龔曉

摘 要：財(cái)務(wù)管理中的杠桿是指由于固定費(fèi)用（包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大變化的規(guī)律。杠桿一般分為財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和總杠桿。企業(yè)的杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)活動(dòng)分析、制訂經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)計(jì)劃、實(shí)施經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)控制時(shí)起著十分重要的作用，因此，杠桿的作用是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策必須考慮的一個(gè)重要因素。

關(guān)鍵詞：杠桿原理；杠桿風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)用；研究

一、影響企業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的因素

1.杠桿成因?qū)Ω軛U風(fēng)險(xiǎn)的影響

根據(jù)杠桿的成因可將杠桿分為經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿。

經(jīng)營(yíng)杠桿是由于企業(yè)生產(chǎn)需要存在固定資產(chǎn)而產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)，若企業(yè)存在固定的成本，則業(yè)務(wù)量增加時(shí)，分?jǐn)偟絾挝坏墓潭ㄙY產(chǎn)價(jià)值減少，即單位成本降低。反之，業(yè)務(wù)量減少時(shí)，固定成本不變，分?jǐn)偟絾挝坏墓潭ㄙY產(chǎn)價(jià)值增加。

財(cái)務(wù)杠桿是由于企業(yè)融資需要存在的負(fù)債利息費(fèi)用而產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)，若企業(yè)存在固定的利息成本，則利潤(rùn)增加時(shí)，分?jǐn)偟狡胀ü擅抗傻睦麧?rùn)增加，即每股收益增加，每股盈余的增長(zhǎng)率會(huì)大于利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。反之，利潤(rùn)減少時(shí)，扣除的利息仍然不變，分?jǐn)偟狡胀ü擅抗傻睦麧?rùn)減少，造成每股盈余的下降率會(huì)大于利潤(rùn)的下降率。

總杠桿是由經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果?？偢軛U系數(shù)直接反映了企業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即在總杠桿系數(shù)確定時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成反比變動(dòng)。

2.企業(yè)所處時(shí)期對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的影響

（1）企業(yè)處于初創(chuàng)期，為了占領(lǐng)市場(chǎng)，會(huì)選擇低價(jià)乃至虧本銷售，而產(chǎn)品研發(fā)、廣告費(fèi)用又需要大量資金，因此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量一般小于零，即生產(chǎn)成本較高。所以在企業(yè)初創(chuàng)階段要采取權(quán)益資本籌資方式和無(wú)股利政策，以求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（2）企業(yè)處于發(fā)展期。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量已基本滿足企業(yè)正常生產(chǎn)需要，但是這個(gè)時(shí)期為了進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，滿足銷售量的需求，需要購(gòu)置大量固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，這就要求企業(yè)適度舉債經(jīng)營(yíng)，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)提高。

（3）企業(yè)處于成熟期，企業(yè)的市場(chǎng)份額較大，但是市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈了，消費(fèi)者的見(jiàn)識(shí)更廣，要求也更加嚴(yán)格，銷售量變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度也較小，但是現(xiàn)金流入量大而且穩(wěn)定，因此此時(shí)應(yīng)采取較高財(cái)務(wù)杠桿以達(dá)到良好節(jié)稅和提高權(quán)益資本報(bào)酬率的效果。

二、研究設(shè)計(jì)

1.指標(biāo)的選擇

（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的強(qiáng)弱，DOL越大，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。其公式可以表示為：

式中：DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，△EBIT為變動(dòng)前的息稅前收益， △EBIT為息稅前收益變動(dòng)額，S為變動(dòng)前的產(chǎn)銷量，△S為產(chǎn)銷量變動(dòng)額。

（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的強(qiáng)弱，是反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的主要指標(biāo)。DFL越大，權(quán)益資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，隨著息稅前利潤(rùn)率的升降，權(quán)益資本收益率會(huì)以更快的速度升降。其公式可以表示為：

式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EPS為變動(dòng)前的普通股每股稅后收益，EPS為普通股每股稅后收益變動(dòng)額。

（3）總杠桿系數(shù)（DTL）?？偢軛U系數(shù)反映了總杠桿效應(yīng)的強(qiáng)弱，是反映企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)大小的主要指標(biāo)。DTL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，DTL越大，企業(yè)面臨的總風(fēng)險(xiǎn)越大，兩者成正比關(guān)系。其公式可以表示為：

2.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取上海證券交易所中的信息技術(shù)類上市企業(yè)2006年-2010年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。截止2010年上交所共有36家信息技術(shù)類企業(yè)，筆者對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行了一定的篩選。

三、結(jié)果分析

通過(guò)分析可以得出，DFL與DOL為負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)在較低經(jīng)營(yíng)杠桿水平上可適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿水平，反之亦然。信息技術(shù)類企業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，故其固定資產(chǎn)投資較多導(dǎo)致較高經(jīng)營(yíng)杠桿，因而應(yīng)采用較低財(cái)務(wù)杠桿。

四、研究啟示與建議

通過(guò)研究，筆者對(duì)于企業(yè)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制與規(guī)避有以下建議：

1.掌握好經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿平衡關(guān)系

某些企業(yè)擁有較高的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，則此時(shí)應(yīng)相應(yīng)采取較低財(cái)務(wù)杠桿，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的協(xié)同作用會(huì)使得總杠桿系數(shù)更大，也就是將面臨更大的總風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)應(yīng)將高經(jīng)營(yíng)杠桿與低財(cái)務(wù)杠桿適當(dāng)結(jié)合，即企業(yè)在進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資時(shí)，其資金籌集來(lái)源可主要采取增發(fā)普通股股票方式，并視情況少量舉債；當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低時(shí)，則相應(yīng)可選擇高的財(cái)務(wù)杠桿以取得預(yù)期的總收益，即在企業(yè)只有較少的固定資產(chǎn)投資時(shí)，可適當(dāng)增加負(fù)債及籌資規(guī)模。這樣，即可通過(guò)調(diào)整企業(yè)投資規(guī)模、改變企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)等方式來(lái)選擇適合的復(fù)合杠桿，以達(dá)到減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)收益的影響的效果。

2.根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)確定杠桿

若行業(yè)的固定資產(chǎn)投資量極大，造成每年的固定折舊費(fèi)等所形成的固定成本數(shù)額巨大，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿較高，如果產(chǎn)品的銷售量沒(méi)有達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)，那么就會(huì)發(fā)生虧損；反之，在銷售量超過(guò)臨界點(diǎn)后，息稅前利潤(rùn)就會(huì)大幅增加。因此必須適時(shí)地根據(jù)企業(yè)的銷售狀況來(lái)確定固定資產(chǎn)等固定費(fèi)用的投資額。

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