張艷 杜靖

【摘要】產(chǎn)業(yè)資本進入金融領(lǐng)域，反映了經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求，是企業(yè)應(yīng)對市場化變化和競爭加劇的重要手段。一些以產(chǎn)業(yè)資本為主體的企業(yè)出于長遠的發(fā)展戰(zhàn)略考慮和自身的資金需求等因素，紛紛以參股、控股金融機構(gòu)或者直接設(shè)立財務(wù)公司等方式涉足金融行業(yè)。實施產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)中，有的實現(xiàn)了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的有效融合和戰(zhàn)略協(xié)同，有的則在高額利潤的驅(qū)動下忽視了金融風險的管控，導(dǎo)致了企業(yè)的資金鏈斷裂而以失敗告終。產(chǎn)融結(jié)合給企業(yè)帶來的影響是雙向的，只有做好實施產(chǎn)融結(jié)合過程中的戰(zhàn)略管控，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融資本的戰(zhàn)略協(xié)同，才能為企業(yè)集團的長遠發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)融結(jié)合 ?上市公司 ?戰(zhàn)略分析

一、產(chǎn)融結(jié)合的概念

許天信和沈小波（2003）[1]、傅艷（2003）[2]、黃明（2000）[3]、王繼權(quán)（2004）[4]等學者都對產(chǎn)融結(jié)合結(jié)合的概念做了相關(guān)定義，本文基于非金融類企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合的角度，認為產(chǎn)融結(jié)合從其宏觀的表現(xiàn)形式來看，是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的相互滲透和影響，微觀上表現(xiàn)為工商企業(yè)與金融機構(gòu)互相參股控股;從產(chǎn)融結(jié)合的目的上來看，可以分為出于競爭或壟斷目的戰(zhàn)略性地實施產(chǎn)融結(jié)合，以及單純?yōu)榱双@取金融行業(yè)高額利潤以提升企業(yè)經(jīng)濟效益的產(chǎn)融結(jié)合。

二、各年度配對樣本t績效檢驗實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文實證所用數(shù)據(jù)均來自于瑞思數(shù)據(jù)庫和新浪財經(jīng)。

（二）指標評價體系的建立

我們對四大類共10個財務(wù)指標參股前后的變化情況進行分析，考察參股前后上市公司盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力的變化。

（三）樣本選擇

共選取了2009～2013年滬深兩市非金融類五大行業(yè)共計286個A股上市公司作為研究對象。

（四）假設(shè)的建立

假設(shè)1：盈利能力，每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、投入資本回報率基于參股后績效有改善;

假設(shè)2：償債能力，流動比率、速動比率基于參股后績效有改善;

假設(shè)3：營運能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基于參股后績效有改善;

假設(shè)4：成長能力，每股收益增長率、凈資產(chǎn)增長率基于參股后有改善。

（五）Spss配對樣本t檢驗統(tǒng)計分析結(jié)果

1.盈利能力指標中只有凈資產(chǎn)收益率指標顯著，其09-10、9-11、09-12、09-13的配對T檢驗結(jié)果其Sig.（雙側(cè)）檢驗的結(jié)果分別為0.033、0.016、0.048、0.028，均小于顯著性指標0.05，通過了顯著性檢驗，產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)盈利能力的提升在這個指標上有所體現(xiàn)。而盈利性指標中的其他指標均不顯著，均拒絕原假設(shè)。

2.償債能力、營運能力及成長能力指標中，只有成長指標中的凈資產(chǎn)增長率指標顯著，其其09-10、9-11、09-12、09-13的配對T檢驗結(jié)果其Sig.（雙側(cè)）檢驗的結(jié)果分別為0.044、0.026、0.002、0.001，均小于顯著性指標0.05，通過了顯著性檢驗，說明上市公司通過實施產(chǎn)融結(jié)合為企業(yè)創(chuàng)造了一定的成長空間。而其他指標均不顯著，均不接受原假設(shè)。

三、結(jié)論與戰(zhàn)略建議

（一）結(jié)論

本文以2009～2013年非金融實施了產(chǎn)融結(jié)合投資金融機構(gòu)的上市公司為樣本對我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效果進行實證研究，基于會計指標構(gòu)建企業(yè)績效評價模型。結(jié)果表明，上市公司參股金融機構(gòu)后其盈利能力在個別指標上有所增強，主要體現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率上;而從成長能力看，凈資產(chǎn)增長率在實施產(chǎn)融結(jié)合后有明顯提升說明經(jīng)過一段時間整合后，參股金融機構(gòu)為上市公司拓展了一定的發(fā)展空間。雖然通過實證表明我國上市公司產(chǎn)融結(jié)合的效果并不理想，但并非無效，產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)的成長空間有所拓展。

（二）戰(zhàn)略建議

1.嚴格分析企業(yè)自身是否符合產(chǎn)融結(jié)合的條件。盡管產(chǎn)融結(jié)合能為企業(yè)集團的發(fā)展帶來新的增長動力和利潤來源，但這并不能說明所有的企業(yè)都可以通過實施產(chǎn)融結(jié)合的方式來拓展金融業(yè)務(wù)。要實施產(chǎn)融結(jié)合，必須要明確企業(yè)自身的各項基礎(chǔ)條件和各類資源是否符合發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)的條件。產(chǎn)融結(jié)合需要建立在企業(yè)戰(zhàn)略與金融發(fā)展戰(zhàn)略有機結(jié)合的基礎(chǔ)上，企業(yè)要結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略深入分析現(xiàn)有主業(yè)和金融業(yè)務(wù)的是否具有相互促進作用，不能為了產(chǎn)融結(jié)合而產(chǎn)融結(jié)合。

2.明確企業(yè)自身的戰(zhàn)略定位。企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)該與自身的整體發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，金融業(yè)務(wù)的發(fā)展應(yīng)該能為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供支撐，實現(xiàn)資源的有效互補，實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。而在具體的金融機構(gòu)類型的選擇上，就需要明了不同金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍和金融特點，以及相關(guān)法律政策對于非金融類上市公司參股或者直接設(shè)立金融機構(gòu)的限制條件，將金融業(yè)務(wù)以合理的方式組合，從而實現(xiàn)更好的投資效果。

3.完善金融業(yè)務(wù)的內(nèi)部監(jiān)管。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本互相融合之后，金融行業(yè)的風險就會通過集團內(nèi)部的業(yè)務(wù)往來而向?qū)嶓w業(yè)務(wù)傳遞，單純依靠企業(yè)原有的風險管理系統(tǒng)難以抵御金融領(lǐng)域帶來的風險。所以企業(yè)應(yīng)該加強內(nèi)部控制系統(tǒng)的建設(shè)，不斷完善對金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管，以防范金融風險。

4.提升企業(yè)自身的風險管控能力。產(chǎn)融協(xié)同比追求短期利益的產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)集團的管理、協(xié)調(diào)能力要求更高。產(chǎn)融協(xié)同實際上是一種商業(yè)模式的創(chuàng)新，這種創(chuàng)新不僅需要重塑企業(yè)內(nèi)部管理框架，還需要改進相關(guān)制度，提升風險管控能力，促使集團管理機制更加重視價值鏈管理和創(chuàng)新，推動各個利潤單元

作者簡介：張艷（1985-），女，漢，河南商丘人，就讀于桂林電子科技大學，研究方向：戰(zhàn)略管理。