翁宵暐 許靜靜

（1.興業(yè)銀行，上海 200120；2.華東師范大學(xué) 商學(xué)院，上海 200241）

一、引言

在中國(guó)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為迅速的部分，家族企業(yè)則是非常重要的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)組織形式。目前，中國(guó)的家族企業(yè)絕大部分尚未完成一次代際傳承，還處于由創(chuàng)始人實(shí)際控制的階段。創(chuàng)始人及其家族所掌握的公司投票權(quán)超過(guò)絕對(duì)控制的水平，創(chuàng)始人在公司直接擔(dān)任公司的高管、決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略方向是中國(guó)家族企業(yè)的普遍現(xiàn)象。由此可知，創(chuàng)始人是代表家族行使控制權(quán)的決策者。

以往文獻(xiàn)在研究創(chuàng)始人對(duì)公司決策和價(jià)值的影響時(shí)，主要在控制權(quán)理論框架下比較創(chuàng)始人與繼承人、外聘職業(yè)經(jīng)理人作用的差異。然而，這個(gè)理論框架卻沒(méi)有考慮創(chuàng)始人的異質(zhì)性對(duì)于公司決策選擇的影響。創(chuàng)始人的異質(zhì)性表現(xiàn)為他們的價(jià)值觀、知識(shí)技能以及偏好等方面存在差異，這種差異會(huì)影響公司決策選擇。本文將創(chuàng)始人的異質(zhì)性引入家族企業(yè)控制權(quán)理論框架，研究家族企業(yè)創(chuàng)始人的異質(zhì)性對(duì)公司決策選擇的影響。具體地，本文將研究創(chuàng)始人的職業(yè)經(jīng)歷對(duì)公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

本文的研究意義表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，在理論上擴(kuò)展了家族企業(yè)的控制權(quán)分析框架，將創(chuàng)始人異質(zhì)性引入原有理論框架；第二，國(guó)外的文獻(xiàn)主要以股權(quán)分散的公司作為研究對(duì)象，研究的是管理者異質(zhì)性對(duì)公司決策的影響。本文的研究結(jié)論表明，在所有權(quán)和控制權(quán)合一的家族企業(yè)中，公司決策同樣會(huì)受到掌握控制權(quán)的創(chuàng)始人個(gè)人特征的影響。無(wú)論是在所有權(quán)和控制權(quán)分散的公司，還是所有權(quán)和控制權(quán)合一的公司，掌握控制權(quán)主體的異質(zhì)性都是公司決策重要的影響因素；第三，本文將創(chuàng)始人的職業(yè)經(jīng)歷與風(fēng)險(xiǎn)厭惡相聯(lián)系，豐富了決策者的個(gè)人特征與會(huì)計(jì)政策選擇的行為會(huì)計(jì)學(xué)相關(guān)研究。

本文其他部分安排如下：第二部分在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出理論假設(shè)；第三部分是研究設(shè)計(jì)；第四部分是實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果；第五部分是結(jié)論。

二、文獻(xiàn)綜述與理論假設(shè)

（一）高等層級(jí)理論

“高等層級(jí)理論”（upper echelons perspective）指出，不同的決策者有不同的決策風(fēng)格［1］。在美國(guó)，公司股權(quán)分散，管理者是公司的決策者，許多文獻(xiàn)基于“高等層級(jí)理論”研究發(fā)現(xiàn)管理者的人生經(jīng)歷對(duì)公司決策具有重要影響。例如，大蕭條的經(jīng)歷會(huì)影響管理者對(duì)外部資本市場(chǎng)的信心和負(fù)債的使用水平［2］［3］［4］；職業(yè)背景會(huì)影響管理者的認(rèn)知方式和專(zhuān)業(yè)技能進(jìn)而影響公司的會(huì)計(jì)政策和并購(gòu)決策［5］［6］；軍旅生涯影響管理者的價(jià)值觀，進(jìn)而影響公司的并購(gòu)政策和避稅政策［7］［8］。然而，鮮有文獻(xiàn)研究職業(yè)經(jīng)歷與風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)系對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

