董海蛟　朱佳夢(mèng)　馬立國(guó)

摘 要：本文利用萬(wàn)科股份有限公司2009年-2013年的連續(xù)5年的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從定性分析和建立模型定量分析兩方面分析探究了上市公司萬(wàn)科股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。研究的結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)的盈利能力對(duì)萬(wàn)科公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響最大，其次是獲現(xiàn)能力，發(fā)展能力對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響不是很大。

關(guān)鍵詞：萬(wàn)科股份有限公司；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)的各種資本的構(gòu)成以及其比例的關(guān)系，它是企業(yè)決策的核心問題。而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價(jià)值的最大化和促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效增長(zhǎng)的必要條件，對(duì)公司個(gè)體的發(fā)展甚至是整個(gè)行業(yè)或者是整個(gè)國(guó)家的總體的經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和增長(zhǎng)起著舉足輕重的作用。目前，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者主要側(cè)重從定性的角度論述，或者從宏觀角度進(jìn)行定量的橫向分析，且以地區(qū)和行業(yè)的分析較多。而本文則主要從微觀的角度，以單個(gè)個(gè)體的發(fā)展為例，采用定性分析和建立模型定量分析的方法研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，并據(jù)此對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，以及對(duì)企業(yè)的發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)的配置給予合理化的建議。

一、問題的提出

本文主要通過先對(duì)單一的上市公司萬(wàn)科進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)方面的定性分析，主要分析各個(gè)內(nèi)部影響因素對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生影響的趨勢(shì)分析。然后通過建立經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)模型進(jìn)行定量分析，主要分析資本結(jié)構(gòu)的影響變量對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生多少的影響。

為了更好地分析和得出結(jié)論，本文主要提出以下問題：

1.以萬(wàn)科股份有限公司為例，其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在著什么樣的關(guān)系？

2.萬(wàn)科股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響以及如何合理配置最佳的資本結(jié)構(gòu)才能促進(jìn)萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的增加？

二、通過定性分析的實(shí)證檢驗(yàn)

1.變量與數(shù)據(jù)的選擇

本文以上市公司萬(wàn)科股份有限公司為研究樣本，選取了截至2014年3月6日，在上海證券交易所公布的萬(wàn)科股份有限公司公布的2009年至2013年連續(xù)五年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。建立萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，以Y作為因變量表示萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)級(jí)結(jié)果值，且Y采用百分制度量。本文在綜合考慮影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的各個(gè)方面的基礎(chǔ)上，遵循科學(xué)性、全面性、層次性、可操作性原則，建立了上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，且各自變量指標(biāo)值以百分比形式度量。如表1所示：

表1 因變量和自變量的構(gòu)成

2.構(gòu)建模型

（1）相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重比例的確定

構(gòu)建起上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系后，還需要根據(jù)評(píng)價(jià)目標(biāo)與指標(biāo)特點(diǎn)確定出每一評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，本文運(yùn)用層次分析法確定。層次分析法進(jìn)行決策分析的關(guān)鍵是定量地確定出各決策方案相對(duì)于總目標(biāo)的重要性系數(shù)。確定評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的基本步驟如下：

第一步：建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型。

第二步：對(duì)同一層次的各指標(biāo)關(guān)于上一層次中某一準(zhǔn)則的重要性進(jìn)行兩兩比較并賦予一定的分值，構(gòu)造兩兩比較判斷矩陣。重要性分值通常采用1～9標(biāo)度法。根據(jù)九標(biāo)度法，引用資深學(xué)者對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)判斷，分別構(gòu)造出準(zhǔn)則層對(duì)目標(biāo)層、指標(biāo)層對(duì)準(zhǔn)則層的四個(gè)不同的判斷矩陣：

