = 3.05/3.39 = 89.97%；2014年上半年 = 4.25/4.47 = 95.08%。從上述數(shù)據(jù)看，QC公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重近幾年來(lái)都處于較高的水平，說(shuō)明該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占企業(yè)總利潤(rùn)的絕對(duì)份額，利潤(rùn)來(lái)源比較穩(wěn)定可靠，雖然2012年較其他年份有明顯下滑但仍處在一個(gè)較優(yōu)水平，并且2012年之后處于上升趨勢(shì)。

（二）銷售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入比率。為了指標(biāo)的可比性，因此本文選取了QC公司2010年上半年至2014年上半年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量，分別為：2.06億、1.45億、1.24億、3.85億和5.64億。計(jì)算出該公司銷售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入比率如下：2010年上半年=

2.06/41.39=4.98%；2011年上半年=1.45/42.84=3.38%；2012年上半年=1.24/40.94=3.03%；2013年上半年=3.85/47.45=8.11%；

2014年上半年=5.64/49.68=11.35%。2013年上半年和2014年上半年，QC公司銷售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入比率指標(biāo)對(duì)比過(guò)去三年同期上升得十分顯著，表明該公司應(yīng)計(jì)現(xiàn)金流入量對(duì)實(shí)際現(xiàn)金流入量的轉(zhuǎn)化能力明顯增強(qiáng)，從而盈利質(zhì)量得以不斷提高，公司現(xiàn)金流量對(duì)營(yíng)運(yùn)的支持力不斷上升，投資者等利益相關(guān)者應(yīng)對(duì)公司未來(lái)的盈利能力有較好的預(yù)期。

（三）營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率。通過(guò)計(jì)算比較QC公司的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率（即營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量÷?tīng)I(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)）可以發(fā)現(xiàn)，公司該項(xiàng)指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)與上述反映公司盈利質(zhì)量的二項(xiàng)指標(biāo)相同，2013年和2014年QC公司的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率的不斷升高說(shuō)明該公司的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的質(zhì)量較好，當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)處于良好的運(yùn)行狀態(tài)，投資者等利益相關(guān)者可以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理能力抱有信心。

通過(guò)對(duì)上述2010年至2014年上半年的QC公司各項(xiàng)盈利數(shù)量和質(zhì)量指標(biāo)的計(jì)算分析可以看出，QC公司盈利狀況的發(fā)展基本上呈現(xiàn)前三年有所降低，2012年處于低谷，然后又開(kāi)始上升，2014年達(dá)到最高數(shù)值，而且反映盈利的數(shù)量指標(biāo)和質(zhì)量指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)基本一致，公司當(dāng)前的公司盈利狀態(tài)體現(xiàn)出趨好的持續(xù)性和成長(zhǎng)性。這說(shuō)明該公司介入新能源汽車業(yè)的戰(zhàn)略決策得到投資者等利益相關(guān)者的普遍認(rèn)可，也說(shuō)明我國(guó)提出的到2020年建立完善的電動(dòng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)科技體系和產(chǎn)業(yè)鏈、實(shí)現(xiàn)保有量達(dá)到500萬(wàn)輛的新能源汽車業(yè)的發(fā)展前景和投資價(jià)值值得看好。

三、進(jìn)一步提高QC公司盈利質(zhì)量的對(duì)策建議

根據(jù)以上對(duì)QC公司有關(guān)盈利能力尤其是盈利質(zhì)量相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的分析，雖然公司近年來(lái)盈利能力持續(xù)上升，但有些指標(biāo)還存在較大的提升空間，如其資產(chǎn)報(bào)酬率還達(dá)不到制造業(yè)的5%-10%的范圍，有待提高。下一階段，隨著我國(guó)新能源汽車技術(shù)路線的定型，受益概念股之間的競(jìng)爭(zhēng)必將日益激烈，因此QC公司要繼續(xù)提高盈利能力，不但要在超前研發(fā)下一代技術(shù)和實(shí)施生產(chǎn)方式、管理制度、商業(yè)模式創(chuàng)新等方面要始終努力走在本行業(yè)的前列，而且需要繼續(xù)提高資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率，加強(qiáng)成本控制，減少成本費(fèi)用支出，在合理防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)一步優(yōu)化資本來(lái)源結(jié)構(gòu)和投資配置結(jié)構(gòu)，建立健全科學(xué)的投資決策和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，在不斷提高盈利數(shù)量的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)金流量，穩(wěn)定和提高主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，努力提高盈利的質(zhì)量，讓投資者等相關(guān)利益者對(duì)公司的未來(lái)更有信心。

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