郭凱+周繼東

〔摘要〕為推進新型城鎮(zhèn)化建設，遼寧省政府需要創(chuàng)新城鎮(zhèn)化融資模式。城鎮(zhèn)化融資對新型城鎮(zhèn)化建設起著推動作用，而城鎮(zhèn)化融資效率是衡量這一作用的度量指標。本文運用回歸系數法分析新型城鎮(zhèn)化融資效率，實證結果表明，整體而言，遼寧省城鎮(zhèn)化融資能夠促進城鎮(zhèn)化發(fā)展，并且融資對城鎮(zhèn)化發(fā)展的促進效果具有區(qū)域差異。為更好地推進新型城鎮(zhèn)化建設，遼寧省政府應當制定區(qū)別對待的原則，對彈性系數高的地市，應繼續(xù)給予積極支持，對彈性系數低的地市，應調整城鎮(zhèn)化融資結構，積極發(fā)展多種融資渠道。

〔關鍵詞〕新型城鎮(zhèn)化；融資模式；融資效率

中圖分類號：F83059文獻標識碼：A文章編號：10084096（2014）06004206

新型城鎮(zhèn)化建設是“十二五規(guī)劃”的一大戰(zhàn)略。實施新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，是遼寧省現代化建設的重要任務。當前，我國城市現代化建設逐步推進，隨著城鎮(zhèn)大批住宅和城市基礎設施項目的建成和投入使用，帶動了相關產業(yè)的發(fā)展，拉動了經濟增長。但與此同時，隨著我國城鎮(zhèn)化進程的加快，城市基礎建設逐漸加快，所需資金規(guī)模日益增長，而地方政府城建資金卻相對不足，傳統(tǒng)的融資模式與轉變經濟發(fā)展方式的要求之間存在一定的沖突。十八大后，遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設加速發(fā)展，新型城鎮(zhèn)化建設需要充足的資金支持，而單純依賴中央政府和地方政府的財政收入滿足不了快速發(fā)展的現代化建設，因而只有對當前的城鎮(zhèn)化融資問題采取合理有效的措施，積極探索國內外先進的融資模式，才能保證新型城鎮(zhèn)化建設得以健康發(fā)展。通過深入調查、總結、分析和研究遼寧省新型城鎮(zhèn)化中政府融資所面臨的現狀和問題，針對這些問題提出具體的政策建議，這對于遼寧省在新型城鎮(zhèn)化過程中解決融資問題具有重要意義。在加大城鎮(zhèn)化投融資力度的同時，融資效率的考察是非常必要的，研究遼寧省各市城鎮(zhèn)化融資效率及各市融資效率之間的差異對于遼寧省政府制定合理的投資結構具有重要借鑒意義。

一、遼寧省城鎮(zhèn)化政府融資模式現狀

現階段，新型城鎮(zhèn)化建設是推動我國經濟全面發(fā)展的一大動力，但改革的深入和世界經濟局勢的不斷變化對我國新型城鎮(zhèn)化建設提出了嚴峻挑戰(zhàn)。20世紀90年代的分稅制改革使得地方政府不得不通過采取土地出讓金、地方投融資平臺等方式為新型城鎮(zhèn)化建設集聚資金，而新世紀的金融危機更迫使個別地方政府通過發(fā)行地方債來融資。當前的改革和發(fā)展局勢激發(fā)了外資和民間資本投資城鎮(zhèn)化基礎設施建設，這緩解了地方政府對財政收入的過度依賴問題。隨著市場經濟的發(fā)展和遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設的推進，遼寧省政府擺脫了單純由政府計劃控制、過度依賴財政預算的融資模式，并逐漸形成了由財政資金來引導、市場資金積極參與的多元融資模式，在新型城鎮(zhèn)化基礎設施建設中，實現了社會各方資金的共同參與，政府不再是投資唯一主體[1]。

