高青山

摘要：股利分配是反映上市公司投資者回報的重要標準之一，與之密切相關(guān)的股利分配政策對公司的股票價格和整個融資市場都具有非常重要的作用。本文從我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀出發(fā)，針對股利分配存在的一些問題，提出幾點建設(shè)性意見，希望能為相關(guān)人員提供參考。

關(guān)鍵詞：上市公司 股利分配 現(xiàn)狀 對策建議

股利政策在上市公司決策中占據(jù)非常重要的地位，它的健全與否會直接影響公司、股東和債權(quán)人等各方利益關(guān)系，是一項非常重要的資金管理手段，對于上市公司的融資決策、股票交易價格、公司形象和發(fā)展方向具有不可忽視的影響。下面筆者針對上市公司股利分配存在的問題，從源頭入手，有針對性地提出有效的解決辦法，以便為上市公司制定科學、完善的股利分配政策提供參考。

一、我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀分析

（一）不分配、少分配現(xiàn)象突出

投資者購買股票，進行股票投資最重要的目的就是為了獲得一定的回報。投資回報率越高，投資越具有持續(xù)動力。但是，從我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀來說，不分配和少分配現(xiàn)象較為普遍。北京工商大學投資者保護研究中心發(fā)布的《中國上市公司會計投資者保護評價報告》顯示，從財務運行質(zhì)量中的投資質(zhì)量、籌資質(zhì)量、資金運營質(zhì)量和股利分配質(zhì)量等四個維度來看，上市公司的籌資質(zhì)量最高、利潤分配質(zhì)量最低，說明很多上市公司不注重通過股利分配滿足投資者的必要報酬。

（二）現(xiàn)金分紅所占的比例較低

在上市公司的股利分配中有兩種基本形式，一種是股票股利，還有一種就是現(xiàn)金分紅。目前，西方國家的上市公司在進行股利分配時，采用的主要方式就是現(xiàn)金分紅。這種股利的分配方式可以保證公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量，具有較好的穩(wěn)定性，對公司經(jīng)營和管理水平的提高具有重要意義，同時也是衡量公司成長性的重要指標。但在我國，大部分上市公司進行股利分配時，采用的多為非現(xiàn)金的股票股利方式，常見的有送紅股、增發(fā)新股、派又送轉(zhuǎn)、送又轉(zhuǎn)、配股、派又送、公積金轉(zhuǎn)增股本等方式，現(xiàn)金分紅所占的比例較小，這也是我國上市公司股利分配政策的一大特點。從我國上市公司股利分配的總體情況來看，現(xiàn)金分紅的比例大多低于同期銀行存款利率，股民的投資回報率較低。

（三）缺乏科學的股利分配依據(jù)

大多數(shù)情況下，上市公司制定股利分配政策最重要的根據(jù)就是再籌資目的。雖然這二者在理論上并沒有必然關(guān)聯(lián)，但是從我國上市公司的實際情況來看，二者之間具有非常密切的關(guān)系。有的上市公司雖然也會選擇使用現(xiàn)金分紅的分配方式，但其主要目的并不是增加投資者的投資收益，而是為了降低自身的凈資產(chǎn)額和收益率，從而最終實現(xiàn)配股。還有的上市公司出于某種特殊目的，會出現(xiàn)很異常的高派現(xiàn)和超能力派現(xiàn)等現(xiàn)象，用公司一年或者幾年的利潤進行分紅。

（四）股利分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性不足

上市公司要獲得健康、穩(wěn)定的發(fā)展，就要保證股利分配政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性，但是從我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀來看，部分公司沒有明確的股利分配政策，在進行股利分配時具有盲目性和隨意性。除此之外，同一個上市公司在不同年度的分配具有較大的波動，缺乏足夠的穩(wěn)定性。這兩種現(xiàn)象都不利于上市公司的長遠發(fā)展。

（五）股利分配政策的法律法規(guī)需要進一步完善

隨著我國新會計準則的執(zhí)行，股利分配的政策選擇收到一定影響，具體事例如下：

1.按照新會計準則，采用成本法核算的子公司利潤在進行分配之前，并不反映在母公司的可供分配利潤里，子公司的利潤能否包含在可供分配利潤里？

2.公允價值變動形成的收益，可否用于利潤分配？

針對以上問題，筆者查閱、整理了相關(guān)法規(guī)文件，主要內(nèi)容如下：

（1）財政部《關(guān)于編制合并會計報告中利潤分配問題的請示的復函》【財會函[2000]7號】（2000年9月8日），核心內(nèi)容：編制合并會計報表的公司，其利潤分配以母公司的可供分配的利潤為依據(jù)。合并會計報表中可供分配利潤不能作為母公司實際分配利潤的依據(jù)。

（2）深交所《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第33號—利潤分配和資本公積轉(zhuǎn)增股本》（2011年6月15日）和《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第6號-利潤分配與資本公積金轉(zhuǎn)增股本相關(guān)事項》（2011年5月17日），核心內(nèi)容：為了避免出現(xiàn)超分配的情況，上市公司應當按照合并報表、母公司報表中可供分配利潤孰低的原則來確定具體的分配比例。

