張錦莉+麥欣

摘 要：區(qū)域性場外交易市場面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括政策法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。中國區(qū)域性場外交易市場應(yīng)在上柜制度、交易制度、轉(zhuǎn)板制度、退出制度、信息披露制度、監(jiān)管制度等方面進(jìn)行制度完善，以防范風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：場外交易市場；風(fēng)險(xiǎn)；制度建設(shè)

中圖分類號：F127 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0063-04

場外交易市場是多層次資本市場的重要組成部分，包括全國性場外交易市場和區(qū)域性場外交易市場。建立區(qū)域性場外交易市場，有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，拓寬中小企業(yè)融資渠道，促進(jìn)非上市股份公司的股權(quán)合法流動(dòng)等。目前中國包括天津、武漢、重慶、廣州等多個(gè)地區(qū)城市中心正積極探索建設(shè)區(qū)域性場外交易市場之路。

一、區(qū)域性O(shè)TC市場面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）政策法律風(fēng)險(xiǎn)

政策法律風(fēng)險(xiǎn)源于政策的不斷變化與法律制度的不完善。中國的OTC交易市場是在自發(fā)的基礎(chǔ)上由政府（主要是地方政府）推動(dòng)而發(fā)展起來的，這就導(dǎo)致了OTC交易既無自發(fā)的市場規(guī)則，也缺乏法律制度的預(yù)先設(shè)計(jì)。中國至今還沒有一部有關(guān)OTC市場發(fā)展的法律。2005年《證券法》修訂前，中國法律對OTC交易市場的主要態(tài)度是限制和禁止，并把除代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)外的一切OTC交易市場列為“非法OTC交易市場”予以取締。1998年《證券法》第32條規(guī)定“經(jīng)依法核準(zhǔn)的上市交易的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易”，明確排斥了OTC交易市場的合法性。直到2005年修訂后的《證券法》第39條才規(guī)定“依法公開發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓”，規(guī)定了除證交所以外的交易場所的合法性，這為OTC交易市場的建立留下了制度空間。此外，2005年修訂后的《公司法》第139條亦規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓其股份，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行或者按照國務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行”，明確了除證券交易所以外的“其他方式”交易的合法性。然而，有關(guān)OTC交易市場的法律法規(guī)目前尚未出臺，讓OTC交易市場面臨“非法”的困境。故隨時(shí)面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 信用風(fēng)險(xiǎn)

區(qū)域性O(shè)TC市場的信用風(fēng)險(xiǎn)主要來源于其寬松的市場準(zhǔn)入制度，掛牌公司門檻極低的準(zhǔn)入以及寬松的審核程序，增加了市場信用風(fēng)險(xiǎn)。從掛牌公司看，由于中國普遍存在的個(gè)人（企業(yè)）征信制度的不健全、信用評估方法的缺陷以及政策與法律監(jiān)管的不到位，低門檻的準(zhǔn)入制度容易造成企業(yè)經(jīng)營者操縱財(cái)務(wù)信息，加大掛牌企業(yè)虛假上柜的機(jī)會，增加了信用風(fēng)險(xiǎn)；從違約成本與收益看，掛牌公司的違約成本幾乎為零，而違約的財(cái)富效應(yīng)將使違約的效用大于違約期望。這樣勢必導(dǎo)致諸如虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場等證券欺詐行為，企業(yè)敢于冒違約的風(fēng)險(xiǎn)而博弈。如果博弈成功，企業(yè)可以掛牌而獲得大量融資；即使博弈失敗，最壞的結(jié)果是不能掛牌，對企業(yè)并沒有十分嚴(yán)重的影響。除了掛牌公司的違約之外，投資者、中介公司甚至政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)都可能因交易制度的不健全和外部宏觀環(huán)境的變化而產(chǎn)生違約動(dòng)機(jī)，并由于違約的傳染性而蔓延至整個(gè)市場形成信用風(fēng)險(xiǎn)。

（三）交易風(fēng)險(xiǎn)

