馮莉

【摘 要】 文章以2007—2012年平衡面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，探討了不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與盈余管理三者之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例和機(jī)構(gòu)持股比例與盈余管理之間呈現(xiàn)顯著的非線性關(guān)系（倒U型關(guān)系）。對(duì)于他們而言，出于謀求短期利益時(shí)，他們的持股動(dòng)機(jī)與盈余管理呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，具有強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī);而作為長(zhǎng)期持股者時(shí)，他們的持股動(dòng)機(jī)與盈余管理呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展會(huì)抑制盈余管理。從公司治理角度來(lái)看，獨(dú)立董事的比例與盈余管理行為呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其比例越高越有助于抑制盈余管理行為。

【關(guān)鍵詞】 所有權(quán)結(jié)構(gòu); 公司治理; 盈余管理

中圖分類號(hào)：F275 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2014）34-0045-05

一、引言

上市公司的治理機(jī)制有效地制約著盈余管理行為，而外部獨(dú)立董事代表著公司的外部監(jiān)管力量，他們與公司的內(nèi)部高管共同管理和履行著公司的監(jiān)管任務(wù)。以往的研究均證明了公司治理與盈余管理之間的種種關(guān)系。然而，本文認(rèn)為，企業(yè)中不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)代表著不同的所有者，將會(huì)左右公司的決策，亦會(huì)影響公司的盈余管理行為，將其混淆會(huì)導(dǎo)致結(jié)論有失偏頗。而從樣本數(shù)據(jù)角度來(lái)看，無(wú)論是采用時(shí)序數(shù)據(jù)還是截面數(shù)據(jù)都無(wú)法回避數(shù)據(jù)本身的異方差、共線性等問題，有可能會(huì)導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)論的誤差。此外，現(xiàn)有對(duì)盈余管理的衡量多采用Jones模型，殊不知其線性的模型方式會(huì)導(dǎo)致方程解釋能力的下降。因此本文基于以上分析進(jìn)行如下研究論證：第一，探討不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理變量對(duì)盈余管理的影響程度，使其能夠更加具有指導(dǎo)意義;第二，采用平衡面板數(shù)據(jù)，更加準(zhǔn)確地進(jìn)行分析;第三，采用B-S模型非線性方程能夠?qū)⒂喙芾碇笜?biāo)的解釋能力提高3倍以上，所以能最有效地揭示盈余管理。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)

（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)

機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更加在乎短期內(nèi)上市公司能夠帶給他們巨大的收益（Bushee，1998;Koh，2003）。然而，這種短期行為主要是旨在縮短代理成本（Porter，1992）或者降低長(zhǎng)期投資收益與快速投資收益之間的差異（Black & Coffee，1994;Stapledon，1996）。現(xiàn)有證據(jù)充分證明了機(jī)構(gòu)投資者的這種行為會(huì)增加管理者進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)（Graves & Waddock，1990;Porter，1992;Koh，2003）。相反，也有人認(rèn)為大型的機(jī)構(gòu)投資者更有能力抑制上市公司的盈余管理行為?？紤]到大型投資者相比普通投資者會(huì)得到更多的企業(yè)信息，因此也會(huì)實(shí)施更多的控制權(quán)管理企業(yè)的業(yè)績(jī)（Pound，1992;Koh，2003）。Bushee（1998）也發(fā)現(xiàn)大型機(jī)構(gòu)的所有權(quán)將會(huì)降低管理層通過(guò)提高R&D進(jìn)行盈余管理的行為。同樣的，外部的大股東也會(huì)積極參與到抑制盈余管理的行為中（Park & Shin，2004）。由此，本文得出以下假設(shè)：

H1a：機(jī)構(gòu)持股比例與盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系（短期行為）;

H1b：機(jī)構(gòu)持股比例與盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（長(zhǎng)期行為①）。

管理層處于兩層次委托代理關(guān)系中的基層地位，作為盈余管理的主體，管理層對(duì)盈余管理有著直接但又隱蔽的影響。關(guān)于管理層持股的問題學(xué)術(shù)上存在兩種不同的觀點(diǎn)。一些學(xué)者認(rèn)為高的內(nèi)部持股人將有助于協(xié)調(diào)與管理人之間的利益關(guān)系（Fama & Jensen，1983），從而降低股東盈余管理的動(dòng)機(jī)，Warfield et al.（1995）也發(fā)現(xiàn)管理者持股與異象盈余的絕對(duì)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。相對(duì)的觀點(diǎn)認(rèn)為，內(nèi)部持股可能會(huì)導(dǎo)致股東和管理者之間出現(xiàn)壕溝效應(yīng)，而這種管理層的壕溝效應(yīng)將會(huì)導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義行為侵害其他股東的利益（Cornett et al.，2008）。但是，也有研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)持股會(huì)影響到盈余管理的幅度（Corneet et al.，2008）。由此，本文得出以下假設(shè)：

