文/白澤 編輯/王莉

追蹤影子銀行發(fā)展

文/白澤 編輯/王莉

《影子銀行證券融資最低折扣率指引》的發(fā)布，標(biāo)志著全球?qū)τ白鱼y行的監(jiān)督從討論設(shè)計向?qū)嶋H執(zhí)行邁出了實質(zhì)性的一大步。

2014年10月，全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)——金融穩(wěn)定委員會（Financial Stability Board，簡稱FSB）發(fā)布了《影子銀行證券融資最低折扣率指引》（以下簡稱《指引》），目的是將影子銀行短期融資行為納入監(jiān)管，限制其順周期杠桿作用。這是FSB第一次就影子銀行對市場發(fā)布明確規(guī)定，標(biāo)志著全球?qū)τ白鱼y行的監(jiān)督從討論設(shè)計向?qū)嶋H執(zhí)行邁出了實質(zhì)性的一大步。此外，F(xiàn)SB還圍繞影子銀行制定了一系列監(jiān)管框架并提出了相關(guān)建議，對未來影子銀行體系的發(fā)展，以及各國監(jiān)管當(dāng)局對于影子銀行體系的監(jiān)管具有導(dǎo)向作用，對中國影子銀行的監(jiān)管也提供了借鑒。

Haircut Floor具體監(jiān)管措施

FSB通過定性與定量方式對抵押融資擔(dān)保品的最低折扣率（Haircut Floor）的建立提出了指導(dǎo)意見，要求各國市場參與者于2017年年底之前，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)和程序，建立適用的Haircut Floor，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其市場參與者制定和執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督。具體包括以下措施。

一是縮小監(jiān)管范圍?！吨敢穼⒈O(jiān)管范圍明確為影子銀行與銀行進(jìn)行的抵押融資（bank to non-bank）交易，對于影子銀行相互間的融資（nonbank to non-bank）、以融券為目的的證券出借、現(xiàn)金抵押品的再投資等交易，將在FSB同一工作組其他政策中另行體現(xiàn)。同時，為避免重復(fù)監(jiān)管和過度監(jiān)管，《指引》以是否具備順周期杠桿作用為標(biāo)準(zhǔn)，繼續(xù)收窄監(jiān)管范圍：對使用中央清算交易對手的（CCP）的融資、抵押品為政府債券的融資、向中央銀行的貼現(xiàn)融資、因合并報表而受巴塞爾協(xié)議監(jiān)管的影子銀行融資，均排除在《指引》范圍外。

二是明確了Haircut Floor的建立方法和標(biāo)準(zhǔn)?！吨敢芬?，市場參與者應(yīng)在2017年年底之前，建立內(nèi)部方法和程序，運(yùn)用高質(zhì)量的數(shù)據(jù)與合理參數(shù)，制定出適合不同市場環(huán)境的Haircut Floor標(biāo)準(zhǔn)，并向監(jiān)管當(dāng)局書面匯報；監(jiān)管當(dāng)局需要對市場參與者制定的方法和標(biāo)準(zhǔn)是否充分進(jìn)行檢測，通過檢測的方可批準(zhǔn)執(zhí)行，并進(jìn)行監(jiān)督。

《指引》還提出，內(nèi)部方法和程序的建立必須考慮：（1）歷史測試至少覆蓋一個壓力周期（stress period），借此反映市場水平驟降時，抵押品的流動性狀況，以最大程度地減緩抵押品被“賤賣”對金融體系可能產(chǎn)生的沖擊；（2）結(jié)合組合特性，充分考慮如流動性風(fēng)險、抵押品發(fā)行人與交易對手違約相關(guān)性和匯率風(fēng)險等因素；（3）從交易環(huán)節(jié)（trade）與組合頭寸管理（position）兩個層面同時執(zhí)行Haircut Floor要求，具體標(biāo)準(zhǔn)可參考FSB發(fā)布的最低折扣率（見附表）。