（一）分稅制改革對地方融資的影響

現行的財稅體制迫使城鎮(zhèn)化融資模式不斷變遷。分稅制財政體制改革對1994年之前的中央和地方財權、事權進行了重新劃分，在財政收入方面，這一改革使得中央政府和地方政府的能力發(fā)生了變化，但中央政府和地方政府的支出責任卻沒有做出相應調整，使得財權不斷上移而事權不斷下降。稅收收入是地方財政收入的重要組成部分，但現行的分稅制體制使得這一收入在總財政收入中的份額下降，削弱了地方政府對地方企業(yè)稅收的減免權利。另外，中央政府和地方政府的支出責任劃分仍然沒有變化，地方政府仍需為地方基本公共品的提供和基礎設施的建設承擔責任，并未隨稅收體制改革而發(fā)生變化。這種財權與事權的不均衡決定了地方政府在城市基礎設施領域存在巨大資金缺口，地方政府所承擔的擴大城市基礎設施建設，加速地方區(qū)域經濟結構調整和產業(yè)升級，完善社會、教育和醫(yī)療保障制度等促進社會經濟發(fā)展、保障民計民生的公共責任不斷加大，這給地方財政帶來了巨大經濟壓力和負擔，使得地方財政逐漸捉襟見肘且缺口日益增大[2]。

（二）土地財政的弊端

隨著分稅制改革、取消農業(yè)稅和試點房產稅等一系列稅制改革的推進，城鎮(zhèn)化融資不斷受到挑戰(zhàn)。為突破城鎮(zhèn)化融資困難的瓶頸，土地財政在一定程度上緩解了城鎮(zhèn)化融資的困境，并一度成為主要的融資模式。這一現象是從20世紀90年代末土地有償使用制度的實施開始的，遼寧省各地逐步興起了土地財政城鎮(zhèn)化發(fā)展模式，也就是通過城鎮(zhèn)化建設和地產開發(fā)來抬高土地價格，再把土地的變現資金投資于城鎮(zhèn)化建設。土地出讓金帶來了豐厚的財政收入，這就誘發(fā)了地方政府的過度透支土地出讓的“地根”現象。在城鎮(zhèn)化進程中，土地財政發(fā)揮了積極的作用。然而，土地財政也引發(fā)一些亟需解決的難題：（1）拆遷和征地激化了種種矛盾，甚至引發(fā)沖突，部分官員用權牟利。（2）土地財政模式不可持續(xù)。土地資源是有限的，單純的土地交易不可持續(xù)，不利于經濟的長遠發(fā)展。土地財政使得政府融資低效率運行，所以政府要想提高效率必須創(chuàng)新融資模式[3]。

（三）地方融資平臺風險重重

雖然地方融資平臺在一定程度上能解決城鎮(zhèn)化融資難題，但地方融資平臺也存在著一些弊端：（1）較高的負債率和短缺的資本金使得地方融資平臺承擔較高的風險。（2）地方融資平臺沒有明確的責任主體，而且其對外界較少披露融資情況。（3）政府的獨斷決策影響項目的經濟效益。地方融資平臺形式比較單一，其債務融資多集中于銀行貸款，并且這種膨脹使得融資風險不斷加大。目前，由于金融經濟法律規(guī)范的缺失，各地融資平臺設立混亂，沒有正規(guī)的擔保措施和擔保條例，銀行等金融中介機構對融資債務的審查不夠嚴，這可能造成銀行不良資產，進而引發(fā)一系列金融問題。要想避免或降低這些風險，遼寧省政府必須創(chuàng)新融資模式。

二、遼寧省新型城鎮(zhèn)化政府融資模式創(chuàng)新

隨著新型城鎮(zhèn)化對資金的需求日益增加，單純的財政融資模式已經不能滿足需要，因而必須要擴大非財政投資，即廣泛吸收民間投資通過市場化方式提供公共品。與此相對應的地方政府融資方式也要做出重大調整，以適應新形勢的需要。目前，債券融資、股權融資膨脹可能引發(fā)金融風險，土地財政融資效率低下。在此背景下，項目融資模式為地方政府融資帶來新的途徑，本文將詳述這種融資方式及部分融資方式在遼寧省的應用。項目融資方式是私人機構參與公共基礎設施項目建設、向社會提供公共服務，并以項目資源的未來收益或資產轉讓價值收回私人機構的投資成本與合理利潤，減少地方政府當前債務并提升舉債能力，達到融資目的。項目融資模式包括：BOT、TOT、PPP、ABS等模式。以下幾種融資模式是近期已在遼寧各級政府運用的或適合在遼寧省各地運用的項目融資模式。