區(qū)域OTC市場的交易風(fēng)險(xiǎn)源于交易制度的不健全以及協(xié)議報(bào)價(jià)制度。與證券交易所市場集中競價(jià)機(jī)制不同，OTC交易市場定價(jià)機(jī)制的典型特點(diǎn)是交易價(jià)格由買賣雙方協(xié)商確定。協(xié)商定價(jià)盡管有充分體現(xiàn)合同法一般原則的優(yōu)點(diǎn)，尤其是契約自由原則的真正遵守，但協(xié)議定價(jià)制度的最大缺陷在于其對市場價(jià)格的壟斷性和盲目性，并不是真正的市場價(jià)值體現(xiàn)。相關(guān)市場交易原則難以發(fā)揮，交易雙方可能串通一氣，損害國家、集體或者第三人的合法權(quán)益。由于無法使市場議價(jià)與競價(jià)并舉，引導(dǎo)不同的利益主體的競爭性報(bào)價(jià)，因而市場價(jià)格無法趨于公平、合理，容易產(chǎn)生哄抬價(jià)格，操縱價(jià)格的行為，從而產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)。在雙方自行議價(jià)情況下，由于信息的不對稱，股票的交易價(jià)格可能高于或低于其應(yīng)有的市場價(jià)值。這對投資者和發(fā)行人都是不公平的，并且由此可能引發(fā)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：買方?jīng)]有其他的參考報(bào)價(jià)，賣方有可能通過欺詐手段提高交易價(jià)格；同時(shí)買方也可能因?yàn)闊o法估計(jì)賣方股票價(jià)值或估價(jià)成本過高而退出該市場，從而造成市場流動(dòng)性過低。

（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

OTC市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要源于做市商制度的缺失、場外交易市場的供給與需求不足、市場規(guī)模及參與主體較少、交易產(chǎn)品匱乏等原因。從做市商制度層面看，發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家由于引入和發(fā)展成熟的做市商制度，創(chuàng)造了場外交易市場大量中小企業(yè)股票的發(fā)行和交易，這使得他們基本不存在流動(dòng)性問題。從中國場外交易市場的供給與需求看，由于OTC市場處于建立的初期，市場發(fā)展還不成熟，一方面，一些真正優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)沒有公開發(fā)行或者交易股份的動(dòng)力和條件，導(dǎo)致場外市場供給不足，另一方面，區(qū)域性O(shè)TC市場的管理部門和地方政府更多的是從部門利益或地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來考慮，容易造成市場的需求不足；從現(xiàn)有的市場規(guī)?？?，OTC市場規(guī)模小，與這個(gè)市場具有的功能相比較，還無法稱之為一個(gè)有效市場。與此同時(shí)，交易產(chǎn)品匱乏、參與主體較少也是導(dǎo)致流動(dòng)性不足的重要原因。由于中國OTC市場中投資種類僅限于股票，而沒有權(quán)證、國債、公司債、金融衍生品等，投資者很難通過有效的投資組合來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也不能夠通過投資衍生品來進(jìn)行套期保值，所以會在一定程度上影響其流動(dòng)性。再加上一些掛牌企業(yè)的資質(zhì)不佳，也會影響投資者投資此類股票的熱情，進(jìn)而影響市場流動(dòng)性，出現(xiàn)交投清淡，市場流動(dòng)性差。

（五）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

場外交易市場由于上市標(biāo)準(zhǔn)低、其風(fēng)險(xiǎn)與場內(nèi)市場相比較大，因此，場外交易市場更需要監(jiān)管。國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，對場外交易市場放任不管，將會釀成大錯(cuò)。2007年底引發(fā)美國次貸危機(jī)的重要原因之一就是美國對場外衍生品市場長期放任，給予場外交易市場監(jiān)管豁免，最終釀成全球性金融危機(jī)。對于區(qū)域性O(shè)TC這個(gè)新開設(shè)的資本市場，既要加強(qiáng)監(jiān)管，又不至于因?yàn)楸O(jiān)管而影響市場的活躍度，是擺在設(shè)計(jì)者和監(jiān)管者面前的一個(gè)難題。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：一方面監(jiān)管過嚴(yán)，使掛牌企業(yè)擴(kuò)容速度緩慢，長時(shí)間不能形成規(guī)模，交易又因受到限制而處于清淡狀態(tài)；另一方面，也可能因監(jiān)管過松，對違規(guī)違法行為懲治不力，以致造成掛牌企業(yè)質(zhì)量下降，企業(yè)增資擴(kuò)股弄虛作假，信息披露缺乏及時(shí)性、公開性、真實(shí)性，導(dǎo)致市場混亂無序等。endprint

二、區(qū)域性場外交易市場相關(guān)制度建設(shè)

（一）上柜制度

在中國的信用制度尚不完善，監(jiān)管法制尚不健全的情況下，如果對上柜企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營存續(xù)期毫無要求，勢必會帶來諸如由信息不對稱造成的市場操縱、企業(yè)的惡意欺詐、違約成本過低而造成的故意違約行為等風(fēng)險(xiǎn)。為避免中小企業(yè)虛假上柜可能給投資者造成的過高風(fēng)險(xiǎn)，宜采用低門檻準(zhǔn)入與高強(qiáng)度的保薦相結(jié)合的上柜制度。

