杜 媛，姚連軍

（1.中國海洋大學(xué)管理學(xué)院，山東 青島 266071；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，上海 200433）

企業(yè)經(jīng)營性營運(yùn)資金管理重心與管理策略研究
——離散度下的啟示

杜 媛1，姚連軍2

（1.中國海洋大學(xué)管理學(xué)院，山東 青島 266071；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，上海 200433）

通過對我國上市公司各渠道營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)均值和結(jié)構(gòu)離散度的計(jì)算，以及對各渠道營運(yùn)資金投入產(chǎn)出指標(biāo)均值和離散度的計(jì)算分析，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)在經(jīng)營性營運(yùn)資金上的主要投放領(lǐng)域幾乎都是營銷渠道，而管理重心卻都是生產(chǎn)渠道和采購渠道。以其中的電子業(yè)為例，從構(gòu)成要素分析中發(fā)現(xiàn)營銷渠道營運(yùn)資金占比較大的原因是穩(wěn)定存在著大量的應(yīng)收賬款；生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金管理可借鑒優(yōu)秀企業(yè)的存貨管理經(jīng)驗(yàn)；采購渠道營運(yùn)資金管理策略則包括保持適度的供應(yīng)商集中度、提高企業(yè)自身商業(yè)信用、改進(jìn)存貨管理模式。

營銷渠道營運(yùn)資金；采購渠道營運(yùn)資金；離散度；管理重心

一、引 言

營運(yùn)資金管理是企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，支配著企業(yè)的血液，從而影響企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力、發(fā)展能力等。營運(yùn)資金是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的直接結(jié)果，很大程度上受制于經(jīng)營活動(dòng)本身，應(yīng)如何從純財(cái)務(wù)視角管理企業(yè)營運(yùn)資金？近幾年有學(xué)者按渠道對營運(yùn)資金分類，形成了營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)，各行業(yè)不同的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)除了顯示出營運(yùn)資金管理的行業(yè)特征，是否也意味著不同行業(yè)營運(yùn)資金管理的重心不同？應(yīng)如何尋找其管理重心？我們從各渠道營運(yùn)資金的離散度計(jì)算分析中得到新啟示。

二、文獻(xiàn)綜述

國外營運(yùn)資金研究始于20世紀(jì)30年代，早期主要從要素角度研究，著眼點(diǎn)包括：經(jīng)濟(jì)衰退對營運(yùn)資金的影響［1］，營運(yùn)資金比率問題［2］，整體營運(yùn)資金管理問題［3］，基于風(fēng)險(xiǎn)和收益的營運(yùn)資金管理政策［4］，營運(yùn)資金運(yùn)作效率［5］。國內(nèi)的營運(yùn)資金管理始于20世紀(jì)90年代，理論研究內(nèi)容包括：營運(yùn)資金盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性［6］，零營運(yùn)資金管理［7］，周轉(zhuǎn)率指標(biāo)［8］，營運(yùn)資金管理的業(yè)績評(píng)價(jià)［9］，基于渠道的營運(yùn)資金管理［10］，另外，汪平、閆甜［11］、劉懷義［12］發(fā)現(xiàn)了企業(yè)營運(yùn)資本政策的主要決定因素；王治安、吳娜［13］、陳武剛［14］等都發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率、銷售增長率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與營運(yùn)資本效率顯著相關(guān)。

從中外學(xué)者研究成果看，目前大多聚焦于企業(yè)營運(yùn)資本政策、管理效率的影響因素，但對于不同行業(yè)的企業(yè)，這些影響因素的作用大小是不同的，哪些應(yīng)成為不同企業(yè)營運(yùn)資金的管理重心？這需要借助于更細(xì)致的研究方法。2007年，王竹泉等［10］提出將企業(yè)營運(yùn)資金分為經(jīng)營性和理財(cái)性兩類，并將經(jīng)營性營運(yùn)資金按渠道分為生產(chǎn)渠道、營銷渠道、采購渠道三類，從性質(zhì)或功能上更清晰地解構(gòu)了營運(yùn)資金。本文在基于渠道的經(jīng)營性營運(yùn)資金分類基礎(chǔ)上，尋找不同行業(yè)的重點(diǎn)管理渠道，并以電子業(yè)為例探討各渠道營運(yùn)資金的管理策略。

