雪球財(cái)經(jīng)

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，CPI增長不同以往，甚至許多認(rèn)為國內(nèi)有輕微通縮的跡象。超市百貨行業(yè)一方面受經(jīng)濟(jì)失速和整個(gè)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速下降影響，一方面受網(wǎng)購沖擊，另外還受打擊公款消費(fèi)的拖累，大部分企業(yè)收入增速持續(xù)下滑，利潤增速加速下滑。本刊記者邀請(qǐng)了雪球上的兩位知名人士來說說生鮮超市的龍頭——永輝超市（601933）的狀況。

主持人：既然永輝超市是生鮮超市的龍頭，那么就先請(qǐng)兩位就永輝超市生鮮這一主營業(yè)務(wù)來談一談呢。

歲寒：永輝超市與同行最大的不同之處是它的生鮮及加工產(chǎn)品占比很高，接近總收入的一半。由于生鮮產(chǎn)品不適合網(wǎng)上銷售，所以它受網(wǎng)購沖擊很小，這個(gè)特別之處大概是永輝超市上市以來估值一直高于同行的主要原因。

但是永輝超市的生鮮毛利率只有12.9%，而所有產(chǎn)品合計(jì)毛利率是16.5%，凈利潤率為2.6%?？晒浪愠雒实陀?3.9%的類別或是沒有利潤的。那么永輝超市的策略可能就是用生鮮賠本來招攬顧客。

那么反過來，其它商業(yè)百貨同行是不是也可以通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的，同樣用生鮮的低價(jià)來吸引顧客以維持百貨的高毛利？如果是這樣的話，永輝超市還有沒有先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)呢？

姜浩東：光從數(shù)據(jù)上看，歲寒兄是對(duì)的。但需要注意生鮮毛利率低的原因，永輝超市現(xiàn)處于擴(kuò)張期，開新店時(shí)生鮮往往是虧損的，眾多新區(qū)和老區(qū)新店生鮮毛利極低拉低了整體生鮮的毛利。個(gè)人認(rèn)為，永輝超市生鮮在成熟區(qū)是有凈利潤的，但新區(qū)則不然，所以開一家賠一家說法有點(diǎn)武斷。

當(dāng)然其他超市也可以學(xué)永輝超市生鮮集客，食品提升毛利的策略?？梢氚巡速u出這么高的毛利（永輝超市生鮮毛利高出其他超市3個(gè)點(diǎn)以上），就不是說做就能做到的，后臺(tái)需要做大量的工作。至少到目前為止，市場(chǎng)還沒有出現(xiàn)永輝超市的成功模仿者。

主持人：記者從公司財(cái)報(bào)注意到，永輝超市的多數(shù)收入來自于福建和重慶地區(qū)，請(qǐng)問二位這樣的狀況對(duì)公司的未來發(fā)展是否有一定影響呢？

歲寒：筆者也注意到公司的收入，67%來自福建和大重慶地區(qū)，毛利潤則占到71%。由于北京、華東、河南和東北大區(qū)的毛利率只有14%左右，而公司的整體凈利率只有2.6%，那也就是說這4個(gè)地區(qū)基本沒有凈利潤貢獻(xiàn)，凈利潤都來自福建和重慶兩地。

永輝超市在重慶和福建的主要子公司，收入占到近6成，利潤占到了9成，盈利遠(yuǎn)高于全公司平均水平?？梢哉f永輝超市在重慶福建以外地區(qū)復(fù)制力比較弱。

姜浩東：對(duì)永輝超市而言除了福建和重慶，北京、安徽、華東、河南、東北還尚屬次新區(qū)和新區(qū)。如果僅從新區(qū)毛利低得出復(fù)制力弱結(jié)論。這就是明顯沒研究永輝超市的擴(kuò)張節(jié)奏，也沒調(diào)研永輝超市新區(qū)擴(kuò)張效果。

一般來講，永輝超市進(jìn)入新大區(qū)需要3到4年才能盈利，之后才能建物流，倉儲(chǔ)等配套設(shè)施，然后密集布點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)才能出來，這個(gè)過程大約為5到8年。永輝超市2004年進(jìn)入重慶，2007年扭虧，之后才開始密集布點(diǎn)，直到10年后才形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，確定壟斷地位。北京是2009年進(jìn)入，2012年扭虧；安徽以及河南甚至扭虧速度更快。何來擴(kuò)張力弱的結(jié)論？