H2a：管理層持股比例與盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系（短期行為）;

H2b：管理層持股比例與盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（長(zhǎng)期行為）。

（二）公司治理

大部分研究都提到了獨(dú)立董事在公司治理中的作用，外部董事通過(guò)實(shí)施對(duì)企業(yè)的監(jiān)督權(quán)從而抑制盈余管理（Fama & Jensen，1983），也有部分學(xué)者在美國(guó)和英國(guó)的上市公司中發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事占董事會(huì)的比例越高，就越有可能抑制盈余管理，降低舞弊的可能性（Cornett et al.，2008）。通常認(rèn)為董事的有效監(jiān)管主要取決于其相對(duì)于管理層的獨(dú)立程度，而這種獨(dú)立性通常取決于董事會(huì)中獨(dú)立董事所占比重（Beasley，1996）。獨(dú)立董事出于保護(hù)聲譽(yù)和避免訴訟的動(dòng)機(jī)，將會(huì)減少財(cái)務(wù)舞弊的可能性（Beasley，1996;劉立國(guó)等，2003），改善公司治理并提高盈余管理。進(jìn)一步研究也表明外部（獨(dú)立）董事的比例越高，財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量就越高，尤其當(dāng)獨(dú)立董事是由財(cái)務(wù)方面的專家擔(dān)任時(shí)，這種關(guān)系更加明顯（Xie et al.，2003）。由此，本文得出如下假設(shè)：

H3：獨(dú)立董事比例與盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

CEO的二元性顯示著控制權(quán)和決策權(quán)的獨(dú)立程度（Fama & Jensen，1983）。獨(dú)立性可以使得CEO有效地進(jìn)行控制，從而給董事會(huì)的其他成員提供有效的信息，并發(fā)現(xiàn)那些CEO兼職董事會(huì)主席的企業(yè)更有可能操縱盈余。由此，本文得出以下假設(shè)：

H4：CEO兼職與盈余管理存在正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）盈余管理的計(jì)量

通常的文獻(xiàn)對(duì)于盈余的衡量一般均采用瓊斯模型，但是瓊斯的線性模型忽略了變量之間的相互性，從而會(huì)造成盈余管理的誤差。而檢驗(yàn)證明，Ball & Shivakumar（2006）采用交叉乘積項(xiàng)目的非線性方程對(duì)盈余管理進(jìn)行的解釋，可以將解釋能力提高3倍以上，故本文采用該方程的殘差絕對(duì)值衡量盈余管理。

EM1=方程（1）殘差的絕對(duì)值。

■= ？琢0+？琢1*（■） + ？琢2*■+ ？琢3*■+

？琢4*DCFit+？琢5*DCFit*■+？著it ?（1）

其中，TAit代表第i個(gè)企業(yè)第t年的總盈余;？駐REVit代表第i個(gè)企業(yè)第t年至t-1年的主營(yíng)業(yè)務(wù)變化;GPPEit代表第i個(gè)企業(yè)第t年的固定資產(chǎn)原值;Ait-1代表第i個(gè)企業(yè)第t-1年的總資產(chǎn);CFit代表第i個(gè)企業(yè)第t年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流;DCFit為啞變量，如果CFit小于0則賦值為1，否則為0。

EM2=方程（2）殘差的絕對(duì)值。

■= ？琢0 + ？琢1*（■） + ？琢2*■+

？琢3*■+？琢4*DCFit+？琢5*DCFit*■+？著it ?（2）

其中，？駐RECit代表第i個(gè)企業(yè)第t年至t-1年應(yīng)收賬款的變化;其他相同變量說(shuō)明同上。

（二）面板檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷脑O(shè)定

為確定適合的模型，面板數(shù)據(jù)模型需要經(jīng)過(guò)三次檢驗(yàn)，分別是混合數(shù)據(jù)模型與固定效應(yīng)模型的F檢驗(yàn)、混合數(shù)據(jù)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型的Breusch-Pagan檢驗(yàn)以及固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的Hausman檢驗(yàn)，如表1所示。

