曾 靜

(成都市龍泉驛區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司，四川 成都 610100)

一、非公開定向債務PPN融資在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

(一)我國融資現(xiàn)狀介紹

在我國消費市場潛力擴大和創(chuàng)新生產(chǎn)力不斷提高的支持下，國內(nèi)的實體經(jīng)濟得到巨大發(fā)展，企業(yè)要維持其經(jīng)營運作、擴大業(yè)務規(guī)模以及投資新的項目，僅靠內(nèi)源融資是不夠的。在外源融資方面，由于我國的金融市場銀行系統(tǒng)占比較大，企業(yè)可通過銀行等金融中介機構(gòu)間接獲得投資資金，也可通過資本市場發(fā)行債券或者股票直接獲得投資。我國的債券市場經(jīng)歷了多年的發(fā)展，不斷為我國的實體經(jīng)濟和金融市場起著不可忽視的促進作用，成為了資本市場重要的組成部分和投融資平臺。當前我國的債券市場種類豐富已初具規(guī)模，企業(yè)擁有較多的金融選擇用以融資，非公開定向債務PPN融資便是其中重要的創(chuàng)新工具之一。

(二)我國非公開定向債務PPN融資現(xiàn)狀介紹

我國銀行間市場交易商協(xié)會在2011年發(fā)布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》，在此之前我國債券市場在非公開定向債務PPN融資工具領域尚未涉及。非公開定向債務PPN融資工具的推出，一方面能為更多企業(yè)通過債券市場融資提供可能性，另一方面也促進了金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新，有助于提高直接融資所占的比例。發(fā)展至今，有眾多大型企業(yè)、政府融資平臺、以及中小企業(yè)參與其中，使用非公開定向債務PPN進行融資?？梢姡枪_定向債務PPN發(fā)行是我國銀行間債券市場融資工具的重要創(chuàng)新，有助于我國多層次金融產(chǎn)品市場的形成，保證更為合理的直接融資比例以分散金融體系的風險，拓寬了企業(yè)的融資渠道從而加強債券市場支持實體經(jīng)濟功能的發(fā)揮。

二、非公開定向債務PPN融資在我國的應用情況

(一)非公開定向債務PPN融資工具對我國投融資市場發(fā)揮的作用

非公開定向債務PPN融資是我國銀行間債券市場的創(chuàng)新工具，為企業(yè)融資拓寬了新的渠道，引入非公開定向發(fā)行同時也豐富了債券的發(fā)行方式。非公開定向債務PPN融資不僅對融資企業(yè)和金融機構(gòu)有著深刻的影響，對于金融債券市場的完善和成熟也有著重要的作用。

第一、非公開定向債務PPN融資能夠優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。作為非公開并向特定投資人招募的發(fā)行方式，PPN的發(fā)行更具有靈活性、發(fā)行程序相對更為便利、并且容易滿足投融資雙方的個性化需求、對信息披露等制度性要求沒有那么嚴格。非公開定向債務PPN融資是債券市場里具有創(chuàng)新活力并操作靈活的一種工具，在發(fā)行方式的創(chuàng)新上，其向特定數(shù)量的投資者發(fā)行債券，并將債券的流通轉(zhuǎn)讓也限定在特定投資人范圍以內(nèi);在產(chǎn)品設計的創(chuàng)新上，其實現(xiàn)了債券的個性化定制，為債券發(fā)行方量身定做融資產(chǎn)品并拓寬了他們的融資渠道。因此，非公開定向債務PPN融資工具對推動債券種類的多樣化有直接的促進作用。

第二、為融資企業(yè)提供更多的融資工具選擇，增加了直接融資的渠道。融資企業(yè)可以結(jié)合自身的情況考慮，選擇合適的融資工具。相比較于向不特定投資者公開招募的發(fā)行方式，選擇非公開定向債務PPN融資的企業(yè)可以根據(jù)自己的資金需求、融資的用途、期限、增值方式等，與定向的投資者商議，并以《非公開定向發(fā)行協(xié)議》的形式最終確定融資方案。非公開定向債務PPN的發(fā)行利率通常會低于銀行的貸款利率，能夠為融資企業(yè)節(jié)省一定的融資成本，是融資企業(yè)的優(yōu)化選擇。

