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        對(duì)我國(guó)區(qū)域資本流動(dòng)Feldstein-Horioka之迷的再考察

        2014-12-30 12:31:04副教授任麗明副教授北京信息科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院北京100192
        商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2014年32期
        關(guān)鍵詞:投資率儲(chǔ)蓄率儲(chǔ)蓄

        ■ 孫 凱 副教授 任麗明 副教授(北京信息科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院北京 100192)

        Feldstein、Horioka(1980)認(rèn)為,對(duì)于一個(gè)很少與國(guó)外發(fā)生資本流動(dòng)的封閉國(guó)家來(lái)說(shuō),本國(guó)的投資只能來(lái)自本國(guó)的儲(chǔ)蓄,本國(guó)的儲(chǔ)蓄也只能用于本國(guó)的投資,因此本國(guó)的投資與儲(chǔ)蓄之間有很高的相關(guān)性。反之,對(duì)于資本流動(dòng)性較大的國(guó)家,其投資與儲(chǔ)蓄相關(guān)性很低。后來(lái)人們將這一方法應(yīng)用于同一個(gè)國(guó)家內(nèi)部的區(qū)域資本流動(dòng)的測(cè)度,例如Dekle(1996)對(duì)于日本各地區(qū)的測(cè)度,Helliwell、Mckitrick(1999)對(duì)于加拿大各地區(qū)的測(cè)度。較近的如Chan(2011)應(yīng)用FH方法對(duì)我國(guó)區(qū)域資本流動(dòng)的測(cè)度。這一相關(guān)主題的研究幾十年來(lái)一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一個(gè)重要問(wèn)題。

        方法與數(shù)據(jù)

        Feldstein、Horioka(1980)的基本方程式為上式左邊為投資率,右邊為儲(chǔ)蓄率。我國(guó)學(xué)者在應(yīng)用FH方法測(cè)度資本流動(dòng)性時(shí),絕大多數(shù)都默認(rèn)該方法的可靠性,或者說(shuō)上式(1)中β系數(shù)(儲(chǔ)蓄留存系數(shù))越大,資本流動(dòng)性越小。但是,追根溯源,F(xiàn)eldstein、Horioka(1980)的計(jì)算結(jié)果恰恰相反:資本流動(dòng)性較大,β反而較大,或者說(shuō)理論推導(dǎo)與實(shí)測(cè)結(jié)果恰好相反。正因如此,才被后人稱為FH之迷。

        對(duì)于FH測(cè)度,從數(shù)據(jù)分析上看有3種基本方法:橫截面數(shù)據(jù)方法、時(shí)間序列數(shù)據(jù)方法、面板數(shù)據(jù)方法。早期(包括Feldstein、Horioka(1980)在內(nèi))往往使用橫截面方法,后來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)技術(shù)的發(fā)展,時(shí)間序列方法與面板數(shù)據(jù)方法開始成為主流。本文采用時(shí)間序列方法。

        我國(guó)于1999年決定實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略,并于2000年開始實(shí)施。本文選取西部大開發(fā)前后不同時(shí)期的西部地區(qū)進(jìn)行對(duì)比。我國(guó)西部地區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)濟(jì)落后于東部中部地區(qū),這在很大程度上是因?yàn)橹胁繓|部地區(qū)吸引了大量的資金,進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè),而西部地區(qū)缺乏資金投入。我國(guó)西部大開發(fā)的一個(gè)主要措施就是由中央政府大力增加在西部地區(qū)的資金投入。根據(jù)Feldstein、Horioka(1980),由于大量的外部資金涌入,因此西部地區(qū)在西部大開發(fā)后的投資將減少對(duì)本地區(qū)資金儲(chǔ)蓄的依賴,該地區(qū)的投資率與儲(chǔ)蓄率的相關(guān)性應(yīng)該減小,上述(1)式中的β系數(shù)應(yīng)該降低。

