張倩　狄昌婭

摘要：隨著我國產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，微笑曲線理論的通用性受到質(zhì)疑。而并購協(xié)同效應可以促進我國經(jīng)濟的結構調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。本文結合了國內(nèi)外多位學者的研究成果，對我國產(chǎn)業(yè)從微笑曲線效應逐步過渡到并購協(xié)同效應的理論進行綜述并評價。

關鍵詞：微笑曲線 協(xié)同效應 并購

一、傳統(tǒng)的微笑曲線理論與評價

產(chǎn)業(yè)價值鏈不同環(huán)節(jié)的附加值往往出現(xiàn)兩高一低的特點，并且處在底部的中間環(huán)節(jié)的競爭異常激烈而且利潤空間非常小，我國高技術產(chǎn)業(yè)急需從微笑曲線價值鏈的谷底向兩端提升（余建形，2005）。向微笑曲線的兩端滲透能為企業(yè)創(chuàng)造更多高附加值（夏露，2011）。馬永馳，季琳莉（2005）認為中國制造業(yè)在世界經(jīng)濟中所處的位置并不是特別理想，發(fā)達國家集中于高附加值的工序而發(fā)展中國家則處于低附加值的工序，隨著技術不斷革新，處于微笑曲線底端部分的競爭會日益加劇，曲線弧度會變得越來越陡峭，而這種格局應被看成是“垂直分工”而不是“水平分工”。特別是我國中小企業(yè)，其增值能力較弱的簡單化操作均處于微笑曲線底端，而增值能力較強的如研發(fā)、營銷等則處于微笑曲線的兩端，而國外的大型企業(yè)尤其是跨國公司近幾年則呈現(xiàn)資本強勢、品牌優(yōu)勢、管理到位等特點，逐漸占據(jù)了微笑曲線的兩端（張雪梅，2012）。

王茜（2013）利用相關貿(mào)易數(shù)據(jù)，從制造業(yè)產(chǎn)品類別和產(chǎn)品架構的角度，分析了我國和傳統(tǒng)制造業(yè)強國在制造環(huán)節(jié)的差異，認為我國制造業(yè)裝配環(huán)節(jié)并不具備足夠的經(jīng)驗和技術向微笑曲線的兩端升級，同時引入了日本的倒微笑曲線認為中國制造能力有限，裝配環(huán)節(jié)依然很弱，發(fā)展好制造環(huán)節(jié)依然能創(chuàng)造很大的價值。

二、從微笑曲線向全程協(xié)同過渡的并購理論與評價

根據(jù)微笑曲線的分工模式，企業(yè)的規(guī)模和實力非常關鍵，因其主要靠規(guī)?；a(chǎn)、流程化管理和提供低成本的標準化產(chǎn)品來獲取競爭優(yōu)勢。而“全程協(xié)同”主要體現(xiàn)在價值創(chuàng)造、價值傳遞、價值實現(xiàn)3個環(huán)節(jié)，企業(yè)、客戶和相關利益方可以互助形式參與其中，客戶可以根據(jù)自己的需求得到個性化的產(chǎn)品和定制化的服務，企業(yè)可以創(chuàng)造更多的超額利潤，在此模式下，企業(yè)核心競爭力主要取決于構建平臺型商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)能力。圖1展示了從微笑曲線向全程協(xié)同過渡的流程。

并購協(xié)同效應主要來自于規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟和交易成本的降低。并購創(chuàng)造的價值主要來源于并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應，具體包括經(jīng)營、管理、財務、無形資產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。發(fā)揮并購的協(xié)同效應可以改善我國目前產(chǎn)業(yè)結構、資本結構不合理，公司治理結構不健全，組織管理方式落后的問題（董運保，2006）。企業(yè)從單點經(jīng)濟發(fā)展到多點經(jīng)濟階段，追求的目標也會從規(guī)模節(jié)省或規(guī)模效益發(fā)展到一體化和多角化戰(zhàn)略，而協(xié)同效應則是最好的體現(xiàn)。孫海奇，喬寶輝（2013）系統(tǒng)分析了協(xié)同效應的作用機理，深入研究吉利汽車并購 DSI 公司實現(xiàn)的并購協(xié)同效應，為今后的研究提供了很重要的實踐參考。在跨國并購當中，并購能否成功主要取決于并購雙方在戰(zhàn)略、財務、市場、技術、制造、人力資源和企業(yè)文化上的協(xié)同（陳大雄，2013）。