面板模型的最終確定需要混合數(shù)據(jù)模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的兩兩對(duì)比，方可確定出最后適合的模型，所以一共需要進(jìn)行三次對(duì)比。由表1結(jié)果可知，在第一組假設(shè)混合數(shù)據(jù)模型和固定效應(yīng)模型的檢測(cè)中，兩類盈余管理變量的F值均顯著拒絕原假設(shè)，結(jié)果表明本文應(yīng)該采取固定效應(yīng)模型。在第二組假設(shè)混合數(shù)據(jù)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的檢測(cè)中，兩類盈余管理變量的Chi值均顯著拒絕原假設(shè)，結(jié)果表明本文應(yīng)該采用隨機(jī)效應(yīng)模型。在最后一組假設(shè)隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型的檢測(cè)中，兩類盈余管理的Chi值均沒有拒絕原假設(shè)，最終結(jié)果表明本文最適合的模型應(yīng)該采用隨機(jī)效應(yīng)模型。

（三）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ团c變量說(shuō)明

本文研究的目的在于不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理對(duì)盈余管理的影響，將模型（1）和（2）的殘差作為度量盈余管理的主要指標(biāo)，以機(jī)構(gòu)持股比例、機(jī)構(gòu)持股比例平方和、管理層持股比例、管理層持股比例平方和、國(guó)有持股比例、獨(dú)立董事比例和CEO兼職為自變量，以ROA和規(guī)模為控制變量。相關(guān)變量及其定義如表2所示。

EM1it = ？琢0 + ？琢1InShareit + ？琢2DirShareit +

？琢3GovShareit + ？琢4InvShare_sqit +？琢5DirShare_sqit +

？琢6Pctindbqit+？琢7Dualit +？琢8Roait+？琢9Sizeit+？著it

（3）

EM2it = ？茁0 + ？茁1InShareit + ？茁2DirShareit + ？茁3GovShareit+？茁4InvShare_sqit+？茁5DirShare_sqit+

？茁6Pctindbqit+？茁7Dualit+？茁8Roait+？茁9Sizeit+？著it

（4）

（四）樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2007—2012年在上交所和深交所上市的A股公司為研究樣本，其樣本選擇遵循以下程序。首先，由于ST樣本、金融行業(yè)和保險(xiǎn)行業(yè)的特殊性與一般企業(yè)存在差異，因此予以剔除。其次，由于數(shù)據(jù)是采用平衡面板數(shù)據(jù)，故存在缺失值的樣本予以剔除。為了避免極端值波動(dòng)的影響，對(duì)所有數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行Winsorize處理。最后確定滿足上述條件的樣本共426家上市公司，所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、統(tǒng)計(jì)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3結(jié)果顯示，在不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，管理層持股比例最高（均值=0.3762），國(guó)有持股比例次之（均值=0.1858），機(jī)構(gòu)持股比例最?。ň?0.1013）。

（二）殘差自相關(guān)性檢驗(yàn)

通過(guò)表4的方程殘差自相關(guān)性檢驗(yàn)，可以看出模型（3）和（4）均在1%的水平下呈現(xiàn)出顯著的自相關(guān)關(guān)系。如果模型繼續(xù)使用GLS（最小二乘）將無(wú)法得出最優(yōu)的、無(wú)偏的統(tǒng)計(jì)量，所以本文模型采用FGLS（廣義最小二乘）。因?yàn)椋現(xiàn)GLS可以在模型出現(xiàn)自相關(guān)和異方差的情況下也能得出最有效的估計(jì)。