1.寬嚴(yán)適度的低門檻準(zhǔn)入制度

提高掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，低門檻可以界定為：公司規(guī)模為資本金100萬元以上或資產(chǎn)200萬元以上、公司已正常經(jīng)營兩年以上。原因是這類企業(yè)大都已經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)階段的初創(chuàng)階段，具備了一定的生存能力和信用記錄，不會因掛牌后無力繼續(xù)經(jīng)營而迅速退出。

2.高強(qiáng)度的終生保薦制度

鑒于中國場外交易市場掛牌公司信譽(yù)普遍較低的特點(diǎn)，區(qū)域性O(shè)TC市場宜引入終生保薦人制度，負(fù)責(zé)掛牌保薦和持續(xù)督導(dǎo)。終生保薦人的優(yōu)勢在于其對被保薦企業(yè)在上柜前和上柜后的任何時(shí)候都必須負(fù)責(zé)監(jiān)管。交易所也可以將對掛牌公司的監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)閷ψ员Ｋ]人的監(jiān)管，從而使得整個(gè)監(jiān)管變得清晰而簡便，更有效率。

3.鼓勵(lì)保薦人兼做做市商

保薦人兼任做市商有其特殊優(yōu)勢，由于是所在企業(yè)的保薦人，掛牌保薦和信息披露保薦使保薦人對企業(yè)有更深入的了解，對于其成長性和投資價(jià)值能做出更客觀的評價(jià)，因此其做市報(bào)價(jià)更具有權(quán)威性；如果保薦人以自有資金購買企業(yè)股票進(jìn)行做市，客觀上是對企業(yè)投資價(jià)值的隱性擔(dān)保，在一定程度上能提升投資者對企業(yè)的信心，吸引更多的資金進(jìn)入，但從另一方面看，兼任做市商也對保薦人提出了更高的要求，加重了保薦人的負(fù)擔(dān)。因此，不強(qiáng)迫，但鼓勵(lì)保薦人兼任做市商，不失為一種公平價(jià)格的保證。

（二）交易制度

證券市場中的交易制度總體上分為協(xié)議交易制度、競價(jià)交易制度和做市商交易制度。相對于交易主體數(shù)量較少，信息對稱程度較低，市場流動(dòng)性較差的區(qū)域OTC市場，做市商制度具有更強(qiáng)的適應(yīng)性和效率優(yōu)勢。

在當(dāng)前投資者群體、券商群體和場外交易市場都有待合理化發(fā)展的情況下，區(qū)域性O(shè)TC市場宜采用傳統(tǒng)型做市商交易模式，待市場的流動(dòng)性與活躍度被激發(fā)并能保持在一定水平時(shí)，再引入競價(jià)制度加以輔助，即實(shí)行做市商制度為主、競價(jià)制度為輔的混合交易制度?？山梃b天津股權(quán)交易所實(shí)行的以做市商雙向報(bào)價(jià)為主，集合競價(jià)和協(xié)商定價(jià)相結(jié)合的混合型交易模式。

（三）轉(zhuǎn)板制度

1.轉(zhuǎn)板的前提與基礎(chǔ)

掛牌公司實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，必須滿足相關(guān)的法律規(guī)定。掛牌公司首先應(yīng)當(dāng)滿足《公司法》、《證券法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》或《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》關(guān)于股票發(fā)行和上市的要求，這是轉(zhuǎn)板的前提和基礎(chǔ)。

2.轉(zhuǎn)板自愿原則

在OTC掛牌的公司可能會逐步發(fā)展成為明星企業(yè)、超大規(guī)模企業(yè)，或最終發(fā)展成為該板塊的領(lǐng)軍企業(yè)。但不一定在符合主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板條件后就立即轉(zhuǎn)板。因此，在轉(zhuǎn)板的主動(dòng)性上，應(yīng)當(dāng)遵循自愿轉(zhuǎn)板的原則，將轉(zhuǎn)板的選擇權(quán)交到掛牌企業(yè)手中，由掛牌企業(yè)自行選擇。

3.轉(zhuǎn)板的條件

轉(zhuǎn)板是掛牌公司上市的一條捷徑，但是必須設(shè)定一些條件，從而保證轉(zhuǎn)板公司的質(zhì)量。區(qū)域性O(shè)TC市場掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)為創(chuàng)業(yè)板的條件可以限定為：掛牌公司達(dá)到交易所或上柜市場的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，掛牌二年以上，在交易中心交易滿6個(gè)月。掛牌期間公司及高管沒有違法違規(guī)記錄，信息披露及時(shí)、準(zhǔn)確、完整，公司運(yùn)作規(guī)范，成長性較好?？上蚪灰姿蛏瞎袷袌鎏岢鲛D(zhuǎn)板申請，在獲得主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，即可升入相應(yīng)市場進(jìn)行交易。

