周小淇

摘要：融資融券業(yè)務(wù)作為中國(guó)證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的代表，為整個(gè)證券市場(chǎng)注入了鮮活動(dòng)力。但是作為一把雙刃劍，兩融業(yè)務(wù)存在著高于普通證券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。昌九生化的持續(xù)暴跌，給投資者和券商同時(shí)敲響了警鐘，務(wù)必要做好兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

關(guān)鍵詞：融資融券;風(fēng)險(xiǎn)控制;業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)

昌九生化“爆倉(cāng)門(mén)”事件作為中國(guó)融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)最大的一次爆倉(cāng)事件，給整個(gè)證券行業(yè)帶來(lái)了震撼與反思。昌九生化連續(xù)跌停板猶如一場(chǎng)煉獄，讓投資者絕望，高位買(mǎi)進(jìn)的投資者早已虧損累累，而那些融資買(mǎi)入的投資者很多已面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的困境。因昌九生化借殼夢(mèng)破碎，導(dǎo)致該股票自2013年11月4日起連續(xù)七個(gè)交易日“一字”跌停并臨時(shí)停牌，12月20日復(fù)牌后繼續(xù)“一字”跌停，股價(jià)從29.02元一路跌至9.21元，跌幅高達(dá)68%，給投資者帶來(lái)了巨大的損失。昌九生化K線圖見(jiàn)下圖：

普通證券買(mǎi)賣(mài)的投資者需要承擔(dān)股價(jià)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致自有資產(chǎn)虧損，而融資買(mǎi)入的投資者則要面臨杠桿效應(yīng)所帶來(lái)的虧損放大的損失，若維持擔(dān)保比例低于證券公司規(guī)定的平倉(cāng)線則會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，平倉(cāng)后資金不足以支付融資負(fù)債時(shí)還有可能面臨司法追索的嚴(yán)重后果。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2006年9月頒布的《融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》中明確規(guī)定了，各證券公司制訂的風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)中至少應(yīng)該包含以下內(nèi)容：

“三、提示投資者在從事融資融券交易期間，如果不能按照約定的期限清償債務(wù)，或上市證券價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致?lián)Ｎ飪r(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例低于維持擔(dān)保比例，且不能按照約定的時(shí)間、數(shù)量追加擔(dān)保物時(shí)，將面臨擔(dān)保物被證券公司強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、提示投資者在從事融資融券交易期間，如果其信用資質(zhì)狀況降低，證券公司會(huì)相應(yīng)降低對(duì)其的授信額度，或者證券公司提高相關(guān)警戒指標(biāo)、平倉(cāng)指標(biāo)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)給投資者造成經(jīng)濟(jì)損失。

六、提示投資者在從事融資融券交易期間，如果因自身原因?qū)е缕滟Y產(chǎn)被司法機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全或強(qiáng)制執(zhí)行措施，或者出現(xiàn)喪失民事行為能力、破產(chǎn)、解散等情況時(shí)，投資者將面臨被證券公司提前了結(jié)融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)給投資者造成經(jīng)濟(jì)損失。

七、提示投資者在從事融資融券交易期間，如果發(fā)生融資融券標(biāo)的證券范圍調(diào)整、標(biāo)的證券暫停交易或終止上市等情況，投資者將可能面臨被證券公司提前了結(jié)融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)給投資者造成經(jīng)濟(jì)損失?！?/p>

下文以西部證券股份有限公司《融資融券業(yè)務(wù)交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》（以下簡(jiǎn)稱“風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)”）及業(yè)務(wù)指標(biāo)為例來(lái)進(jìn)行分析。

《風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》第二條規(guī)定：投資者在使用自有資金進(jìn)行投資時(shí)，還能以融入的資金購(gòu)入證券。若該股票下跌，投資者不僅要承擔(dān)自有資金虧損的風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)融入資金的虧損以及利息成本。因此虧損是被放大的，持倉(cāng)比例高還有可能導(dǎo)致投資全部虧損或者出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)。