（三）隨機(jī)效應(yīng)分析

通過(guò)表5可以看出機(jī)構(gòu)持股比例（Inshare）變量在模型3（Z模型3=3.09）和模型4（Z模型4=1.98）中均顯示出與盈余管理顯著的正相關(guān)關(guān)系，但機(jī)構(gòu)持股比例的平方項(xiàng)（Inshare_sq）與盈余管理變量在兩個(gè)模型上均顯示出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（Z模型3=-4.13，Z模型4=-1.89）。以上結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)持股者為了短期的利益，有可能促使企業(yè)進(jìn)行盈余管理;而機(jī)構(gòu)持股者作為長(zhǎng)期持股者，會(huì)更重視企業(yè)以后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而抑制盈余管理。由此，表明機(jī)構(gòu)持股比例與盈余管理之間呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系，假設(shè)H1a，H1b得到驗(yàn)證。管理層持股比例（Dirshare）與盈余管理變量呈現(xiàn)出與機(jī)構(gòu)持股變量相同的倒U型關(guān)系。其中管理層持股比例（Dirshare）在模型3（Z模型3=2.04）和模型 ?4（Z模型4=2.13）均與盈余管理呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，而管理層持股比例平方項(xiàng)（Dirshare_sq）則在兩個(gè)模型上均呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（Z模型3=-2.03，Z模型4= -1.79），假設(shè)H2a，H2b得到驗(yàn)證。以上結(jié)果表明，管理層持股會(huì)由于不同的目的而作出不同的選擇，如果是為了短期獲利進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)較大，如果為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展則會(huì)避免通過(guò)盈余管理來(lái)粉飾上市公司利潤(rùn)。獨(dú)立董事比例（Pctindbd）與盈余管理之間均在5%的顯著性水平上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系（Z模型3=-3.42， Z模型4=-2.71），假設(shè)H3通過(guò)檢驗(yàn)，表明獨(dú)立董事越多越能夠有效抑制公司的盈余管理行為。CEO兼職（Dual）未檢驗(yàn)出與盈余管理存在什么關(guān)系，假設(shè)H4未通過(guò)檢驗(yàn)。在控制變量方面上，資產(chǎn)收益率（Roa）和企業(yè)規(guī)模（Size）都與盈余管理呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明資產(chǎn)收益率越高和規(guī)模越大的上市公司越不愿意通過(guò)盈余管理來(lái)操縱企業(yè)利潤(rùn)。

（四）敏感性分析

為了進(jìn)一步考察本文結(jié)論的穩(wěn)健性，將盈余管理的測(cè)量采用Han & Wang（1998）的方法，重新加入相關(guān)的所有權(quán)變量和公司治理變量進(jìn)行回歸。為了避免殘差的自相關(guān)性和異方差的問題，方程還是采用FGLS方法進(jìn)行估計(jì)。

EM1it=？琢0+？琢1InShareit+？琢2DirShareit+？琢3GovShareit+

？琢4InvShare_sqit+？琢5DirShare_sqit +？琢6Pctindbdit +？琢7Dualit +

？琢8Roait + ？琢9Sizeit + ？琢10Y2007 + ？琢11Y2008 + ？琢12Y2009 +？琢13Y2010+

？琢14Y2011+？琢15Y2012+？著it ? （5）

EM2it=？茁0+？茁1InShareit+？茁2DirShareit+？茁3GovShareit+

？茁4InvShare_sqit +？茁5DirShare_sqit+？茁6Pctindbdit +？茁7Dualit+

？茁8Roait+？茁9Sizeit +？茁10Y2007+？茁11Y2008 +？茁12Y2009+？茁13Y2010 +？琢14Y2011+

？琢15Y2012+？著it ?（6）

從表6的敏感性分析可以看出，結(jié)論與表5基本一致，因此可以證明結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文以2007—2012年平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，分析后得出如下結(jié)論：首先，證明了所有權(quán)變量和公司治理對(duì)盈余管理的影響，在短期利益面前，機(jī)構(gòu)持股和管理層持股均對(duì)企業(yè)的盈余管理推波助瀾，希望能夠得到最大的自身利益，但當(dāng)兩者作為長(zhǎng)期持股者，為了企業(yè)的長(zhǎng)久良性發(fā)展，他們將成為企業(yè)利潤(rùn)的把關(guān)者，抑制盈余管理。其次，董事會(huì)中獨(dú)立董事比例越高，越能夠有效提高其監(jiān)督力，從而有效地降低上市公司進(jìn)行盈余管理的可能性。另外，相比較而言，上市公司規(guī)模越大、資產(chǎn)收益率越高，為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和樹立良好的形象，他們更加重視盈余的質(zhì)量，從而進(jìn)一步降低了上市公司進(jìn)行盈余管理的行為。

針對(duì)以上分析，本文提出如下建議和對(duì)策：一是所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的盈余管理行為起到了一定的影響，只有有效地解決機(jī)構(gòu)持股和管理層持股者的短期行為，才能夠有效地遏制上市公司的盈余管理行為。二是適度提高獨(dú)立董事的比例也有助于獨(dú)立董事作為外部力量很好的起到監(jiān)督上市公司的作用，從上市公司內(nèi)部有效地阻礙盈余管理的行為。三是鼓勵(lì)上市公司做強(qiáng)做大也能夠有效應(yīng)對(duì)企業(yè)的盈余管理問題?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] Bushee， B..The influence of institutional investors on myopic R & D investment behavior[J]. The Accounting Review，1998，73 （3）：305-333.