三、我國上市公司各渠道營運(yùn)資金的分布特點(diǎn)與管理重心分析

（一）基于渠道的經(jīng)營性營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)王竹泉教授等學(xué)者［10］的研究成果，采購渠道營運(yùn)資金=材料存貨+預(yù)付賬款-應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)；生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金=在產(chǎn)品存貨-其他應(yīng)收款-應(yīng)付職工薪酬-其他應(yīng)付款；營銷渠道營運(yùn)資金=成品存貨+應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款-應(yīng)交稅費(fèi)。

受經(jīng)營特點(diǎn)約束，同行業(yè)企業(yè)基于渠道的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)應(yīng)類似，表現(xiàn)出行業(yè)特征。表1按上述公式分別從實(shí)際值（A）和絕對值（B）兩個(gè)口徑①計(jì)算公式為：A=某一渠道營運(yùn)資金/∑（各渠道營運(yùn)資金），B=｜某一渠道營運(yùn)資金｜/∑（｜各渠道營運(yùn)資金｜）。統(tǒng)計(jì)了所有上市公司2009-2011年②本文所用的企業(yè)營運(yùn)資金各項(xiàng)數(shù)據(jù)均為2009-2011年。各渠道營運(yùn)資金占用（或提供）的三年均值μ。所用樣本共5736個(gè)。數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、中國上市公司營運(yùn)資金管理數(shù)據(jù)庫（BWCM）和上市公司公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)告。

表1 所有行業(yè)企業(yè)的采購、生產(chǎn)、營銷渠道營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)

表1的A列數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了各渠道營運(yùn)資金實(shí)際值的比重，可看出采購渠道營運(yùn)資金有8個(gè)行業(yè)是正值，13個(gè)行業(yè)負(fù)值；生產(chǎn)渠道有19個(gè)行業(yè)正值，2個(gè)行業(yè)負(fù)值；營銷渠道中有18個(gè)行業(yè)正值，3個(gè)行業(yè)負(fù)值。這表示大多數(shù)行業(yè)的生產(chǎn)渠道和營銷渠道都占用營運(yùn)資金，采購渠道則表現(xiàn)為提供或占用交替，提供更多。由于存在符號(hào)差異，難以直接比較結(jié)構(gòu)差異，我們進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)了某一渠道營運(yùn)資金絕對值占各渠道營運(yùn)資金絕對值總和的比重，如表1的B列。分析發(fā)現(xiàn)，雖然受經(jīng)營活動(dòng)制約，但所有企業(yè)基于渠道的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)還是表現(xiàn)出一定規(guī)律：第一，我國上市公司絕大多數(shù)行業(yè)的營銷渠道均為資金占用，且從絕對值比重來看，平均占用金額相對于采購渠道和生產(chǎn)渠道明顯較大（房地產(chǎn)、建筑、交通、批發(fā)零售、社會(huì)服務(wù)和綜合行業(yè)不明顯）。第二，除兩個(gè)行業(yè)外生產(chǎn)渠道均為資金占用，但平均占用金額較小，即大多數(shù)企業(yè)都在生產(chǎn)渠道投放了少量營運(yùn)資金。第三，采購渠道營運(yùn)資金呈現(xiàn)提供資金與占用資金交替的情形，且資金占比較小。

可見，我國各行各業(yè)幾乎都在營銷渠道上花費(fèi)了大量營運(yùn)資金，這是否意味著營銷渠道應(yīng)成為營運(yùn)資金的管理重心？按照一般規(guī)律，數(shù)量大即可控范圍大、管理空間大。但營運(yùn)資金是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)運(yùn)作的直接結(jié)果，營銷渠道營運(yùn)資金普遍占比大，這表明：大多數(shù)行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)需要在營銷渠道投放較多資金。那么這是否意味著營銷渠道反而不是各企業(yè)營運(yùn)資金的財(cái)務(wù)管理重心？