FSB發(fā)布的證券抵押融資最低折扣率標(biāo)準(zhǔn)表

三是強(qiáng)調(diào)其他配套措施及與國際組織的協(xié)作。為解決數(shù)據(jù)質(zhì)量問題，F(xiàn)SB成立了數(shù)據(jù)專家小組，并于2014 年11月發(fā)布了數(shù)據(jù)收集和匯總標(biāo)準(zhǔn)程序征求意見稿。該意見稿對于收集什么樣的數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)的精確程度、如何避免在國內(nèi)不同交易對手以及國家和地區(qū)之間重復(fù)計算等問題均做出了統(tǒng)一安排。同時，為防止監(jiān)管套利，F(xiàn)SB強(qiáng)調(diào)與其他國際機(jī)構(gòu)的緊密協(xié)作。其中，巴塞爾銀行監(jiān)督管理委員會（BCBS）已承諾于2015年年底前修改巴塞爾協(xié)議Ⅲ中與Haircut Floor和資本充足率相關(guān)的要求；國際證監(jiān)會組織（IOSCO）也表示，將充分考慮按照《指引》對具有融資性質(zhì)的衍生品加強(qiáng)監(jiān)管。

影子銀行的發(fā)展趨勢

對于Haircut Floor的監(jiān)管措施，市場的主要擔(dān)心是，雖然《指引》從定性與定量方面對Haircut Floor提出了明確要求，同時對數(shù)據(jù)采集和監(jiān)管協(xié)作做出了相關(guān)安排，使整個《指引》體現(xiàn)出很強(qiáng)的可操作性和適應(yīng)性；但由于FSB不愿對正在復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)造成過多負(fù)面影響，給出的Haircut Floor水平較市場和外界預(yù)期的相對偏低，從而引發(fā)了一些對實際執(zhí)行效果的擔(dān)心。此外，《指引》對政府債抵押設(shè)置零折扣率，（不排除是因為FSB對部分國家主權(quán)債務(wù)信心不足而無法給出統(tǒng)一或不同級別的折扣率。）等于對占融資市場規(guī)模26%的政府債抵押融資豁免了監(jiān)管，也讓人擔(dān)心會大大降低整體的監(jiān)管力度。總體而言，由于受影響的抵押融資規(guī)模有限，具體量化標(biāo)準(zhǔn)也相對較低，《指引》對市場的影響應(yīng)該不大。根據(jù)FSB 在2013年底至2014年初的測算數(shù)據(jù)，受影響的證券抵押融資占比為27%；從54家參與抽樣調(diào)查的機(jī)構(gòu)來看，以《指引》發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測算，需要補(bǔ)充的抵押品總資產(chǎn)微乎其微。

FSB下一步將考慮把Haircut Floor從銀行與影子銀行（bank to non-bank）交易向影子銀行間（nonbank to non-bank）的交易進(jìn)行推廣；同時，將進(jìn)一步研究如何運(yùn)用Haircut Floor建立對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，從而提前應(yīng)對和防范系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，F(xiàn)SB還將從提高市場透明度、現(xiàn)金抵押品再投資、重復(fù)抵押以及抵押品的重估與管理等方面陸續(xù)出臺具體規(guī)則。

由于監(jiān)控的是“類銀行”風(fēng)險，縱觀FSB工作組出臺的政策和監(jiān)管工具，基本遵循了巴塞爾協(xié)議中對銀行監(jiān)管的要求。因此，在今后相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，F(xiàn)SB將結(jié)合市場慣例，繼續(xù)吸收巴塞爾協(xié)議對銀行業(yè)的監(jiān)管措施，避免監(jiān)管套利。同時，因不愿對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面影響，可以斷定，F(xiàn)SB對影子銀行監(jiān)管不會“用力過猛”。

對中國監(jiān)管影子銀行的啟示

中國影子銀行自2009年以來發(fā)展迅猛，2013年甚至由于風(fēng)險的快速累積兩度引發(fā)“錢荒”。雖然其最終并未引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，但無疑給我國的金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局敲響了警鐘。如何在分業(yè)經(jīng)營與多頭監(jiān)管制度下，應(yīng)對高潮迭起的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新和不斷涌現(xiàn)的非銀行機(jī)構(gòu)可能帶來的風(fēng)險，F(xiàn)SB的監(jiān)管邏輯及其有序推進(jìn)的方式為我們提供了借鑒。