        根據(jù)類似原理,我國(guó)的東部地區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)在三大地區(qū)中最為先進(jìn),在改革開放后吸收了大量資金,尤其是吸引了我國(guó)引進(jìn)外資中的絕大部分,因此與經(jīng)濟(jì)最為落后的西部地區(qū)相比,東部地區(qū)的β系數(shù)應(yīng)該較低。由于在2000年后西部地區(qū)得到中央政府大量資金支持,因此為了更準(zhǔn)確地進(jìn)行對(duì)比,在進(jìn)行東部地區(qū)與西部地區(qū)的對(duì)比時(shí),時(shí)間限定為西部大開發(fā)之前。

        這樣,本文的對(duì)比就分為兩組:1978年至1999年的西部地區(qū)與2000年至2012年的西部地區(qū);1978年至1999年的西部地區(qū)與同時(shí)期的東部地區(qū)。數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》與《新中國(guó)六十年統(tǒng)計(jì)資料匯編》。由于缺失西藏早期數(shù)據(jù),因此沒有將西藏列入。本文所用軟件為Stata10。

        表1 單位根檢驗(yàn)

        表2 協(xié)整檢驗(yàn)

        表3 協(xié)整估計(jì)結(jié)果

        表4 Langrange殘差自相關(guān)檢驗(yàn)

        表5 方程穩(wěn)定性檢驗(yàn)

        表6 投資率與儲(chǔ)蓄率的格蘭杰因果檢驗(yàn)

        實(shí)證分析結(jié)果

        (一)單位根檢驗(yàn)

        這里選用3個(gè)檢驗(yàn):ADF、Phillips-Perron檢驗(yàn)與KPSS檢驗(yàn)。對(duì)于ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn),原序列選擇10%臨界值,差分序列選擇的臨界值為1%(3星)、5%(2星)、10%(1星)。對(duì)于KPSS檢驗(yàn),原序列選擇1%臨界值,差分序列選擇10%臨界值。

        表1中的前4欄為西部地區(qū)2000年至2012年,表的中間4欄為西部地區(qū)1978年至1999年,表后4欄為東部地區(qū)1978年至1999年,rinvest為投資率,rsave為儲(chǔ)蓄率,d.為差分算子??梢钥吹?,對(duì)于原序列來(lái)說(shuō),對(duì)于原假設(shè)為存在單位根的ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn),即使標(biāo)準(zhǔn)放松到10%水平,仍然無(wú)法拒絕單位根的存在。而對(duì)于原假設(shè)為平穩(wěn)序列的KPSS檢驗(yàn),即使標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格到1%水平,也可以拒絕平穩(wěn)的假設(shè)。對(duì)于一階差分序列來(lái)說(shuō),對(duì)于前2個(gè)檢驗(yàn),分別可以在10%、5%、1%的水平拒絕單位根的存在,對(duì)于KPSS檢驗(yàn),即使放松到了10%,也無(wú)法否定穩(wěn)定的零假設(shè)。綜合上述結(jié)果,可以認(rèn)為在西部地區(qū)的2個(gè)不同時(shí)期、東部地區(qū)這3種情況下的投資率與儲(chǔ)蓄率時(shí)間序列都是一階單整的,I(1)。

        (二)協(xié)整檢驗(yàn)

        使用Janhansen檢驗(yàn),該檢驗(yàn)的零假設(shè)為存在小于或等于r個(gè)協(xié)整關(guān)系。表2為跡(trace)統(tǒng)計(jì)量,括號(hào)里分別為5%水平與1%水平臨界值。

        表2的上面兩行對(duì)應(yīng)西部地區(qū)后期(2000年至2012年),中間兩行對(duì)應(yīng)西部地區(qū)前期(1978年至1999年),下面兩行對(duì)應(yīng)1978年至1999年的東部地區(qū)。可以看到,在上述30個(gè)計(jì)算中,除去兩個(gè)沒有一致結(jié)論的計(jì)算外,西部地區(qū)后期與東部地區(qū)各在1%水平(3星)至少存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系,西部地區(qū)前期在5%水平(2星)至少存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。由于僅有投資率與儲(chǔ)蓄率兩個(gè)變量,因此不可能存在2個(gè)或以上協(xié)整關(guān)系,表2的3個(gè)“r=1”行的計(jì)算結(jié)果也驗(yàn)證了這一結(jié)論。這樣,可以認(rèn)為上述3個(gè)時(shí)期的投資率與儲(chǔ)蓄率存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。

