張世強(qiáng)

摘 要：以2002—2006年中國上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)盈余管理對公司治理與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績之間關(guān)系的影響。發(fā)現(xiàn)上市公司的盈余管理行為盡管不會影響總體的財(cái)務(wù)業(yè)績，但是會影響業(yè)績的分布，并進(jìn)一步影響了公司治理與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績的真實(shí)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：盈余管理；公司治理；企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0105-02

引言

在過去的二十年間，公司治理與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系得到了國內(nèi)眾多學(xué)者的關(guān)注。一些研究認(rèn)為，諸如所有權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層持股、董事會結(jié)構(gòu)、CEO與董事長兩職兼任、獨(dú)立董事以及機(jī)構(gòu)投資者等公司治理機(jī)制與企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績存在顯著的相關(guān)性，即治理效率的改善有助于提高企業(yè)業(yè)績，或者是非線性的關(guān)系。另外一些研究則認(rèn)為，公司治理機(jī)制與公司財(cái)務(wù)業(yè)績的關(guān)系并不顯著，甚至是負(fù)相關(guān)的。

然而這些研究大多以會計(jì)指標(biāo)作為財(cái)務(wù)業(yè)績的度量，忽略了其易受到會計(jì)實(shí)踐的不利影響（Demsetz和Villalonga，2001；劉鳳委等，2005），從而喪失真實(shí)可靠的特征，并導(dǎo)致錯誤的業(yè)績度量結(jié)果。因此，如果不考慮會計(jì)信息質(zhì)量這一基本前提，那么研究很容易得到錯誤的結(jié)論，并會對后續(xù)的決策產(chǎn)生不利的影響?；诖?，以剔除盈余管理后的企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績作為真實(shí)業(yè)績的度量，檢驗(yàn)了盈余管理對企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績的影響，以及對公司治理與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績關(guān)系的影響。發(fā)現(xiàn)，盡管剔除盈余管理前后的企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績總體變化不明顯，但是其分布卻存在非常明顯的差異。而實(shí)證的結(jié)果也進(jìn)一步表明，盈余管理的確對公司治理與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系有實(shí)質(zhì)性的影響。

一、研究方法

根據(jù)Demsetz和Villalonga（2001）等以往的研究，選取了有關(guān)的變量，并構(gòu)建了如下實(shí)證計(jì)量模型：

PER=β0+β1OWNER+β2BOARD+β3CTRL+u （1）

PER表示企業(yè)業(yè)績，分別以O(shè)ROA和UOROA作為替代度量。OROA表示初始的未剔除盈余管理影響的主營業(yè)務(wù)利潤與總資產(chǎn)之比，UOROA表示剔除盈余管理影響后的主營業(yè)務(wù)利潤與總資產(chǎn)之比。盈余管理的度量采用了陸建橋提出的修正Jones模型。

OWNER為最終控制人有關(guān)變量，包括現(xiàn)金流權(quán)OWNER_

CASH、現(xiàn)金流權(quán)與表決權(quán)之比OWNER_SEP以及最終控制人類型OWNER_TYPE（劉芍佳等，2003；郝項(xiàng)超、梁琪，2009）。BOARD表示董事會有關(guān)的變量，包括董事會規(guī)模BOARD_

SIZE、董事會會議頻率BOARD_FRQ、獨(dú)立董事比例BOADR_

INDR、CEO與董事長是否兼任BOARD_DUAL?？刂谱兞堪ㄆ髽I(yè)規(guī)模SIZE、財(cái)務(wù)杠桿LEV以及產(chǎn)業(yè)分布INDU。

二、實(shí)證分析

以2002—2006年上海交易所和深圳交易所的上市公司作為研究的樣本。我們排除了部分業(yè)績過度異常的上市公司以及金融類上市公司。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心CCER的一般上市公財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫。公司治理中董事會有關(guān)的數(shù)據(jù)來自CCER的公司治理數(shù)據(jù)庫。最終控制人有關(guān)的數(shù)據(jù)則是通過閱讀年度報(bào)表手工收集整理得到。

下頁表1報(bào)告了最小二乘法回歸OLS的回歸結(jié)果。企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績分別以初始的、未剔除盈余管理影響的主營業(yè)務(wù)利潤與總資產(chǎn)之比和剔除盈余管理影響后的主營業(yè)務(wù)利潤與總資產(chǎn)之比作為替代度量。Cornett等（2008）將前者稱為管理的業(yè)績（managed performance），將后者稱為未管理的業(yè)績（unmanaged

performance）。在下頁表的結(jié)果中，當(dāng)以管理的業(yè)績OROA為被解釋變量時(shí)，最終控制人現(xiàn)金流權(quán)的系數(shù)為正的0.02，且在0.10的水平顯著，說明現(xiàn)金流權(quán)與管理的企業(yè)業(yè)績是正相關(guān)的。最終控制人現(xiàn)金流權(quán)與表決權(quán)之比的系數(shù)為負(fù)值，最終控制人類型的系數(shù)為正值，二者均不顯著。董事會會議頻率為負(fù)值，且在0.01的水平顯著，董事會規(guī)模和董事會中獨(dú)立董事比例的系數(shù)為正值，且均在0.05的水平顯著，這說明董事會會議越少、規(guī)模越大，獨(dú)立董事比例越高，管理的企業(yè)業(yè)績越好。不過相比之下，董事會會議頻率和董事會規(guī)模的影響比較微小。CEO與董事長兩職兼任的系數(shù)為負(fù)值，但不顯著。這些結(jié)果與袁萍等（2006）、靳云匯、李克成（2002）等研究的結(jié)論是一致的。

