張雪燕 高雅

摘 要：美國作為影子銀行的創(chuàng)始者，它的產(chǎn)生可追溯到上世紀(jì)30年代聯(lián)邦住宅貸款銀行的建立，其影子銀行問題在其發(fā)展過程中已充分暴露且被認(rèn)識(shí)，而我國影子銀行剛剛起步，尚未規(guī)范成熟。本文基于金融和監(jiān)管周期分析美國影子銀行的發(fā)展歷程，并我國影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行橫向比較，分析我國現(xiàn)階段影子銀行的不足之處，最后，針對(duì)性得提出建議措施，以期規(guī)范我國未來影子銀行的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：影子銀行系統(tǒng);金融脫媒;資產(chǎn)證券化

一、美國影子銀行的發(fā)展歷程

1.20世紀(jì)30年代初-70年代末，在嚴(yán)監(jiān)管和金融壓抑的大環(huán)境下，影子銀行形成。

1929年-1933經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，美國對(duì)銀行經(jīng)營實(shí)施嚴(yán)格的金融管制，銀行負(fù)債脫媒現(xiàn)象也由此出現(xiàn)。政府為提高住房擁有率，主導(dǎo)建立與銀行功能類似的政府資助企業(yè)（GSE），以彌補(bǔ)信貸資金供給不足，但仍不能滿足居民對(duì)抵押貸款的需求。這促使政府探討將資本市場資金引入房貸機(jī)構(gòu)，并設(shè)計(jì)出創(chuàng)新機(jī)制：在房貸機(jī)構(gòu)和資本市場間建立中介機(jī)構(gòu)，將購買的房貸轉(zhuǎn)換成債券，向投資者轉(zhuǎn)售，通過證券化彌補(bǔ)銀行存款流失（陸曉明，2014）[1]。

同時(shí)，非銀行金融機(jī)構(gòu)趁機(jī)發(fā)行貨幣市場共同基金以高利率競爭銀行資金，同時(shí)發(fā)行銀行信貸替代產(chǎn)品以更優(yōu)惠條件競爭銀行貸款業(yè)務(wù)。

2.20世紀(jì)80年代-2008年，計(jì)算機(jī)時(shí)代的到來促使美國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，政府放松監(jiān)管以適應(yīng)市場需求，影子銀行也隨之高速增長，其發(fā)展主要是通過證券化對(duì)微觀產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新。

這階段銀行利用政府搭建的資產(chǎn)證券化二級(jí)市場，普遍采取發(fā)放-分銷模式，促使銀行資產(chǎn)平穩(wěn)脫媒。非銀行金融機(jī)構(gòu)也開始開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其職能從信貸中介轉(zhuǎn)化為資本市場中介。

3.2008年以來，由于金融過度創(chuàng)新，監(jiān)管再次趨嚴(yán)，銀行業(yè)則向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式回歸。其特征是：一是影子銀行特性及弊端在危機(jī)中得到深刻認(rèn)識(shí)，市場和監(jiān)管開始糾偏過程;二是銀行負(fù)債和資產(chǎn)重新得到重視（周莉萍，2012）[2]。

二、我國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀

目前我國的存款利率尚未放開，金融產(chǎn)品匱乏，使得我國居民儲(chǔ)蓄率居高不下。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年，我國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄年末余額達(dá)到447，601.60億元，居民儲(chǔ)蓄率已超過50%，成為全球儲(chǔ)蓄率最高的國家。同時(shí)，我國銀行業(yè)受到諸多管制。可見，我國的影子銀行即為強(qiáng)監(jiān)管下金融壓抑的產(chǎn)物。根據(jù)其是否有政府支持及與銀行的關(guān)系，將中國式影子銀行分為三類：一是政府支持的、依托于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的委托貸款和銀信合作理財(cái)。這類可以繞開繞開管制，實(shí)現(xiàn)銀行信貸由表內(nèi)轉(zhuǎn)向了表外。二是受政府監(jiān)管的信托公司、財(cái)務(wù)公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)。此類影子銀行受政府監(jiān)管，作為信用中介進(jìn)行資金融通，但不享受稅收優(yōu)惠且所受監(jiān)管較銀行少。這類機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展得益于政府支持和金融脫媒。三以高利貸和地下錢莊為代表的民間借貸。隨著改革開放和市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國民營企業(yè)的規(guī)模日益強(qiáng)大，為民營企業(yè)提供了資金來源，民間金融的發(fā)展也就成了水到渠成的事情（羅建華、黃玲，2011）[3]。

