張娜

摘 要：上市公司面臨的重要問題就是融資方式的選擇。本文主要分析了融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)以及上市公司資金籌措的問題，對(duì)上市公司融資方式的選擇給出了一些指導(dǎo)性建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資方式；比較選擇

一、引言

上市公司為了滿足自己生產(chǎn)和投資的需要，在上市首次發(fā)行股票后，還是需要通過各種方式獲得大量的資金。為了盡量壓縮公司的融資成本、實(shí)現(xiàn)最大市場(chǎng)價(jià)值的目標(biāo)，公司需要分析各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，例如，向銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等，對(duì)他們的成本、優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析，選擇合適的方式融資，滿足公司需要。

二、上市公司融資現(xiàn)狀

（一）我國(guó)上市公司偏重股權(quán)融資。隨著我國(guó)股票交易市場(chǎng)的設(shè)立，上市公司偏愛股票融資方式，發(fā)行股票的公司數(shù)量不斷上升，有的公司還使用非法手段，制造虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以達(dá)到公司能夠上市發(fā)行股票的目的。根據(jù)成熟資本市場(chǎng)的融資規(guī)律，上市公司債券融資比例是要高于股權(quán)融資，通常情況都是債券占三至四成，股票占一至兩成，而我國(guó)上市公司的融資規(guī)律是與成熟資本市場(chǎng)融資規(guī)律極其不符的。據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)上市公司在股權(quán)融資方面占的比重非常大，是公司主要的資金流；而在債務(wù)融資方面還不到股權(quán)融資的零頭，占的比重比較小，其主要來(lái)源還是長(zhǎng)期借款和應(yīng)付款而不是債券，這說明了債券融資方式在我國(guó)上市公司的融資選擇中不成熟的現(xiàn)實(shí)情況。

（二）資金的使用不規(guī)范。上市公司的融資資金使用非常不規(guī)范，資金使用比較隨意，還存在篡改股權(quán)承諾、改變資金的用處等嚴(yán)重問題。另外，上市公司經(jīng)營(yíng)管理領(lǐng)導(dǎo)人事的頻繁調(diào)換，也是會(huì)影響資金的使用的；領(lǐng)導(dǎo)者的更換勢(shì)必導(dǎo)致公司的決策變換，上市公司在與企業(yè)發(fā)展策略上接連脫節(jié)，導(dǎo)致資金的使用也脫節(jié)，影響資金的使用效率。

（三）上市公司資產(chǎn)負(fù)債少。負(fù)債經(jīng)營(yíng)已是現(xiàn)代公司發(fā)展的常態(tài)，為了實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化的目的，上市公司必須保障公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定并發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。然而，國(guó)內(nèi)的上市公司在這方面明顯做的不夠好，據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)上市公司負(fù)債都比較少，有些公司的資產(chǎn)負(fù)債還低于全國(guó)平均水平。但是，公司的短期債務(wù)都是比較高的，在公司的資產(chǎn)占比也是非常高的，說明了我國(guó)上市公司短期負(fù)債高的情況。

三、上市公司融資方式及優(yōu)缺點(diǎn)比較

目前我國(guó)上市公司在融資方式的選擇上都比較偏向于外部融資，即公司向除公司內(nèi)部外的外部融資，主要有向銀行貸款、發(fā)行債券、股權(quán)融資等方式。另外一種就是內(nèi)部融資，公司自身的資金。下面主要介紹一下外部融資方式：

（一）向老股東配售新股。這種融資方式就是按照一定的比例給老股東配售新的股權(quán)。有著比較明顯的優(yōu)勢(shì)，它不會(huì)觸及新老股東的利益，而且操作比較簡(jiǎn)單，方便快捷，是上市公司比較喜歡的融資方式。但是，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，要求也是越來(lái)越高，這種融資方式將慢慢退出融資舞臺(tái)。

