于磊杰

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展，越來越多的公司通過外部增長(zhǎng)的途徑來實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，公司并購(gòu)是外部增長(zhǎng)的主要方式。本文從公司海外并購(gòu)的視角對(duì)公司并購(gòu)過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制措施以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，從而為公司并購(gòu)過程提供借鑒意義。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制體系

1.引言

近年來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及加入WTO，越來越多的公司通過行業(yè)內(nèi)和行業(yè)間的并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)公司的快速發(fā)展。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格勒曾經(jīng)說過“沒有一家美國(guó)大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而發(fā)展起來的，幾乎沒有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來的”?？梢?，并購(gòu)是公司成長(zhǎng)為國(guó)際化大公司的必經(jīng)發(fā)展路徑。同時(shí)，并購(gòu)是一個(gè)收益與風(fēng)險(xiǎn)并存的發(fā)展模式，一方面，公司并購(gòu)可以使公司趨近利潤(rùn)最大化的發(fā)展目標(biāo)，另一方面，公司并購(gòu)會(huì)使公司面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，如信息不對(duì)稱、營(yíng)運(yùn)、整合等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

如何有效應(yīng)對(duì)公司并購(gòu)過程中的諸多風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)乎并購(gòu)能否取得成功的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。而并購(gòu)又分為國(guó)內(nèi)并購(gòu)和國(guó)外并購(gòu)兩種不同的模式，國(guó)內(nèi)并購(gòu)和國(guó)外并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)既有相同點(diǎn)，又有不同點(diǎn)。本文以海外并購(gòu)為出發(fā)點(diǎn)，在分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)特征的基礎(chǔ)上，提出如何建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，這對(duì)推動(dòng)我國(guó)公司的并購(gòu)發(fā)展過程具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2.公司并購(gòu)相關(guān)理論簡(jiǎn)述

2.1 外部增長(zhǎng)模型

通過合營(yíng)、并購(gòu)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等方式取得外部資源來謀求發(fā)展的方式，外部發(fā)展的狹義內(nèi)涵是指并購(gòu)，并購(gòu)包括收購(gòu)與合并兩種方式。外部增長(zhǎng)模型具有能實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、降低行業(yè)進(jìn)入壁壘、通過技術(shù)轉(zhuǎn)移獲得協(xié)同效應(yīng)等優(yōu)點(diǎn)；但外部增長(zhǎng)模型也有風(fēng)險(xiǎn)大、成本高等缺點(diǎn)。

2.2 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分為廣義和狹義兩種界定。廣義上是指企業(yè)并購(gòu)帶來的未來收益的不確定性，即并購(gòu)產(chǎn)生的未來實(shí)際收益與預(yù)期收益的偏差。狹義上是指企業(yè)并購(gòu)帶來?yè)p失的可能性，這里的損失既可能是負(fù)收益，也可能是收益的下降。

2.3 風(fēng)險(xiǎn)控制措施

風(fēng)險(xiǎn)控制是指企業(yè)管理者采取各種措施和方法，降低風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性，或者減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)造成的損失。風(fēng)險(xiǎn)控制措施具體包括風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)保留和損失控制四種基本方法。風(fēng)險(xiǎn)回避是主動(dòng)放棄風(fēng)險(xiǎn)行為以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失，是一種消極的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是通過合同和保險(xiǎn)等契約方式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給第三方的一種風(fēng)險(xiǎn)處理方式；風(fēng)險(xiǎn)保留是指企業(yè)以其內(nèi)部資源來彌補(bǔ)損失的一種主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式，如將損失計(jì)入當(dāng)期發(fā)生的費(fèi)用、建立風(fēng)險(xiǎn)基金或借入資金等方式來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；損失控制是指對(duì)于那些企業(yè)既不愿意放棄也不愿意轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，通過降低其損失發(fā)生的概率和損失發(fā)生的程度，從而使得風(fēng)險(xiǎn)能為企業(yè)所接受的一種措施。

