文/林雯 編輯/張美思

金價(jià)的“壓力”與“生機(jī)”

文/林雯 編輯/張美思

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)金價(jià)將產(chǎn)生持續(xù)的壓力，但其加息最終采納的路徑與方式，則會(huì)決定金價(jià)受到影響的程度和走勢(shì)方向。

回顧2015年上半年，黃金價(jià)格整體呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩走勢(shì)，圍繞1200美元/盎司上下波動(dòng)。尤其進(jìn)入二季度之后，黃金價(jià)格的震蕩幅度較一季度有所收窄，相較原油而言，波動(dòng)性與市場的關(guān)注度皆有所下降。那么，下半年的黃金市場是否會(huì)延續(xù)當(dāng)前的走勢(shì)格局？黃金面臨著哪些“壓力”與“生機(jī)”？

金價(jià)持續(xù)承壓

整體而言，當(dāng)前黃金價(jià)格承受著幾大壓力，這也是致使上半年黃金價(jià)格整體呈現(xiàn)弱勢(shì)的因素。

其一是美元走強(qiáng)態(tài)勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。這也是左右金價(jià)最重要的因素?？梢哉f，美元指數(shù)的走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)向，是主導(dǎo)上半年國際金融市場的主線。大宗商品以美元計(jì)價(jià)，美元走強(qiáng)將提高黃金的持有成本，降低其吸引力。上半年的前幾個(gè)月，美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)上漲令大宗商品價(jià)格承壓；之后，美元指數(shù)漲勢(shì)有所停滯，也令黃金等大宗商品價(jià)格獲得一定的喘息。美元指數(shù)的階段性表現(xiàn)，則主要取決于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的優(yōu)劣及緊隨其相應(yīng)變動(dòng)的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)將在2015年的某個(gè)時(shí)間段內(nèi)加息的預(yù)期一直存在，并對(duì)美元指數(shù)起著推升作用，如果加息成為事實(shí)，未來還將導(dǎo)致美國的實(shí)際利率上升，對(duì)零息資產(chǎn)黃金的價(jià)格走勢(shì)造成打壓。在上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期落空之后，市場對(duì)其將在2015年下半年，甚至在9月份就可能首次宣布升息的預(yù)期又在逐步醞釀，對(duì)美元指數(shù)中長期走強(qiáng)的整體預(yù)期也并未改變。這兩大因素將是持續(xù)籠罩在黃金頭頂上的烏云。

其二是股市等對(duì)黃金市場的資金分流。上半年，美國股市、歐洲股市、日本股市等行情較為火熱，美國道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、德國DAX指數(shù)漲幅都較大。近幾個(gè)月，中國股市更是吸引了大批市場投資者。與此同時(shí)，自去年下半年以來的大宗商品大跌，已經(jīng)令部分資金撤出大宗商品市場。股市的火熱行情令投資者有了更好的資產(chǎn)配置選擇，黃金市場的吸引力進(jìn)一步下降。當(dāng)前，全球最大的黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金）SPDR的黃金持倉量已降低至今年年初的水平，表明市場投資者對(duì)黃金市場的興趣并不大。

其三是黃金需求的限制。世界黃金協(xié)會(huì)6月14日發(fā)布的2015年一季度《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》中的數(shù)據(jù)顯示，今年前3個(gè)月全球黃金需求1079噸，總體持穩(wěn)，但同比下降1%。其中，金飾需求為601噸，同比下降3%；投資需求為279噸，同比上升4%；中國的珠寶需求下降23噸，但印度則增長了27噸。亞洲各國消費(fèi)者再一次成為市場主導(dǎo)，包括印度、馬來西亞、印度尼西亞、韓國、泰國及越南在內(nèi)的眾多亞洲國家金飾需求均走強(qiáng)。但這些增長被土耳其、俄羅斯、中東及中國市場金飾需求的減少所抵消。對(duì)黃金的各類需求進(jìn)行分析，投資需求對(duì)金價(jià)的影響最為重要，而其又與美元走勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策息息相關(guān)。如前所述，美元與美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期以及股市等其他資產(chǎn)配置的吸引力，使得黃金的投資需求面臨壓力，因此預(yù)計(jì)二、三季度以及接下來的時(shí)間，投資需求難以大幅提振。而二、三季度又是亞洲國家金飾需求的淡季，對(duì)黃金的實(shí)物需求亦難有強(qiáng)勢(shì)支撐。