在中國(guó)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間較短，家族企業(yè)中絕大部分尚未完成一次代際傳承，還處于由創(chuàng)始人實(shí)際控制的階段。創(chuàng)始人及其家族所掌握的公司投票權(quán)超過(guò)絕對(duì)控制的水平。根據(jù)翁宵暐等（2014）的研究，家族企業(yè)的控股家族在公開(kāi)發(fā)行上市后所掌握的投票權(quán)比例中位數(shù)是58.67%。創(chuàng)始人在公司直接擔(dān)任公司的高管、決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略方向是中國(guó)家族企業(yè)的普遍現(xiàn)象。根據(jù)夏立軍等（2012）的研究，創(chuàng)始人在公司擔(dān)任董事長(zhǎng)或總經(jīng)理職務(wù)的比例超過(guò)80%。中國(guó)家族企業(yè)創(chuàng)始人掌握著公司的控制權(quán)，創(chuàng)始人是家族企業(yè)的決策者?；凇案叩葘蛹?jí)理論”，本文認(rèn)為，家族企業(yè)創(chuàng)始人的個(gè)人特征影響公司決策。

（二）職業(yè)經(jīng)歷與風(fēng)險(xiǎn)偏好

本文關(guān)注的家族企業(yè)創(chuàng)始人的職業(yè)經(jīng)歷是指創(chuàng)始人在創(chuàng)辦企業(yè)之前在公共部門(mén)工作還是企業(yè)部門(mén)工作。公共部門(mén)通常包括政府機(jī)構(gòu)以及提供教育、醫(yī)療服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

職業(yè)經(jīng)歷包含了創(chuàng)始人個(gè)人特征的重要信息，可以揭示創(chuàng)始人風(fēng)險(xiǎn)偏好的異質(zhì)性。勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究表明，個(gè)人工作部門(mén)與其風(fēng)險(xiǎn)偏好存在相關(guān)關(guān)系，公共部門(mén)的員工更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)。Buurman等（2012）利用了2000年荷蘭員工問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)公共部門(mén)的員工是否比企業(yè)部門(mén)的員工更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)結(jié)果支持了公共部門(mén)員工比企業(yè)部門(mén)員工更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)這一結(jié)論：在公共部門(mén)工作的員工更不愿意購(gòu)買(mǎi)彩票，這一結(jié)果在控制了收入、性別、年齡以及其他因素之后依然成立［9］。

這有兩種可能的解釋?zhuān)旱谝环N解釋認(rèn)為，公共部門(mén)的組織文化促使員工變得厭惡風(fēng)險(xiǎn)。以往研究指出，個(gè)人行為特征會(huì)受到群體行為的影響。Halek和Eisenhauer（2001）認(rèn)為，許多人的個(gè)人特征衍生自社會(huì)群體，如國(guó)籍、宗教、職業(yè)，甚至于性別［10］。在面臨決策的時(shí)候，公共部門(mén)的經(jīng)理比私人部門(mén)的經(jīng)理表現(xiàn)得更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)；公共部門(mén)的員工激勵(lì)機(jī)制并不獎(jiǎng)勵(lì)那些愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從而獲得良好表現(xiàn)的員工。另一種解釋認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的個(gè)人自選擇進(jìn)入公共部門(mén)工作。在公共部門(mén)工作還是企業(yè)部門(mén)工作的職業(yè)選擇實(shí)際上是比較兩個(gè)部門(mén)的工作特征，而這種工作部門(mén)的選擇反映出個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好［11］［12］。

（三）風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性一直是財(cái)務(wù)報(bào)告的重要傳統(tǒng)。以往研究為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提供了多種解釋?zhuān)畋粡V泛接受的是契約和訴訟風(fēng)險(xiǎn)的解釋。契約基礎(chǔ)的解釋認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性緩解了管理者道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)其他契約方有利。Zhang（2008）的研究證明了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債權(quán)人有利，因?yàn)闀?huì)計(jì)穩(wěn)健性更容易觸發(fā)債務(wù)的約束條款，債權(quán)人可以更早地采取保全行動(dòng)［13］。Ahmed等（2002）發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以緩解股東和債權(quán)人在股利發(fā)放方面的矛盾，降低代理成本［14］。Biddle等（2012）檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的現(xiàn)金增強(qiáng)功能和信息功能可以降低公司當(dāng)期和下一期的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)［15］。

