李雙頂

摘 要：本文選取在滬深上市的安徽省上市公司為樣本，運(yùn)用Eviews6.0軟件對(duì)管理層持股與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，得出管理層持股跟企業(yè)業(yè)績(jī)之間呈正相關(guān)關(guān)系，并真對(duì)目前股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀提出建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)業(yè)績(jī)；實(shí)證分析

1.相關(guān)文獻(xiàn)綜述

自20世紀(jì)60年代開(kāi)始，西方的學(xué)者就對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)跟企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行研究。代表性的研究結(jié)論大致有三類。（1） Mehran（1995）、Campbell和Wasley（1999）、Hanson與Song（2000）研究表明管理層股權(quán)激勵(lì)跟公司業(yè)績(jī)之間是線性相關(guān)。（2） Fama和Jensen（1983）在其研究的基礎(chǔ)上提出了“管理者防御性假說(shuō)”，及后來(lái)的Morck，Shleifer和Vishny（1988）證明了管理層股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)關(guān)系是非線性呢。（3）Demsetz與Lehn（1985）、Hubbard跟Palia（1999）的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)幾乎沒(méi)有影響，二者之間是不相關(guān)的。

雖然我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間晚于國(guó)外，對(duì)于管理層股權(quán)激勵(lì)跟企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系研究起步較晚。魏剛（2000）、于東智、古立日（2001）、崔穎（2008）等研究表明股權(quán)激勵(lì)跟公司業(yè)績(jī)均不相關(guān)；但是，劉國(guó)亮、王加圣（2000）、宋增基、蒲海泉（2003）、程仲鳴跟夏銀桂（2008）等認(rèn)為，管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)性。

2.研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本數(shù)據(jù)的選擇

在進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)的選擇時(shí)，未滿足以下標(biāo)準(zhǔn)的將被剔除。一是被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的公司；二是到目前為止還沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司；三是對(duì)于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重及凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率小于零的公司。因此，從2012年安徽省在滬深兩市上市的80家公司中，最終選取了53家，樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于安徽省上市公司在上海、深圳證券交易所公布的2012年年報(bào)。

2.2 模型的假設(shè)

假設(shè)一：管理層的持股比例與上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)是正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)二：上市公司的規(guī)模與企業(yè)業(yè)績(jī)是正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)三：上市公司的負(fù)債水平跟公司業(yè)績(jī)是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.3 變量的選取跟模型設(shè)定

按照上面提出的假設(shè)，本文將選取上市公司的每股收益（EPS）為被解釋變量，管理層股權(quán)激勵(lì)的持股比例（MSR）為解釋變量，公司資產(chǎn)總額（SIZE）及資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）為控制變量，每股收益（EPS）==歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)/當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)，管理層持股比例=管理層期初持股總數(shù)/公司期初總股數(shù)*100%，公司規(guī)模（SIZE）=ln（總資產(chǎn)），公司負(fù)債水平DEBT=期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額*100%。最終構(gòu)建的模型如下：ROE=β0+β1MSR+β2SIZE+β3DEBT+ui。

3. 實(shí)證分析

依據(jù)樣本公司2012年年報(bào)的截面數(shù)據(jù)，運(yùn)用Eviews6.0軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到表1的結(jié)果。

通過(guò)分析結(jié)果表1，模型的可決系數(shù)R-squared=0.264204，經(jīng)過(guò)調(diào)整的Adjusted R-squared=0.219155，說(shuō)明這三個(gè)解釋變量的對(duì)被解釋變量的解釋程度不高，還有其他的變量影響著被解釋變量，但是這并不影響證明管理層股權(quán)激勵(lì)跟企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。因?yàn)镕-statistic=5.864838，P=0，通過(guò)了置信水平5%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明管理層持股比例MSR、公司規(guī)模SIZE跟公司負(fù)債水平DEBT與企業(yè)業(yè)績(jī)是存在相關(guān)性。在回歸的結(jié)果中，選取的解釋變量跟控制變量經(jīng)的T統(tǒng)計(jì)量的Prob.均小于0.05， 所以，回歸系數(shù)均是顯著的，表明解釋變量與被解釋變量、控制變量之間的線性關(guān)系是顯著的；同時(shí)模型中解釋變量MSR的系數(shù)為0.232301，SIZE的系數(shù)為0.221902，DEBT的系數(shù)為-0.858081，驗(yàn)證了假設(shè)一、假設(shè)二跟假設(shè)三，得到模型結(jié)果為：EPS=-4.106770+0.232301MSR+0.221902SIZE-0.858081DEBT。

4.研究的結(jié)論跟建議

4.1 管理層股權(quán)激勵(lì)可以帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的提升

通過(guò)實(shí)證分析，證實(shí)了管理層持股比例跟上市公司業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系。因此，本文認(rèn)為，上市公司應(yīng)該有效的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，科學(xué)的制定針對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)方案，充分調(diào)動(dòng)管理層在經(jīng)營(yíng)管理中的積極性，妥善解決現(xiàn)代企業(yè)制度中的委托代理問(wèn)題、信息不對(duì)稱等問(wèn)題。使公司在未來(lái)的發(fā)展中，將管理層的利益跟公司利益即股東利益捆綁在一起，以此來(lái)提升公司的業(yè)績(jī)。

4.2 擴(kuò)大公司規(guī)模有益于公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)

回歸結(jié)果顯示，上市公司的規(guī)模跟企業(yè)業(yè)績(jī)之間是正相關(guān)關(guān)系。因?yàn)橥ǔＵJ(rèn)為公司的規(guī)模越大，表明公司的實(shí)力越是雄厚，在市場(chǎng)中能夠產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這樣，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司可以通過(guò)開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品、新的市場(chǎng)以及自身的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)占有率，提升企業(yè)業(yè)績(jī)。因此，上市公司在發(fā)展中，要不斷擴(kuò)大公司規(guī)模，合理的分配利潤(rùn)。

4.3 公司的負(fù)債水平是企業(yè)業(yè)績(jī)提升的阻礙

根據(jù)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)業(yè)績(jī)是負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)楣镜呢?cái)務(wù)杠桿越高，負(fù)債比例越大，將會(huì)大幅度的侵蝕公司的利潤(rùn)，使得公司業(yè)績(jī)難以提升。因此，公司在發(fā)展過(guò)程中，要合理的控制公司財(cái)務(wù)杠桿，選擇合理的籌資結(jié)構(gòu)，合理的控制公司的資本成本，防止公司陷入財(cái)務(wù)困境。（作者單位：云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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