（二）基于結(jié)構(gòu)的各渠道營運(yùn)資金管理重心分析

同行業(yè)企業(yè)應(yīng)有類似的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)，但若各企業(yè)對某一渠道投放營運(yùn)資金的數(shù)量或比重各不相同，即表明該渠道的資金投放可能不是“必須”的，而是可控的，即應(yīng)成為管理重心。因?yàn)閷τ谛枰瓿傻南嗤?jīng)濟(jì)活動(dòng)，不同企業(yè)可以采取不盡相同的財(cái)務(wù)政策或營運(yùn)資金管理策略，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)將表現(xiàn)出在該渠道差異較大的資金投放比重，從其統(tǒng)計(jì)特征上看各企業(yè)在該渠道營運(yùn)資金占比的離散度較大。我們用標(biāo)準(zhǔn)差率σ/μ描述各渠道的離散程度，其中σ為企業(yè)各渠道營運(yùn)資金占比的標(biāo)準(zhǔn)差，μ為各渠道營運(yùn)資金占比的均值。我們分行業(yè)、分年統(tǒng)計(jì)了所有上市公司2009-2011年的標(biāo)準(zhǔn)差率①通過用各企業(yè)各渠道營運(yùn)資金均值予以標(biāo)準(zhǔn)化，即考慮了不同企業(yè)因規(guī)模差異對各渠道營運(yùn)資金規(guī)模的影響，增強(qiáng)了所得出結(jié)果的可比性。，繼而統(tǒng)計(jì)了三年均值，如表2：

表2 上市公司各渠道營運(yùn)資金的離散度：σ/μ

從表2中可以看出，與營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果不同②正負(fù)數(shù)同樣表示平均的資金提供或是占用，我們?nèi)詮碾x散度的絕對量來看其離散性大小。，大多數(shù)行業(yè)營銷渠道營運(yùn)資金的離散度較小，而采購渠道和生產(chǎn)渠道的營運(yùn)資金離散度較大，電力、房地產(chǎn)、社會(huì)服務(wù)、傳播業(yè)除外。這進(jìn)一步證明，大多數(shù)行業(yè)營銷渠道營運(yùn)資金雖比重最大，但離散度較低，即穩(wěn)定性較高，近三年呈現(xiàn)出“穩(wěn)定的高比重”。相比于主動(dòng)權(quán)、決策權(quán)掌握在本企業(yè)的預(yù)付賬款、在產(chǎn)品存貨、材料存貨，營銷渠道中的成品存貨更多取決于市場容量、產(chǎn)品接受度等；應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的數(shù)量則會(huì)受下游企業(yè)還款效率的直接影響。在目前的賣方市場下，這些項(xiàng)目更多受制于企業(yè)外部因素，企業(yè)的可管理空間較?、壅绫粨袈鋺?zhàn)斗機(jī)上的槍眼，機(jī)身上的槍眼雖然密集，但卻并不是擊落飛機(jī)的關(guān)鍵性子彈，使飛機(jī)被擊落的致命傷在于油箱上的一兩個(gè)彈孔。這也才是造飛機(jī)時(shí)應(yīng)重點(diǎn)防控的地方，即管理的重點(diǎn)。再如，學(xué)費(fèi)對于不同學(xué)生都是固定的、且占較大比例的部分，生活費(fèi)則隨不同學(xué)生有較大差異，即離散度、標(biāo)準(zhǔn)差率較大，而學(xué)生可控的部分并非占較大比例的學(xué)費(fèi)，而是各自的生活費(fèi)，因此生活費(fèi)是學(xué)生的管理重點(diǎn)。。相反，當(dāng)各企業(yè)都在生產(chǎn)和采購渠道施加較大控制時(shí)，這兩個(gè)渠道的資金管理效率就得以提高，甚至采購渠道還提供了營運(yùn)資金④但房地產(chǎn)等行業(yè)由于在產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，而買方市場需求強(qiáng)勁，從而使該行業(yè)總體表現(xiàn)為生產(chǎn)渠道有大量資金占用，而營銷渠道則為營運(yùn)資金的凈提供。。

（三）基于效率的營運(yùn)資金管理重心分析

占比視角的結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)在不同渠道營運(yùn)資金投放的資金比例，但由于某渠道營運(yùn)資金所占比例會(huì)受到其他渠道資金數(shù)量變動(dòng)的影響，即使本渠道資金數(shù)量不發(fā)生變化，其占比也會(huì)因其他渠道資金數(shù)量的改變而改變，因此我們進(jìn)一步用企業(yè)營業(yè)收入對各渠道營運(yùn)資金進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理①計(jì)算公式為：μ=“各渠道營運(yùn)資金/各企業(yè)營業(yè)收入”的行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的三年均值；σ/μ=“‘各渠道營運(yùn)資金/各企業(yè)營業(yè)收入’離散度/μ”的各企業(yè)三年均值。，以反映得到相同產(chǎn)出情況下的各企業(yè)投入差異，從效率角度再考察各行業(yè)的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)（表3）與結(jié)構(gòu)離散度三年均值（表4）。

表3 效率角度的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)