3.我國(guó)公司海外并購(gòu)的發(fā)展過程與面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

3.1 我國(guó)公司海外并購(gòu)的發(fā)展階段與鮮明特征

第一階段：20世紀(jì)末期，是國(guó)有企業(yè)為主的海外并購(gòu)嘗試階段。第二階段：以2001年中國(guó)加入WTO為標(biāo)志，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)實(shí)力的擴(kuò)大，這一階段一些有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)開始積極參與海外并購(gòu)，國(guó)企和民企一同掀起了海外并購(gòu)的浪潮。但是，國(guó)企由于其特殊身份，在海外并購(gòu)過程中受到了一些非經(jīng)濟(jì)因素的阻礙，民營(yíng)企業(yè)雖然組織形式靈活，但并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的不足導(dǎo)致民企海外并購(gòu)成績(jī)有限。第三階段：2006年以來，我國(guó)企業(yè)進(jìn)入到海外并購(gòu)的跳躍式發(fā)展階段，國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)都取得了一定的成績(jī)。鑒于我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)仍然處于初級(jí)階段，還將面臨許多的困難。

3.2 目前我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)呈現(xiàn)出如下幾個(gè)鮮明的特征

1）并購(gòu)規(guī)模和金額不斷擴(kuò)大。一些國(guó)際化程度較高的公司，海外營(yíng)業(yè)額在總營(yíng)業(yè)額中已經(jīng)占據(jù)了較高的比例。例如，聯(lián)想公司2013-2014第二財(cái)季營(yíng)業(yè)額98億美元，其中中國(guó)40%，亞太15%，歐洲、中東及非洲23%，美洲22%。

2）并購(gòu)行業(yè)由第二產(chǎn)業(yè)為主體逐漸向高附加值產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)初期，主要集中在能源、制造等資源或勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)；近年來，我國(guó)企業(yè)積極參與金融、投資、電信、高端制造等高附加值領(lǐng)域的企業(yè)并購(gòu)。

3）跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模總體相對(duì)較小。我國(guó)企業(yè)很少有能力動(dòng)用大量現(xiàn)金進(jìn)行海外并購(gòu)，而股票收購(gòu)和發(fā)行債券收購(gòu)又受到多方面的限制，因此我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)常采用較為靈活的方式，如并購(gòu)大企業(yè)的子公司，然后借用并購(gòu)公司的實(shí)力把自己做大做強(qiáng)。

4）并購(gòu)方國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)并存。國(guó)有大中型企業(yè)具有規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定、資金實(shí)力相對(duì)雄厚、更易獲得政府支持等優(yōu)勢(shì)，使國(guó)有大中型企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中具有比較優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)也具有組織結(jié)構(gòu)靈活、運(yùn)營(yíng)效率高、發(fā)展速度快的優(yōu)點(diǎn)，使其在海外并購(gòu)中取得了一定的成績(jī)。

3.3 我國(guó)公司海外并購(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。因信息不對(duì)稱難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)做出準(zhǔn)確全面的判斷，跨國(guó)并購(gòu)中的地域限制進(jìn)一步增加了信息搜集的難度，使得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估難度加大，難以確定合理的交易成本，進(jìn)而提高了并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司并購(gòu)需要大量資金支持，選擇不同的融資工具會(huì)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付會(huì)影響企業(yè)日常的現(xiàn)金流且不能享受稅收優(yōu)惠；股票支付需要通過監(jiān)管部門嚴(yán)格審批，并且存在股價(jià)被低估或高估的風(fēng)險(xiǎn)，還存在改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、稀釋大股東控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)；舉債融資則需要承擔(dān)還本付息的壓力，增加了公司的財(cái)務(wù)壓力。

3）社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn)。由于東道主國(guó)家對(duì)本國(guó)企業(yè)的保護(hù)意識(shí)以及民眾對(duì)自己國(guó)家企業(yè)和產(chǎn)品的民族情結(jié)，會(huì)引致一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)，如征收風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、限制外資進(jìn)入某些領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)和內(nèi)亂風(fēng)險(xiǎn)、民族意識(shí)排擠風(fēng)險(xiǎn)等。