還有一些文獻(xiàn)研究了管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。Lubberink 和Huijgen（2001）通過(guò)對(duì)1983～1995年間荷蘭的樣本公司進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，如果管理者的薪酬結(jié)構(gòu)使其具有更強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，那么他們傾向于報(bào)告更加保守的盈余，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡的管理者具有強(qiáng)烈的愿望降低公司的信息風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)［16］。Francis等（2013）研究了CFO 的性別差異與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)，女性CFO 對(duì)激進(jìn)會(huì)計(jì)政策所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)（股東訴訟風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、職業(yè)聲譽(yù)受損的風(fēng)險(xiǎn)）更加敏感，她們選擇的會(huì)計(jì)政策更加穩(wěn)?。?7］。

但是以往文獻(xiàn)沒(méi)有研究創(chuàng)始人的職業(yè)經(jīng)歷與公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。本文預(yù)期，與先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人相比，先前在公共部門(mén)工作的家族企業(yè)創(chuàng)始人更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他們?yōu)榱私档凸驹V訟風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，傾向于選擇更加穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策。因此，本文提出假設(shè)：與先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司相比，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文研究家族企業(yè)創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，研究樣本包括2004～2011年上市的中小企業(yè)板家族企業(yè)。之所以只選擇中小企業(yè)板，是由于主板民營(yíng)企業(yè)的來(lái)源比較復(fù)雜，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)板時(shí)間太短使得數(shù)據(jù)長(zhǎng)度不夠，因此沒(méi)有混合三個(gè)板的樣本公司。

樣本篩選過(guò)程如下：自2004年開(kāi)板以來(lái)到2011年，在深圳證券交易所中小企業(yè)板完成IPO 的公司共646家。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露的最終控制人信息，剔除國(guó)有上市公司113家，剔除2家在A股市場(chǎng)上市之前已經(jīng)發(fā)行H 股的民營(yíng)上市公司，剩余民營(yíng)上市公司樣本531家。本文參考谷祺等（2006）［18］、馬忠和吳翔宇（2007）［19］、許靜靜和呂長(zhǎng)江（2011）的研究［20］，將符合以下條件的公司界定為家族企業(yè)：（1）最終控制權(quán)可以歸結(jié)到一個(gè)人或者一個(gè)家族；（2）該自然人或者家族對(duì)上市公司擁有實(shí)質(zhì)的控制權(quán)（指該自然人或者該家族通過(guò)直接或間接地持有上市公司股份控制了20%及以上的投票權(quán)）。在滿足以上兩個(gè)條件的468家家族企業(yè)樣本中再剔除：（1）上市之后因并購(gòu)交易實(shí)際控制人發(fā)生變更的；（2）完成了家族代際傳承、創(chuàng)始人已經(jīng)退出公司經(jīng)營(yíng)管理的；（3）創(chuàng)始人受到司法調(diào)查、市場(chǎng)禁入等處罰的樣本。本文最終有效樣本包括435家家族企業(yè)，研究的觀測(cè)值是公司—年度數(shù)據(jù)。

本文中的創(chuàng)始人指的是企業(yè)最主要的創(chuàng)立者。通過(guò)查閱招股說(shuō)明書(shū)中的“發(fā)行人情況”，了解企業(yè)最初是由哪個(gè)自然人或哪幾個(gè)家族成員發(fā)起設(shè)立的。對(duì)于多個(gè)家族成員共同創(chuàng)立的公司，本文認(rèn)為其中發(fā)揮最為重要作用的（持有發(fā)行前股份最多，或者在企業(yè)最初創(chuàng)立時(shí)期擔(dān)任董事長(zhǎng)或總經(jīng)理的）創(chuàng)立者為創(chuàng)始人。在確定公司的創(chuàng)始人之后，本文根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)中的“發(fā)行人基本情況”披露的公司歷史沿革信息和“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員”或“公司實(shí)際控制人情況”中披露的公司創(chuàng)始人基本簡(jiǎn)歷，并且結(jié)合百度和谷歌搜索樣本公司創(chuàng)始人的相關(guān)信息，收集整理創(chuàng)始人的職業(yè)經(jīng)歷相關(guān)信息。

（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量

本文選擇了三種不同的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量方法，其中兩個(gè)以盈余為基礎(chǔ)的度量（CON＿ACCRUAL 和CON＿SKEWNESS）和一個(gè)以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的度量（CON＿M(jìn)TB）。