表4 效率角度的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)離散度

從表3、4可知，與占比視角的研究結(jié)果類似，營銷渠道仍是大多數(shù)行業(yè)的主要資金占用領(lǐng)域，而采購或生產(chǎn)渠道也仍是離散度較大領(lǐng)域，即為營運(yùn)資金管理重心。而在效率角度下表現(xiàn)例外的行業(yè)也與占比視角類似，包括建筑、批發(fā)零售、房地產(chǎn)、社會(huì)服務(wù)、綜合業(yè)②由于統(tǒng)計(jì)方法不同，兩種角度下運(yùn)輸業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的表現(xiàn)有差異，我們不做過多探討。。

總的來看，我們從各企業(yè)營運(yùn)資金管理的結(jié)果來尋找營運(yùn)資金的主要投放渠道和管理重心渠道。其結(jié)果顯示，就可控性而言，采購渠道和生產(chǎn)渠道應(yīng)是我國大多數(shù)行業(yè)上市公司的營運(yùn)資金管理重心。我們選擇其中表現(xiàn)較為明顯的電子業(yè)，以期深入探討電子業(yè)基于渠道的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)，以及各渠道不同的管理策略、影響因素。

四、電子業(yè)各渠道營運(yùn)資金的管理策略與影響因素分析

（一）電子業(yè)各渠道營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)特征

與前文做法類似，我們?nèi)詮母髑缹?shí)際值占比（結(jié)構(gòu)1）、各渠道絕對值占比（結(jié)構(gòu)2）、效率角度③三種方法涉及的表示占比的公式依次為：某一渠道營運(yùn)資金/∑（各渠道營運(yùn)資金），｜某一渠道營運(yùn)資金｜/∑（｜各渠道營運(yùn)資金｜），各渠道營運(yùn)資金/各企業(yè)營業(yè)收入。對電子業(yè)各渠道營運(yùn)資金占比的三年數(shù)據(jù)予以統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見表5。

表5 三種度量方法下電子業(yè)各渠道營運(yùn)資金占比

從表5可以看出，不同度量方法下電子業(yè)三年內(nèi)均顯示出營銷渠道營運(yùn)資金比重較大、采購渠道和生產(chǎn)渠道比重較小。我們又從結(jié)構(gòu)和效率兩個(gè)角度計(jì)算其標(biāo)準(zhǔn)差率，結(jié)果見表6。

表6 從結(jié)構(gòu)和效率角度度量的電子業(yè)各渠道營運(yùn)資金的離散度：σ/μ

從表6可看出，不同角度的度量均顯示出電子業(yè)營銷渠道的離散度較小，采購渠道和生產(chǎn)渠道離散度較大。下文聚焦電子業(yè)2009-2011年的317家企業(yè)，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)分析導(dǎo)致營銷渠道占用資金較多的原因，并用不同方法探討生產(chǎn)渠道和采購渠道營運(yùn)資金的管理策略。

（二）電子業(yè)營銷渠道的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與管理策略分析

營銷渠道營運(yùn)資金=成品存貨+應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款-應(yīng)交稅費(fèi)，我們進(jìn)一步沿用前文方法分析營銷渠道各構(gòu)成要素的實(shí)際值占比均值和標(biāo)準(zhǔn)差率（在此只選用一種方法），即“某一營運(yùn)資金要素/∑營銷渠道各要素營運(yùn)資金”和“σ/μ”，σ為某一要素波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差，μ是某一要素相對于營銷渠道營運(yùn)資金總額占比的各企業(yè)均值，如表7是各要素指標(biāo)的三年均值。

從表7中可以發(fā)現(xiàn)，第一，從均值來看應(yīng)收賬款占營銷渠道營運(yùn)資金總額的比重最高，且高過其他三項(xiàng)之和，但是否所有企業(yè)的應(yīng)收賬款都占比很高還需進(jìn)一步解析。第二，應(yīng)收賬款和存貨的占比之和為94%，且標(biāo)準(zhǔn)差率均較小，說明應(yīng)收賬款和存貨資金相對穩(wěn)定，決定了營銷渠道營運(yùn)資金的數(shù)額和波動(dòng)，其中應(yīng)收賬款的作用尤為明顯。我們進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)電子業(yè)內(nèi)各企業(yè)2009-2011年應(yīng)收賬款占比的分布，如表8。

表7 電子業(yè)營銷渠道各構(gòu)成要素的結(jié)構(gòu)均值與離散度統(tǒng)計(jì)表

表8 電子業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款的分布情況統(tǒng)計(jì)