[2] Koh， P.. On ?the ?association ?between ?institutional ownership and aggressive corporate earnings management in Australia[J]. British Accounting Review，2003（35）：105-128.

[3] Porter ?M E..Capital Disadvantage： Americas Failing Capital ?Investment System[J]. Harvard Business Review，1992（70）：65-82.

[4] Black，B. S.，Coffee， J.C..Hail Britannia？： Institutional investor behavior under limited regulation[J]. Michigan Law Review ，1994（92）：1997-2087.

[5] Stapledon， G.P.. Disincentive to activism by institutional investors in listed Australian companies[J]. Sydney Law Review，1996，18（2）：152-192.

[6] Graves， S. B.， Waddock， S.A..Institutional ownership and control： implications for long-term corporate strategy[J]. Academy of Management Executive， 1990， 4（1）：75-83.

[7] Pound， ? ? J. . ? Beyond takeovers： politics comes to corporate control[J]. Harvard Business Review， 1992（3，4）：83-93.

[8] Park， Y. W. & Shin， H. H.. Board composition and earnings management in Canada[J]. ?Journal of Corporate Finance， 2004（10）：431-457.

[9] Fama， E.， & Jensen， M.. Separation of ownership and control[J].Journal of Law and Economics， 1983（26）：301-326.

[10] Warfield， T. D.， Wild， J. J.， Wild， K. L.. Managerial ownership，accounting choices and informativeness of earnings[J].Journal of Accounting and Economics，1995（20）：61-91.

[11] Cornett M M， Marcus A J， Hassan T.. Corporate governance and pay -for -performance ： The impact of ?earnings management[J].Journal ?of ?Financial Economics，2008，87（2）：357-373.

[12] Beasley， M. S.. An empirical analysis of the relation between the board of directors and financial statement fraud[J].The ?Accounting Review，1996（71）：443-465.

[13] 劉立國(guó)，杜瑩.公司治理與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2003（2）：28-36.

[14] Xie B， ?Davidslon W N， ?DaDalt P ?J.. Earnings management and corporate governance：The role of the board and the audit committee[J].Journal of Corporate Finance，2003（9）：295-316.

（四）敏感性分析

為了進(jìn)一步考察本文結(jié)論的穩(wěn)健性，將盈余管理的測(cè)量采用Han & Wang（1998）的方法，重新加入相關(guān)的所有權(quán)變量和公司治理變量進(jìn)行回歸。為了避免殘差的自相關(guān)性和異方差的問題，方程還是采用FGLS方法進(jìn)行估計(jì)。

EM1it=？琢0+？琢1InShareit+？琢2DirShareit+？琢3GovShareit+

？琢4InvShare_sqit+？琢5DirShare_sqit +？琢6Pctindbdit +？琢7Dualit +

？琢8Roait + ？琢9Sizeit + ？琢10Y2007 + ？琢11Y2008 + ？琢12Y2009 +？琢13Y2010+

？琢14Y2011+？琢15Y2012+？著it ? （5）

EM2it=？茁0+？茁1InShareit+？茁2DirShareit+？茁3GovShareit+

？茁4InvShare_sqit +？茁5DirShare_sqit+？茁6Pctindbdit +？茁7Dualit+

？茁8Roait+？茁9Sizeit +？茁10Y2007+？茁11Y2008 +？茁12Y2009+？茁13Y2010 +？琢14Y2011+

？琢15Y2012+？著it ?（6）

從表6的敏感性分析可以看出，結(jié)論與表5基本一致，因此可以證明結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文以2007—2012年平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，分析后得出如下結(jié)論：首先，證明了所有權(quán)變量和公司治理對(duì)盈余管理的影響，在短期利益面前，機(jī)構(gòu)持股和管理層持股均對(duì)企業(yè)的盈余管理推波助瀾，希望能夠得到最大的自身利益，但當(dāng)兩者作為長(zhǎng)期持股者，為了企業(yè)的長(zhǎng)久良性發(fā)展，他們將成為企業(yè)利潤(rùn)的把關(guān)者，抑制盈余管理。其次，董事會(huì)中獨(dú)立董事比例越高，越能夠有效提高其監(jiān)督力，從而有效地降低上市公司進(jìn)行盈余管理的可能性。另外，相比較而言，上市公司規(guī)模越大、資產(chǎn)收益率越高，為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和樹立良好的形象，他們更加重視盈余的質(zhì)量，從而進(jìn)一步降低了上市公司進(jìn)行盈余管理的行為。