生機(jī)同時(shí)存在

雖然強(qiáng)勢(shì)美元與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、股票市場對(duì)黃金投資的分流以及黃金需求的平淡，對(duì)當(dāng)前的黃金價(jià)格產(chǎn)生了較大的制約，但下半年的黃金市場并非毫無“生機(jī)”可言。以下各項(xiàng)因素的發(fā)展或?qū)?duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生支撐。

一是美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏和方式。毫無疑問，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍然會(huì)是下半年主導(dǎo)國際金融市場，以及黃金價(jià)格走勢(shì)的最重要因素。但其加息的時(shí)間、加息的步伐和幅度選擇，則可能對(duì)金價(jià)產(chǎn)生不一樣的作用。如果美聯(lián)儲(chǔ)一直不加息，但又始終向市場傳達(dá)出隨時(shí)有可能加息的信號(hào)，市場對(duì)其加息的預(yù)期將持續(xù)醞釀，從而對(duì)金價(jià)形成壓力；而如果美聯(lián)儲(chǔ)的表達(dá)越來越清晰，甚至其表態(tài)越發(fā)“鴿派”（即便加息，其方式和節(jié)奏也將更加溫和），那么加息對(duì)于金價(jià)的“壓力”就會(huì)有所減小。

從目前的情況來看，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)正偏向于“鴿派”。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在6月聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）上首次強(qiáng)調(diào)，將以循序漸進(jìn)的方式提升利率，并表示，“如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)符合美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)決策者預(yù)期，可能會(huì)在2015年稍晚開始加息，但這并非板上釘釘之事”。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息表態(tài)的措辭，盡管十分眼花繚亂，但根本上并未脫離其所看重的“就業(yè)”和“通脹”，想要實(shí)現(xiàn)的效果皆以有助于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為出發(fā)點(diǎn)。而近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，也令美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的表態(tài)更為溫和與謹(jǐn)慎。與此同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)美元和加息之后可能產(chǎn)生的負(fù)面效用也是美聯(lián)儲(chǔ)不得不考慮的因素。美聯(lián)儲(chǔ)傾向于在較長時(shí)間內(nèi)保持較低利率環(huán)境，以促使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加強(qiáng)勁穩(wěn)固，因此預(yù)計(jì)其加息將是一個(gè)較為長期的過程。當(dāng)前美國的實(shí)際利率仍處于低位水平，而溫和與長時(shí)間逐步加息的方式對(duì)于金價(jià)來說，則是一個(gè)偏向于利好的消息。

退一步講，即便美聯(lián)儲(chǔ)下半年啟動(dòng)加息進(jìn)程，實(shí)際利率有所提升，金價(jià)也不一定毫無“生機(jī)”。實(shí)際利率的上升也很有可能伴隨著通脹水平的上升，而通脹的上升也將使具有抗通脹屬性的黃金價(jià)格獲益。當(dāng)前美國的通脹水平正在穩(wěn)步提升，如果實(shí)際利率帶動(dòng)通脹水平繼續(xù)上升，對(duì)于黃金價(jià)格來講未嘗不是一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。

二是除美國之外，全球主要經(jīng)濟(jì)體仍處在量化寬松的貨幣政策階段。歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)仍難言樂觀，仍需堅(jiān)持中長期的量化寬松政策來提振經(jīng)濟(jì)。中國在今年已推出數(shù)次刺激性的貨幣政策，寬松的態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。除美、英等個(gè)別經(jīng)濟(jì)體外，全球其他主要經(jīng)濟(jì)體央行大多處在寬松的態(tài)勢(shì)，這種效應(yīng)可能會(huì)削弱美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)金價(jià)的影響。