(二)非公開定向債務PPN的應用情況

第一，實體企業(yè)對非公開定向債務PPN融資的應用情況。企業(yè)對非公開定向債務PPN融資持開放的態(tài)度，在非公開定向債務融資發(fā)行規(guī)則頒布的當月，就有三家大型企業(yè)通過該工具成功發(fā)行債券130億元，債券的期限較長普遍為三至五年，利率相較于銀行貸款利率有所下浮，為融資企業(yè)節(jié)約了上千萬的融資成本。這不僅體現(xiàn)了銀行間市場創(chuàng)新能力的提升，也代表著我國債券市場的發(fā)展又向前邁進一步。截止到今年，先后有上百家企業(yè)(中鐵二局、陜煤集團、中國航空工業(yè)集團、重慶化醫(yī)控股等)通過非公開定向發(fā)行方式籌集到資金。

第二，作為承銷機構(gòu)的金融企業(yè)對非公開定向債務PPN融資的應用情況。在我國的債券市場上，承銷機構(gòu)需增強對融資企業(yè)的遴選效率，在項目選擇的時候，以及引入會計師、律師事務所等專業(yè)中介機構(gòu)對企業(yè)進行有效地篩選。通過建立非公開定向債務發(fā)行市場，有利于提高承銷機構(gòu)承接項目時的靈活性，并有望在債券市場建立更為完善透明的信息披露制度，從而實現(xiàn)金融宏觀調(diào)控的效率。融資企業(yè)通過發(fā)行非公開定向債務PPN籌集資金時，所需披露發(fā)行信息的范圍僅在定向投資人，在發(fā)行的準備期間，投資方和融資企業(yè)在中介機構(gòu)的參與協(xié)助下，在《非公開定向發(fā)行協(xié)議》中規(guī)定融資企業(yè)需要披露的信息內(nèi)容和披露方式，所以PPN的信息披露并沒有標準化的規(guī)定，更具靈活性，要求相對簡化。在非公開定向債券PPN的定價方面，該工具的發(fā)行價格、利率、以及應支付給中介機構(gòu)的費率，是在市場化的原則下，由融資企業(yè)、主承銷商、投資人協(xié)商而確定的。通過對融資企業(yè)的盡職調(diào)查，能降低企業(yè)與投資人之間的信息不對稱，同時幫助投資人和承銷商了解企業(yè)業(yè)務或者項目的風險與收益情況，合理確定融資成本。

第三，作為定向投資人的金融企業(yè)對非公開定向債務PPN融資的應用情況。非公開定向債務PPN融資的定向投資人包括了國有商業(yè)銀行、股份制銀行、證券公司等等多類型的金融機構(gòu)。非公開定向債務工具PPN的流通只能在定向投資人范圍之內(nèi)，并進行有限轉(zhuǎn)讓，以此來最大程度保障定向投資人的利益。對于非公開定向債務工具PPN的投資者來說，其需要較強的風險防控能力，因為非公開定向發(fā)行旨在充分發(fā)揮投融資雙方自主協(xié)商的契約意識，管理部門對PPN發(fā)行的事前管制減少，定向投資人也需自主履行風險防范的微觀職責。

三、地方政府融資平臺發(fā)行非公開定向債務PPN的情況

(一)地方政府融資平臺發(fā)行非公開定向債務PPN的案例介紹

地方政府融資平臺為我國的市政建設、公共事業(yè)等城市規(guī)劃提供著部分資金，截止2014年底我國的城市化率在54%左右，城市化建設一直是政府的重要工作之一。城市建設籌集資金的模式通過發(fā)行地方債、信托計劃、公私合營PPP模式等等方式，同時，也有地方政府融資平臺公司嘗試通過發(fā)行非公開定向債務PPN進行融資?？梢?，非公開定向債務PPN正為更多企業(yè)提供通過債券市場融資提供可能性。