從表8中可以看到電子業(yè)企業(yè)三年的應(yīng)收賬款占比都在0.7左右，行業(yè)偏度①偏度：偏度是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分布偏斜方向和程度的度量，偏度小于零意味著分布具有負(fù)偏離，也稱左偏態(tài)，此時(shí)數(shù)據(jù)位于均值左邊的比位于右邊的少。三年均為負(fù)值，負(fù)偏離說明其中應(yīng)收賬款大于均值的企業(yè)數(shù)量多于小于均值的企業(yè)數(shù)量。而超過50%的企業(yè)三年分別為86.11%、89.47%、92.37%，平均89.32%，這意味著大多數(shù)企業(yè)的應(yīng)收賬款構(gòu)成電子業(yè)企業(yè)營銷渠道的主要資金占用。從上述數(shù)據(jù)分析，可以確定電子業(yè)大多數(shù)企業(yè)營銷渠道營運(yùn)資金三年內(nèi)“穩(wěn)定的高比重”是由其中占絕對多數(shù)的應(yīng)收賬款導(dǎo)致。高應(yīng)收賬款可能源于影響電子業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的系統(tǒng)性因素，因此我們從電子業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)尋找原因。

摩爾定律揭示了信息技術(shù)高速進(jìn)步的原因，也揭示了電子業(yè)的基本行業(yè)特征：技術(shù)更新快、產(chǎn)品生命周期短，客戶需求多且變化快。由此導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品數(shù)量少，品種多，產(chǎn)生大量小規(guī)模企業(yè)。競爭激烈、買方市場主導(dǎo)的電子業(yè)企業(yè)都從放寬信用期、降低收款條件上爭取更多客戶，這導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)高應(yīng)收賬款占用，也使得財(cái)務(wù)管理能作出的貢獻(xiàn)相對有限。

（三）電子業(yè)生產(chǎn)渠道的營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與管理策略分析

生產(chǎn)渠道是連接企業(yè)采購渠道和營銷渠道的橋梁，它是企業(yè)價(jià)值增值的創(chuàng)造過程。生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金=在產(chǎn)品存貨+其他應(yīng)收款-應(yīng)付職工薪酬-其他應(yīng)付款，電子業(yè)生產(chǎn)渠道的各要素結(jié)構(gòu)及其標(biāo)準(zhǔn)差率統(tǒng)計(jì)如表9。

從表9看出，四個(gè)構(gòu)成要素的占比除在產(chǎn)品存貨略大，其它幾個(gè)要素?cái)?shù)量相當(dāng)且較??；而離散度除在產(chǎn)品存貨略小，其它幾個(gè)要素?cái)?shù)量相當(dāng)且較大。由于其構(gòu)成要素的比重和離散度都差異不大，尚不足以僅從統(tǒng)計(jì)特征中發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資金管理重心。從經(jīng)濟(jì)性質(zhì)來看，由于在稅法和相關(guān)法律中對于企業(yè)職工薪酬的內(nèi)容和支付都有硬性規(guī)定，使得“應(yīng)付職工薪酬”科目在數(shù)量上具有較大剛性，其離散度要么反映企業(yè)員工數(shù)量的改變，要么反映員工薪酬制度的改變，可變性或可控性較差。對于其它應(yīng)收款和其它應(yīng)付款，通過財(cái)務(wù)報(bào)表附注可以發(fā)現(xiàn)，電子業(yè)上市公司的這兩項(xiàng)就像兩個(gè)雜物筐，其構(gòu)成內(nèi)容非常復(fù)雜，項(xiàng)目較多且每年的內(nèi)容變化較大，并且一般與經(jīng)營活動(dòng)無關(guān)。而生產(chǎn)渠道中的在產(chǎn)品存貨則受企業(yè)采購策略、生產(chǎn)流程及其再造、內(nèi)部控制制度、經(jīng)營策略、成本結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略目標(biāo)等管理策略的直接影響，因此從管理可控性上看，在產(chǎn)品存貨應(yīng)成為生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金的管理重心。

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前電子業(yè)上市公司主要的存貨管理方法有“傳統(tǒng)庫存管理模式”和“供應(yīng)鏈協(xié)作的庫存管理模式”兩種，且用前者的企業(yè)較多。傳統(tǒng)模式中供應(yīng)鏈各節(jié)點(diǎn)企業(yè)的庫存管理各自為政。而供應(yīng)鏈協(xié)作的庫存管理模式是一種以企業(yè)和供應(yīng)商雙方都獲得最低成本為目的、在共同協(xié)議下由供應(yīng)商管理庫存、并持續(xù)改進(jìn)庫存管理的合作性策略，包括聯(lián)合庫存管理模式（JMI）、協(xié)同式供應(yīng)鏈庫存管理模式（CPFR）及供應(yīng)商管理庫存（VMI）等多種模式。我們通過計(jì)算“存貨管理效率=在產(chǎn)品存貨/公司營業(yè)收入”考察了電子業(yè)各公司的存貨管理效率。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，深賽格和海信電器的該比率較小，即生產(chǎn)渠道存貨管理效率較高。