（3）證監(jiān)會《上市公司2007年執(zhí)行企業(yè)會計準則監(jiān)管報告》—涉及利潤分配基數(shù)的相關(guān)問題，核心內(nèi)容：第一，建議以公允價值計量的相關(guān)資產(chǎn)，其公允價值變動形成的收益，暫不得用于利潤分配。第二，認為實施利潤分配是公司根據(jù)《公司法》的有關(guān)規(guī)定而進行的法律行為，在《公司法》對此進一步解釋之前，以母公司個別會計報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行利潤分配為宜。

由此看出，法理上利潤分配基數(shù)應以母公司報表中可供分配利潤為依據(jù)，實務上以合并報表和母公司報表中可供分配利潤孰低的原則來確定具體的利潤分配比例，同時剔除公允價值變動形成的收益，這也給上市公司更多的利潤分配空間選擇。

二、改善我國上市公司股利分配現(xiàn)狀的主要對策

不斷完善上市公司的股利分配政策有助于促進公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，為公司內(nèi)部利潤分配制度的建立奠定基礎(chǔ)，實現(xiàn)從戰(zhàn)略發(fā)展的角度來制定股利分配政策。除了依靠市場作用和公司自身努力之外，強制性的法律手段也是必不可少的。針對上文中論述的問題，現(xiàn)提出以下對策：

（一）對上市公司的不分配現(xiàn)象加以限制

國外的很多上市公司都會將大部分的盈利用來支付股利。以美國為例，它們的上司公司會將稅后約50%-70%的利潤用于股利分配。我國可以借鑒美國的經(jīng)驗，從我國的國情出發(fā)，對上市公司不分配的現(xiàn)象加以限制。對于具有積累盈利卻不進行股利分配的企業(yè)，必須強制性公開不進行股利分配的具體原因。如果某一上市公司沒有進行股利分配的利潤超過一定標準，就必須強制向公司股東采用現(xiàn)金分紅的方式支付股利，而且配股的比例要和公司以往的分紅比例直接相關(guān)。只有限制不分配現(xiàn)象，才能保障投資者的合法收益。

（二）鼓勵采用現(xiàn)金分紅的股利分配方式

從世界范圍內(nèi)來看的，現(xiàn)金分紅方式一直都是上市公司主要的股利支付方式，因為非現(xiàn)金的支付方式并不具有普遍性。所以，我國政府應該引導上市公司改變原來以股票股利支付為主的方式，提高現(xiàn)金分紅的比例，并制定以現(xiàn)金分紅為主的股利分配政策。

（三）確保上市公司股利分配政策的穩(wěn)定性

通常情況下，上市公司在制定股利分配政策時，都會將公司業(yè)務所屬的行業(yè)性質(zhì)和發(fā)展的生命周期作為主要的依據(jù)，一般來說，股利分配政策主要有三種：第一種是穩(wěn)定或是持續(xù)增長的股利分配政策；第二種是固定股利支付率的政策；第三種就是剩余股利政策。其中，第一種股利分配政策就是指公司在較長一段時期內(nèi)，將每年支付的股利保持在一個相對穩(wěn)定的水平上。只有公司認為自身利潤會在未來保持穩(wěn)定、快速的增長趨勢時，才會提高每年股利的支付額度。這種股利分配政策的優(yōu)勢就是可以正常反映出公司的發(fā)展狀態(tài)，有助于提高上市公司的市場信譽，增加投資者對公司的信心。所以，大部分具有穩(wěn)定收益的公司都會采用這種分配政策來進行股利支付。第二種股利分配政策就是指公司首先確定股利支付率，然后長期按照這一標準來支付股利。這種股利分配政策的優(yōu)勢就是可以將公司的股利和盈利緊密結(jié)合起來。第三種股利分配政策的具體內(nèi)容是指公司根據(jù)未來的投資需求來確定資本結(jié)構(gòu)，并預留負債和收益，然后將投資以外的利潤全部進行分配。其優(yōu)勢在于：在合理的資本結(jié)構(gòu)下可以將加權(quán)平均資本成本控制在最低范圍內(nèi)，可以實現(xiàn)公司收益的最大化。

（四）限制股本擴張比例

將配股比例與分紅比例掛鉤，降低企業(yè)的股本擴張速度，保持公司每股收益的穩(wěn)定增長，對于業(yè)績突出、成長性高而股價較高的公司，允許通過股票分割來增加發(fā)行在外的股票數(shù)量，降低股票市價，增強股票的流動性。

（五）完善相關(guān)法規(guī)文件制度

進一步完善法規(guī)文件，將上市公司財務報表合并范圍內(nèi)的所有子公司納入到上市公司股利分配政策范圍內(nèi)，以防止利用控制子公司的利潤不向母公司進行分配或控制向母公司分配利潤的時間節(jié)奏來達到操縱對投資者分配利潤的做法。

除了上述對策之外，上市公司還可以通過保護股東股利分配的請求權(quán)和明確股票股利價格等措施來解決。

三、總結(jié)

綜上所述，首先對我國上市公司股利分配存在的問題，從不分配、現(xiàn)金分紅較少、缺乏科學依據(jù)、穩(wěn)定性不足和法規(guī)需進一步完善等五個方面進行了比較詳細地闡釋，然后針對性地提出通過限制不分配現(xiàn)象、鼓勵現(xiàn)金分紅、制定穩(wěn)定的股利分配政策、限制股本擴張比例和完善法規(guī)文件等措施來完善上市公司的股利分配政策，吸引和保護各類投資者，促進資本市場的可持續(xù)發(fā)展。

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（作者單位：致同會計師事務所<特殊普通合伙>）