文/ 陸順 陸岷峰

解構商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化

文/ 陸順 陸岷峰

在市場化條件下，開展不良貸款的資產(chǎn)證券化是拓寬商業(yè)銀行處置不良貸款的高效渠道。隨著未來市場透明度的提高、流程的規(guī)范，市場在不良資產(chǎn)證券化中的核心地位將越加牢固，但這還需要多方面協(xié)調(diào)配合。

在市場化程度不斷提高和影響經(jīng)濟發(fā)展不確定因素增多的大背景下，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)管理已經(jīng)從認可度零容忍顛覆性地變?yōu)橹泵?%左右不良率的現(xiàn)實。中國經(jīng)濟新常態(tài)改變著商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的演變態(tài)勢與階段特征。

區(qū)別于歷史上的不良資產(chǎn)，現(xiàn)實中商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)新常態(tài)特征突出，其多是在商業(yè)銀行自主決策環(huán)境下形成，并且隨著經(jīng)濟質(zhì)態(tài)的變化具備長期存在的可能性。新形勢下，化解商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)除了通過核銷、打包出售等傳統(tǒng)手段外，更多的是要依靠市場經(jīng)濟手段進行化解。

事實上，不良資產(chǎn)證券化國際上早有先例，將不良資產(chǎn)通過直接融資市場出售給債權人，可以提高商業(yè)銀行持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流，為債權人通過直接融資謀得相對較高的收益回報。然而，中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)形成的金融生態(tài)圈與國外又有所不同。不良資產(chǎn)證券化是中國商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展中不可逾越的重要研究課題。

處理不良資產(chǎn)手段和方式受約束

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為可在金融市場上可出售和流通證券的過程；而不良資產(chǎn)證券化并不以資產(chǎn)優(yōu)良為前提，而是以不良資產(chǎn)賣方與投資者實現(xiàn)利益平衡為前提。不良資產(chǎn)證券化是通過商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理公司（AMC）購買銀行的不良債權，進行債務重組、超額擔保以及債轉(zhuǎn)股等手段，發(fā)行以未來收益為支持的證券，以解決銀行不良資產(chǎn)的問題。實現(xiàn)手段上，不良資產(chǎn)證券化（NPAS）概括為將未來可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的不良貸款進行證券化處理，具體包括不良貸款（NPL)、準履約貸款（SPL）、重組貸款、不良債券和抵債資產(chǎn)的證券化。

由于中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)絕對規(guī)模龐大、成因復雜、危害性也高，處理不良資產(chǎn)手段和方式受多種因素約束，利用證券化方式化解商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)必要且可行。因為不良資產(chǎn)證券化市場特性強，利于中國商業(yè)銀行進行資產(chǎn)負債比例管理，保證商業(yè)銀行經(jīng)營管理的安全性、流動性和收益性；同時，不良資產(chǎn)證券化以信用增級的方式與國際資本市場高效接軌，開辟了外資利用的新渠道。在對國外商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化實踐的研究中可得出資產(chǎn)證券化作為結(jié)構融資手段，在提高資產(chǎn)流動性、有效配置資源等方面具有無可替代的優(yōu)勢，是金融危機時期高效化解商業(yè)銀行體系不良資產(chǎn)的有效手段，是降低金融運行風險的理性選擇。

不良資產(chǎn)危及商業(yè)銀行生命底線

資產(chǎn)的真實價值決定未來經(jīng)濟利益，強調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量管理是國際商業(yè)銀行會計準則對資產(chǎn)負債管理的基本要求。經(jīng)濟新常態(tài)環(huán)境下，經(jīng)濟下行與利率市場化對商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量施加雙重壓力，體系內(nèi)積淀的不良資產(chǎn)直接決定綜合經(jīng)營績效，不良資產(chǎn)的有效化解成為中國商業(yè)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中所面臨的共同問題。

不良資產(chǎn)存在成為商業(yè)銀行的新常態(tài)