（一）BOT（Build-Operate-Transfer）融資模式

即建設—經營—轉讓融資模式。在遼寧省，這一融資模式曾應用在撫順市的污水處理廠建設上，另外大連市垃圾焚燒廠和老虎灘污水處理廠的建設也得宜于該融資模式，這些項目雖然比較成功，但這種融資模式也只局限于這些類似項目，并沒有在全省得到普遍施行，更沒有推廣到其他領域，如能源和通訊等。十八大后，遼寧省加快加深新型城鎮(zhèn)化建設，基礎設施建設得到進一步強化，在這一大背景下，會有一批重大基礎設施項目上馬，所以省政府應抓住這一契機，在高速公路、地鐵和輕軌等城市基礎建設領域有選擇地運用這一融資模式，充分利用民間資本和外資推進城鎮(zhèn)化建設[4]。

地方政府之所以選擇這種模式，從融資的角度來看，是因為通過這種融資模式政府的政府的財政負擔可以得到減輕。在BOT融資模式下，政府讓外商或民企來籌資、建設和經營項目，責任得到轉移，政府不用承擔責任并且可以得到部分招標資金，政府可以集中資源投資那些關系到國計民生的項目。地方政府對這些項目擁有實際上的控制權，這可能也是BOT融資模式被廣泛采用的重要原因。除此之外，采用BOT融資模式還能在引進外資的同時吸引國外的先進技術，改善和提高項目管理的水平，有利于提高項目的運作效率[5]。

（二）TOT（Transfer-Operate-Transfer）融資模式

即移交—經營—移交融資模式。遼寧省是東北老工業(yè)基地的重點地區(qū)，其下轄各個地區(qū)已經有比較雄厚的城鎮(zhèn)化基礎設施，其基礎設施建設迅速發(fā)展。各地區(qū)政府可以充分利用已建成基礎設施，嘗試運用TOT 融資模式，如此可以取得二三十年的項目特許經營權的轉讓費。一方面，這種融資模式可以提高這些基礎設施的經營效率；另一方面，可以利用得到的轉讓費投入到其他更需要的項目中去。在遼寧省，沈海電廠曾利用這一融資模式通過轉讓股權的方式獲取融通資金，另外，鞍山污水廠和旅順污水處理廠也是運用這一融資模式建成并運營的。TOT 融資模式可以在準經營性項目領域運用，如跨海大橋和自來水等基礎設施建設。需注意的是，要管理利用好經營所有權轉讓資金，使其更好地為其他基礎設施建設服務。

（三）PPP（Public-Private-Partnerships）融資模式

即政府與民企合作融資模式。雖然這一融資模式還沒有在遼寧省得到推廣，但未來可以在保障房建設中運用。在“十二五”期間，全省有一百多萬套保障房建成，但地方財政資金有限，承建能力不足，所以可以通過PPP融資模式吸引民間資本進入這一領域。政府和民企共同參建保障房，一方面，政府可以充分利用民企的良好技術和充足資金；另一方面，民企可以獲得稅收優(yōu)惠、貸款擔保和土地優(yōu)先開發(fā)等支持政策，最終確保保障房的及時供給。

（四）ABS（Asset-Backed-Securitization）融資模式

即資產證券化融資模式。雖然遼寧省在基礎設施建設方面取得了一些成就，但還有很大發(fā)展空間。基礎設施投資的經濟效益可觀，可預期的現金流收益穩(wěn)定，但因基礎設施建設周期長，資金周轉率低，迫切需要長期穩(wěn)定的資金來源，無法單純依靠政府和銀行，因此，ABS融資模式就成為一種重要融資模式。對基礎設施進行證券化易于成功，因為其標的資產質量較好，因而它是資產證券化的首選對象。與BOT融資模式相比，證券化融資涉及的機構相對較少，從而減少了大量中間費用，使融資費用相對較低。ABS融資模式下，可以使政府保持對項目運營的控制，因而在基礎設施領域，ABS融資模式的使用范圍要比BOT融資模式廣泛，但卻不利于引進國外先進的技術和管理經驗。ABS融資模式下，項目的投資者是資本市場上的債券購買者，數量眾多，這就極大地分散了投資風險，也避免了項目被投資者控制[6]。