4）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。公司在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)要符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，不能僅僅關(guān)注短期的財(cái)務(wù)利益而爭(zhēng)相并購(gòu)利潤(rùn)高的行業(yè)，同時(shí)，并購(gòu)時(shí)機(jī)和并購(gòu)路線的選擇在很大程度上影響著并購(gòu)成本、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)的效果。

5）跨國(guó)并購(gòu)中的利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。通?？鐕?guó)并購(gòu)涉及兩種或以上的貨幣，國(guó)際利率和匯率變動(dòng)影響著跨國(guó)并購(gòu)的成本。首先，國(guó)際利率變動(dòng)會(huì)引起目標(biāo)公司的價(jià)值變動(dòng)，從而影響并購(gòu)成本；其次，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的貨幣相對(duì)于并購(gòu)方所在國(guó)的貨幣升值時(shí)，可能需要支付較多的本幣。

6）法律風(fēng)險(xiǎn)。東道國(guó)的相關(guān)法律政策對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成、并購(gòu)能否取得成功將會(huì)產(chǎn)生重要影響，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，需要特別關(guān)注目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)有關(guān)反壟斷、公司并購(gòu)等方面的法律規(guī)定。

7）并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)以后需要進(jìn)行財(cái)務(wù)、文化、管理、組織結(jié)構(gòu)等多方面的整合，只有進(jìn)行了有效的整合，才能產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、市場(chǎng)份額協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)效應(yīng)等效果。跨國(guó)并購(gòu)因?yàn)橹形魑幕凸芾盹L(fēng)格的巨大差異，增加了并購(gòu)后文化、管理等方面的整合難度，進(jìn)而增加了公司并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

8）對(duì)海外公司監(jiān)管不利的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)由于處于不同的國(guó)家，會(huì)面臨著不同的市場(chǎng)環(huán)境和政府監(jiān)管政策，這些都增加了海外分公司經(jīng)營(yíng)安全和現(xiàn)金結(jié)算體制方面的風(fēng)險(xiǎn)。

4.我國(guó)公司海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以分為宏觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)層次，因此企業(yè)應(yīng)該從宏觀和微觀兩個(gè)層面設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制體系以有效應(yīng)對(duì)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，提高海外并購(gòu)的成功率。

4.1 宏觀方面的風(fēng)險(xiǎn)控制體系

1）建立國(guó)家層面的政策支持體系。主要從國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)防范、簡(jiǎn)化投資審批程序、提供信息服務(wù)和技術(shù)支持、簽訂政府雙邊協(xié)定等方面著手，具體指政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、建立信息服務(wù)和技術(shù)支持平臺(tái)、商簽雙邊或多邊政府協(xié)定等措施。

2）構(gòu)建針對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的法律法規(guī)體系。一方面，在國(guó)內(nèi)推動(dòng)建立并逐步完善有關(guān)對(duì)外直接投資的法律法規(guī)，另一方面，我國(guó)政府應(yīng)該同其他國(guó)家簽訂投資保護(hù)協(xié)定和避免雙重征稅協(xié)定，從而為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供法律支持。

3）建立事后監(jiān)督管理制度。構(gòu)建針對(duì)海外并購(gòu)的宏觀監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)指標(biāo)分析體系，規(guī)定并購(gòu)企業(yè)定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交有關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、利潤(rùn)分配的財(cái)務(wù)報(bào)告，從而保障跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目的海外正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，維護(hù)國(guó)家利益。

4）構(gòu)建國(guó)際金融支持平臺(tái)。通過國(guó)際金融服務(wù)為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供通暢的融資途徑，較低的融資成本。例如，可以國(guó)有五大銀行為主導(dǎo)，采取逐步發(fā)展外匯市場(chǎng)、鼓勵(lì)有實(shí)力的國(guó)內(nèi)金融企業(yè)到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、健全海外并購(gòu)保險(xiǎn)制度等措施。