另外，借鑒臺灣發(fā)展低層次的場外交易市場的成功經(jīng)驗(yàn)，建議要求擬赴主板、創(chuàng)業(yè)板、全國性場外交易市場掛牌上市或上柜的中小企業(yè)，可以先在區(qū)域性O(shè)TC市場掛牌一段時(shí)間（3—6月）。這不僅更有利于漸進(jìn)孵化中小高新企業(yè)上柜或上市融資，而且還能夠拉動(dòng)區(qū)域性場外交易市場趨于活躍。

（四）退出機(jī)制

1.實(shí)施退出制度的原則

公司成功掛牌后，必須一直保持掛牌的條件。當(dāng)掛牌公司不再符合掛牌條件時(shí)，應(yīng)立即終止其股票交易，退出OTC市場。

2.交易所對掛牌公司的退出具有完全的決定權(quán)

從國外成熟的證券市場關(guān)于公司退市的法律規(guī)定來看，退出的具體條件一般是由交易所決定的。企業(yè)在其市場交易，就必須按照法律規(guī)定運(yùn)行，一旦不能達(dá)到掛牌標(biāo)準(zhǔn)和法律規(guī)定的范圍，就必須強(qiáng)制退出。

3.按照固定的程序?qū)嵤┕善蓖顺鲋贫?/p>

完整的股票退出制度包括了掛牌公司股票暫停交易、恢復(fù)交易和終止交易等幾個(gè)步驟。企業(yè)在掛牌之前，必須與交易所簽訂掛牌協(xié)議，其中也包含退出的規(guī)定，因此，退出制度必須保持一定的穩(wěn)定性。

4.建立市場化取向原則的退出程序

減少繁雜的緩沖機(jī)制，增加直接退出的情形，減少暫停掛牌的應(yīng)用，明確暫停掛牌以及恢復(fù)掛牌的審核條件；擴(kuò)大直接退出的適用范圍，明確審核退出的時(shí)間限制，限定掛牌公司恢復(fù)掛牌補(bǔ)充材料的時(shí)限和次數(shù)，最終力爭形成標(biāo)準(zhǔn)清晰、快速有效、權(quán)責(zé)明確的退出程序。

（五）信息披露制度

信息披露分為強(qiáng)制性披露和自愿性披露兩類：強(qiáng)制性信息披露制度側(cè)重于政府權(quán)威保障實(shí)施的懲罰機(jī)制，自愿性信息披露制度則側(cè)重于市場激勵(lì)下公司的動(dòng)力機(jī)制。強(qiáng)制性披露對市場的公平與效率起到了重要的作用，對公司是否披露信息的監(jiān)控是有效的，但卻無法對披露的信息質(zhì)量進(jìn)行驗(yàn)證；自愿性信息披露作為一種激勵(lì)性管制制度，注重通過激勵(lì)和引導(dǎo)等市場手段促使公司進(jìn)行信息披露，但會同時(shí)產(chǎn)生信息披露不足和信息質(zhì)量低下的問題。

目前，中國區(qū)域OTC市場信息披露制度主要采用強(qiáng)制性披露制度。區(qū)域性O(shè)TC市場宜采用強(qiáng)制披露與自愿披露相結(jié)合的信息披露制度。公司披露的所有信息大致可分為四類：可觀測可核實(shí)信息、可觀測不可核實(shí)信息、不可觀測可核實(shí)信息、不可觀測不可核實(shí)信息。對于可觀測可核實(shí)信息，如財(cái)務(wù)報(bào)表信息等的硬信息，可以采用強(qiáng)制性信息披露制度，有效地監(jiān)控這些信息的披露以及信息質(zhì)量；對于可觀測不可核實(shí)信息，如報(bào)表附注信息、預(yù)測性信息、分部信息，雖然強(qiáng)制性信息披露制度對公司是否披露信息的監(jiān)控是有效的，但卻無法對披露的信息質(zhì)量進(jìn)行驗(yàn)證，建議采用強(qiáng)制性披露與自愿性披露相結(jié)合的方式進(jìn)行披露；對于不可觀測可核實(shí)以及不可觀測不可核實(shí)等內(nèi)部性很強(qiáng)的軟信息，如經(jīng)營計(jì)劃的調(diào)整、經(jīng)營環(huán)境變化對公司財(cái)務(wù)狀況的影響、公司盈利變化及其原因等信息，公司是否掌握這類信息或披露的信息是否真實(shí)，外部人是無法得知的。所以，即使強(qiáng)制規(guī)定披露這類信息，對其監(jiān)控也是很難的，即強(qiáng)制規(guī)定披露這類信息則是完全無效的，建議采用自愿性披露信息。endprint