三、我國影子銀行存在的問題

從金融和監(jiān)管周期看，中國影子銀行所處階段類似于美國20世紀(jì)60-70年代，其形成也主要由金融壓抑驅(qū)動(dòng)。但我國的影子銀行在產(chǎn)生初期就有漏洞和不足：

1.銀行脫媒不均衡。我國居民儲(chǔ)蓄率高，但理財(cái)、信托產(chǎn)品的出現(xiàn)，負(fù)債脫媒的潛在壓力加大;我國對(duì)信貸配額和存貸比的管制，使得銀行信貸變種產(chǎn)品增多，資產(chǎn)脫媒極為嚴(yán)重。因缺少證券化渠道，無法通過正規(guī)渠道引入廣泛投資者對(duì)銀行的再融資，銀行也無法通過資產(chǎn)證券化走向“發(fā)放—持有”的業(yè)務(wù)模式。

2.民間金融惡性發(fā)展。中國管制貸款流向及貸存比，國有企業(yè)及各級(jí)政府可從銀行獲得低成本貸款，而62%小企業(yè)與銀行沒有貸款關(guān)系，急需影子銀行作為融資渠道。雖然民間金融在一定程度上解決了中小企業(yè)融資難的問題，卻使其融資成本大幅上升，抑制中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.金融創(chuàng)新不足。影子銀行的產(chǎn)生缺乏頂層設(shè)計(jì)，其業(yè)務(wù)更多的是通過信貸產(chǎn)品變種而非產(chǎn)品本身創(chuàng)新攫取超額利潤。

四、我國影子銀行持續(xù)發(fā)展的建議

美國影子銀行經(jīng)歷了金融監(jiān)管環(huán)境由趨緊到寬松再到趨緊的循環(huán)發(fā)展周期，其實(shí)踐對(duì)中國有重要借鑒意義。

第一，立法和監(jiān)管者需要主動(dòng)承擔(dān)金融體系的頂層設(shè)計(jì)，關(guān)鍵是在信貸市場與資本市場之間建立規(guī)范有效的橋梁，讓市場參與者在制度框架內(nèi)相對(duì)自由地從事他們擅長的產(chǎn)品創(chuàng)新。

第二，從金融及監(jiān)管周期與影子銀行關(guān)系看，如果美國影子銀行的發(fā)展路徑，即從銀行負(fù)債脫媒開始逐漸向資本市場深化發(fā)展具有普遍性，那么中國影子銀行走勢也將是從依賴銀行向依賴資本市場過渡，從信貸中介向證券化過渡，確保銀行負(fù)債和資產(chǎn)對(duì)稱、平穩(wěn)脫媒。

第三，從美國影子銀行發(fā)展歷程看，最危險(xiǎn)的金融資產(chǎn)是那些看似安全實(shí)則不安全的資產(chǎn)，經(jīng)過各種增級(jí)的影子銀行正是這類資產(chǎn)。中國需充分考慮各種關(guān)聯(lián)因素及其在壓力下同時(shí)惡化的可能性，對(duì)影子銀行進(jìn)行壓力測試。

參考文獻(xiàn)：

[1]陸曉明.中美影子銀行系統(tǒng)比較分析和啟示[J].國際金融研究，2014（1）：55-63.

[2]周莉萍.論影子銀行體系國際監(jiān)管的進(jìn)展、不足、出路[J].國際金融研究，2012 （1）.

[3]羅建華，黃玲.中小企業(yè)非正規(guī)金融內(nèi)生成長分析—基于社會(huì)資本[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2011（1）.