第三步：針對(duì)某一準(zhǔn)則，計(jì)算各被支配指標(biāo)的相對(duì)權(quán)重，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。由于客觀事物的復(fù)雜性和人對(duì)同一事物認(rèn)識(shí)的差異性，專家打分構(gòu)造的兩兩比較判斷矩陣可能會(huì)出現(xiàn)重要性判斷上的矛盾性，因此需對(duì)判斷矩陣進(jìn)行進(jìn)一致性檢驗(yàn)。一般是采用一致性比率CR進(jìn)行檢驗(yàn)。當(dāng)CR<0.1時(shí)，認(rèn)為矩陣的不一致性程度是可以接受的，否則需要重新調(diào)整，直到滿意為止。根據(jù)方根法求得上述構(gòu)造的四個(gè)判斷矩陣的權(quán)重向量及一致性的檢驗(yàn)結(jié)果如下：

由CR的結(jié)果可以判斷出矩陣都通過了一致性檢驗(yàn)，說明前面所構(gòu)成的四個(gè)判斷矩陣以及由之導(dǎo)出的權(quán)重向量均合理。

第四步：計(jì)算指標(biāo)層各指標(biāo)對(duì)檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)的合成權(quán)重。

指標(biāo)層某個(gè)指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)目標(biāo)的合成權(quán)重等于該指標(biāo)對(duì)準(zhǔn)則層的權(quán)重與該準(zhǔn)則對(duì)目標(biāo)層的權(quán)重的成績(jī)。據(jù)此計(jì)算得到評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中X1～X9這9項(xiàng)指標(biāo)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效目標(biāo)的合成權(quán)重如表2所示：

（2）得出萬(wàn)科股份有限公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)模型

為了消除指標(biāo)間量綱的影響，需對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)綱量化處理。本文采用的廣義指數(shù)法計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的無(wú)量綱化值。因?yàn)榍笆龅?個(gè)指標(biāo)的評(píng)價(jià)指標(biāo)都為正指標(biāo)，所以采用百分制形式的無(wú)綱量化值的計(jì)算公式為：

其中，Kxi為第i指標(biāo)的無(wú)綱量化值，xi、xiB分別為第i指標(biāo)的實(shí)際值和標(biāo)準(zhǔn)值。由此可以得出用于評(píng)價(jià)上市公司萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)分值的計(jì)算模型為：

其中，Y為上市公司萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)分值，wi為第i指標(biāo)對(duì)目標(biāo)層的權(quán)重。分別對(duì)以上9個(gè)自變量數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)綱量化處理，經(jīng)過處理的各變量指標(biāo)的結(jié)果如下表3所示：

表3 對(duì)2009年—2013年的實(shí)際值經(jīng)過均值法處理的標(biāo)準(zhǔn)值

將表3得出的自變量的標(biāo)準(zhǔn)值與9個(gè)指標(biāo)的實(shí)際值進(jìn)行比較，并將數(shù)據(jù)值代入模型中的（1）式中：

得出最終的計(jì)算結(jié)果—評(píng)價(jià)值，如表4所示：

表4 萬(wàn)科股份有限公司2009年—2013年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)值

三、財(cái)務(wù)狀況綜合分析

1.盈利能力分析

上市公司萬(wàn)科的盈利能力強(qiáng)弱的指標(biāo)在對(duì)整個(gè)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制中占的比重最大，其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升貢獻(xiàn)也最大。其與經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)值的高低成正比例。但是造成萬(wàn)科股份有限公司在2013年經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)值的下降的主要原因有：第一，由于萬(wàn)科自2012年步入千億元營(yíng)業(yè)收入大關(guān)，造成X1的比例基數(shù)值較大，而且由于X1的權(quán)重占比最大，也造成了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)值的不增反降。第二，由于近年來房地產(chǎn)企業(yè)的迅速發(fā)展，使萬(wàn)科積累了大量的資產(chǎn)。同時(shí)也因?yàn)槊磕甑睦麧?rùn)的增長(zhǎng)吸引了大量的投資者和在證券市場(chǎng)募集的大量的權(quán)益資金使萬(wàn)科的資產(chǎn)和權(quán)益總額增加速度快過凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，引起盈利能力指標(biāo)的下降。

