摘 ? 要：本文從國(guó)際貨幣市場(chǎng)角度出發(fā)，分析人民幣在香港結(jié)算的發(fā)展趨勢(shì)，以及通過(guò)對(duì)人民幣對(duì)其他國(guó)家的換匯協(xié)議的影響作用分析，總結(jié)出人民幣國(guó)際化發(fā)展中彰顯出較為重要的地位。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化;國(guó)際結(jié)算;國(guó)際間作用

一、引言

人民幣在國(guó)際舞臺(tái)上已經(jīng)顯示出了它的影響力，一部分是因?yàn)橹袊?guó)政府政策實(shí)施的結(jié)果，另一部分是因?yàn)橹袊?guó)在國(guó)際貿(mào)易和金融中的角色和規(guī)模日益增長(zhǎng)。自2009年以來(lái)，中國(guó)政府在開放資本賬戶和推動(dòng)人民幣國(guó)際化方面采取的措施。這樣一個(gè)全面系統(tǒng)，協(xié)調(diào)一致的促進(jìn)人民幣國(guó)際化的政策在歷史上是前所未有的，我們用不同尺度評(píng)估人民幣作為全球貨幣已經(jīng)取得的進(jìn)展。

二、貨幣市場(chǎng)

人民幣既可以開展在岸貿(mào)易也可以開展離岸交易。在岸貿(mào)易通過(guò)中國(guó)人民銀行管理的中國(guó)外匯交易系統(tǒng)進(jìn)行，離岸交易大多在香港銀行同業(yè)市場(chǎng)上進(jìn)行。這兩種分立的匯率交易能夠盛行是因?yàn)榇箨懻跈?quán)人民幣交易可以發(fā)生在這兩種分離的市場(chǎng)上。因此國(guó)家對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)監(jiān)管相對(duì)較少，離岸市場(chǎng)并沒(méi)有受到官方直接控制或干預(yù)，相反，這是對(duì)內(nèi)地資本賬戶的限制。表1是人民幣對(duì)美元的在岸和離岸的匯率，盡管我們?cè)谌嗣駧烹x岸市場(chǎng)上缺乏相對(duì)的管制，但是這兩種比率自從2010年底已經(jīng)同步變動(dòng)了很長(zhǎng)時(shí)間，使得這兩種匯率的聯(lián)系更加緊密。從2010年最后一季度開始，在實(shí)施一系列的措施后，人民幣在金融交易中的面值升高了。這些措施為：對(duì)金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，允許在香港開放人民幣資本賬戶并，允許香港銀行進(jìn)入在岸同業(yè)市場(chǎng);推動(dòng)中國(guó)人民銀行和香港貨幣當(dāng)局之間互換信貸額度;發(fā)行一系列的以人民幣計(jì)價(jià)債券活動(dòng)。這些措施為雙方金融市場(chǎng)的參與者降低了交易成本。

圖 ? 在岸和離岸的人民幣和美元匯率

資料來(lái)源：布隆伯格公司

在這段期間內(nèi)，人民幣的相關(guān)活動(dòng)在離岸市場(chǎng)上十分受限制，這是由于在岸人民幣和離岸人民幣在匯率上有顯著偏差造成的。這種穩(wěn)固差距的趨勢(shì)是一個(gè)難題。同樣奇怪的是，這兩種匯率的偏差在2011年中期臨時(shí)再現(xiàn)，但是這次是反方向的，離岸匯率明顯超過(guò)了在岸匯率，并且這種差別只持續(xù)了一段時(shí)間。盡管辨別這些匯率相對(duì)活動(dòng)的背后的因素是超出了我們研究范圍的，但是，由于人民幣的離岸市場(chǎng)和其多樣性貿(mào)易環(huán)境，越來(lái)越突顯出人民幣在香港的債券發(fā)行和其他金融活動(dòng)中被使用的數(shù)量明顯增多。同時(shí)，這也反應(yīng)了中國(guó)政府在選擇人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的獨(dú)特路徑。這些市場(chǎng)無(wú)疑有助于人民幣的全球化?，F(xiàn)在離岸人民幣貿(mào)易一直受多種管制的限制——限制市場(chǎng)參與選擇——最顯著的是金融機(jī)構(gòu)。離岸交易對(duì)全球使用人民幣的影響程度取決于這段時(shí)期規(guī)則的變化。