        (三)協(xié)整計(jì)算

        根據(jù)以上檢驗(yàn)的結(jié)果,設(shè)定誤差修正模型(error-correction model,ECM)為:

        這里主要關(guān)心γ系數(shù)與β系數(shù),表3列出這兩個(gè)系數(shù)的估計(jì)值,括號(hào)內(nèi)為相應(yīng)的z值。

        表3里的γ系數(shù)全部為負(fù),符合預(yù)期。β系數(shù)的符號(hào)符合預(yù)期,而且顯著水平全在1%以上。

        (四)對(duì)估計(jì)結(jié)果的合理性的檢驗(yàn)

        對(duì)于上述協(xié)整計(jì)算,我們關(guān)心殘差是否存在自相關(guān)。如果存在,說(shuō)明方程設(shè)定沒有充分消除自相關(guān),可以考慮需要增加滯后項(xiàng)。進(jìn)行Lagrange乘數(shù)檢驗(yàn)(見表4,括號(hào)內(nèi)為p值)。

        該檢驗(yàn)的零假設(shè)是不存在自相關(guān),從表4中結(jié)果可以看到有足夠的理由認(rèn)為回歸后的殘差不存在自相關(guān),比較令人滿意。

        下面考察上述3個(gè)方程的穩(wěn)定性。每個(gè)方程共4個(gè)特征根,其中1個(gè)特征根設(shè)定為1,其余3個(gè)特征根的值如表5(括號(hào)內(nèi)為模)。

        可以看到,所有特征根都在單位圓內(nèi),并且遠(yuǎn)離圓周,因此可以斷定上述3個(gè)方程都是穩(wěn)定的。

        (五)格蘭杰因果檢驗(yàn)

        關(guān)心投資率與儲(chǔ)蓄率之間是否存在著因果關(guān)系,見表6。

        可以看出,在10%的顯著水平下可以認(rèn)為儲(chǔ)蓄率是投資率的格蘭杰原因,但投資率不是儲(chǔ)蓄率的格蘭杰原因。雖然格蘭杰原因并不等同于經(jīng)濟(jì)原因,但我們還是有理由認(rèn)為我國(guó)的儲(chǔ)蓄對(duì)于形成投資具有影響,上述的3個(gè)方程還是有意義的。

        結(jié)論

        本文利用Feldstein-Horioka測(cè)度,采用時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析,來(lái)考察我國(guó)區(qū)域資本流動(dòng)性的大小。從縱向比較看,西部大開發(fā)以后的西部地區(qū)的資本流動(dòng)性要大于西部大開發(fā)以前的資本流動(dòng)性,但本文的計(jì)算結(jié)果是儲(chǔ)蓄留存系數(shù)增大;從橫向比較看,西部大開發(fā)前的東部地區(qū)的資本流動(dòng)性大于西部地區(qū),但本文的計(jì)算結(jié)果是東部地區(qū)的儲(chǔ)蓄留存系數(shù)大于西部地區(qū)。這樣,通常被我國(guó)學(xué)者默認(rèn)為正確的儲(chǔ)蓄留存系數(shù)與資本流動(dòng)性成反比的FH假說(shuō),其預(yù)期的結(jié)論與我國(guó)的實(shí)測(cè)結(jié)果恰好相反。

        1.Chan,Kenneth,Vinh Dang,Jennifer Lai,Isabel Yan.Regional capital mobility in China:1978-2006[J].Journal of International Money and Finance.2011.30

        2.Feldstein,M.,Horioka,C.Domestic Saving and International Capital Flows[J].The Economic Journal.1980.6

        3.Helliwell,John,Ross Mckitrick.Comparing capital mobility across provincial and national borders[J].Canadian Journal of Economics.1999.5

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