（二）增加股票的發(fā)行量。增加股票發(fā)行量的顯著優(yōu)點(diǎn)就是融資資金量大、發(fā)行要求比較少，即面向所有的社會(huì)公眾發(fā)售股票，包括原有的股東或股票持有者。其實(shí)增加股票發(fā)行量和向老股東售新股都是股權(quán)融資，但是增加股票發(fā)行量受限制因素比較少，更能滿足公司的資金需求。

（三）向銀行貸款。向銀行貸款就目前上市公司的融資狀況來(lái)說，也是一種比較主要且重要的融資方式。向銀行貸款按照時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)劃分可分為長(zhǎng)期貸款和中短期貸款。這兩種貸款方式都是有自己的優(yōu)點(diǎn)的，公司可根據(jù)自己的實(shí)際需要選擇貸款期限。長(zhǎng)期貸款融資效率比較高，速度快，成本較短期比較低，但是銀行會(huì)限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，需要按期返還銀行貸款，如果不能及時(shí)返還勢(shì)必增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。短期貸款融資效率高、比較靈活且不會(huì)涉及公司的固定資產(chǎn)等，但是其貸款成本是比較高的。所以公司在選擇向銀行貸款的融資方式時(shí)，要慎重，充分考慮其利弊。

（四）發(fā)行轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行轉(zhuǎn)換債券是比其他的融資方式更加靈活的，轉(zhuǎn)換債券具有債券和股權(quán)融資兩種特點(diǎn)，在沒有轉(zhuǎn)換成股權(quán)之前就是債權(quán)。這種融資方式的優(yōu)點(diǎn)是比較明顯的：

（1）發(fā)行規(guī)模大。轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)比同時(shí)發(fā)行的股票的價(jià)格要高出一定區(qū)間。當(dāng)轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換成股票，就等于是發(fā)行了比市場(chǎng)價(jià)高的股票，在同樣的條件下，發(fā)行轉(zhuǎn)換債券可以為公司獲得更多的資金。

（2）成本比較低。按照相關(guān)的規(guī)定，轉(zhuǎn)換債券的利率不能高于同期的存款利率，而且有轉(zhuǎn)換期限，如果沒有轉(zhuǎn)換成股票，就等于發(fā)行了低利率的債券，降低了公司的融資成本。

（3）增加公司的業(yè)績(jī)。轉(zhuǎn)換債券按照規(guī)定需要半年之后才能轉(zhuǎn)換成股票，所以股票的本金增加有半年的時(shí)間；而且上市公司在發(fā)行初的發(fā)行公告中，可以控制轉(zhuǎn)股的次數(shù)，分期轉(zhuǎn)股，避免股權(quán)過快融入。股權(quán)的拓展可以根據(jù)投資項(xiàng)目的資金回收率的上升而進(jìn)行，就可以適當(dāng)?shù)脑黾庸镜臉I(yè)績(jī)，避免了公司股票本金的急劇增加，隨著投資者的債券轉(zhuǎn)股，企業(yè)的還債壓力也會(huì)隨之降低。例如，公司的一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)間比較長(zhǎng)，短期內(nèi)的效益和資金回籠都不是很明顯。如果是增加股票發(fā)行量或賣新股給老股東融資，這些都會(huì)被當(dāng)即計(jì)入到總的股票本金中、籌措的資金也會(huì)被計(jì)入總資產(chǎn)，股票收益和資產(chǎn)收益率會(huì)被新進(jìn)入的股票和資金攤薄，公司業(yè)績(jī)壓力頓時(shí)大增，還可能影響股票價(jià)格，而使用轉(zhuǎn)換債券融資會(huì)適當(dāng)減輕業(yè)績(jī)壓力，并是業(yè)績(jī)呈小上升的趨勢(shì)。

其缺點(diǎn)也是有的，轉(zhuǎn)換債券和平常的債券一樣，也有償還風(fēng)險(xiǎn)。如果公司發(fā)展不力。轉(zhuǎn)股不成功，公司將面臨巨額的償還本金，可能造成財(cái)務(wù)危機(jī)。