海信電器在存貨管理方面很有經(jīng)驗(yàn)。由于電子產(chǎn)品更新速度較快，一件新產(chǎn)品的熱賣期通常僅維持3-9個(gè)月，且客戶需求變化快，導(dǎo)致電子業(yè)的產(chǎn)品零部件種類繁多，訂單品種多且批量小。海信允許供應(yīng)商擁有和管理位于海信制造工廠內(nèi)的倉庫，并對海信的庫存、訂貨進(jìn)行計(jì)劃、管理，形成VMI策略。VMI一方面使供應(yīng)商可隨時(shí)掌握海信的需求信息并合理供貨；另一方面也可減少海信的原材料和在產(chǎn)品庫存量，有效降低生產(chǎn)渠道的存貨管理費(fèi)用。

（四）電子業(yè)采購渠道營運(yùn)資金的影響因素分析

根據(jù)前文結(jié)果，電子業(yè)上市公司采購渠道的管理空間較大，采購渠道營運(yùn)資金=材料存貨+預(yù)付賬款-應(yīng)付賬款-應(yīng)付票據(jù)。從公式中可以看出，這幾個(gè)要素的共性是資金支配權(quán)都在企業(yè)手中，因此都直接受存貨管理方法、付款方法等管理策略的影響，我們用實(shí)證研究方法從財(cái)務(wù)管理視角探討有哪些可控的管理策略直接、間接影響了采購渠道營運(yùn)資金數(shù)量。

表9 電子業(yè)生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與離散度統(tǒng)計(jì)表

1.理論邏輯與研究假設(shè)

對采購渠道營運(yùn)資金的投放主要反映企業(yè)對供應(yīng)商的管理策略。電子業(yè)的產(chǎn)品本身蘊(yùn)藏著供應(yīng)商的技術(shù)能力，供應(yīng)廠商的產(chǎn)品品質(zhì)直接影響下游企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量與聲譽(yù)。因此企業(yè)愿意尋找產(chǎn)品信譽(yù)較高的供應(yīng)商并與之長期合作，其好處在于：第一，維護(hù)企業(yè)產(chǎn)品信譽(yù)從而維護(hù)客戶忠誠度；第二，與少數(shù)幾個(gè)供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系將減少供應(yīng)商的維護(hù)費(fèi)用，減少采購渠道營運(yùn)資金。第三，集中度越高意味著企業(yè)與特定供應(yīng)商的合作越穩(wěn)定、戰(zhàn)略合作程度越高，越容易采取供應(yīng)商管理庫存模式，從而減少采購渠道營運(yùn)資金。第四，兩企業(yè)間的關(guān)系越密切，共享的隱性資源越多，越能相應(yīng)取代部分顯性的貨幣資源投入，例如，預(yù)付賬款源于合作企業(yè)間的不信任，是下游企業(yè)擔(dān)保購貨的抵押，企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系越穩(wěn)定、越密切，預(yù)付賬款存在的必要性越小，越能減少企業(yè)采購渠道營運(yùn)資金。但另一方面，與其他行業(yè)企業(yè)類似，提高供應(yīng)商集中度也將使企業(yè)因資產(chǎn)專用性等原因增強(qiáng)對特定供應(yīng)商的依賴度，被迫處于市場劣勢，減少可占用的應(yīng)付款，增加存貨儲(chǔ)備，從而增加采購渠道營運(yùn)資金［15］。因此供應(yīng)商集中度對采購渠道營運(yùn)資金的影響機(jī)制較復(fù)雜，綜合了正負(fù)效應(yīng)，其結(jié)果可能隨供應(yīng)商集中度的大小而呈正向或負(fù)向變化，集中度很大或很小都將使正向效應(yīng)過大，相比而言均衡的集中度可能最有利于降低采購渠道營運(yùn)資金?；谏鲜鐾评恚覀兲岢黾僭O(shè)1。