綜上所述，為推進新型城鎮(zhèn)化建設，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進行融資，積極為城市基礎設施的投資、建設和運營引進社會和民間資金。遼寧省政府應當結合本地區(qū)實際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等多種新型融資模式的優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設過程中的基礎設施和公共服務設施建設籌集資金。另外，在實際操作這些創(chuàng)新性的融資模式時，要綜合考慮風險、經濟、法律以及工程技術等一系列的問題。

三、遼寧省新型城鎮(zhèn)化政府融資效率實證分析

（一）變量、數據與計量模型

1被解釋變量

考慮到模型的經濟意義以及數據來源的有限性和統(tǒng)計口徑經常變化等因素，在分析遼寧省各地級市的城鄉(xiāng)總體融資效率時，本文采用14個地級市的“國內生產總值”作為被解釋變量；而在分析遼寧省各個地級市的城鎮(zhèn)化融資效率時，為考察投資對城鎮(zhèn)居民生活水平的影響，用“各地區(qū)城鎮(zhèn)居民平均每人全年可支配收入”作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展的指標。

2解釋變量

因為《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中各個地級市投資來源的數據只有2007—2012年的，因年限太短，所以無法做出正確的回歸模型，所以本文不能分析各種投資模式的效率。為考察遼寧省各個地級市投融資效率的差異，本文選用1995—2012年《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中的“總投資”作為計算依據；為研究各個地級市在城鎮(zhèn)化過程中的投融資效率，本文選用2001—2012年《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中的歷年“各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產投資”作為指標。

3數據

本文共選取遼寧省的十四個地級市作為研究樣本，因《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中統(tǒng)計口徑的變化和數據有限性，在分析遼寧省各個地級市投融資效率的差異時，時間跨度選擇了從1995—2012年連續(xù)18年的數據，因為統(tǒng)計年鑒中沒有2008—2012年的“總投資”數據，本文選用2008-2012年的“各地區(qū)全社會固定資產投資”；在分析遼寧省各個地級市在城鎮(zhèn)化過程中的總體投融資效率，時間跨度選擇了從2001—2012年連續(xù)12年的數據。其中統(tǒng)計年鑒中沒有2005年和2006年中“各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產投資”，本文通過扣除“各地區(qū)全社會固定資產投資”中的“農村集體單位投資”和“農村私人投資”來近似替代“各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產投資”。本文采用Eviews60軟件進行面板數據計量分析。在實際操作中，現將GDP與I和Y與K各自形成的面板數據自然對數化，對對數化后的面板數據進行分析。

4投資效率指標

因為資本相對于產出增長的速度表現為資本的邊際效率或者資本的邊際生產率，因此可以用資本對產出的彈性系數可以衡量一定時期的投資效率，本文采用回歸擬合的系數作為對投資效率的衡量指標，通過投入—產出彈性來判斷政府投融資效率。如果投資對GDP的擬合系數越大，則投資的效率越高；否則，效率則越低。

5計量模型與實證分析步驟

本文采用省級面板模型分析遼寧省新型城鎮(zhèn)化融資效率。實證分析步驟如下：第一，通過對原始數據進行面板單位根檢驗來考察宏觀經濟數據的平穩(wěn)性。第二，考察各個宏觀經濟數據之間是否存在面板協(xié)整關系，如果數據是非平穩(wěn)的并且存在協(xié)整關系，則可以估計變量之間的長期協(xié)整關系。[7]第三，面板數據模型回歸需要判斷所采取的模型，是混合模型還是隨機模型或固定模型，還要判斷個體效應和時間效應。本文采取如下步驟：首先根據F檢驗判斷是否接受建立混合模型的假設，如果拒絕則進一步采用Hausman檢驗判斷是否接受采用隨機效應模型的假設，如果拒絕則采用固定效應模型，然后利用冗余固定效應檢驗確定是單因素還是雙因素效應。第四，對回歸模型所得的殘差項做單位根檢驗，若殘差項平穩(wěn)，則說明模型是變量的協(xié)整方程，描述了變量間的長期穩(wěn)定關系，否則就不是。

