張思煒

摘 要：近年來(lái)，煤炭行業(yè)形勢(shì)下滑，并購(gòu)重組活動(dòng)大量增加。在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使并購(gòu)活動(dòng)不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。本文對(duì)煤炭企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并提出了一些防范措施，以期能促進(jìn)煤炭企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)。

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè);并購(gòu)重組;風(fēng)險(xiǎn);防范

引言：煤炭是我國(guó)的主要能源和重要的工業(yè)原料，煤炭工業(yè)是關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈和能源安全的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。2002年至2011年是煤炭行業(yè)發(fā)展的黃金十年，在這一時(shí)期，煤炭行業(yè)集中度逐步提升，固定資產(chǎn)投資加快。然而，從2012年開(kāi)始，由于行業(yè)景氣度下滑，我國(guó)煤炭行業(yè)逐漸出現(xiàn)企業(yè)虧損， 2012年虧損面為20%，2014年已擴(kuò)大到70%，與90年代初美國(guó)情況類(lèi)似。美國(guó)20世紀(jì)8O年代前增長(zhǎng)率在2.8%左右，90年代下降至1.8%，而美國(guó)煤炭90年代開(kāi)始最顯著的特征就是企業(yè)的并購(gòu)重組。結(jié)合我國(guó)煤炭行業(yè)情況和參考美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，若煤價(jià)持續(xù)低位徘徊，預(yù)計(jì)2015年開(kāi)始至“十三五”階段，國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入集中并購(gòu)重組時(shí)期。

并購(gòu)重組是一項(xiàng)艱巨的系統(tǒng)工程，不僅涉及資本交易，還涉及到并購(gòu)的法律與政策環(huán)境、勞動(dòng)用工、公司文化等諸多方面，風(fēng)險(xiǎn)也是多方面的。為了保障戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有必要建立一整套科學(xué)的并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，擬定相應(yīng)的行動(dòng)計(jì)劃，消除或降低這些風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的影響，將風(fēng)險(xiǎn)控制到合理、最小范圍內(nèi)。煤炭企業(yè)只有有效的控制并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)，才能確保并購(gòu)重組的成功。

一、并購(gòu)重組的定義

企業(yè)并購(gòu)重組是企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)的統(tǒng)稱(chēng)。兼并泛指兩家或兩家以上企業(yè)的合并，原企業(yè)的權(quán)利與義務(wù)由存續(xù)或新設(shè)企業(yè)承擔(dān)。兼并分為吸收兼并和新設(shè)兼并，吸收兼并是指一家企業(yè)和另一家企業(yè)合并，其中一家企業(yè)從此消失，另一家企業(yè)則成為存續(xù)企業(yè);新設(shè)兼并是指兩家或兩家以上企業(yè)合并，另外成立一家新企業(yè)，成為新的法人實(shí)體，原有企業(yè)不再繼續(xù)保留其法人地位。收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股份，從而居于控制地位的交易行為。收購(gòu)可以進(jìn)一步分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)的行為;股份收購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)直接或間接購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股份，并根據(jù)持股比例與其他股東共同承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)利和義務(wù)。股份收購(gòu)又可分為參股收購(gòu)、控股收購(gòu)、全面收購(gòu) 。

二、并購(gòu)重組面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）整合政策風(fēng)險(xiǎn)

煤炭行業(yè)地方保護(hù)政策，使得煤炭企業(yè)進(jìn)行投資并購(gòu)重組受到一定制約，主要表現(xiàn)在兼并重組門(mén)檻的提高、層層的行政審批、重組主體的確認(rèn)以及附加一些非煤項(xiàng)目，從而加大了兼并重組的成本和不確定性。煤炭工業(yè)正經(jīng)歷一個(gè)由鼓勵(lì)到限制投資的過(guò)程，導(dǎo)致煤炭企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)存在較大不確定性。同時(shí)，國(guó)家或地方對(duì)于環(huán)保的重視，對(duì)水資源、耕地、植被采取各種保護(hù)措施，煤炭開(kāi)采在特定區(qū)域內(nèi)受到限制。國(guó)家相關(guān)行業(yè)政策發(fā)生重大變化，或是重要的行業(yè)法規(guī)出臺(tái)，將改變現(xiàn)有行業(yè)狀況，并購(gòu)企業(yè)在投資決策過(guò)程中需要充分研究各項(xiàng)政策規(guī)定，否則可能難以完成并購(gòu)重組，或無(wú)法實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期并購(gòu)目標(biāo)。