（五）發(fā)行債券。債券是公司向投資者發(fā)行的，承諾按一定利率支付利息并按約定償還本金的債權(quán)憑證。債券融資的優(yōu)點(diǎn)就是成本比較低、具有增稅效應(yīng)，可以保障股東對(duì)公司的控制，比較靈活。但是債券的發(fā)行公司有一定的限制條件，如有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元人民幣，資金的使用符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，債務(wù)利率不得超過國(guó)務(wù)院規(guī)定的利率等，而且其發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)比較高、發(fā)行數(shù)量也受到限制。所以債券融資是國(guó)家大企業(yè)一般的融資手段。

四、影響融資方式選擇的要素

（一）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)國(guó)家的宏觀環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低迷期，企業(yè)應(yīng)該加大股權(quán)融資；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的旺盛期，企業(yè)應(yīng)多發(fā)行債券融資，獲得更大的收益。

（二）融資時(shí)間限度。股票是永久性的融資，沒有期限，是企業(yè)的發(fā)展資本；銀行貸款一般都是比較短的時(shí)間的，因?yàn)殂y行不愿冒險(xiǎn)向公司長(zhǎng)期貸款；和銀行相比，債券融資時(shí)間較長(zhǎng)。

（三）成本。融資成本是指企業(yè)為了籌集資金而付出的代價(jià)。所有的公司都會(huì)選擇成本低的融資方式，成本是公司選擇融資方式的重要影響因素。成本越低，收益就會(huì)越好。企業(yè)的內(nèi)部融資是成本最低的，因?yàn)樗粫?huì)涉及實(shí)際的費(fèi)用產(chǎn)生。債務(wù)融資成本主要包括利息和融資成本；股權(quán)融資主要包括股息和發(fā)行成本；比較來(lái)看融資成本內(nèi)部融資是最低的，債權(quán)較高一點(diǎn)，而股權(quán)融資的成本最高。

（四）風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是公司在融資時(shí)比較重視的事項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)越小的融資方式，越受公司融資的青睞。內(nèi)部融資是最安全的融資方式，沒有風(fēng)險(xiǎn)；債權(quán)融資有比較高的風(fēng)險(xiǎn)，到期必須償還本金和利息，給公司形成較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)也比較大。股權(quán)融資有風(fēng)險(xiǎn)但是相對(duì)較小，股權(quán)作為公司的資本，不需要償還本金，沒有固定的股息，所以風(fēng)險(xiǎn)比較小。

（五）利潤(rùn)率。當(dāng)企業(yè)的利潤(rùn)率越大時(shí)，負(fù)債越多，利潤(rùn)也就越高；因此在企業(yè)利潤(rùn)率上升時(shí)增加債務(wù)融資；利潤(rùn)率下降時(shí)，減少債務(wù)融資。

（六）控制權(quán)。企業(yè)在融資時(shí)，對(duì)企業(yè)的控制權(quán)非常重視，合理科學(xué)的經(jīng)營(yíng)對(duì)公司業(yè)績(jī)有重要影響。股權(quán)融資會(huì)部分減少企業(yè)的控制權(quán)，而債務(wù)融資不會(huì)影響企業(yè)的控制權(quán)；所以一些企業(yè)還是會(huì)選擇債務(wù)融資。

結(jié)語(yǔ)：通過對(duì)各種融資方式的分析對(duì)比，每種融資方式都是各有利有弊。上市公司應(yīng)該從風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)率、控制權(quán)、成本、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況、時(shí)間限度等多個(gè)方面進(jìn)行考慮，結(jié)合自己公司的實(shí)際情況綜合考究，選擇適合自己公司的融資方式，從而減少風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)最大程度的營(yíng)利。（作者單位：長(zhǎng)春大成實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司）

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