四、研究結論與政策建議

第一，在城鄉(xiāng)整體方面，投資能夠顯著拉動產出，而且這種拉動作用具有地區(qū)差異性。這種差異性和各地經濟發(fā)展情況、人口、資源和地理環(huán)境等因素具有密切關系。這種差異性對于政府的投資政策具有借鑒意義，政府在分配投資資源時，考察指標是投資效率，而不是經濟總量或地方政績。對于效率較高的地區(qū)給予大力投資支持，對于效率較低的地區(qū)考慮調整融資模式，借鑒本文項目融資模式的分析，選擇適合當地實際經濟社會環(huán)境的融資模式，以提高融資效率。

第二，城鎮(zhèn)化融資對城鎮(zhèn)居民收入水平具有推動作用，但這種作用并不是非常明顯，雖然城鎮(zhèn)人口數量和比重不斷增加使得這一推動作用不那么明顯，但這種相對較低的效率背后隱藏的是目前省政府融資模式面臨的一些問題。傳統(tǒng)融資模式面臨挑戰(zhàn)，土地財政不可持續(xù)，地方融資平臺蘊藏風險。這些問題在一定程度上阻礙城鎮(zhèn)化融資效率，所以要想提高城鎮(zhèn)化融資效率，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進行融資，結合本地區(qū)實際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等新型融資模式的各自優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設過程中的基礎設施和公共服務設施建設籌集資金。

第三，投資對產出的影響具有區(qū)域差異，除了體現在投資產出彈性系數上，還體現在個體固定效應方面。遼寧省各地級市的個體固定效應值的差異比較大，說明其地區(qū)性基礎或所具備的稟賦對一個地區(qū)的經濟發(fā)展具有很大影響。如個體固定效應值較大的沈陽市、大連市和鞍山市。沈陽市作為我國東北地區(qū)的政治、經濟、金融和商貿中心，具有相對廣闊的市場，而且地理位置毗鄰鋼鐵基地鞍山市和煤炭基地撫順市，豐富的資源供給對其經濟發(fā)展具有巨大推動作用。大連市作為東北亞航運樞紐中心，市場廣闊，各種資源豐富，這對其經濟發(fā)展具有很大拉動作用。這些地區(qū)的固定效應值遠遠大于其它市。而經濟基礎相對落后的鐵嶺市、朝陽市和遼陽市等，其個體效應為負值。這些地區(qū)資源匱乏、人才流失且市場較小，這對其經濟發(fā)展具有阻礙作用。

第四，在時間維度方面，投資對經濟的拉動作用逐年增加，這從模型（1）和模型（2）的時間固定效應值呈現逐年增長趨勢中可以看出。這說明，一方面，隨著經濟的發(fā)展，各市的經濟基礎逐年好轉，各市的資本積累對地區(qū)生產總值起到越來越強的積極作用；另一方面，隨著城鎮(zhèn)化融資過程中融資主體多元化的形成和多種融資模式的合理運用，融資對經濟發(fā)展的推動作用進一步提高了。

參考文獻：

[1]財政部財政科學研究所課題組. 城鎮(zhèn)化進程中的地方政府融資研究[J]. 經濟研究參考， 2013，（13）：3-25.

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[6]何靜，戎愛萍. 城鎮(zhèn)化進程中的金融創(chuàng)新研究[J]. 經濟問題， 2012， （1）：126-129.

[7]王貴鵬. 基于非平穩(wěn)面板數據的生產函數估計[J]. 生產力研究， 2007， （4）： 23-24.

（責任編輯：孫艷）

4投資效率指標

因為資本相對于產出增長的速度表現為資本的邊際效率或者資本的邊際生產率，因此可以用資本對產出的彈性系數可以衡量一定時期的投資效率，本文采用回歸擬合的系數作為對投資效率的衡量指標，通過投入—產出彈性來判斷政府投融資效率。如果投資對GDP的擬合系數越大，則投資的效率越高；否則，效率則越低。