一是在定義和統(tǒng)計上做減法，使其具備較強(qiáng)的開放性和適應(yīng)性。由于影子銀行機(jī)構(gòu)多、業(yè)務(wù)廣，因此FSB在定義影子銀行時，先將具備信用中介功能的非銀行機(jī)構(gòu)均納入廣義影子銀行范疇，再按其是否具有強(qiáng)化杠桿、期限和流動性錯配等特性，對廣義概念和統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行瘦身。這種方式有利于在復(fù)雜環(huán)境中清晰識別和有效管理影子銀行風(fēng)險，也易于吸收如P2P網(wǎng)絡(luò)貸款和眾籌融資等新模式。

二是頂層設(shè)計與執(zhí)行操作互為補(bǔ)充，并按明確時間表有序推進(jìn)。從FSB工作組發(fā)布的文件脈絡(luò)來看，每份文件自成體系卻又一脈相承，框架綱領(lǐng)清晰地反映了FSB 監(jiān)管方向與思路，后續(xù)規(guī)范則從市場參與者和監(jiān)管者的角度體現(xiàn)了較強(qiáng)的可操作性。此外，所有工作從政策制定、執(zhí)行安排到監(jiān)督改進(jìn)等方面皆有時間表，有利于政策的推進(jìn)。

三是持續(xù)的數(shù)據(jù)監(jiān)測與定期的政策調(diào)整動態(tài)結(jié)合，貼近監(jiān)管本質(zhì)。2009年始，F(xiàn)SB對影子銀行進(jìn)行研究并定期發(fā)布監(jiān)管報告，持續(xù)監(jiān)測廣義與狹義范疇數(shù)據(jù)，并對分類統(tǒng)計口徑、監(jiān)管尺度等問題不斷征詢意見，進(jìn)行修正；同時，每年還通過個案研究，分析把握影子銀行的同質(zhì)性和差異性，盡量貼近經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實際狀況，回歸監(jiān)管本質(zhì)。

四是注重方法的建立與監(jiān)管環(huán)境的培養(yǎng)，增強(qiáng)整體防御風(fēng)險的能力。FSB強(qiáng)調(diào)對市場參與者和監(jiān)管者進(jìn)行方法論的培養(yǎng)和指導(dǎo)，同時統(tǒng)一數(shù)據(jù)口徑，標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)采集程序，增強(qiáng)方法的適用程度，以助力提高整體風(fēng)險管理能力。

五是強(qiáng)調(diào)金融合作與信息共享，防止監(jiān)管套利。作為混業(yè)發(fā)展的產(chǎn)物，應(yīng)充分意識到影子銀行的監(jiān)管需要國際組織間、國家與地區(qū)之間、國內(nèi)分業(yè)監(jiān)管部門之間的合作與協(xié)調(diào)，在信息共享、政策制定等方面盡量維持時間上的連貫和地域上的一致，以防止監(jiān)管套利。

鏈接

關(guān)于《影子銀行證券融資最低折扣率指引》

根據(jù)FSB在2011年的定義，廣義的影子銀行為游離于正規(guī)銀行體系之外的信用中介結(jié)構(gòu)。由于影子銀行存在強(qiáng)化杠桿、期限和流動性錯配、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的特性，且與銀行業(yè)相比缺乏監(jiān)管，在危機(jī)期間易導(dǎo)致或加劇系統(tǒng)風(fēng)險。2008年至今，全球影子銀行資產(chǎn)一直在穩(wěn)步上升。據(jù)FSB的最新統(tǒng)計資料，目前廣義影子銀行總量和占GDP的比重已基本達(dá)到危機(jī)前的規(guī)模。

2008年金融危機(jī)以來，美國、英國和歐洲加強(qiáng)了對影子銀行的關(guān)注和研究。2011年11月，G20全球領(lǐng)導(dǎo)人在戛納峰會上共同簽署文件，委托FSB對影子銀行的監(jiān)管提出政策建議并制定具體規(guī)定。隨后，F(xiàn)SB設(shè)置了5大工作組，分別對銀行與非銀行的風(fēng)險傳導(dǎo)、貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、證券抵押融資和其他影子銀行進(jìn)行研究。2013年8月，F(xiàn)SB最先發(fā)布了針對證券抵押融資的管理框架，同時提出了若干政策建議，其中對抵押融資的擔(dān)保品實行最低折扣率形成明確規(guī)則，并于2014年10月出臺。