僅以兩家公司為例，河南一家平臺公司于2013年4月得到了來自銀行間市場交易商協(xié)會出具的發(fā)行非公開定向債務PPN融資工具的批準，金額為20億元，期限為2年，據(jù)《定向發(fā)行協(xié)議》規(guī)定，允許公司在注冊有效期內(nèi)可分期發(fā)行非公開定向債務工具PPN，并要求公司在6個月內(nèi)完成首期發(fā)行。該公司合作的承銷商為華夏銀行和交通銀行作為聯(lián)席主承銷，為其債券的發(fā)行以及定向投資人提供服務。2015年6月，淮安新城投資開發(fā)有限公司一次性發(fā)行了7.5億元非公開定向債務PPN融資工具，該債券是由浦發(fā)銀行淮安分行獨立承銷，同時滿足了政府平臺公司的融資需求和銀行的業(yè)務需求，實現(xiàn)了銀企合作的雙贏。

綜上可見，地方政府融資平臺在發(fā)行非公開定向債務工具PPN時，主要選擇大型國有銀行和股份制銀行為主承銷商。而非公開定向債務PPN為地方政府融資平臺提供了很好的融資方式選擇。平臺公司可通過與定向投資人商議，在《非公開定向發(fā)行協(xié)議》中確定滿足雙方個性化要求的利率、期限、再融資、回購等條款，甚至有機會在定價上有效控制發(fā)行價格、費率等融資成本，使平臺公司不再因為政府背景的原因不注重成本的控制或者得不到市場化的價格。

(二)地方政府融資平臺推廣非公開定向債務PPN的建議

第一，地方政府融資平臺推廣非公開定向債務PPN，特別是對發(fā)行額度已達到凈資產(chǎn)40%限制的公司，采用非公開定向債務PPN工具對于解決資金不足并且控制成本等問題非常有利。政府平臺公司多從事城市建設等較長期限的投資，平臺公司可以充分利用PPN的發(fā)行規(guī)則靈活性，根據(jù)自身的資金需求來作出安排，來改善自身的融資結(jié)構(gòu)。在定價方面，平臺公司可以就發(fā)行價格、利率、以及應支付給中介機構(gòu)的費率，與融資企業(yè)、主承銷商、投資人協(xié)商而確定，該利率應充分體現(xiàn)市場的價格，從而降低公司財務風險。

第二，對于地方政府融資平臺推廣非公開定向債務PPN，監(jiān)管部門應加強市場風險防控機制的建設。非公開定向債務PPN同樣需要加強信息的披露，包括對定向投資人的信息透明以及對主管機關的披露。同時也可通過記錄保持的義務，將與PPN相關的各方往來信息保留下來，以作為對前述信息披露的補充。此外，為有效防控融資市場的風險以及保持平臺公司負債的安全，應避免過度融資舉債。作為融資企業(yè)的平臺公司，若過度承擔巨額債務，在整體經(jīng)濟衰退時易對政府財政產(chǎn)生龐大的債務負擔，大規(guī)模的違約發(fā)生將會對金融機構(gòu)以及金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生消極的影響。

四、總結(jié)

當前我國的債券市場種類豐富已初具規(guī)模，企業(yè)擁有較多的金融選擇用以融資，非公開定向債務PPN融資便是其中重要的創(chuàng)新工具之一。目前，我國尚處于非公開定向債務PPN的發(fā)展階段，大型國有企業(yè)以及政府融資平臺公司都積極投入到非公開定向債務PPN的發(fā)行中去，融資企業(yè)能夠通過PPN這種新的融資方式，來提高直接融資的比例，從而改善自身的融資結(jié)構(gòu)，降低公司財務風險。因此，有助于我國多層次金融產(chǎn)品市場的形成，保證更為合理的直接融資比例以分散金融體系的風險，拓寬了企業(yè)的融資渠道，對實體經(jīng)濟發(fā)揮促進作用。發(fā)展非公開定向債務PPN融資對我國實體經(jīng)濟以及金融市場均具有重要的意義。

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