假設(shè)1：采購渠道營運(yùn)資金占用隨企業(yè)的供應(yīng)商集中度呈正U型變化。

采購渠道營運(yùn)資金除了受供應(yīng)商產(chǎn)品信譽(yù)的影響，還受制于企業(yè)自身在上游供應(yīng)商市場的信譽(yù)。信譽(yù)度越高，供應(yīng)商對與企業(yè)的合作越放心，對壓在企業(yè)資金（應(yīng)收賬款）的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估越低，對企業(yè)而言應(yīng)付賬款的可用數(shù)量越多；或者供應(yīng)商需要預(yù)收部分資金作為抵押的比例越低，即降低了企業(yè)的預(yù)付賬款，減少了采購渠道營運(yùn)資金占用。

假設(shè)2：企業(yè)的信譽(yù)度越高，投放在采購渠道營運(yùn)資金的數(shù)量越少。

如前所述，企業(yè)的庫存管理模式是生產(chǎn)渠道存貨的重要影響因素，而事實(shí)上，存貨管理模式首先影響了存貨的訂購數(shù)量，而后才影響生產(chǎn)渠道的存貨生產(chǎn)、持有數(shù)量。因此庫存管理模式當(dāng)然也是采購渠道營運(yùn)資金的重要影響因素。而相比于傳統(tǒng)模式，我們提出假設(shè)3。

假設(shè)3：基于供應(yīng)鏈的存貨管理模式能降低采購渠道營運(yùn)資金。

2.變量的選取

我們?nèi)為因變量，Y=電子業(yè)企業(yè)采購渠道營運(yùn)資金/營業(yè)收入，并選取以下自變量。

（1）預(yù)付賬款集中度PC（Prepayments Concentration）

企業(yè)的供應(yīng)商越集中，企業(yè)對供應(yīng)商的應(yīng)付款和預(yù)付款越會(huì)集中于某幾位供應(yīng)商，因此根據(jù)假設(shè)1，我們選取企業(yè)預(yù)付賬款前五位所占比例之和（PC），以及PC2，預(yù)期集中度與采購渠道營運(yùn)資金呈正U型相關(guān)，以證明假設(shè)1。

（2）商業(yè)信用度CC（Commerce Credibility）

（3）生產(chǎn)渠道存貨資金/營業(yè)收入IMM（Inventory Management Model）

我們希望考察存貨管理模式與采購渠道營運(yùn)資金的相關(guān)性，但該信息并不容易取得。由于存貨管理模式將直接影響生產(chǎn)渠道存貨資金數(shù)量，因此我們用生產(chǎn)渠道存貨資金反映存貨管理模式對采購渠道營運(yùn)資金的影響，以解釋假設(shè)3。為排除規(guī)模影響，我們用“生產(chǎn)渠道存貨資金/營業(yè)收入”作為自變量，預(yù)期與因變量正相關(guān)。

（4）控制變量

不同資產(chǎn)規(guī)模的公司在制度設(shè)計(jì)及管理策略上會(huì)不同，而資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的不同資金來源，由企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決定的盈利能力影響了資金增值數(shù)量，體現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張速度的成長性決定了短期資本需求，它們都會(huì)影響短期營運(yùn)資金的持有風(fēng)險(xiǎn)、持有數(shù)量。我們用資產(chǎn)規(guī)模的對數(shù)（LogA）、資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）DA、盈利能力PA、成長性Gr作為控制變量。其中PA=營業(yè)利潤/總資產(chǎn)；Gr=［主營業(yè)務(wù)收入t-末主營業(yè)務(wù)收入（t-1）］/主營業(yè)務(wù)收入（t-1）

3.模型與樣本

我們建立多元回歸模型以解釋電子業(yè)上市公司采購渠道資金占用的管理策略影響因素：

其中，Y：采購渠道營運(yùn)資金/營業(yè)收入。自變量：PC、PC2（預(yù)付賬款前五位比例、前五位比例的平方）；CC（商業(yè)信用度）；IMM（生產(chǎn)渠道存貨資金）?？刂谱兞浚篖og A（公司規(guī)模），DA（資本結(jié)構(gòu)），PA（盈利能力），Gr（成長性）

所選樣本為2009-2011年317家電子業(yè)上市公司，剔除缺失數(shù)據(jù)后，有效樣本105家。

4.模型回歸結(jié)果分析

方程通過pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。進(jìn)一步的回歸結(jié)果顯示：方程擬合優(yōu)度較高，R2為0.500，調(diào)整R2為0.453，DW值2.051，F(xiàn)值10.565，P值0.000，即方程有效。見表10。