舉個(gè)例子：某客戶信用賬戶里有資金29萬(wàn)，2013年11月1日以29元/股價(jià)格普通買(mǎi)入昌九生化1萬(wàn)股，并且以該29萬(wàn)市值的昌九生化股票為擔(dān)保物繼續(xù)融資買(mǎi)入。2013年11月1日我公司公布昌九生化的折算率為50%、保證金比例為70%，計(jì)算得出客戶以29元/股的價(jià)格最多可融資買(mǎi)7100股，融資負(fù)債總計(jì)20.71萬(wàn)元，此時(shí)客戶賬戶維持擔(dān)保比例為240%（利息、手續(xù)費(fèi)暫忽略不計(jì)）。至11月11日第5個(gè)跌停板時(shí)收盤(pán)價(jià)17.14元，維持擔(dān)保比例為142%、接近平倉(cāng)線;11月12日第6個(gè)跌停板時(shí)收盤(pán)價(jià)15.43元，維持擔(dān)保比例已擊穿平倉(cāng)線、面臨被強(qiáng)制平倉(cāng);11月13日證券公司開(kāi)始執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，但因股價(jià)繼續(xù)跌停買(mǎi)盤(pán)量極小無(wú)法平倉(cāng)賣(mài)出;至12月25日買(mǎi)盤(pán)涌入、股價(jià)回升，證券公司在集合競(jìng)價(jià)階段以跌停價(jià)9.21元報(bào)出的平倉(cāng)指令即時(shí)成交，平倉(cāng)賣(mài)

出客戶信用賬戶全部股票后仍不足以償還融資負(fù)債總額、欠證券公司4.96萬(wàn)元融資負(fù)債。至此，客戶總虧損額達(dá)33.96萬(wàn)元，若加上交易費(fèi)用和融資利息等成本、實(shí)際虧損額將更多。

《風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》第五條規(guī)定：證券公司可以根據(jù)市場(chǎng)變化，提高警戒線、平倉(cāng)線，調(diào)整標(biāo)的證券、可充抵保證金證券及其折算率，可能導(dǎo)致投資者保證金可用余額不足、強(qiáng)制平倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)昌九生化出現(xiàn)的異常情況，證券公司將該只股票調(diào)出標(biāo)的證券范圍，并將擔(dān)保品折算率調(diào)整為0。若客戶信用賬戶持有該只股票作為擔(dān)保品，則可能會(huì)導(dǎo)致保證金可用余額不足，不能新開(kāi)融資融券倉(cāng)位，以及保證金規(guī)模縮水而導(dǎo)致維持擔(dān)保比例下降、需要及時(shí)追加擔(dān)保物、否則將面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

《風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》第十二條規(guī)定：如投資者信用賬戶中的資產(chǎn)被全部強(qiáng)制平倉(cāng)后仍不足以清償所負(fù)債務(wù)，證券公司將對(duì)普通賬戶內(nèi)的資產(chǎn)采取包括但不限于限制資產(chǎn)轉(zhuǎn)出、限制交易等措施實(shí)現(xiàn)債權(quán)。如仍不足以清償債務(wù)，將對(duì)客戶進(jìn)行追索，直至投資者清償所有債務(wù)。

根據(jù)前述案例中客戶仍欠證券公司4.96萬(wàn)元融資負(fù)債，客戶可以選擇通過(guò)普通賬戶資產(chǎn)轉(zhuǎn)入來(lái)償還，若普通賬戶無(wú)足夠資金，證券公司只能選擇通過(guò)司法途徑來(lái)解決。此外，未償還期間融資負(fù)債在收取融資利息（年化8.6%）的同時(shí)還會(huì)計(jì)收罰息（年化12.9%），無(wú)疑為客戶來(lái)帶更大的負(fù)擔(dān)。

注：上述假設(shè)為個(gè)別極端情況，但由此可見(jiàn)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

昌九生化事件為廣大投資者敲響了一次警鐘，同時(shí)也為證券公司后續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)范開(kāi)展、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制作為業(yè)務(wù)運(yùn)行中的重要環(huán)節(jié)，是業(yè)務(wù)能否順利開(kāi)展的關(guān)鍵與保障。

融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制，以業(yè)務(wù)運(yùn)行流程為順序，進(jìn)行如下分析：

首先在業(yè)務(wù)準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，要對(duì)客戶適當(dāng)性準(zhǔn)則進(jìn)行把控。融資融券業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并非所有客戶都適合參與其中。相對(duì)于試點(diǎn)階段嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件，轉(zhuǎn)常規(guī)后在業(yè)務(wù)運(yùn)行漸行漸穩(wěn)后，券商的適當(dāng)性準(zhǔn)則逐步寬松。目前大多數(shù)券商在執(zhí)行的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)主要為以下：