依據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量的本質(zhì)屬性，商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境、市場行情、生命周期、發(fā)展戰(zhàn)略等不同資產(chǎn)質(zhì)量也就有所不同，資產(chǎn)質(zhì)量具有相對性、時效性與層次性。審視當前中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢，階段性特點凸顯，而且隨著經(jīng)濟質(zhì)態(tài)的變化，具備長期存在的可能性。第一，不良貸款生成率上升。經(jīng)濟增速放緩，前一期逾期貸款滯后效應顯現(xiàn)，給商業(yè)銀行帶來最直接的負面影響就是不良貸款生成率上升。

圖1　2011年一季度-2015年一季度中國商業(yè)銀行不良貸款余額與不良貸款率

第二，資產(chǎn)生息能力下降。利率市場化的實質(zhì)性推進加速金融脫媒，凈利差明顯收窄，商業(yè)銀行建立在資產(chǎn)真實價值基礎上的增值能力不足，資產(chǎn)利用成效不足。第三，不良貸款分布結(jié)構集中。金融新常態(tài)環(huán)境下，貸款增長稀釋不良貸款的作用減弱，新增不良貸款機構呈現(xiàn)機構集聚、區(qū)域集結(jié)、行業(yè)集群、企業(yè)規(guī)模集中的特點。從機構分布看，大型商業(yè)銀行不良貸款余額長期占比較大，股份制商業(yè)銀行不良貸款小幅增加，農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款率環(huán)比雖下降但仍處于高位。從地區(qū)分布看，東部珠三角、長三角等沿海地區(qū)經(jīng)濟活躍、中小企業(yè)密集、外向型程度高、受經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整和減速的沖擊大，信貸風險集中。從行業(yè)分布看，周期性和結(jié)構性產(chǎn)能過剩疊加，處于狹小市場或產(chǎn)業(yè)鏈條末端上的小企業(yè)新增不良貸款明顯較高。

現(xiàn)有不良資產(chǎn)是市場化機制作用的產(chǎn)物

區(qū)別于歷史上計劃經(jīng)濟體制內(nèi)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的誘發(fā)，現(xiàn)實中的不良資產(chǎn)多是在非計劃體制下形成的。由于體制、治理模式上的差異，經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌所引起的銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境變化對國有大型銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量的影響尤為明顯。第一階段，20世紀90年代初期以前，經(jīng)濟體制、社會環(huán)境矛盾尚不突出，國有企業(yè)的經(jīng)營虧損缺口多是由財政補貼填補，國有大型銀行信貸投放在政策牽引定向增長，不良貸款高速增長的隱患早已埋下。第二階段，改革開放后，經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)換和國有企業(yè)改革進程加快，國有大型商業(yè)銀行經(jīng)營權下放，銀行經(jīng)營者普遍缺乏“硬約束”，原本由政府負擔的巨額國有企業(yè)虧損補貼直接轉(zhuǎn)移到國有大型銀行，沉重的歷史包袱逼迫國有大型商業(yè)銀行長期以低成本信貸作為補償，造成亂拆借、亂放款等非理性現(xiàn)象時有發(fā)生，政府干預下的大量非自愿性信貸投放使得不良貸款問題趨于嚴重。第三階段，亞洲金融危機爆發(fā)后，不良貸款成為對商業(yè)銀行的重點監(jiān)管內(nèi)容，信貸投放減緩的背后不良資產(chǎn)迅速暴露，且保持高位運行態(tài)勢。第四階段，2000年末實施國有大型商業(yè)銀行不良資產(chǎn)剝離交由資產(chǎn)管理公司處理，同時發(fā)行特別國債補充國有銀行資本金，不良資產(chǎn)增幅開始減緩，貸款投放低速回轉(zhuǎn)。