5計量模型與實證分析步驟

本文采用省級面板模型分析遼寧省新型城鎮(zhèn)化融資效率。實證分析步驟如下：第一，通過對原始數據進行面板單位根檢驗來考察宏觀經濟數據的平穩(wěn)性。第二，考察各個宏觀經濟數據之間是否存在面板協(xié)整關系，如果數據是非平穩(wěn)的并且存在協(xié)整關系，則可以估計變量之間的長期協(xié)整關系。[7]第三，面板數據模型回歸需要判斷所采取的模型，是混合模型還是隨機模型或固定模型，還要判斷個體效應和時間效應。本文采取如下步驟：首先根據F檢驗判斷是否接受建立混合模型的假設，如果拒絕則進一步采用Hausman檢驗判斷是否接受采用隨機效應模型的假設，如果拒絕則采用固定效應模型，然后利用冗余固定效應檢驗確定是單因素還是雙因素效應。第四，對回歸模型所得的殘差項做單位根檢驗，若殘差項平穩(wěn)，則說明模型是變量的協(xié)整方程，描述了變量間的長期穩(wěn)定關系，否則就不是。

四、研究結論與政策建議

第一，在城鄉(xiāng)整體方面，投資能夠顯著拉動產出，而且這種拉動作用具有地區(qū)差異性。這種差異性和各地經濟發(fā)展情況、人口、資源和地理環(huán)境等因素具有密切關系。這種差異性對于政府的投資政策具有借鑒意義，政府在分配投資資源時，考察指標是投資效率，而不是經濟總量或地方政績。對于效率較高的地區(qū)給予大力投資支持，對于效率較低的地區(qū)考慮調整融資模式，借鑒本文項目融資模式的分析，選擇適合當地實際經濟社會環(huán)境的融資模式，以提高融資效率。

第二，城鎮(zhèn)化融資對城鎮(zhèn)居民收入水平具有推動作用，但這種作用并不是非常明顯，雖然城鎮(zhèn)人口數量和比重不斷增加使得這一推動作用不那么明顯，但這種相對較低的效率背后隱藏的是目前省政府融資模式面臨的一些問題。傳統(tǒng)融資模式面臨挑戰(zhàn)，土地財政不可持續(xù)，地方融資平臺蘊藏風險。這些問題在一定程度上阻礙城鎮(zhèn)化融資效率，所以要想提高城鎮(zhèn)化融資效率，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進行融資，結合本地區(qū)實際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等新型融資模式的各自優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設過程中的基礎設施和公共服務設施建設籌集資金。

第三，投資對產出的影響具有區(qū)域差異，除了體現在投資產出彈性系數上，還體現在個體固定效應方面。遼寧省各地級市的個體固定效應值的差異比較大，說明其地區(qū)性基礎或所具備的稟賦對一個地區(qū)的經濟發(fā)展具有很大影響。如個體固定效應值較大的沈陽市、大連市和鞍山市。沈陽市作為我國東北地區(qū)的政治、經濟、金融和商貿中心，具有相對廣闊的市場，而且地理位置毗鄰鋼鐵基地鞍山市和煤炭基地撫順市，豐富的資源供給對其經濟發(fā)展具有巨大推動作用。大連市作為東北亞航運樞紐中心，市場廣闊，各種資源豐富，這對其經濟發(fā)展具有很大拉動作用。這些地區(qū)的固定效應值遠遠大于其它市。而經濟基礎相對落后的鐵嶺市、朝陽市和遼陽市等，其個體效應為負值。這些地區(qū)資源匱乏、人才流失且市場較小，這對其經濟發(fā)展具有阻礙作用。

第四，在時間維度方面，投資對經濟的拉動作用逐年增加，這從模型（1）和模型（2）的時間固定效應值呈現逐年增長趨勢中可以看出。這說明，一方面，隨著經濟的發(fā)展，各市的經濟基礎逐年好轉，各市的資本積累對地區(qū)生產總值起到越來越強的積極作用；另一方面，隨著城鎮(zhèn)化融資過程中融資主體多元化的形成和多種融資模式的合理運用，融資對經濟發(fā)展的推動作用進一步提高了。

參考文獻：

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[7]王貴鵬. 基于非平穩(wěn)面板數據的生產函數估計[J]. 生產力研究， 2007， （4）： 23-24.