4.2 微觀方面的風(fēng)險(xiǎn)控制體系

1）明確并購(gòu)目的。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)要以公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略為指導(dǎo)，避免盲目跟風(fēng)，爭(zhēng)相并購(gòu)利潤(rùn)高的企業(yè)。同時(shí)，在跨國(guó)并購(gòu)和內(nèi)部發(fā)展、企業(yè)聯(lián)盟等方式之間進(jìn)行戰(zhàn)略選擇，以保證企業(yè)正確的發(fā)展方向。

2）制定并購(gòu)計(jì)劃。根據(jù)具體情況提出多種備選并購(gòu)方案，然后對(duì)所有的并購(gòu)方案進(jìn)行評(píng)估分析，包括戰(zhàn)略上的評(píng)估和業(yè)務(wù)上的整合，交易結(jié)構(gòu)、支付手段和風(fēng)險(xiǎn)防范的設(shè)計(jì)，以及并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)方針和對(duì)并購(gòu)失敗的解決方法。通過制定完善的并購(gòu)計(jì)劃來降低并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

3）加強(qiáng)與政府的溝通。一方面，深入了解東道國(guó)的各項(xiàng)政策和法律法規(guī)，研究當(dāng)?shù)氐奈幕私饽繕?biāo)企業(yè)適用的并購(gòu)國(guó)際慣例，另一方面，積極與本國(guó)政府進(jìn)行溝通，爭(zhēng)取本國(guó)政府的政策支持，從而為海外并購(gòu)創(chuàng)造寬松的政治環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境。

4）聘請(qǐng)第三方中介參與并購(gòu)。為了降低海外并購(gòu)過程中復(fù)雜多樣的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)方應(yīng)主動(dòng)聘請(qǐng)國(guó)際知名的投資銀行、咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，積極聽取中介機(jī)構(gòu)的意見建議，充分利用第三方中介機(jī)構(gòu)豐富的跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，從而為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供服務(wù)，降低海外并購(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

5）利用國(guó)際金融手段降低利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。一方面，可以充分運(yùn)用貨幣互換及利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期匯率協(xié)議、期貨交易與期權(quán)交易等工具降低利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，運(yùn)用換股、辛迪加貸款等多種國(guó)際支付手段降低跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，通過多樣化的國(guó)際金融手段來降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

6）合同中設(shè)置附加條款。海外并購(gòu)面臨的信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)并購(gòu)的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)方可以通過在合同中添加一些附加條款的方式來降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體指陳述與保證條款、合同履行條款、索賠條款等內(nèi)容。

7）重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合。能否對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合是關(guān)系并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合時(shí)，要以并購(gòu)方整體的發(fā)展戰(zhàn)略為根本依據(jù)，在充分了解目標(biāo)企業(yè)文化、管理等方面特征的基礎(chǔ)上，本著求同存異、尊重包容的原則，對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)、文化、管理、組織結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行有效的整合，從而降低整合風(fēng)險(xiǎn)。

8）完善資金結(jié)算體制。建立針對(duì)海外分公司資金往來的監(jiān)督檢查體系，特別需要關(guān)注應(yīng)收賬款是否及時(shí)到賬等日常運(yùn)營(yíng)資金流狀況。通過完善的資金監(jiān)督體系降低資金被挪用和占用的發(fā)生概率，保障企業(yè)資金安全。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的進(jìn)一步提高，在國(guó)家化潮流的推動(dòng)下，將會(huì)有越來越多的公司通過海外并購(gòu)這一外部發(fā)展模式來進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。建立針對(duì)海外并購(gòu)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)控制體系和微觀風(fēng)險(xiǎn)控制體系，既可以為我國(guó)公司海外并購(gòu)保駕護(hù)航，也可以為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速發(fā)展提供保障。

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