新區(qū)成長為成熟區(qū)的過程毛利是一直穩(wěn)步上升的，事實(shí)上各大區(qū)毛利率也基本符合這個(gè)規(guī)律。各大新區(qū)，次新區(qū)中，只有東北毛利提升最慢，這和店太少，布局過于分散，東北喜歡早市等具體情況有關(guān)。所以僅從毛利率就判斷擴(kuò)張能力，有失偏頗。

主持人：永輝超市今年的簽約速度明顯加快，這是否也意味著永輝超市也有承受更大的開店投入和培育期損耗的能力呢？

歲寒：永輝超市雖然過去5年增長很快，但利潤復(fù)合增長率27%明顯低于收入40%的增長率，這表明公司的增長主要靠加大投資，內(nèi)在的效率并沒有提升。其主要原因是三項(xiàng)費(fèi)用剛性增長，尤其是銷售費(fèi)用增速高達(dá)48%。

公司經(jīng)營2年以上的老店，同店收入增長率在5%左右，大約與真實(shí)的CPI相當(dāng)。由于公司的整體毛利率為16.5%，故老店年毛利新增貢獻(xiàn)約為0.83%，但由于工資成本占到收入的7%，這一塊幾乎每年都會(huì)有10%左右的剛性增長，基本上會(huì)吃光所有的同店增長。

姜浩東：歲寒兄對(duì)永輝超市的內(nèi)生增長表示擔(dān)憂，認(rèn)為永輝超市只靠粗放擴(kuò)張取得營收增長。

這幾年超市都面臨營收增長乏力的問題，永輝超市也不例外。但要注意永輝超市同店增長同樣領(lǐng)先同行。歲寒兄說永輝超市2014年半年報(bào)同店5.5的增速僅與CPI持平，但卻忽略了大潤發(fā)同店增長為零的事實(shí)。

永輝超市增長大部分靠新開店貢獻(xiàn)是事實(shí)，但只要投入未來可以產(chǎn)生利潤，本人不覺得這有什么問題。零售業(yè)本來就是靠規(guī)模效應(yīng)取勝的行業(yè)，能擴(kuò)展為何要停下腳步？

每個(gè)零售業(yè)都想擴(kuò)張，但在行業(yè)寒冬中，大部分企業(yè)已經(jīng)失去了擴(kuò)張的能力，永輝超市能逆勢(shì)擴(kuò)張，本身就是對(duì)其經(jīng)營能力和模式有效的證明。所以本人認(rèn)為擴(kuò)張帶動(dòng)營收增長不是問題。

主持人：由于永輝超市的擴(kuò)張速度在加快，其單店面積也在增加，公司的其他收入——租金收入也在逐步提高，長此以往，公司會(huì)失去生鮮為王的特點(diǎn)嗎？

歲寒：伴隨永輝超市加速擴(kuò)張，公司的租金已經(jīng)占收入的3.53%左右，2013年轉(zhuǎn)租率率達(dá)到40%，這似乎是個(gè)好現(xiàn)象。但我們需要同時(shí)關(guān)注另一個(gè)現(xiàn)象，公司的單店面積在不斷提高。目前新開的店及已簽約準(zhǔn)備開業(yè)的店，平均面積比5年前增長了70%。大家都知道永輝超市的主要特色是生鮮占比很高，那么當(dāng)單店面積不斷增長后，非生鮮的比重應(yīng)該會(huì)提高，公司與同行的差異將會(huì)縮小。

姜浩東：歲寒兄擔(dān)心隨著永輝超市開的單店面積增加，永輝超市會(huì)失去生鮮為王的特點(diǎn)，而和其他企業(yè)相比，永輝超市并不占優(yōu)勢(shì)。

但永輝生鮮始終是其聚客的王牌，管理層從沒降低其地位，多次申明生鮮是永輝超市的立店之本，隨著大店的增多，生鮮所占營收比重下降，并不是由于生鮮地位降低，而是食品用品營業(yè)額的迅速提高，這只能說明永輝超市在百貨業(yè)務(wù)上取得了進(jìn)步。

供應(yīng)鏈?zhǔn)怯垒x超市一直在做的事，隨著永輝超市規(guī)模的增加，在供貨商地位也在逐漸提高，加上最近牛奶公司入股，開拓全球供應(yīng)鏈，做消費(fèi)者洞察，加大會(huì)員忠誠度等，都證明永輝超市力圖在百貨上有所突破。endprint