證券化是解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)有效方法

盡管通過重組與改制，中國國有商業(yè)銀行的不良貸款率有較大幅度的下降，但整個銀行業(yè)體系內(nèi)的不良貸款規(guī)模持續(xù)走高。不良資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行化解不良資產(chǎn)最市場化的有效手段：第一，不良資產(chǎn)證券化遵循市場化規(guī)則。因為不良資產(chǎn)在表現(xiàn)形式上已不能按原約定的方式產(chǎn)生現(xiàn)金流，在資產(chǎn)價值上最可能實現(xiàn)的現(xiàn)值低于取得的成本，只能按照市場規(guī)則將不良資產(chǎn)放置市場定價，資產(chǎn)賣方與投資者接受市場投資收益率，承擔相應的風險，以此實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。第二，不良資產(chǎn)證券化釋放流動性。不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池內(nèi)容的復雜性決定其不能再依據(jù)貸款合同約定償還時間預算現(xiàn)金流，而是要依據(jù)合同項下的抵押物或可用于抵償債務的其他資產(chǎn)的處置變現(xiàn)進行資產(chǎn)價值的評估，通過現(xiàn)金流重新配置提升證券信用級別，將資產(chǎn)按約定或處置收回的現(xiàn)金進行重新配置，增強資產(chǎn)流動性。第三，不良資產(chǎn)證券化長期可實施。不良資產(chǎn)證券化不以期間現(xiàn)金流為支撐，而是以長期收益與期間增值為支撐，通過特殊目的實體發(fā)行所有權證書的形式達成證券化以滿足償付需要。通過不良資產(chǎn)證券化以空間換得時間，減輕商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力，利于銀行將存在損失可能且資本占用偏高的不良貸款置換到市場中，提高資金使用效率，分散銀行經(jīng)營風險。

不良資產(chǎn)證券化的基本模式

從監(jiān)管層計劃試點不良資產(chǎn)證券化的政策指引出發(fā)，結(jié)合國外資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗，明確不良資產(chǎn)證券化的基本模式，理清證券化基礎方案與交易結(jié)構，重點從資產(chǎn)構成、評估定價、成本控制、信息披露等方面推進中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的成功運作。

組建證券化專業(yè)機構

比較國際社會不良資產(chǎn)證券化的成熟運作經(jīng)驗做法，其共同之處在于完善的組織構架，如美國重組信托公司（RTC）長期擔當著重要的危機處理機構角色、韓國的資產(chǎn)管理公司(KAMCO)設立金融監(jiān)督委員會（FSC）)全權負責擬定與執(zhí)行金融重整計劃，所以組建獨立的以資產(chǎn)證券化為唯一目的特設機構，有效地接管和處理不良資產(chǎn)是中國不良資產(chǎn)證券化模式需要嘗試邁出的主要步驟。一方面，特設機構需要是擁有政府資本的混合所有制政府機構，除了享有公司的一般權利之外，還需要被賦予特殊權利，在爭取資金流高凈值的同時有義務減少不良資產(chǎn)證券化對地區(qū)經(jīng)濟的影響。另一方面，轉(zhuǎn)讓前，商業(yè)銀行對不良貸款擁有全部權利，轉(zhuǎn)讓時，特設機構需要依據(jù)市場規(guī)則支付一定價格，出售時，簽訂金融資產(chǎn)書面轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將商業(yè)銀行的經(jīng)營風險與財務風險相分離，達到保護投資者利益目的。

完善證券化專門法案

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中逐步發(fā)展新興資本市場。中國在推出資產(chǎn)證券化試點之前就早已著手證券化制度與法律的準備工作，但市場運行環(huán)境不完善、法律體系不健全、受資本市場和法律框架的限制、證券化手段的運用有限，中國不良資產(chǎn)證券化在資本市場發(fā)展相對滯后的銀行業(yè)體系中具有較大的局限性，這是資產(chǎn)證券化有章可循、規(guī)范運作的重要屏障。在已有的《信托法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》基礎上，對不符合《民法通則》的規(guī)定加緊調(diào)研，對現(xiàn)有的與實施貸款證券化有障礙的法律、法規(guī)進行補充與完善，本著交易成本的最低化和效益最大化，從資產(chǎn)證券化交易有關當事人的成本和效益角度考慮，針對商業(yè)銀行不良貸款證券化單獨出臺專門法案，使得商業(yè)銀行不良貸款證券化要有與之相配套的法律做保證。