（責任編輯：孫艷）

4投資效率指標

因為資本相對于產出增長的速度表現為資本的邊際效率或者資本的邊際生產率，因此可以用資本對產出的彈性系數可以衡量一定時期的投資效率，本文采用回歸擬合的系數作為對投資效率的衡量指標，通過投入—產出彈性來判斷政府投融資效率。如果投資對GDP的擬合系數越大，則投資的效率越高；否則，效率則越低。

5計量模型與實證分析步驟

本文采用省級面板模型分析遼寧省新型城鎮(zhèn)化融資效率。實證分析步驟如下：第一，通過對原始數據進行面板單位根檢驗來考察宏觀經濟數據的平穩(wěn)性。第二，考察各個宏觀經濟數據之間是否存在面板協(xié)整關系，如果數據是非平穩(wěn)的并且存在協(xié)整關系，則可以估計變量之間的長期協(xié)整關系。[7]第三，面板數據模型回歸需要判斷所采取的模型，是混合模型還是隨機模型或固定模型，還要判斷個體效應和時間效應。本文采取如下步驟：首先根據F檢驗判斷是否接受建立混合模型的假設，如果拒絕則進一步采用Hausman檢驗判斷是否接受采用隨機效應模型的假設，如果拒絕則采用固定效應模型，然后利用冗余固定效應檢驗確定是單因素還是雙因素效應。第四，對回歸模型所得的殘差項做單位根檢驗，若殘差項平穩(wěn)，則說明模型是變量的協(xié)整方程，描述了變量間的長期穩(wěn)定關系，否則就不是。

四、研究結論與政策建議

第一，在城鄉(xiāng)整體方面，投資能夠顯著拉動產出，而且這種拉動作用具有地區(qū)差異性。這種差異性和各地經濟發(fā)展情況、人口、資源和地理環(huán)境等因素具有密切關系。這種差異性對于政府的投資政策具有借鑒意義，政府在分配投資資源時，考察指標是投資效率，而不是經濟總量或地方政績。對于效率較高的地區(qū)給予大力投資支持，對于效率較低的地區(qū)考慮調整融資模式，借鑒本文項目融資模式的分析，選擇適合當地實際經濟社會環(huán)境的融資模式，以提高融資效率。

第二，城鎮(zhèn)化融資對城鎮(zhèn)居民收入水平具有推動作用，但這種作用并不是非常明顯，雖然城鎮(zhèn)人口數量和比重不斷增加使得這一推動作用不那么明顯，但這種相對較低的效率背后隱藏的是目前省政府融資模式面臨的一些問題。傳統(tǒng)融資模式面臨挑戰(zhàn)，土地財政不可持續(xù)，地方融資平臺蘊藏風險。這些問題在一定程度上阻礙城鎮(zhèn)化融資效率，所以要想提高城鎮(zhèn)化融資效率，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進行融資，結合本地區(qū)實際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等新型融資模式的各自優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設過程中的基礎設施和公共服務設施建設籌集資金。

第三，投資對產出的影響具有區(qū)域差異，除了體現在投資產出彈性系數上，還體現在個體固定效應方面。遼寧省各地級市的個體固定效應值的差異比較大，說明其地區(qū)性基礎或所具備的稟賦對一個地區(qū)的經濟發(fā)展具有很大影響。如個體固定效應值較大的沈陽市、大連市和鞍山市。沈陽市作為我國東北地區(qū)的政治、經濟、金融和商貿中心，具有相對廣闊的市場，而且地理位置毗鄰鋼鐵基地鞍山市和煤炭基地撫順市，豐富的資源供給對其經濟發(fā)展具有巨大推動作用。大連市作為東北亞航運樞紐中心，市場廣闊，各種資源豐富，這對其經濟發(fā)展具有很大拉動作用。這些地區(qū)的固定效應值遠遠大于其它市。而經濟基礎相對落后的鐵嶺市、朝陽市和遼陽市等，其個體效應為負值。這些地區(qū)資源匱乏、人才流失且市場較小，這對其經濟發(fā)展具有阻礙作用。

第四，在時間維度方面，投資對經濟的拉動作用逐年增加，這從模型（1）和模型（2）的時間固定效應值呈現逐年增長趨勢中可以看出。這說明，一方面，隨著經濟的發(fā)展，各市的經濟基礎逐年好轉，各市的資本積累對地區(qū)生產總值起到越來越強的積極作用；另一方面，隨著城鎮(zhèn)化融資過程中融資主體多元化的形成和多種融資模式的合理運用，融資對經濟發(fā)展的推動作用進一步提高了。

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（責任編輯：孫艷）