回歸結(jié)果顯示除PC外的自變量檢驗(yàn)結(jié)果都顯著。預(yù)付賬款集中度PC2與預(yù)期相同，系數(shù)為1.508，表示供應(yīng)商集中度與采購渠道營運(yùn)資金數(shù)量呈正U型相關(guān)。這證明在電子業(yè)中，前五大供應(yīng)商所占業(yè)務(wù)份額過高可能使企業(yè)因過度依賴供應(yīng)商而增加采購渠道營運(yùn)資金，而過低則面臨過度分散的供應(yīng)商，不利于維護(hù)與供應(yīng)商的長期合作關(guān)系、形成較穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，也將增加采購渠道營運(yùn)資金。適中的供應(yīng)商集中度能使得企業(yè)趨利去弊以降低采購渠道營運(yùn)資金。商業(yè)信用CC與采購渠道營運(yùn)資金顯著正相關(guān)，表示當(dāng)供應(yīng)商看到企業(yè)前三年的預(yù)付賬款越少，認(rèn)為企業(yè)信用越好，越能減少后期對企業(yè)的預(yù)付賬款支付要求，越能節(jié)省企業(yè)采購渠道營運(yùn)資金墊支。因此企業(yè)可通過加強(qiáng)自身信用培育以減少采購渠道營運(yùn)資金投放。生產(chǎn)渠道存貨資金/營業(yè)收入（IMM）顯著正相關(guān)，表明影響生產(chǎn)渠道存貨的存貨管理模式也顯著影響了采購渠道營運(yùn)資金，先進(jìn)的存貨方法能同時(shí)降低采購渠道和生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金。

五、研究結(jié)論

本文通過對經(jīng)營性營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的計(jì)算分析，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)行業(yè)的營銷渠道營運(yùn)資金占比較大、標(biāo)準(zhǔn)差率較小，但“穩(wěn)定的高比重”并不能表明管理重心；而采購渠道和生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金較高的標(biāo)準(zhǔn)差率則反映了各企業(yè)采取不同管理策略的結(jié)果，應(yīng)成為經(jīng)營性營運(yùn)資金的管理重心。占比和效率口徑下的計(jì)算都顯示出相同結(jié)果，表示結(jié)論較穩(wěn)健。以其中的電子業(yè)為例，我們從構(gòu)成要素分析中發(fā)現(xiàn)營銷渠道營運(yùn)資金占比較大的原因是存在大量的穩(wěn)定的應(yīng)收賬款；生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金管理可借鑒優(yōu)秀企業(yè)的存貨管理經(jīng)驗(yàn)；采購渠道營運(yùn)資金管理策略則包括保持適度的供應(yīng)商集中度、提高企業(yè)自身商業(yè)信用、改進(jìn)存貨管理模式。本文提出用標(biāo)準(zhǔn)差率而非結(jié)構(gòu)均值判斷企業(yè)營運(yùn)資金管理重心，提供了一種新的研究方法。

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Research on the Em phases and Strategies of Business W orking Capital Management——Inspiration from Dispersion

DU Yuan1，YAO Lian-jun2
（1.College of Management，Ocean University of China，Qingdao 266071，China；2.School of Accounting，Shanghai University of Finance&Economics，Shanghai200433，China）

Based on the channel theory of working capital，the paper calculates the mean and standard deviation rate of both working capital structure and efficiency index of listed companies in China.It is found that almost all different industries place their working capital in the marketing channel，while theirmanagement emphases are all put on the production channel and purchasing channel.Taking the electronic industry as an example，the paper finds，through calculation of standard deviation rate and skewness，that the key factor of the high proportion of working capital in the marketing channel in the electronic industry is the large amount of accounts receivable there.The management of working capital in the production channel can learn from the inventory management of advanced enterprises.Management strategies for the purchasing channel of electronic industry include keeping a proper concentration of suppliers，enhancing business credit of enterprises and improving the inventory managementmode.

working capital ofmarketing channel；working capital of purchasing channel；dispersion；management emphasis

F275.1

A

1004-4892（2014）10-0050-09

（責(zé)任編輯：文 菲）

2013-12-02

山東省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃研究基金資助項(xiàng)目（13CKJJ21；11CKJJ28）；國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目（71172099；71302003）

杜媛（1979-），女，山東煙臺(tái)人，中國海洋大學(xué)管理學(xué)院講師；姚連軍（1990-），男，山東惠民人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士生。