第一個(gè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量指標(biāo)是用累計(jì)的非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)除以累計(jì)總資產(chǎn)（CON＿ACCRUAL）。借鑒Zhang（2008）的研究，非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)的計(jì)算公式如下：

其中，Nonoperating Accrual表示非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)，operating accrual表示經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)，AR 表示應(yīng)收賬款，Inventory表示存貨，Prepaid expense表示預(yù)付費(fèi)用，AP 表示應(yīng)付賬款，Taxes payable表示應(yīng)付稅費(fèi)，NI表示凈利潤(rùn)，DEP表示折舊費(fèi)用，CFO 表示經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（均為年末值）。

為了便于理解，本文將計(jì)算得到的數(shù)值乘以-1，這樣CON＿ACCRUAL越大，表示公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。這一度量方法最早由Givoly和Hayn（2000）構(gòu)建［21］，之后在會(huì)計(jì)文獻(xiàn)中被廣泛運(yùn)用。該方法的基本思想是穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策會(huì)加快損失的確認(rèn)，推遲收益的確認(rèn)，從而導(dǎo)致持續(xù)的負(fù)應(yīng)計(jì)。由于有些樣本公司上市交易的時(shí)間比較短，本文在計(jì)算CON＿ACCRUAL 時(shí)所取的時(shí)間長(zhǎng)度包括了樣本公司上市前三年的年報(bào)數(shù)據(jù)。

第二個(gè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量指標(biāo)是盈余的時(shí)間序列偏度（CON＿SKEWNESS）。根據(jù)Zhang（2008）的做法，本文用盈余的偏度除以現(xiàn)金流的偏度以控制公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的波動(dòng)性。為了便于理解同樣將得到的數(shù)值乘以-1，這樣CON＿SKEWNESS越大，表示公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。這一度量方法同樣是由Givoly和Hayn（2000）最早提出，他們認(rèn)為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策要求對(duì)壞消息及時(shí)且完整地確認(rèn)，對(duì)好消息推遲并逐步地確認(rèn)，這樣就導(dǎo)致了盈余分布的負(fù)偏。同樣，由于有些樣本公司上市交易的時(shí)間比較短，本文在計(jì)算CON＿SKEWNESS時(shí)所取的時(shí)間長(zhǎng)度也包括了樣本公司上市前三年的年報(bào)數(shù)據(jù)。

第三個(gè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量指標(biāo)是公司的市值賬面比（CON＿M(jìn)TB）。直觀地說(shuō)，市值賬面比體現(xiàn)了會(huì)計(jì)的不對(duì)稱(chēng)確認(rèn)，對(duì)支出和損失的提前確認(rèn)和對(duì)收入的推遲確認(rèn)導(dǎo)致了賬面凈資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值的低估。這樣，市值賬面比越高則表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高［22］。然而，市值賬面比在會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)文獻(xiàn)中也經(jīng)常被用來(lái)作為公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)租金的替代變量，因此在本文的回歸分析中必須控制那些與此相關(guān)的因素。

最后，本文還采用了Basu（1997）的損失持續(xù)性模型［23］，它通過(guò)暫時(shí)性損失和收益的反轉(zhuǎn)來(lái)度量減少會(huì)計(jì)收入的損失和增加會(huì)計(jì)收入的收益被確認(rèn)的及時(shí)性。Basu（1997）的分段線性回歸模型如下：

ΔNIt表示第t年公司凈利潤(rùn)相對(duì)于第t-1年凈利潤(rùn)的變化，并用第t年年初的賬面總資產(chǎn)做平滑。DΔNIt-1是虛擬變量，如果前一年的收入變化ΔNIt-1為負(fù)則取值1，否則取值0。

（三）創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷

本文的自變量是創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷Employer sector，它為虛擬變量，如果創(chuàng)始人先前在公共部門(mén)（包括政府部門(mén)、事業(yè)單位、高校以及研究院等）工作則賦值為1；如果創(chuàng)始人先前在企業(yè)部門(mén)（包括個(gè)體經(jīng)營(yíng)）工作則賦值為0。

根據(jù)前文的理論分析，本文提出，家族企業(yè)創(chuàng)始人創(chuàng)辦企業(yè)之前選擇進(jìn)入的工作部門(mén)與創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)偏好存在相關(guān)關(guān)系。與先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人相比，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)。因此，自變量Employer sector的賦值與創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度正相關(guān)。

四、結(jié)果與分析

（一）單變量檢驗(yàn)

表1提供了三個(gè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，兩個(gè)以盈余為基礎(chǔ)的穩(wěn)健性度量（CON＿ACCRUAL和CON＿SKEWNESS）是以樣本公司所有會(huì)計(jì)年度作為估計(jì)期，因此它們是以公司為觀測(cè)值，以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的穩(wěn)健性度量（CON＿M(jìn)TB）則是以公司—年度為觀測(cè)值。由于CON＿ACCRUAL和CON＿SKEWNESS 的分布峰度偏離正態(tài)，因此本文對(duì)CON＿ACCRUAL 和CON＿SKEWNESS做了上下2.5%的縮尾處理，使之更接近正態(tài)分布。表1的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，CON＿ACCRUAL的均值（中位數(shù)）是-0.076（-0.078），CON＿SKEWNESS 的均值（中位數(shù)）是-0.270（-0.429）。這兩個(gè)變量的均值和中位數(shù)均為負(fù)值，這表明樣本公司整體的會(huì)計(jì)政策是比較激進(jìn)的。CON＿M(jìn)TB的均值（中位數(shù)）是3.727（3.021）。

表1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量的描述性統(tǒng)計(jì)

為了初步檢驗(yàn)在不同部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否存在差異，本文進(jìn)行了單變量檢驗(yàn)。表2提供了三個(gè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量的單變量檢驗(yàn)結(jié)果。由表2可知，創(chuàng)始人先前在公共部門(mén)工作的樣本公司（Employer sector=1，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為公共部門(mén)組）的CON＿ACCRUAL 和CON＿SKEWNESS的均值和中位數(shù)均大于創(chuàng)始人先前在企業(yè)部門(mén)工作的樣本公司（Employer sector=0，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為企業(yè)部門(mén)組），T 值和Z 值接近于10%的顯著性水平（CON＿SKEWNESS 的Z 值為2.161，在5%水平上顯著）。公共部門(mén)組樣本公司CON＿M(jìn)TB 的均值（中位數(shù)）為4.423（2.334），企業(yè)組樣本公司CON＿M(jìn)TB的均值（中位數(shù)）為3.633（2.057），組間差異檢驗(yàn)的T 值為4.546，Z值為4.478，均在1%水平上顯著。單變量檢驗(yàn)結(jié)果表明，與先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司相比，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高。但需注意，單變量檢驗(yàn)結(jié)果并沒(méi)有控制其他因素，因此本文還需要通過(guò)多元回歸分析進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

表2 穩(wěn)健性度量的單變量檢驗(yàn)

（二）回歸分析

為了檢驗(yàn)創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，本文采用OLS 估計(jì)方法，并用Huber White Sandwich穩(wěn)健性估計(jì)以控制異方差的問(wèn)題?；貧w模型如下：

其中，CONSERVATISM 表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，它包括前文所定義的以盈余為基礎(chǔ)的CON＿ACCRUAL和CON＿SKEWNESS和以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的CON＿M(jìn)TB。本文還加入了年度固定效應(yīng)以控制一些不可觀測(cè)的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)條件，以及行業(yè)固定效應(yīng)以剔除行業(yè)特定因素的影響。

表3Panel A 展示了以盈余為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CON＿ACCRUAL和CON＿SKEWNESS）與創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷的回歸結(jié)果。由于CON＿ACCRUAL和CON＿SKEWNESS是利用樣本公司所有會(huì)計(jì)年度的數(shù)據(jù)計(jì)算得出的，回歸的觀測(cè)值是公司，因此控制變量也采用了樣本公司所有會(huì)計(jì)年度的平均值。在回歸中本文用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)Ln（Size）控制了公司規(guī)模，用資產(chǎn)負(fù)債率Leverage控制公司的財(cái)務(wù)約束和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，用ROA 控制了公司的盈利能力。為了控制公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，本文還加入了控制家族的現(xiàn)金流權(quán)（Ultimate Ownership）以及現(xiàn)金流權(quán)和投票權(quán)的分離度（Wedge）。為了控制創(chuàng)始人的其他個(gè)人特征，本文加入了代表創(chuàng)始人的性別虛擬變量Gender，同時(shí)還控制了行業(yè)的影響。