John W.Settle等（1984）認為企業(yè)在并購中會產(chǎn)生協(xié)同效應、多元化效應和激勵效應，如果協(xié)同效應存在，債券持有人將會和股東一起分享并購所帶來的協(xié)同。Sudi Sudarsanam等（1996）就通過20世紀80年代到90年代期間的429個英國并購的樣本數(shù)據(jù)，分析了并購的協(xié)同效應，并認為并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應不管從經(jīng)營、管理、財務等方面對并購雙方都能產(chǎn)生正面的影響。

三、并購協(xié)同效應的計算及建模

Michael Bradley， Desai， E.Han Kim（1988）認為協(xié)同效應是并購雙方股東財富變化的總和。Niden C.M.（1993）則在面板數(shù)據(jù)和二元選擇模型的基礎上計算百分比協(xié)同效應。他認為協(xié)同效應等于并購雙方美元收益之和（分子）與并購雙方普通股市場價值之和（分母） 的比值（扣除已由兼并企業(yè)所持有的被兼并企業(yè)股票收益）。

董運保（2006）認為使用價值評估法測算并購的協(xié)同效應，有利于從產(chǎn)業(yè)的角度重新認識并正確策劃企業(yè)并購。肖振紅（2007）認為企業(yè)并購的核心內(nèi)容就是協(xié)同效應。并購應以實現(xiàn)協(xié)同效應和創(chuàng)造價值為目標，以并購雙方持續(xù)經(jīng)營為前提，在評估協(xié)同效應的時候應重點關注協(xié)同效應的大小、取得協(xié)同效應的可能性及取得協(xié)同效應的時間。肖振紅（2007）通過對凈現(xiàn)金流的預測來具體量化協(xié)同效應的大小。在此基礎上，構建了基于協(xié)同效應的企業(yè)價值多階段預測模型，并對模型中的關鍵變量予以確定。余蕾（2013）通過模擬退火算法，建立了基于協(xié)同效應的伙伴選擇模型，并通過算例證明該模型的有效性和準確性。賀虹（2007）首次對我國上市公司并購的協(xié)同效應進行了實證研究。臧秀清，高璐（2011）利用財務指標的標化率和和主成分分析法建立了上市公司并購協(xié)同效應的評價模型，利用此模型可以和其他企業(yè)比較獲得的協(xié)同效應，但是此模型得到的只是協(xié)同效應的相對值而不是具體值，有一定的局限性。

目前正是我國經(jīng)濟結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關鍵時期，企業(yè)內(nèi)在價值和產(chǎn)業(yè)競爭力的提升尤為重要，而并購可以幫助企業(yè)創(chuàng)造價值；構建產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新融資工具及支付方式是我國企業(yè)并購的關鍵因素。除此之外還應該著重考慮并購后的跨界整合及并購戰(zhàn)略價值的評判標準（唐欲靜，2009）。否則也許會出現(xiàn)并購的協(xié)同悖論即促進并購協(xié)同效應的行為將更大程度上妨礙企業(yè)適時的發(fā)展（J.Mylers Shaver，2006）。而在社會責任目標導向下科技和文化創(chuàng)新則更能發(fā)揮協(xié)同效應（馬德芳等，2014）。

四、結論

一是由于各國企業(yè)并購的環(huán)境和金融市場的發(fā)展程度不同，應結合本國企業(yè)并購和金融市場的特點，構建影響該國并購協(xié)同效應的指標體系，設計出較為合理的協(xié)同效應模型或計算方法。

二是從微笑曲線逐步向全程協(xié)同過渡，發(fā)揮企業(yè)并購的協(xié)同效應可以促進我國經(jīng)濟結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

參考文獻：

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[2]Sudi Sudarsanam，Peter Ho-

ll，Ayo Salami. Shareholder Wealth Gains in Mergers：Effect of Synergy and Ownership Structure[J].Journal of Business Finance & Accounting. 1996（5） & （6）

[3]馬永馳，季琳莉.從“微笑曲線”看“中國制造”：背后的陷阱[J].統(tǒng)計與決策，2005（5）

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[5]余建形，徐維祥，樓杏丹.“微笑曲線”和高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展[J].經(jīng)濟問題探索，2005（9）

[6]王茜.中國制造業(yè)是否應向“微笑曲線”兩端攀爬——基于與制造業(yè)傳統(tǒng)強國的比較分析[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2013（8）

[7]董運保.并購的協(xié)同效應分析[J].經(jīng)濟管理縱橫，2006（4）

[8]唐欲靜.產(chǎn)業(yè)并購及其價值創(chuàng)造研究[J].商業(yè)時代，2009（10）

（張倩，1985年生，江蘇南京人，三江學院經(jīng)法學院講師。研究方向：國際貿(mào)易與融資。狄昌婭，1982年生，江蘇南京人，三江學院經(jīng)法學院講師。研究方向：國際貿(mào)易）