當(dāng)以未管理的業(yè)績UOROA作為被解釋變量時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，最終控制人現(xiàn)金流權(quán)的系數(shù)為正值，但不再顯著。最終控制人現(xiàn)金流權(quán)與表決權(quán)之比以及控制人類型的系數(shù)沒有變化，并且仍不顯著。這說明最終控制人變量與未管理的業(yè)績沒有顯著的關(guān)系。董事會會議頻率的系數(shù)仍為顯著的負(fù)值，董事會規(guī)模也仍為顯著的正值，說明二者對未管理的企業(yè)業(yè)績影響顯著。但是獨(dú)立董事比例的系數(shù)雖然為正值，但數(shù)值變的非常微小，并且不再顯著，說明獨(dú)立董事比例對未管理的企業(yè)業(yè)績影響甚微。這個(gè)結(jié)果與劉鳳委等（2005）的研究結(jié)論是一致的。劉鳳委等（2005）討論了法人股與國家股對業(yè)績影響的差異，結(jié)果發(fā)現(xiàn)法人股有助于改善企業(yè)未經(jīng)盈余管理調(diào)整前的ROA，但是與調(diào)整后ROA的關(guān)系為不相關(guān)，說明兩者的業(yè)績差異是由盈余管理的差異導(dǎo)致的。CEO與董事長兩職兼任的系數(shù)為負(fù)值，但仍然不顯著，說明兩職兼任雖然對企業(yè)業(yè)績的有負(fù)面影響并，但并不明顯。孫錚等（2001）曾指出兼職并不一定會產(chǎn)生負(fù)面影響，CEO兼任董事長與企業(yè)的資產(chǎn)收益率ROA負(fù)相關(guān)，但CEO兼任母公司高層管理人員則與ROA正相關(guān)。在的樣本中，國有控股公司比例在60%以上，而這些上市公司的很多管理人員也同時(shí)為母公司的高層管理人員。因此雙重的兼任行為可能導(dǎo)致正負(fù)效應(yīng)相互抵消，并使得CEO兼任董事長的特征與企業(yè)業(yè)績關(guān)系難以判斷。

以ROA作為業(yè)績度量時(shí)，控制變量的結(jié)果與以往的研究結(jié)論是一致的（劉鳳委等，2005；袁萍等，2006）。而當(dāng)以UOROA度量企業(yè)業(yè)績時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模的系數(shù)雖然為正值，但不再顯著，說明資產(chǎn)規(guī)模與管理的企業(yè)業(yè)績正相關(guān)，但與未管理的業(yè)績關(guān)系不顯著。類似的，在UOROA的估計(jì)結(jié)果中，杠桿的系數(shù)也不再顯著，說明上市公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)與管理的業(yè)績負(fù)相關(guān)，與未管理的業(yè)績關(guān)系不顯著。產(chǎn)業(yè)變量的回歸結(jié)果基本一樣，除了醫(yī)療保健行業(yè)的系數(shù)變得不再顯著。endprint

我們也采用加權(quán)最小二乘法、將樣本依據(jù)控制人類型分布不同的子樣本等方法，對上述結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)沒有明顯的變化。

結(jié)論

公司治理效率的高低一直被視為影響企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績的一個(gè)關(guān)鍵因素。大量的文獻(xiàn)對這一問題進(jìn)行了研究和分析，并給出了不同的結(jié)論。本文著重分析了盈余管理行為對企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績以及公司治理與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績關(guān)系的影響。發(fā)現(xiàn)企業(yè)報(bào)告的業(yè)績會受到盈余管理的干擾，從而使得數(shù)據(jù)使用者和提供者之間產(chǎn)生信息不對稱問題，影響使用者的決策效果。倘使監(jiān)管當(dāng)局、外部股東以及其他中小投資者以粉飾過的會計(jì)利潤率作為企業(yè)的真實(shí)業(yè)績，那么將會做出錯誤的決策。而研究人員若不排除盈余管理等外部因素的干擾，那么很難準(zhǔn)確地估計(jì)出公司治理與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，從而給出錯誤的建議。因此，的發(fā)現(xiàn)對于更好地認(rèn)識公司治理與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，改進(jìn)公司治理實(shí)踐具有非常重要的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint