侯桃李

上市公司股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性

侯桃李

據(jù)第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，上市公司股權(quán)集中程度會(huì)對(duì)公司的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)有明顯影響。本文通過(guò)運(yùn)用股權(quán)集中度的具體數(shù)據(jù)指標(biāo)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的具體影響進(jìn)行假設(shè)猜想，并運(yùn)用回歸分析的方法加以論證，提出對(duì)公司業(yè)績(jī)有幫助的策略和方法。

上市公司；股權(quán)集中度；公司業(yè)績(jī)；相關(guān)性

一、對(duì)上市公司股權(quán)集中度存在的問(wèn)題分析

（一）股權(quán)集中度的基本概念

股權(quán)集中度是指對(duì)股東在公司持有的股權(quán)份額，也就是一定的比例，是一個(gè)數(shù)量化的具體指標(biāo)。股權(quán)集中度可以體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的強(qiáng)弱，也可以明顯的顯示出公司股權(quán)的分布狀態(tài)。

用來(lái)判斷股權(quán)集中度的主要指標(biāo)有：

1.CR1指數(shù)是指公司第一大股東持股比例，具體是指在上市公司中股權(quán)占有比例最高的股權(quán)持有比重。當(dāng)這個(gè)指數(shù)超過(guò)當(dāng)50%時(shí)，就說(shuō)明第一大股東對(duì)公司有絕對(duì)的控制權(quán)力；當(dāng)CR1<20%，則說(shuō)明公司股權(quán)比較分散；當(dāng)CR1處于20%和50%之間，則說(shuō)明公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是相對(duì)控股型。

2.Z指數(shù)是指第一大股東持有的股權(quán)與第二大股東持有的股權(quán)兩者之間的比值，通用公式是Z=CR1/CR2，當(dāng)Z指數(shù)變大時(shí)，第一大股東控股的優(yōu)勢(shì)就會(huì)越來(lái)越明顯，對(duì)公司的控制地位也會(huì)越來(lái)越高。

3.CR指數(shù)是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的數(shù)量指標(biāo)。CRn中的“N”是指前第N大股東在公司的持有份額。例如，CR3就是指公司前三大股東持有的股權(quán)在公司總份額中所占的比重。這個(gè)CR值如果比上一個(gè)報(bào)告期明顯增高，則說(shuō)明公司趨向一個(gè)集權(quán)的管理模式，公司的業(yè)績(jī)水平也會(huì)有所提高，反之則表示公司的股權(quán)分散，公司業(yè)績(jī)下降。

4.Hn指數(shù)——赫芬達(dá)爾指數(shù)，指股東前n位大股東持股比例的平方和。當(dāng)Hn指數(shù)越大，說(shuō)明公司股權(quán)越集中；當(dāng)Hn指數(shù)越小，說(shuō)明公司股權(quán)越分散。當(dāng)Hn指數(shù)向1無(wú)限靠近，則說(shuō)明前n位股東持股比例之間的差距較大；當(dāng)Hn指向0無(wú)限靠近，則說(shuō)明前n位股東持股比例之間的差距較小。

（二）對(duì)上市公司股權(quán)集中度存在的問(wèn)題進(jìn)行分析

1.上市公司缺乏股份制的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)因素。我國(guó)上市公司是由國(guó)家政府通過(guò)行政程序指定組建而成立的，一般都是由國(guó)有大中型企業(yè)改制而來(lái)，上市公司各股權(quán)主體并不能自由決定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)比例。在這種情況下，我國(guó)尚不存在與國(guó)有股權(quán)資本實(shí)力相抗衡投資主體，所以便形成了國(guó)有股“一股獨(dú)大”的不規(guī)范、不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)比例。

2.傳統(tǒng)的國(guó)家公有制為主體的理論對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)體制是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。這種傳統(tǒng)的國(guó)家公有制為主體的理論強(qiáng)調(diào)了國(guó)家公有制和所有權(quán)的地位，為了貫徹落實(shí)這種理論和思想，國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局和國(guó)家體改委發(fā)布了相關(guān)法律條例，規(guī)定了國(guó)家財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的神圣地位，不得被隨意侵犯，這從根本上決定了國(guó)家股和由國(guó)家控制的法人股的不可轉(zhuǎn)讓性，最終致使我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

3.國(guó)有股權(quán)管理和運(yùn)行機(jī)制不夠完善。我國(guó)國(guó)有控股上市公司的國(guó)有股權(quán)缺位，其公司經(jīng)營(yíng)權(quán)是由經(jīng)理人作為代理。經(jīng)營(yíng)管理者為了追求非股東利益最大化的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，疏于對(duì)股東進(jìn)行有效的監(jiān)管，導(dǎo)致公司內(nèi)部人員出現(xiàn)很頻繁的代理事故及由其引起的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這在很大程度上影響了對(duì)員工的工作熱情。除此之外，國(guó)有股與其他股東不同，必須借助委托機(jī)構(gòu)行使其股權(quán)，而目前我國(guó)國(guó)有股權(quán)管理和運(yùn)行機(jī)制還不夠完善，國(guó)有股權(quán)難以實(shí)現(xiàn)，國(guó)有股利益難以保證，這是導(dǎo)致我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不規(guī)范的客觀原因。

二、研究股權(quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響

（一）股權(quán)集中度偏高對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

當(dāng)公司的股權(quán)高度集中，超過(guò)了50%之后，就會(huì)給公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響。從整體來(lái)說(shuō)，股權(quán)高度集中有利于公司業(yè)績(jī)的提升。當(dāng)公司股權(quán)高度集中時(shí)，也就是公司最大股東擁有對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)，控股股東有權(quán)親自或者派出自己的直接代表?yè)?dān)任公司的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理，這樣就有效的將公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)統(tǒng)一于一體，有效避免公司經(jīng)營(yíng)者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)，公司可以防止被并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于控股股東有權(quán)親自或者派出自己的直接代表?yè)?dān)任公司的管理高層職位，例如董事長(zhǎng)或總經(jīng)理這樣的高層，都會(huì)導(dǎo)致公司的董事會(huì)或股東大會(huì)的權(quán)利難以得到有效的行使，相關(guān)機(jī)構(gòu)也就相當(dāng)于形同虛設(shè)，而公司控股權(quán)掌握在大股東手中，出于謀私的觀念，大股東很可能為了個(gè)人利益，進(jìn)行不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，或者通過(guò)其他途徑實(shí)現(xiàn)自身利益，而使其他小股東的利益受損。

（二）股權(quán)集中度偏低對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

當(dāng)公司的股權(quán)集中度明顯低于20%之后，這種情況下，公司內(nèi)部的任何股東都不能擁有對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的控股權(quán)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于維護(hù)公司股東的權(quán)益，公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)是分開(kāi)的，因此，很可能導(dǎo)致公司管理層對(duì)公司管理權(quán)的控制，而公司各股東又不容易對(duì)公司經(jīng)理行為的監(jiān)督，這樣，公司股東便只專注于公司股價(jià)的漲跌，對(duì)于公司的管理，他們既不能參加有效管理，同時(shí)也就不愿意對(duì)其進(jìn)行管理，更助長(zhǎng)了管理層對(duì)公司的“為所欲為”。從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，這種股權(quán)集中度不利于公司業(yè)績(jī)的提高，不利于其健康發(fā)展。

（三）恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

由前兩點(diǎn)可以總結(jié)出，公司前五大股東的持股比例之和，即股權(quán)集中度最好維持在在20%與50%之間。此時(shí)，若干個(gè)大股東之間在對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理方面形成相互制衡的局面，這種公司股權(quán)的集中程度可以有效避免大股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)權(quán)的“獨(dú)裁”，又可以保護(hù)小股東的合法權(quán)益。所以，恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中更加有利于公司內(nèi)部治理，有利于改善公司的運(yùn)營(yíng)面貌，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

三、提高公司業(yè)績(jī)的相關(guān)建議

（一）減少國(guó)有股的比例，增加企業(yè)內(nèi)部管理人員控股

目前，我國(guó)大部分上市企業(yè)的國(guó)有股持股比例都較大，不利于公司各大股東之間形成有效的制衡和監(jiān)督。而現(xiàn)階段我國(guó)尚且沒(méi)有能與國(guó)有股資本實(shí)力相匹敵的大股東，為了規(guī)范我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)比例，一方面，應(yīng)適當(dāng)減少國(guó)有股和法人股的持股比例，使其逐步全面在資本市場(chǎng)自由流通。在另一方面，也要應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)高層管理人員持股，因?yàn)槠髽I(yè)高層管理人員擁有對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利，且掌握著公司內(nèi)部核心信息，為了維護(hù)自身利益和職場(chǎng)經(jīng)理的形象，這種激勵(lì)作用會(huì)促使他們更加積極投身于公司經(jīng)營(yíng)管理。

（二）維持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度

從以上分析知，保持適中的股權(quán)集中度可以大大提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。隨著企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，控股股東對(duì)企業(yè)在各種競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)發(fā)揮著不同的治理作用。維持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度有利于各股東之間形成相互制衡的局面，可以有效保護(hù)各個(gè)小股東的合法權(quán)益，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化。

（三）規(guī)范資本市場(chǎng)，建立健全保護(hù)投資者利益的法律法規(guī)

對(duì)上市公司的管理影響最大的問(wèn)題是股權(quán)過(guò)于集中，公司的各小股東的合法權(quán)益得不到有效保護(hù)。此外，現(xiàn)階段我國(guó)部分相關(guān)法律法規(guī)已不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以，加強(qiáng)并完善我國(guó)現(xiàn)有的相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范整個(gè)資本經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，并不斷加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，從而維護(hù)上市公司各個(gè)股東的權(quán)益，有效避免可能存在的內(nèi)部股東掠奪的問(wèn)題。

[1]肖淑芳，金田，劉洋.股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度與公司績(jī)效[J].北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2012年03期.

[2]梁權(quán)熙.所有權(quán)結(jié)構(gòu)、盈余管理與股價(jià)行為[D].暨南大學(xué)，2012年.

（作者單位：菏澤市住房公積金管理中心）