三、在香港的跨境人民幣結(jié)算

中國(guó)在資本賬戶自由化的控制方式中有一個(gè)主要的優(yōu)勢(shì)是它可以通過(guò)香港，香港是一個(gè)國(guó)際金融中，是許多率先促進(jìn)人民幣在國(guó)際中使用的試點(diǎn)。在2004年，個(gè)人人民幣交易在香港發(fā)起，允許香港的居民開設(shè)以人民幣計(jì)價(jià)的存款賬戶。自從那以后很多措施都已到位，包括允許貿(mào)易跨境結(jié)算和發(fā)行人民幣債券。鑒于中國(guó)貿(mào)易量的快速增長(zhǎng)，促進(jìn)人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的廣泛使用是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的第一步。從2010年第一季度開始的人民幣跨境結(jié)算貿(mào)易，在一個(gè)相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)，截至2011年第三季度末，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算已擴(kuò)大到930億美元。在2011年前三個(gè)季度中，以人民幣結(jié)算的貿(mào)易已經(jīng)達(dá)到了中國(guó)商品和服務(wù)總貿(mào)易量的8﹪。

這些結(jié)算數(shù)據(jù)被進(jìn)口和出口打破，它們是在一個(gè)限制的基礎(chǔ)上并且表明大部分人民幣結(jié)算貿(mào)易是中國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易，這使得外國(guó)的出口商易獲得交易。反之，中國(guó)的出口很少用人民幣結(jié)算，這表明中國(guó)的出口商已經(jīng)限制了他們的貨幣量或者不愿意降低他們所持有的資產(chǎn)。對(duì)于這種片面的貿(mào)易結(jié)算形式的一種解釋是：這反映了外國(guó)貿(mào)易者希望人民幣長(zhǎng)期增值，然而貿(mào)易結(jié)算為這種做法提供了渠道。這是另一個(gè)中國(guó)評(píng)判經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的增長(zhǎng)的指標(biāo)，這將增大對(duì)人民幣擴(kuò)張價(jià)值的管理難度。

盡管擴(kuò)展的速度比較緩慢，離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)起和快速擴(kuò)張呈現(xiàn)出鼓舞人心的跡象：在亞洲貿(mào)易和金融的交易中人民幣的前景越來(lái)越廣闊。然而一些擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)的。第一，點(diǎn)心債券的發(fā)行的范圍在某種程度上一直狹窄，大部分債券的發(fā)行只限于銀行和金融機(jī)構(gòu)。第二，大量的發(fā)行來(lái)自于中國(guó)大陸。第三，各種報(bào)告顯示人民幣結(jié)算被主要用于大陸公司和香港子公司的跨境套匯。這些因素暗示，仍有一些方式使離岸人民幣的影響發(fā)揮它的全部潛力。

四、人民幣在全球央行掀起波瀾

中國(guó)人民銀行已經(jīng)和其他中央銀行建立起雙邊互換協(xié)議，目的是方便和擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易和金融中的使用。事實(shí)上中國(guó)在積極的促進(jìn)人民幣國(guó)際化之前就已經(jīng)和其他中央銀行建立了互換協(xié)議。更值得注意的是，他們已經(jīng)安排東南亞的六個(gè)同盟國(guó)和早在2000年簽訂的清邁協(xié)議協(xié)下的三個(gè)經(jīng)濟(jì)體。盡管中國(guó)和菲律賓，韓國(guó)，日本簽訂了雙邊換匯協(xié)議，和其他互惠信貸協(xié)定，但都是用美元掉期交易。在這些安排下，中國(guó)將提供美元來(lái)?yè)Q取合約國(guó)的當(dāng)?shù)刎泿?。話句話說(shuō)，像中國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備往往會(huì)作為一個(gè)額外的信貸額度，如果對(duì)手經(jīng)濟(jì)因國(guó)際收支和金融危機(jī)而面臨流動(dòng)緊縮。