（二）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)價(jià)值的評(píng)估不當(dāng)而導(dǎo)致并購(gòu)支付價(jià)格過(guò)高，使并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資源與開(kāi)采條件風(fēng)險(xiǎn)做出合理的估計(jì)與評(píng)價(jià)非常重要。

由于信息披露不夠充分、并購(gòu)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷認(rèn)識(shí)不足、以及嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，比如民營(yíng)煤礦的產(chǎn)權(quán)歸屬比較混亂，煤礦老板個(gè)人債務(wù)和企業(yè)債務(wù)劃分不清，可能會(huì)存在有法律糾紛的債權(quán)債務(wù)，不了解真實(shí)的煤炭資源儲(chǔ)量、煤質(zhì)、開(kāi)采條件和權(quán)證等情況，由此使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)時(shí)可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，致使并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期效益。

（三）勞動(dòng)用工風(fēng)險(xiǎn)

多數(shù)民營(yíng)小煤礦用工不規(guī)范，大量聘用勞務(wù)用工人員，沒(méi)有與員 工簽訂勞動(dòng)合同;拖欠或沒(méi)有繳納員工養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療、工傷等社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用;一些煤礦企業(yè)安全生產(chǎn)意識(shí)不夠，安全措施不到位，出現(xiàn)安全事故造成工傷后，工傷人員沒(méi)有得到合理安置。因此，并購(gòu)企業(yè)有可能要面臨行政處罰、勞動(dòng)爭(zhēng)議補(bǔ)繳相關(guān)費(fèi)用和賠償?shù)确娠L(fēng)險(xiǎn)。

（四）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在籌集并購(gòu)資金以及融資本息的償付過(guò)程中遇到的風(fēng)險(xiǎn)。要保證煤炭企業(yè)的并購(gòu)重組順利進(jìn)行，往往需要大量資金，須按時(shí)足額地籌集相應(yīng)資金，融資安排不當(dāng)或前后銜接不夠都可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難通過(guò)單一的融資方式取得，需要通過(guò)發(fā)行股票、債券、貸款等多種方式籌集。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，融資方式組合的不同會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（五）整合風(fēng)險(xiǎn)

煤炭企業(yè)由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、煤炭行業(yè)形勢(shì)變化、自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等問(wèn)題沒(méi)有正確定位或判斷不當(dāng)，從而帶來(lái)管理整合風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果與并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)產(chǎn)生偏差。在并購(gòu)的過(guò)程中，選擇的目標(biāo)企業(yè)是否符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略在很大程度上影響到并購(gòu)成功與否，是采用橫向并購(gòu)增加資源儲(chǔ)量、增加規(guī)模效應(yīng)，或是選擇縱向并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，亦或是通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。由于兩個(gè)企業(yè)在戰(zhàn)略上的不一致，達(dá)不成協(xié)同效應(yīng)，可能導(dǎo)致在并購(gòu)后很難進(jìn)行管理整合。

三、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）妥善選擇并購(gòu)企業(yè)

并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)并購(gòu)整合政策進(jìn)行充分了解，包括目標(biāo)企業(yè)是否符合地方政府整合重組的政策，是否具有整合主體資格;選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮目標(biāo)企業(yè)煤炭資源的儲(chǔ)量、煤種、開(kāi)采難易程度、手續(xù)是否完備、產(chǎn)權(quán)是否清晰等情況，這是煤炭企業(yè)并購(gòu)最關(guān)鍵的問(wèn)題，直接影響并購(gòu)行為的成功與否。