構建不良資產(chǎn)資金池

從表象上看，資產(chǎn)證券化以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為支撐，但實質(zhì)上是以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益流為支撐，資產(chǎn)的價值源自未來可產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)值。中國商業(yè)銀行積存的不良資產(chǎn)大多質(zhì)量低下，合同違約率相對較高，篩選可證券化的目標資產(chǎn)，對不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的分析和整合是實施不良資產(chǎn)證券化運作的首要工作。首先，制定資產(chǎn)分類的標準。通過調(diào)查、核實企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營狀況，對有較好發(fā)展前景，但因債務負擔過重影響財務狀況的企業(yè)確定為資產(chǎn)池的主體部分，對債權資產(chǎn)或股權資產(chǎn)劃分不同等級，將能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量、符合證券化要求的不良資產(chǎn)分類置入備選行列。其次，合理估算資產(chǎn)的現(xiàn)值。在選定的目標資產(chǎn)之后，確定證券化的基準日估算資產(chǎn)現(xiàn)值，同時結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和債務人的具體情況，對各類資產(chǎn)進行合理的組合搭配，科學預測其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流和歸還期限，據(jù)此確定資產(chǎn)處理底價，組成不同的資產(chǎn)池。

評估資金池的現(xiàn)金流

以證券化產(chǎn)品為載體的不良資產(chǎn)處置是通過解構原有的失效的金融契約，建構新的金融契約，滿足投資者的風險和收益需求，重建和提升資產(chǎn)的價值，只有準確預期基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，才能確定該資產(chǎn)支撐的證券的價值，而在此過程中資產(chǎn)池的現(xiàn)金流分析與評估是核心部分，目的就是評估資產(chǎn)池現(xiàn)金回收額及其時間分布。首先，確定現(xiàn)金流分析方法。在準確界定資產(chǎn)池中每筆資產(chǎn)特征的前提下，科學分類資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)；根據(jù)不同資產(chǎn)處置的特點或者現(xiàn)金流產(chǎn)生方式，整合各類資產(chǎn)處置收現(xiàn)的歷史經(jīng)驗或統(tǒng)計資料，確定相應的現(xiàn)金流分析方法。其次，深度評估結(jié)果修正。結(jié)合地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀與未來發(fā)展趨勢，調(diào)研企業(yè)所屬行業(yè)的市場行情，參考地區(qū)不良資產(chǎn)歷史處置方法與結(jié)果，結(jié)合其他渠道獲得的個體借款企業(yè)的債權債務情況，對現(xiàn)金流評估進行修正處理。最后，在綜合考慮組合資產(chǎn)池中不同不良資產(chǎn)損失率與損失程度的基礎上，將各類資產(chǎn)在各種證券化信用等級下對應的現(xiàn)金流分別加總得到資產(chǎn)池在各種證券化信用等級下的現(xiàn)金流。

夯實證券發(fā)行和服務

不良資產(chǎn)支持證券作為一種全新的投資品種，最需要做足的功課就是發(fā)行、推銷與服務，將潛在的市場需求轉(zhuǎn)化為真正的市場購買力。一方面，資產(chǎn)證券化過程中的信用增級手段使整個資產(chǎn)池的信用級別高于單個資產(chǎn)的簡單平均，資產(chǎn)支持證券利率高于國債、銀行存款，而其風險又低于股票等，具有巨大潛在的市場需求，需要特設機構者聯(lián)合政府適當放寬對投資基金、保險基金等機構投資的市場范圍限制，為證券化產(chǎn)品市場培育投資。另一方面，由于不良資產(chǎn)證券存在較大的風險，要求投資者具有較強的專業(yè)知識與投資遠見，決定基金、證券、保險公司等機構投資者是主要目標群，在資產(chǎn)證券化結(jié)構中，需要完善投資交易機制和監(jiān)督機制，由服務人負責定期收取貸款的本金和利息，由特設機構經(jīng)手后交給各類證券的持有人。

（陸岷峰，南京財經(jīng)大學金融學院教授、金融研究中心首席研究員；陸順，南京理工大學經(jīng)濟管理學院學生）