自2008年以來(lái)，中國(guó)與外國(guó)央行的雙邊貨幣互換直接支持人民幣在國(guó)際上的大量使用，這與他們的流動(dòng)性的支持作用一直是相關(guān)的。貨幣互換協(xié)議在某種程度上是明顯受限制的，香港貨幣局在2010年10月啟動(dòng)了和中國(guó)人民銀行簽訂的雙邊貨幣互換協(xié)議，一年半以后這個(gè)協(xié)議成立。在2010年年底，金管局已發(fā)行雙邊互換的金額達(dá)200億人民幣，約合3億美元。然而，中國(guó)人民銀行顯然是做出了積極的努力，使一大批經(jīng)濟(jì)體的中央銀行在更舒適并且更熟悉的環(huán)境中使用以人民幣計(jì)價(jià)的工具和融資機(jī)制。另一個(gè)值得注意的發(fā)展是，盡管人民幣不可兌換，但它已成為了幾個(gè)國(guó)家央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)。自2011年下半年開始，先后有馬來(lái)西亞、尼日利亞將人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。尼日利亞中央銀行在2011年9月5日發(fā)表了一份聲明中，宣布，他已經(jīng)安排在其現(xiàn)行的貨幣組合美元，歐元和英鎊中加入人民幣，使得其所持有的外匯儲(chǔ)備變得多樣化。此外在智利根據(jù)其2011年9月的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，其中央銀行有0.3%的證券資產(chǎn)組合以人民幣計(jì)價(jià)。

政府報(bào)告和其他的賬戶顯示其他國(guó)家的中央銀行也把人民幣加入了他們的貯備資產(chǎn)組合中。有趣的一點(diǎn)是，考慮到現(xiàn)在人民幣是不可兌換的，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織，這些增持在原則上不能算作是外匯儲(chǔ)備。但是這對(duì)這些中央銀行是無(wú)所謂的，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這些以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，就像以其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)一樣，都可以為國(guó)際收支壓力提供保險(xiǎn)。所有這些舉措規(guī)模都不大，但作為人民幣穩(wěn)定和未來(lái)人民幣在國(guó)際貨幣系統(tǒng)中地位的信號(hào)，具有重要的象征意義。

五、結(jié)論

2011年12月，中國(guó)和日本簽署了一項(xiàng)協(xié)議，以推動(dòng)本國(guó)貨幣在雙邊貿(mào)易和投資中的使用，在2010年兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易總額達(dá)到了3000億美元，然而雙邊金融流動(dòng)估計(jì)少于1000億美元。假設(shè)目前，所有這些交易都是以美元結(jié)算，并最終將落戶兩國(guó)的貨幣，美元作為中間轉(zhuǎn)換貨幣在其中所起到的效果在全球?qū)用嫔鲜潜容^溫和的。然而，考慮到人民幣是缺乏流動(dòng)性的，這些舉動(dòng)在短期內(nèi)的影響是有限的。隨著時(shí)間的推移，這些影響可能會(huì)變大，尤其因?yàn)樨泿沤灰壮杀窘档秃陀捎趨R率的不確定性帶來(lái)的兩國(guó)貿(mào)易和金融的增加。中國(guó)已經(jīng)獲準(zhǔn)日本銀行為其國(guó)際公司發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券，然而日本表示，他將購(gòu)買一些中國(guó)的政府債券，想必是想增加它的資產(chǎn)儲(chǔ)備組合。再次，這些舉動(dòng)的象征意義大于它的購(gòu)買量，它為人民幣資本賬戶的更加開放做好了準(zhǔn)備。從而見證了人民幣國(guó)際化發(fā)展的趨勢(shì)。

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作者簡(jiǎn)介：張樂(lè)（1986.03- ?），男，籍貫：河北石家莊，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院西方經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，職稱碩士研究生