（二）充分了解目標(biāo)企業(yè)信息，做好盡職調(diào)查

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分重視盡職調(diào)查工作，由戰(zhàn)略、法律、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)技術(shù)等部門(mén)人員及外聘專(zhuān)業(yè)人員組成盡職調(diào)查小組，全面、深入了解目標(biāo)企業(yè)信息，改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，有效規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。兼并方在進(jìn)行并購(gòu)實(shí)質(zhì)操作前應(yīng)當(dāng)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行充分調(diào)查，如工商、稅務(wù)、銀行貸款、房產(chǎn)設(shè)備抵押、環(huán)保， 土地、房產(chǎn)和采礦權(quán)等相關(guān)權(quán)證的辦理以及勞務(wù)用工情況等，全面、充分了解被兼并方的信息，制訂正確的并購(gòu)策略，既能有效規(guī)避相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)，也能節(jié)約收購(gòu)成本。

（三）妥善進(jìn)行職工安置，解決勞動(dòng)爭(zhēng)議

目前，職工安置的主要依據(jù)勞動(dòng)法、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償辦法以及各地方法規(guī)。目標(biāo)企業(yè)屬?lài)?guó)有企業(yè)且涉及職工身份轉(zhuǎn)換，還要適用國(guó)家、省及各市對(duì)職工安置的規(guī)定。正確適用上述法律政策，能取得職工對(duì)兼并重組工作的支持。

企業(yè)未解決的或雖己解決但存有后續(xù)義務(wù)的勞動(dòng)爭(zhēng)議，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)促使被目標(biāo)企業(yè)盡快處理，并預(yù)留相應(yīng)的解決費(fèi)用，或使其與職工達(dá)成書(shū)面協(xié)議，能防止勞動(dòng)爭(zhēng)議影響兼并重組。

（四）確定融資規(guī)模并合理安排融資方式

由于并購(gòu)資金需要量是并購(gòu)企業(yè)籌集資金的依據(jù)，是企業(yè)并購(gòu)融資決策的前提，因此必須對(duì)其進(jìn)行科學(xué)合理地分析和預(yù)測(cè)。在融資規(guī)模確定后，需合理安排融資方式，并優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

并購(gòu)企業(yè)確定融資結(jié)構(gòu)時(shí)要遵循以下原則：一要使資本成本最小化;二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，三是短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。既要籌集充足的資金，又要降低企業(yè)的融資成本。這些因素決定著成本和收益從而影響著企業(yè)價(jià)值，同時(shí)也決定著企業(yè)信用和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。因此并購(gòu)方根據(jù)自身的評(píng)估結(jié)果和市場(chǎng)條件，在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將各種融資方式的風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮，使整個(gè)并購(gòu)融資成本與風(fēng)險(xiǎn)最小。

（五）健全并購(gòu)組織機(jī)構(gòu)和管理制度

建立健全并購(gòu)組織機(jī)構(gòu)是控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的組織保證。并購(gòu)實(shí)施工作組是控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線也是最關(guān)鍵的防線。工作組應(yīng)受企業(yè)經(jīng)理層高管直接領(lǐng)導(dǎo)，工作組組長(zhǎng)應(yīng)由并購(gòu)業(yè)務(wù)管理部門(mén)負(fù)責(zé)人擔(dān)任，成員應(yīng)包括戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、法律、生產(chǎn)技術(shù)等部門(mén)專(zhuān)業(yè)人員及外聘專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)人員，確保項(xiàng)目調(diào)查分析具體、詳細(xì)準(zhǔn)確，項(xiàng)目實(shí)施反應(yīng)迅速。

并購(gòu)管理制度是規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的制度保證。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)完善并購(gòu)管理程序，制定并購(gòu)管理制度，建立風(fēng)險(xiǎn)分析、控制機(jī)制，規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)行為，在并購(gòu)活動(dòng)中相關(guān)人員應(yīng)嚴(yán)格按照流程規(guī)定進(jìn)行，避免盲目決策，規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)：

總之，我國(guó)的煤炭企業(yè)在進(jìn)行兼并重組行為時(shí)所具有的來(lái)自各方面的外在和內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)有很高的復(fù)雜性和廣泛性，因此進(jìn)行并購(gòu)的雙方企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待各種并購(gòu)中的細(xì)節(jié)問(wèn)題，經(jīng)過(guò)多重考慮和考察之后在制訂實(shí)施方案，采取措施來(lái)避免一切可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，完成并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的整合，最終實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)兼并后新企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展壯大。

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