崔玉書

摘要：金融衍生品作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，在我國(guó)金融市場(chǎng)中發(fā)展迅速。本文就我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及其問(wèn)題進(jìn)行闡述，并對(duì)比國(guó)外金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀，提出完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的建議和看法。

關(guān)鍵詞：金融衍生品；現(xiàn)狀；金融衍生品市場(chǎng)；金融創(chuàng)新；建議

金融衍生品作為金融市場(chǎng)新生的工具，無(wú)論從其具有杠桿效應(yīng)的特點(diǎn)，還是從其具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用來(lái)看，金融衍生品都呈現(xiàn)出“創(chuàng)新”二字所帶來(lái)的活力。因此，金融衍生品在金融市場(chǎng)的地位不可小覷。中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)早期的嘗試及近年來(lái)的快速發(fā)展，已經(jīng)取得了很大的進(jìn)步，仍舊處于發(fā)展的初級(jí)階段。本文主要分析了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀，并且，對(duì)比分析了歐美金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我認(rèn)為，差距不僅僅是與過(guò)去我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀作比較，更要分析國(guó)外金融市場(chǎng)的成熟之處，取其精華，學(xué)習(xí)借鑒。本文還對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題進(jìn)行闡述，并提出了完善金融衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的建議和看法，更全面的闡述未來(lái)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的方向。

一、中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

20世紀(jì)90年代，金融衍生工具登陸中國(guó)，商品期貨、國(guó)債期貨、利率遠(yuǎn)期及外匯期貨等品種先后出現(xiàn)。我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展、清理整頓和恢復(fù)發(fā)展三個(gè)階段。其間衍生品種類十分豐富，涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、化工產(chǎn)品、能源、金融等眾多領(lǐng)域。在2005年5月推出債券遠(yuǎn)期交易后，又陸續(xù)引入利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯掉期和貨幣掉期等衍生品，交易量逐漸增長(zhǎng)。根據(jù)衍生品的形態(tài)，遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期這四大類在我國(guó)得到了良好持續(xù)的發(fā)展。。我國(guó)上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所在近年的成交量均保持著持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2010年4月即將推出股指期貨。推出股指期貨這一金融衍生品種并合理的加以誘導(dǎo)利用,不僅能夠降低金融風(fēng)險(xiǎn),而且還能促進(jìn)股市的進(jìn)一步發(fā)展。推出股票指數(shù)期貨對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)是一項(xiàng)創(chuàng)新。

而與金融衍生品脫不了干系的美國(guó)次貸危機(jī)從美國(guó)金融市場(chǎng)到全球金融市場(chǎng)再到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)逐步演化開來(lái)，并于2008年下半年開始傳到到中國(guó)，雖然以商品期貨與外匯期貨為主的中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)并未收到嚴(yán)重影響，但金融危機(jī)被冠以“衍生品”泛濫之名，所以我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展方向是十分重要的。

近年來(lái)我國(guó)的金融衍生品在不斷的快速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也趨向于國(guó)際化。隨著人民幣匯率機(jī)制的改變和利率設(shè)定政策的改變，大量的金融衍生品已是輔助金融市場(chǎng)發(fā)展的重要工具。并且，金融衍生品對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響是十分顯著的，其發(fā)展加快了金融創(chuàng)新的步伐并為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。但目前，我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，盡管我國(guó)金融衍生品發(fā)展較快，仍存在以下諸多問(wèn)題。

（一）市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)不足

我國(guó)金融衍生品的發(fā)展不僅沒(méi)有做到嚴(yán)格規(guī)范的起步，而且其監(jiān)督管理也處于混亂的狀態(tài)。首先表現(xiàn)在多頭管理上，證監(jiān)會(huì)、人行、國(guó)家發(fā)改會(huì)、財(cái)政部、地方政府以及護(hù)身證券交易所都享有一定的管理權(quán)。這些導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性、交易所之間存在不平等競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。其次，交易制度和交易程序不規(guī)范。一般來(lái)說(shuō)，各金融衍生市場(chǎng)的具體管理制度依各自情況而定，但就其總原則和規(guī)章來(lái)說(shuō)，是要一致規(guī)范的。

（二）現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不匹配

由于衍生品的派生性，任何衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，都需要成熟完整的現(xiàn)貨市場(chǎng)作為保證。沒(méi)有合理的現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模，就不會(huì)有合理的市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)容量越小，就越容易造成價(jià)格的人為控制。所以現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模至關(guān)重要，它關(guān)系到市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制和對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的定價(jià)問(wèn)題。

（三）金融衍生品創(chuàng)新不足

金融衍生品的基本功能是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和規(guī)避。但是有些品種的衍生品并未起到預(yù)期的作用，這就說(shuō)明金融衍生品自身特點(diǎn)決定了其創(chuàng)新力。

創(chuàng)新是金融衍生品生產(chǎn)力的所在。國(guó)外銀行的金融創(chuàng)新，實(shí)在金融期貨和金融業(yè)務(wù)等方面發(fā)展，二我國(guó)金融創(chuàng)新多停留在創(chuàng)造概念性的品牌效應(yīng)和爭(zhēng)占市場(chǎng)份額上。雖然我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的第一要?jiǎng)?wù)仍是發(fā)展，而任何一個(gè)市場(chǎng)的突破和發(fā)展必然依賴于市場(chǎng)的持續(xù)創(chuàng)新，沒(méi)有創(chuàng)新就不會(huì)突破現(xiàn)在所處的“瓶頸”，不會(huì)有所發(fā)展。

（四）信息披露制度不健全

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的信息披露機(jī)制不完善，信用評(píng)級(jí)制度缺乏透明性和獨(dú)立性。交易信息存在匱乏、價(jià)值低等問(wèn)題。我國(guó)目前采取政府批準(zhǔn)的模式，但銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品基本上沒(méi)有信息披露。同時(shí)，我國(guó)是一個(gè)對(duì)金融價(jià)格管制較緊的國(guó)家，金融衍生品價(jià)格市場(chǎng)化程度不高，國(guó)家政策對(duì)金融衍生品變化影響較大，而金融衍生品的價(jià)格與利率、匯率等基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品價(jià)格密切相關(guān)，因此，信息披露制度是很重要的。在金融創(chuàng)新中，各金融機(jī)構(gòu)都把其金融產(chǎn)品的創(chuàng)造過(guò)程看作是商業(yè)機(jī)密，這一點(diǎn)就使得其在披露方面較為局限，再加上這些金融衍生品本身的復(fù)雜性，即使專業(yè)的投資者也會(huì)經(jīng)常感到眼花繚亂，無(wú)法做到真正的信息披露，不利于金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

綜合上面的闡述，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)仍有許多問(wèn)題亟待解決，才能保證其健全的發(fā)展。

二、對(duì)比國(guó)外金融衍生品市場(chǎng)

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家集中了全球絕大部分的交易所金融衍生品交易，全球80%以上的交易分布在北美和歐洲，近年來(lái)這種集中趨勢(shì)更加明顯。歐洲的市場(chǎng)份額由2000年的29%，上升到2006年的42%。而且歐美仍然延續(xù)著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)立、互相促動(dòng)向上的格局，美國(guó)在衍生品市場(chǎng)以CME拔得頭籌，歐洲則以EUREX和EURONET為左膀右臂爭(zhēng)得霸主的地位。它們分別依據(jù)自身的發(fā)展需求和歷史背景，形成了適合本國(guó)發(fā)展的衍生品發(fā)展道路，這是歐美在金融衍生品市場(chǎng)立于長(zhǎng)久不敗的重要原因。

歐美國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)具有如下特點(diǎn)：

（一）交易品種豐富，投資者結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)為主

金融衍生品市場(chǎng)交易的品種類型很豐富，涉及股票、指數(shù)、匯率和利率等品種的期貨、期權(quán)、互換和遠(yuǎn)期交易，其中交易所市場(chǎng)主要交易期貨、期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化合約，OTC市場(chǎng)主要交易互換、遠(yuǎn)期等非標(biāo)準(zhǔn)化合約。

目前，機(jī)構(gòu)投資者持有美國(guó)股票市值的80%左右，而機(jī)構(gòu)投資者占美國(guó)股指期貨市場(chǎng)的交易量也大致為80%，這也充分說(shuō)明做股指期貨真正尋求套保需求的也只是能夠進(jìn)行多種股票投資的機(jī)構(gòu)投資者。

（二）全球化趨勢(shì)明顯，交易所競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)

觀察2006年各大交易所在股票期貨、期權(quán)和股指期貨、期權(quán)的交易量情況可以發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)交易量以美洲占先，Euronext.Liffe交易有下降的趨勢(shì)，巴西的圣保羅交易所交易量居南美之首；美國(guó)的表現(xiàn)略遜于歐洲；股指期貨方面，CME一家獨(dú)大，不過(guò)EUREX和EURONEX的總體市場(chǎng)分量要多一些。

從以上對(duì)歐美國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀及其特點(diǎn)的分析，我們要深思熟慮其之所以成功的原因，并吸取適合我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)點(diǎn)。我們可獲得如下幾點(diǎn)啟示：1、集中精力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品是歐洲國(guó)家迅速成為全球衍生品交易中心的重要經(jīng)驗(yàn)之一。專注是歐洲衍生品市場(chǎng)得以在短時(shí)間內(nèi)取代美國(guó)在該領(lǐng)域的長(zhǎng)期霸主地位的重要原因。同為以股票類衍生品為發(fā)展龍頭的模式，作為歐洲衍生品市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可以對(duì)我國(guó)未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展提供借鑒。2、在集中發(fā)展優(yōu)勢(shì)品種之后，在市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大且成熟之時(shí)，會(huì)有更多衍生品種的需求用以規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)我國(guó)金融衍生品也將走一條依據(jù)我國(guó)實(shí)際情況出發(fā)，以股票衍生品為主體，利率、匯率等衍生品種共同促進(jìn)市場(chǎng)繁榮發(fā)展的道路。3、美國(guó)直接融資的金融制度促進(jìn)了以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)格局的形成，機(jī)構(gòu)投資者也利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值對(duì)沖各種風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)金融制度的逐步健全，http://bank.money.hexun.com/銀行、基金與http://insurance.money.hexun.com/保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)將逐步參與股指期貨交易，未來(lái)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)也將以機(jī)構(gòu)為主體。4、歐洲交易所的全面并購(gòu)給衍生品市場(chǎng)帶來(lái)了全面推廣電子化、網(wǎng)絡(luò)化交易的模式。提高交易所乃至期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)力也是我國(guó)未來(lái)發(fā)展衍生品市場(chǎng)的關(guān)鍵問(wèn)題，降低費(fèi)率、引入合作與競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)，是我國(guó)衍生品市場(chǎng)乃至全球資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求。

三、對(duì)完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的建議和看法

（一）建立健全的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體系

對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管不僅僅是政府部門的責(zé)任，需要社會(huì)各相關(guān)主體共同參與并且協(xié)同監(jiān)管，真正建立起市場(chǎng)參與者自控、行業(yè)自律、政府監(jiān)管三方面協(xié)作的管理模式。這里著重強(qiáng)調(diào)的是政府監(jiān)管這一方面：應(yīng)加大對(duì)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入監(jiān)管力度，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只有向監(jiān)管當(dāng)局申請(qǐng)取得與交易者之間的交易條件的批準(zhǔn)后，才能進(jìn)行交易，這樣，監(jiān)管主體就成交易者的“代理人”，站在維護(hù)交易者利益的立場(chǎng)上行動(dòng)，以交易者的利益最大化作為行動(dòng)基準(zhǔn)。同時(shí)，我國(guó)政府還應(yīng)加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)的國(guó)際監(jiān)管與合作，更多時(shí)候來(lái)自國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加難以控制。

（二）金融衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展

金融衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)有著密切的關(guān)系。穩(wěn)妥建設(shè)現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)于擴(kuò)大金融衍生品市場(chǎng)規(guī)模、豐富交易品種、改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、完善市場(chǎng)功能、優(yōu)化資源配置，乃至對(duì)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，都具有重要的意義。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量的擴(kuò)大會(huì)大大刺激金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，打造現(xiàn)貨和衍生品融為一體的市場(chǎng)。

（三）鼓勵(lì)金融衍生品的產(chǎn)品創(chuàng)新

創(chuàng)新是金融衍生工具生命力所在，是其不斷發(fā)展壯大的前提。新產(chǎn)品創(chuàng)新提供新機(jī)會(huì)，提供新的交易手段，產(chǎn)生新的盈利模式。因而能促進(jìn)交易量的持續(xù)增長(zhǎng)。但我們還是要積極鼓勵(lì)創(chuàng)新，目前我國(guó)的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段。在創(chuàng)新的思路上，總結(jié)目前銀行間金融衍生品產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，研究推出人民幣利率期權(quán)等衍生產(chǎn)品交易，豐富金融衍生產(chǎn)品的品種，促進(jìn)各類結(jié)構(gòu)性的場(chǎng)外金融衍生品不斷豐富。

（四）完善金融機(jī)構(gòu)的信息披露制度，提高金融交易的透明度

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的國(guó)家，重大的信息披露及有關(guān)政策的公布均有嚴(yán)格的程序，泄密者和傳播謠言者將會(huì)受到懲罰，以保證正常公平的交易。金融衍生品必須相應(yīng)披露信息，揭示金融衍生品的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)，并且將信息披露與反欺詐條款相連結(jié)。探索新的金融市場(chǎng)信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的透明度，也是防范金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

綜合上面的闡述，我國(guó)急需發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，創(chuàng)造更多的衍生品。金融衍生品的重大意義是提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。我認(rèn)為，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)存在不可忽視的問(wèn)題，有問(wèn)題，我們就應(yīng)解決問(wèn)題。既要滿足投資者的個(gè)性化需求，讓金融衍生品為中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)仍有著很大的發(fā)展?jié)摿Γ貏e是今年我國(guó)不斷開發(fā)實(shí)行新的相關(guān)產(chǎn)品和政策，使得我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展既充滿希望又有必然存在的障礙，任重而道遠(yuǎn)。

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