1.年滿18周歲的中國(guó)公民，具備完全民事行為能力的自然人;

2.普通賬戶在公司及與公司具有控制關(guān)系的其他證券公司從事證券交易的時(shí)間連續(xù)計(jì)算滿6個(gè)月，開(kāi)戶資料規(guī)范齊備，賬戶狀態(tài)正常，交易結(jié)算資金已實(shí)現(xiàn)第三方存管;

3.證券賬戶資產(chǎn)總值在10萬(wàn)元以上（含）;

4.普通賬戶資產(chǎn)來(lái)源合法合規(guī)，且沒(méi)有設(shè)立任何抵押或擔(dān)保;

5.具備一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，通過(guò)公司的融資融券業(yè)務(wù)知識(shí)測(cè)試且成績(jī)?cè)?0分以上（含）;通過(guò)公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)且分類(lèi)為“激進(jìn)型”或“積極型”;

6.具有合法的證券投資資格，不存在法律法規(guī)和證券交易所規(guī)則禁止或限制進(jìn)入證券市場(chǎng)的情形;

7.信譽(yù)良好，無(wú)重大債務(wù)糾紛和違約記錄;

8.未與其他證券公司簽訂融資融券業(yè)務(wù)合同;

9.非公司股東、關(guān)聯(lián)人。本條所稱股東，不包括僅持有本公司5%以下上市流通股份的股東。

適當(dāng)性準(zhǔn)則相當(dāng)于業(yè)務(wù)運(yùn)行中的前端控制，對(duì)于投資經(jīng)驗(yàn)不足的客戶，起到了保護(hù)的作用。客戶準(zhǔn)入條件是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在審慎斟酌后確定形成的，目的是對(duì)投資者的保護(hù)。這像是該業(yè)務(wù)的防火墻一樣，杜絕了該業(yè)務(wù)中的不穩(wěn)定因素。

其次是賬戶開(kāi)立環(huán)節(jié)。信用賬戶區(qū)別于普通賬戶，普通賬戶開(kāi)戶主體是中國(guó)證券登記結(jié)算責(zé)任有限公司（以下簡(jiǎn)稱：中國(guó)結(jié)算公司），但信用賬戶開(kāi)戶主體是證券公司，中國(guó)結(jié)算公司只負(fù)責(zé)配號(hào)。所以證券公司制訂了一系列關(guān)于信用賬戶開(kāi)戶的嚴(yán)格規(guī)定，目的是最大程度內(nèi)控制風(fēng)險(xiǎn)。

信用賬戶開(kāi)戶是在客戶已開(kāi)立普通證券賬戶且最近6個(gè)月有交易的前提下進(jìn)行的。根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》的規(guī)定：客戶只能與一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家證券公司融入資金和證券。證券公司在為客戶開(kāi)戶前，必須先確?？蛻粼谄渌C券公司未開(kāi)立過(guò)賬戶，對(duì)于已經(jīng)開(kāi)立賬戶客戶，要求客戶在原證券公司進(jìn)行銷(xiāo)戶后才能新開(kāi)。證券賬戶開(kāi)戶客戶必須預(yù)留詳細(xì)的個(gè)人信息，包括移動(dòng)電話、傳真、郵箱、住址等信息。信用賬戶由于其特殊性，會(huì)面臨一系列重要通知。譬如：客戶維持擔(dān)保比例低于預(yù)警線、合約到期、標(biāo)的證券停牌或調(diào)出標(biāo)的證券等情況發(fā)生，需要第一時(shí)間通知客戶?？蛻纛A(yù)留準(zhǔn)確的聯(lián)系信息不僅是客戶參與融資融券業(yè)務(wù)的義務(wù)，也是對(duì)自身權(quán)利的有效維護(hù)。

再次是授信環(huán)節(jié)。授信指證券公司根據(jù)客戶的資信情況、擔(dān)保物價(jià)值、履約情況、市場(chǎng)變化、乙方財(cái)務(wù)安排等因素綜合確定客戶的客戶融資融券最大額度并為客戶發(fā)放的過(guò)程?？蛻羧谫Y融券的總額不得超過(guò)授信額度。授信環(huán)節(jié)是客戶進(jìn)入融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性環(huán)節(jié)。授信額度的多少直接決定了客戶能夠參與融資融券業(yè)務(wù)的最大額度。證券公司根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，制訂的嚴(yán)格的征授信標(biāo)準(zhǔn)?？蛻羲〉玫氖谛蓬~度與其資產(chǎn)量、資產(chǎn)狀態(tài)與性質(zhì)息息相關(guān)。隨著客戶賬戶資產(chǎn)值的增長(zhǎng)，客戶的授信額度也可以相應(yīng)得到提升。但是最終能夠在交易中真正用到多少適合客戶轉(zhuǎn)入的保證成正比的，這個(gè)比例就是所謂的保證金比例。

接下來(lái)是交易環(huán)節(jié)?？蛻粝蛐庞觅~戶轉(zhuǎn)入擔(dān)保物（可以為資金亦或是證券，證券計(jì)算時(shí)需要折算）之后，才可以真正進(jìn)行融資融券交易。融資融券交易可分為融資交易和融券交易。融資交易就是客戶以資金或證券為擔(dān)保，向證券公司

借入資金進(jìn)行買(mǎi)入。買(mǎi)入的股票只可以是證券公司融資標(biāo)

的證券范圍內(nèi)的股票。目前交易所公布的融資標(biāo)的共有700只，滬市400只，深市300只，包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板股票。融券交易顧名思義就是客戶借證券公司證券賣(mài)出，償還時(shí)用同等數(shù)量的自有證券或買(mǎi)入同等數(shù)量的證券償還。目前各個(gè)券商普遍情況均為融券標(biāo)的品種及數(shù)量遠(yuǎn)少于融資標(biāo)的，因?yàn)槿谌灰讓?duì)于券商來(lái)說(shuō)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。交易環(huán)節(jié)券商需要對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行有效地風(fēng)險(xiǎn)控制。

最后是監(jiān)控環(huán)節(jié)。監(jiān)控環(huán)節(jié)實(shí)質(zhì)是證券公司對(duì)于客戶交易過(guò)程的實(shí)時(shí)監(jiān)控。主要關(guān)注幾條警戒線及閥值。經(jīng)了解，大部分證券公司對(duì)于警戒線、平倉(cāng)線的設(shè)置，在130%—160%之間，原則上不能低于證監(jiān)會(huì)規(guī)定的150%、130%的硬性指標(biāo)。這也是對(duì)于客戶賬戶安全的一種保障措施。以西部證券股份有限公司業(yè)務(wù)指標(biāo)為例，警戒線為160%、平倉(cāng)線為140%，當(dāng)客戶賬戶維持擔(dān)保比例達(dá)到160%時(shí)，證券公司將通知客戶進(jìn)行追保，當(dāng)賬戶維持擔(dān)保比例降至140%時(shí)，將對(duì)客戶賬戶進(jìn)行平倉(cāng)操作。在證券公司規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，客戶有充足時(shí)間進(jìn)行追保，使賬戶維持擔(dān)保比例提升而脫離危險(xiǎn)狀態(tài)。同時(shí)，對(duì)于客戶賬戶合約即將到期、標(biāo)的證券停牌等狀況、也會(huì)由專人進(jìn)行監(jiān)控并履行合同中約定的通知義務(wù)。

上述幾項(xiàng)內(nèi)容是從業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)展開(kāi)，討論證券公司對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制。當(dāng)然，作為參與業(yè)務(wù)的投資者，也必須盡到合同中約定的義務(wù)，以投資者自身的方式最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)。首先同時(shí)也是最基本的一點(diǎn)，開(kāi)戶時(shí)留存的電話號(hào)碼及其他聯(lián)系方式必須真實(shí)可靠，通訊方式產(chǎn)生變化時(shí)，必須及時(shí)至證券公司進(jìn)行資料更新。因?yàn)橥ㄖ鳛槿谫Y融券業(yè)務(wù)中的重要環(huán)節(jié)必須落到實(shí)處，若因通知不到位將可能對(duì)客戶賬戶造成無(wú)法彌補(bǔ)的損失。其次，投資者在與證券公司簽訂融資融券合同之前，必須詳細(xì)閱讀并理解合同中的各項(xiàng)條款，對(duì)于涉及自身權(quán)益及風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容要知曉并理解。最后，投資者需要緊密關(guān)注自身信用賬戶狀況。