表3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷的回歸結(jié)果

Panel A 的回歸結(jié)果顯示，創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷對(duì)以盈余為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響在統(tǒng)計(jì)意義上都非常顯著。列（1）中自變量Employer sector的回歸系數(shù)為0.029（t=1.958），在10%水平上顯著；列（2）中自變量Employer sector的回歸系數(shù)為0.462（t=2.046），在5%的水平上顯著。自變量Employer sector的回歸系數(shù)顯著為正表明，與先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司相比，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高，本文研究假設(shè)得證。

表3Panel B展示的是以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷的回歸結(jié)果。與Panel A 不同，CON＿M(jìn)TB的觀測(cè)值是公司—年度數(shù)據(jù)，同樣控制變量也采用公司—年度數(shù)據(jù)。在回歸模型中，本文加入了以下公司特征的控制變量：公司賬面總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)Ln（Size）、資產(chǎn)回報(bào)率ROA、資產(chǎn)負(fù)債率Leverage、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率Salegrowth、資產(chǎn)平滑的研發(fā)支出R＆D、現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率Cash holdings。同時(shí)還控制了行業(yè)和年度的影響。

Panel B的回歸結(jié)果顯示，創(chuàng)始人先前在公共部門(mén)工作的經(jīng)歷與CON＿M(jìn)TB顯著正相關(guān)，自變量Employer sector的回歸系數(shù)為0.381（t=2.298），在5%的水平上顯著。這意味著，在控制了其他因素的情況下，創(chuàng)始人先前在公共部門(mén)工作的樣本公司的市值賬面比平均要比創(chuàng)始人先前在企業(yè)部門(mén)工作的樣本公司高出0.381，相當(dāng)于全樣本市值賬面比的均值（3.727）的10.2%，在經(jīng)濟(jì)意義上也非常顯著。回歸結(jié)果支持了本文的研究假設(shè)，即與先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司相比，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高。

（三）Basu（1997）持續(xù)損失模型

本文使用Basu（1997）的持續(xù)損失模型來(lái)檢驗(yàn)公共部門(mén)組樣本公司和企業(yè)部門(mén)組樣本公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否存在差異，其基本的思想是，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求加快損失的確認(rèn)，推遲收益的確認(rèn)，這樣就會(huì)導(dǎo)致?lián)p失成為會(huì)計(jì)收入中暫時(shí)性的部分，在未來(lái)更容易發(fā)生反轉(zhuǎn)。本文采用了以下回歸模型：

其中，ΔNIt表示第t年公司凈利潤(rùn)相對(duì)于第t-1年凈利潤(rùn)的變化，并用第t年年初的賬面總資產(chǎn)做平滑。DΔNIt-1是虛擬變量，如果前一年的收入變化為負(fù)則取值1，否則取值0。根據(jù)理論假設(shè)，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高，因此預(yù)期系數(shù)顯著為負(fù)。Control表示控制變量，包括：公司資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)Ln（Size）、資產(chǎn)回報(bào)率ROA、資產(chǎn)負(fù)債率Leverage、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率Salegrowth、現(xiàn)金流權(quán)（Ultimate Ownership）以及現(xiàn)金流權(quán)和投票權(quán)的分離度（Wedge）、創(chuàng)始人的性別虛擬變量（Gender）。

表4報(bào)告了Basu（1997）的持續(xù)損失分段線性模型的回歸結(jié)果。列（1）的回歸沒(méi)有考慮創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷和控制變量的影響，D△NIt-1×△NIt-1的回歸系數(shù)顯著為正，這表明整體而言，樣本公司會(huì)計(jì)政策比較激進(jìn)。在沒(méi)有控制變量的條件下，列（2）的回歸中Employer sector×D△NIt-1×△NIt-1的回歸系數(shù)為-0.658（t=-2.340），在5%的水平上顯著；在加入其他控制變量的條件下，列（3）的回歸中該變量的回歸系數(shù)為-0.504（t=-2.128），仍然在5%的水平上顯著。為了節(jié)省空間，本文沒(méi)有報(bào)告列（3）回歸中控制變量的結(jié)果。表4的回歸結(jié)果表明，與先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司相比，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高，本文的假設(shè)再次得到驗(yàn)證。