針對(duì)以上分析，本文提出如下建議和對(duì)策：一是所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的盈余管理行為起到了一定的影響，只有有效地解決機(jī)構(gòu)持股和管理層持股者的短期行為，才能夠有效地遏制上市公司的盈余管理行為。二是適度提高獨(dú)立董事的比例也有助于獨(dú)立董事作為外部力量很好的起到監(jiān)督上市公司的作用，從上市公司內(nèi)部有效地阻礙盈余管理的行為。三是鼓勵(lì)上市公司做強(qiáng)做大也能夠有效應(yīng)對(duì)企業(yè)的盈余管理問題?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] Bushee， B..The influence of institutional investors on myopic R & D investment behavior[J]. The Accounting Review，1998，73 （3）：305-333.

[2] Koh， P.. On ?the ?association ?between ?institutional ownership and aggressive corporate earnings management in Australia[J]. British Accounting Review，2003（35）：105-128.

[3] Porter ?M E..Capital Disadvantage： Americas Failing Capital ?Investment System[J]. Harvard Business Review，1992（70）：65-82.

[4] Black，B. S.，Coffee， J.C..Hail Britannia？： Institutional investor behavior under limited regulation[J]. Michigan Law Review ，1994（92）：1997-2087.

[5] Stapledon， G.P.. Disincentive to activism by institutional investors in listed Australian companies[J]. Sydney Law Review，1996，18（2）：152-192.

[6] Graves， S. B.， Waddock， S.A..Institutional ownership and control： implications for long-term corporate strategy[J]. Academy of Management Executive， 1990， 4（1）：75-83.

[7] Pound， ? ? J. . ? Beyond takeovers： politics comes to corporate control[J]. Harvard Business Review， 1992（3，4）：83-93.

[8] Park， Y. W. & Shin， H. H.. Board composition and earnings management in Canada[J]. ?Journal of Corporate Finance， 2004（10）：431-457.

[9] Fama， E.， & Jensen， M.. Separation of ownership and control[J].Journal of Law and Economics， 1983（26）：301-326.

[10] Warfield， T. D.， Wild， J. J.， Wild， K. L.. Managerial ownership，accounting choices and informativeness of earnings[J].Journal of Accounting and Economics，1995（20）：61-91.

[11] Cornett M M， Marcus A J， Hassan T.. Corporate governance and pay -for -performance ： The impact of ?earnings management[J].Journal ?of ?Financial Economics，2008，87（2）：357-373.

[12] Beasley， M. S.. An empirical analysis of the relation between the board of directors and financial statement fraud[J].The ?Accounting Review，1996（71）：443-465.

[13] 劉立國(guó)，杜瑩.公司治理與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2003（2）：28-36.

[14] Xie B， ?Davidslon W N， ?DaDalt P ?J.. Earnings management and corporate governance：The role of the board and the audit committee[J].Journal of Corporate Finance，2003（9）：295-316.

（四）敏感性分析

為了進(jìn)一步考察本文結(jié)論的穩(wěn)健性，將盈余管理的測(cè)量采用Han & Wang（1998）的方法，重新加入相關(guān)的所有權(quán)變量和公司治理變量進(jìn)行回歸。為了避免殘差的自相關(guān)性和異方差的問題，方程還是采用FGLS方法進(jìn)行估計(jì)。