三是美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響或已部分反應(yīng)在當(dāng)前的金價(jià)之中。金融市場上有一個(gè)慣常的現(xiàn)象，就是當(dāng)對(duì)某個(gè)事件出現(xiàn)預(yù)期時(shí)，金融品種的價(jià)格會(huì)隨之波動(dòng)而將這一事件的影響提前消化，待事件變成現(xiàn)實(shí)后，其影響反而減弱。而對(duì)于金價(jià)來講，美聯(lián)儲(chǔ)加息這一“預(yù)期”已經(jīng)縈繞太久：從去年年底到今年上半年，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將步入升息通道的預(yù)期一直在醞釀發(fā)酵，金價(jià)實(shí)際已有所反應(yīng)。筆者認(rèn)為，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)升息的方式和路徑將更加溫和謹(jǐn)慎，因此當(dāng)加息真正成為現(xiàn)實(shí)，其引起的金價(jià)波動(dòng)相較于前期市場預(yù)期發(fā)酵時(shí)，很可能更為短暫，且幅度較小。金價(jià)在2013年年中的大跌就是一個(gè)注腳：當(dāng)時(shí)市場上對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)即將退出量化寬松政策的預(yù)期最為強(qiáng)烈，而在美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布退出QE之后，金價(jià)的跌幅反而不如之前劇烈。

四是地緣政治危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件可能激發(fā)黃金的避險(xiǎn)屬性。當(dāng)前希臘違約的政治危機(jī)仍不時(shí)牽動(dòng)歐元區(qū)的神經(jīng)，希臘退歐并再次引爆歐元區(qū)危機(jī)的可能性也并非不存在。即便希臘最后仍留在歐元區(qū)，其本身反復(fù)無常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)也會(huì)使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景充滿不確定性。而作為全球最重要的經(jīng)濟(jì)體之一，歐元區(qū)的動(dòng)蕩對(duì)市場的影響不容小覷，投資者的避險(xiǎn)情緒有可能使黃金受益。此外，中東地區(qū)戰(zhàn)爭局勢(shì)的不穩(wěn)定也仍有可能在下半年繼續(xù)產(chǎn)生新的沖擊，戰(zhàn)爭引發(fā)的避險(xiǎn)情緒仍然會(huì)對(duì)黃金產(chǎn)生利好。

五是全球資產(chǎn)配置的變化。今年4月底開始的歐美債市拋售潮，曾令全球市場大為緊張，金價(jià)也曾一度受到支撐。此外，雖然上半年全球股市的火熱對(duì)大宗商品等其他市場的資金產(chǎn)生了分流作用，但市場投資者的情緒轉(zhuǎn)換較快，股市的火熱是否能在下半年持續(xù)仍然是未知數(shù)。過去的半年多時(shí)間，摩根士丹利明晟（MSCI）全球指數(shù)整體保持不斷向上的趨勢(shì)，但是其中有超過42%的股票調(diào)整幅度實(shí)際上已經(jīng)超過了10%。其中，MSCI太平洋指數(shù)中有46%的股票出現(xiàn)了回調(diào)，MSCI歐洲指數(shù)和北美指數(shù)中則分別有超過36%和43%的股票出現(xiàn)了10%以上的調(diào)整。而中國股市近期的變動(dòng)也令許多投資者開始重新評(píng)估其當(dāng)前所處的狀態(tài)。在當(dāng)前全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)仍難言強(qiáng)健復(fù)蘇的情形下，股市是否仍然是投資者的“樂土”，也被打上了問號(hào)。在這種情況下，退場的資金也有可能部分分散回到黃金市場。

整體而言，下半年主導(dǎo)黃金價(jià)格走勢(shì)的主題仍然是“美聯(lián)儲(chǔ)加息”。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)金價(jià)將產(chǎn)生持續(xù)的壓力，但其最終采納的路徑與方式則會(huì)決定金價(jià)受到影響的程度和走勢(shì)方向。而在美聯(lián)儲(chǔ)加息最終落地之后，其他階段性、季節(jié)性因素對(duì)金價(jià)的影響將會(huì)有所上升。在“壓力”與“生機(jī)”并存的下年年，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格很難有大的突破，向下和向上的幅度或皆受到限制，但整體走勢(shì)如何將取決于各項(xiàng)主要影響因素綜合作用的結(jié)果。

作者系資深金融分析師