2.獲現(xiàn)能力分析

從模型得出的結(jié)果值分析來看，萬(wàn)科之所以在2009年取得較高的評(píng)價(jià)值在于2009年的銷售收入增長(zhǎng)較快，增長(zhǎng)額較大。從而造成了大量的現(xiàn)金流入，同時(shí)由于支付的工資和稅收的支出減少，使得產(chǎn)生大量的現(xiàn)金凈流量。與當(dāng)年較低的銷售收入基數(shù)相比形成較大的比值。從而推動(dòng)對(duì)2009年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)值較高。而2009年以后的四年連年下降則主要是因?yàn)殇N售收入的迅速增加從而形成較大的基數(shù)。因此，較大的銷售收入基數(shù)是萬(wàn)科股份有限公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)值的下降的一個(gè)主要原因。

3.發(fā)展能力分析

從資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展能力對(duì)萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)績(jī)效的貢獻(xiàn)來看，其影響就相對(duì)來說小的多了。從實(shí)際情況來看，一方面，因?yàn)槿f(wàn)科的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入連續(xù)多年的增長(zhǎng)，使得作為基數(shù)的數(shù)值較大，即使是每期有較大的增長(zhǎng)額，其相對(duì)來說仍對(duì)整體影響不大。另一方面，從萬(wàn)科步入千億元銷售收入大關(guān)后，其面臨較大的資產(chǎn)規(guī)模以及需要更多的資產(chǎn)融資需求，其資產(chǎn)價(jià)格也十分龐大，即使是有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)也會(huì)對(duì)整體影響不大。

四、結(jié)論與對(duì)策建議

通過定性與定量的分析相結(jié)合，經(jīng)過模型的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，萬(wàn)科股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生一定的影響。而且，資本結(jié)構(gòu)的盈利能力對(duì)萬(wàn)科公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響最大，其次是獲現(xiàn)能力，發(fā)展能力對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響不是很大。但著三種均在資本結(jié)構(gòu)層面上會(huì)促進(jìn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。

如何實(shí)現(xiàn)合理的資本結(jié)構(gòu)是上市公司萬(wàn)科面臨的關(guān)鍵性問題之一。從影響萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)績(jī)效高低的資本結(jié)構(gòu)的各個(gè)影響方面入手，通過各個(gè)因素的調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)合理的資本結(jié)構(gòu)：

1.公司自身應(yīng)該積極調(diào)整財(cái)務(wù)政策，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

公司應(yīng)該根據(jù)自身面臨的不同情況和需要，及時(shí)調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)政策，確立合理的資本權(quán)益結(jié)構(gòu)，保持合理的負(fù)債比例。同時(shí)還需要通過加強(qiáng)銷售管理等方法增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，以獲得對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的最大貢獻(xiàn)。

2.完善公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金收入分配機(jī)制，提高公司的獲現(xiàn)能力

公司應(yīng)該按年度調(diào)整每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的收入分配制度，設(shè)置合理的銷售現(xiàn)金收入方式，同時(shí)形成按照生產(chǎn)銷售途徑的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金分配制度，保證經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的波動(dòng)在一定的范圍內(nèi)，從而逐步提高公司的獲現(xiàn)能力。

3.拓展企業(yè)的融資渠道，形成公司的二次發(fā)展

公司要大力發(fā)展企業(yè)的債券市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)，確定合理的制度，拓寬融資渠道。通過多種途徑吸收投資者和外來資金并合理利用，集中發(fā)展自身的核心產(chǎn)業(yè)，積極創(chuàng)新，形成公司新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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作者簡(jiǎn)介：董海蛟（1990- ），男，籍貫：河南省平頂山市，西南政法大學(xué)管理學(xué)院2011級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)在讀本科生；朱佳夢(mèng)（1993- ），女，籍貫：浙江省諸暨市，西南政法大學(xué)管理學(xué)院2011級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)在讀本科生；馬立國(guó)（1992- ），男，籍貫：天津市，西南政法大學(xué)管理學(xué)院2011級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)在讀本科生