表4 Basu（1997）持續(xù)損失模型

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.樣本自選擇和反向因果的問(wèn)題。創(chuàng)始人是家族企業(yè)的創(chuàng)建者，通常從企業(yè)創(chuàng)立伊始就是企業(yè)的第一大股東和實(shí)際控制人。創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)政策選擇會(huì)施加影響，而不是企業(yè)的某些風(fēng)險(xiǎn)特征選擇了某類(lèi)型的創(chuàng)始人，本研究避免了經(jīng)理人和公司匹配中的自選擇問(wèn)題。

此外，創(chuàng)始人進(jìn)入就業(yè)年齡的時(shí)間通常在企業(yè)上市之前十幾年甚至二三十年前，也不存在企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)影響創(chuàng)始人最初就業(yè)的工作部門(mén)的反向因果問(wèn)題。

2.創(chuàng)始人選擇行業(yè)的內(nèi)生性。存在這樣一種可能性，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡的創(chuàng)始人傾向于選擇那些更加保守的行業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。雖然本文在回歸分析中加入了行業(yè)虛擬變量以控制行業(yè)因素的影響，但是為了進(jìn)一步解決這一內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用樣本配對(duì)的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

以創(chuàng)始人先前在公共部門(mén)工作的家族企業(yè)（公共部門(mén)組）作為處理組，在創(chuàng)始人先前在企業(yè)部門(mén)工作的家族企業(yè)（企業(yè)部門(mén)組）中選擇與其配對(duì)的樣本作為對(duì)照組。樣本配對(duì)方法如下：以公司—年度作為觀測(cè)值，為每一個(gè)公共部門(mén)組的樣本選擇同一年度同一行業(yè)的企業(yè)部門(mén)組中規(guī)模最相近的樣本作為配對(duì)。同一個(gè)公共部門(mén)組樣本在不同年度的企業(yè)部門(mén)組配對(duì)樣本可以是不同的公司，企業(yè)部門(mén)組的配對(duì)樣本可以重復(fù)出現(xiàn)，最終得到配對(duì)樣本414個(gè)公司—年度觀測(cè)值。由于以盈余為基礎(chǔ)的穩(wěn)健性度量是以公司為觀測(cè)值，因此，在進(jìn)行樣本配對(duì)時(shí)，選擇公共部門(mén)組家族企業(yè)在上市年度同行業(yè)規(guī)模最接近的公司作為配對(duì)樣本，Basu持續(xù)損失模型也采用公司—公司配對(duì)樣本。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，除了以盈余為基礎(chǔ)的檢驗(yàn)因?yàn)闃颖玖枯^小的緣故不顯著之外，以市值配對(duì)樣本的回歸結(jié)果基本與原檢驗(yàn)一致。這表明，與先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司相比，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高，因此本文研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文研究了家族企業(yè)創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷與公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。已有研究認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以降低公司的訴訟風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。本文提出，相比先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人對(duì)訴訟風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感，他們會(huì)選擇更高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。本文采用了會(huì)計(jì)文獻(xiàn)中常用的變量和方法來(lái)度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，包括累計(jì)非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)、盈余的時(shí)間序列偏度、市值賬面比以及Basu（1997）的持續(xù)損失模型，所有的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果一致表明，與先前在企業(yè)部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司相比，先前在公共部門(mén)工作的創(chuàng)始人所領(lǐng)導(dǎo)的公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更高。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的契約解釋認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性緩解了內(nèi)部人道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，對(duì)其他契約方有利。本文的研究結(jié)論表明，其他契約方在與家族企業(yè)訂立契約時(shí)，除了已有研究論證的董事會(huì)獨(dú)立性、管理層持股比例等因素之外，家族企業(yè)創(chuàng)始人的職業(yè)經(jīng)歷和風(fēng)險(xiǎn)偏好也應(yīng)當(dāng)被列為考慮因素。

在本文的基礎(chǔ)上，未來(lái)可能有以下研究方向值得關(guān)注：創(chuàng)始人的職業(yè)經(jīng)歷與公司治理機(jī)制、市場(chǎng)環(huán)境之間存在怎樣的交互作用？公司治理機(jī)制是否會(huì)對(duì)創(chuàng)始人職業(yè)經(jīng)歷與公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用？哪些公司治理機(jī)制會(huì)有效約束創(chuàng)始人的個(gè)人影響，其結(jié)果如何？市場(chǎng)環(huán)境是否會(huì)對(duì)創(chuàng)始人經(jīng)歷與公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用，其結(jié)果如何？

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