EM1it=？琢0+？琢1InShareit+？琢2DirShareit+？琢3GovShareit+

？琢4InvShare_sqit+？琢5DirShare_sqit +？琢6Pctindbdit +？琢7Dualit +

？琢8Roait + ？琢9Sizeit + ？琢10Y2007 + ？琢11Y2008 + ？琢12Y2009 +？琢13Y2010+

？琢14Y2011+？琢15Y2012+？著it ? （5）

EM2it=？茁0+？茁1InShareit+？茁2DirShareit+？茁3GovShareit+

？茁4InvShare_sqit +？茁5DirShare_sqit+？茁6Pctindbdit +？茁7Dualit+

？茁8Roait+？茁9Sizeit +？茁10Y2007+？茁11Y2008 +？茁12Y2009+？茁13Y2010 +？琢14Y2011+

？琢15Y2012+？著it ?（6）

從表6的敏感性分析可以看出，結(jié)論與表5基本一致，因此可以證明結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文以2007—2012年平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，分析后得出如下結(jié)論：首先，證明了所有權(quán)變量和公司治理對(duì)盈余管理的影響，在短期利益面前，機(jī)構(gòu)持股和管理層持股均對(duì)企業(yè)的盈余管理推波助瀾，希望能夠得到最大的自身利益，但當(dāng)兩者作為長(zhǎng)期持股者，為了企業(yè)的長(zhǎng)久良性發(fā)展，他們將成為企業(yè)利潤(rùn)的把關(guān)者，抑制盈余管理。其次，董事會(huì)中獨(dú)立董事比例越高，越能夠有效提高其監(jiān)督力，從而有效地降低上市公司進(jìn)行盈余管理的可能性。另外，相比較而言，上市公司規(guī)模越大、資產(chǎn)收益率越高，為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和樹立良好的形象，他們更加重視盈余的質(zhì)量，從而進(jìn)一步降低了上市公司進(jìn)行盈余管理的行為。

針對(duì)以上分析，本文提出如下建議和對(duì)策：一是所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的盈余管理行為起到了一定的影響，只有有效地解決機(jī)構(gòu)持股和管理層持股者的短期行為，才能夠有效地遏制上市公司的盈余管理行為。二是適度提高獨(dú)立董事的比例也有助于獨(dú)立董事作為外部力量很好的起到監(jiān)督上市公司的作用，從上市公司內(nèi)部有效地阻礙盈余管理的行為。三是鼓勵(lì)上市公司做強(qiáng)做大也能夠有效應(yīng)對(duì)企業(yè)的盈余管理問題?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] Bushee， B..The influence of institutional investors on myopic R & D investment behavior[J]. The Accounting Review，1998，73 （3）：305-333.

[2] Koh， P.. On ?the ?association ?between ?institutional ownership and aggressive corporate earnings management in Australia[J]. British Accounting Review，2003（35）：105-128.

[3] Porter ?M E..Capital Disadvantage： Americas Failing Capital ?Investment System[J]. Harvard Business Review，1992（70）：65-82.

[4] Black，B. S.，Coffee， J.C..Hail Britannia？： Institutional investor behavior under limited regulation[J]. Michigan Law Review ，1994（92）：1997-2087.

[5] Stapledon， G.P.. Disincentive to activism by institutional investors in listed Australian companies[J]. Sydney Law Review，1996，18（2）：152-192.

[6] Graves， S. B.， Waddock， S.A..Institutional ownership and control： implications for long-term corporate strategy[J]. Academy of Management Executive， 1990， 4（1）：75-83.

[7] Pound， ? ? J. . ? Beyond takeovers： politics comes to corporate control[J]. Harvard Business Review， 1992（3，4）：83-93.

[8] Park， Y. W. & Shin， H. H.. Board composition and earnings management in Canada[J]. ?Journal of Corporate Finance， 2004（10）：431-457.

[9] Fama， E.， & Jensen， M.. Separation of ownership and control[J].Journal of Law and Economics， 1983（26）：301-326.

[10] Warfield， T. D.， Wild， J. J.， Wild， K. L.. Managerial ownership，accounting choices and informativeness of earnings[J].Journal of Accounting and Economics，1995（20）：61-91.

[11] Cornett M M， Marcus A J， Hassan T.. Corporate governance and pay -for -performance ： The impact of ?earnings management[J].Journal ?of ?Financial Economics，2008，87（2）：357-373.

[12] Beasley， M. S.. An empirical analysis of the relation between the board of directors and financial statement fraud[J].The ?Accounting Review，1996（71）：443-465.

[13] 劉立國(guó)，杜瑩.公司治理與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2003（2）：28-36.

[14] Xie B， ?Davidslon W N， ?DaDalt P ?J.. Earnings management and corporate governance：The role of the board and the audit committee[J].Journal of Corporate Finance，2003（9）：295-316.