（六）監(jiān)管制度

區(qū)域性O(shè)TC市場在監(jiān)管模式上目前采用的是地方政府監(jiān)管模式，建議采用中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)與地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分工協(xié)作、證監(jiān)會監(jiān)管與交易中心自律監(jiān)管的分工協(xié)作、行業(yè)自律組織（以行業(yè)協(xié)會為主）與市場參與主體的自律監(jiān)管分工協(xié)作的三級分級協(xié)調(diào)監(jiān)管體系。

1.中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)和地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分工協(xié)作

在執(zhí)行監(jiān)管職能的過程中，為提高監(jiān)管效率，在中央和地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間按照統(tǒng)一制度、分級監(jiān)管的原則進(jìn)行監(jiān)管分工與合作。

中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為統(tǒng)一的全國性政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對全國性場外交易市場進(jìn)行直接監(jiān)管，但對于區(qū)域性場外交易市場則應(yīng)由中央與地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同進(jìn)行監(jiān)管，在對區(qū)域性場外交易市場板塊監(jiān)管上，中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)重在立法，制定統(tǒng)一的監(jiān)管制度規(guī)范，指導(dǎo)并監(jiān)督地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管活動(dòng)，間接地對區(qū)域性場外交易市場板塊進(jìn)行監(jiān)管，而地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)則依據(jù)法律法規(guī)以及中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的制度規(guī)范，對區(qū)域性場外交易市場板塊進(jìn)行直接監(jiān)管，發(fā)揮各自的優(yōu)勢，高效節(jié)約地利用監(jiān)管資源。

2.證監(jiān)會監(jiān)管與交易中心自律監(jiān)管的分工協(xié)作

采取這種分工模式是因?yàn)樽C券市場監(jiān)管是一項(xiàng)技術(shù)性、專業(yè)性很強(qiáng)的復(fù)雜工作，完全由政府根據(jù)法律來承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)是非常困難的，也是不現(xiàn)實(shí)的，以交易中心等具有專門知識的主體為依據(jù)、構(gòu)建自律體制為核心進(jìn)行監(jiān)管，不僅將大大降低證監(jiān)會等政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本，而且會增加整個(gè)監(jiān)管體制的有效性。

在執(zhí)行過程中，證監(jiān)會主要監(jiān)督整個(gè)證券市場的法律執(zhí)行情況，包括監(jiān)管公司的發(fā)行信息披露，違約處罰，并對證券公司、投資者和上市公司等主體的違法行為進(jìn)行調(diào)查、給予處罰；場外交易中心則負(fù)責(zé)上市公司信息的持續(xù)披露、防止交易價(jià)格被操縱、對市場參與主體的一般違法行為進(jìn)行處罰。

3.行業(yè)自律組織（以行業(yè)協(xié)會為主）與市場參與主體的自律監(jiān)管分工協(xié)作

由于場外交易市場的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于場內(nèi)交易所，信息透明度低，因此借助于行業(yè)協(xié)會和市場參與主體（保薦人、做市商、證券公司等）的力量，強(qiáng)化一線監(jiān)管非常有必要。行業(yè)自律組織的主要作用是保證市場交易正常有序地進(jìn)行、協(xié)調(diào)各交易所之間的利益、維護(hù)投資者權(quán)益、保持行業(yè)的良好信譽(yù)。同時(shí)，也為政府監(jiān)管與交易所自我管理之間架設(shè)了橋梁，起到“上令下達(dá)，下情上傳”的作用；市場交易主體（保薦人、做市商、證券公司）的自律監(jiān)管則可以更好地監(jiān)管交易主體和市場運(yùn)行狀況。保薦人對掛牌公司負(fù)有持續(xù)督導(dǎo)的義務(wù)，這本身就是行使自律監(jiān)管職能的重要表現(xiàn)形式；做市商對市場參與程度最高，能比其他監(jiān)管主體更及時(shí)地監(jiān)測到市場交易波動(dòng)的異常情況，建立健全做市商的及時(shí)報(bào)告制度和定期報(bào)告制度，這既是做市商履行自律監(jiān)管職能的職責(zé)，也是為上位監(jiān)管者提供信息的重要途徑；證券公司在場外交易市場中的角色定位主要以做市商為主，并能發(fā)揮專業(yè)人才多、信息面廣的優(yōu)勢。

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint