李 中，周 勤

（東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 南京 211189）

市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性、過度進(jìn)入與企業(yè)價(jià)值
——來自中國汽車修理業(yè)的證據(jù)

李 中，周 勤

（東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇 南京 211189）

本文利用中國汽車修理企業(yè)1999-2008年的微觀面板數(shù)據(jù)，對(duì)中國各地理市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值及傳導(dǎo)機(jī)制展開研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國汽車修理企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值增長(zhǎng)都較為緩慢（特別是存續(xù)價(jià)值），不過二者差距呈現(xiàn)逐年縮小的趨勢(shì)；地理市場(chǎng)中需求因素的改善會(huì)引起市場(chǎng)的過度進(jìn)入，并通過企業(yè)數(shù)量的中介效應(yīng)降低了企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值；市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌過程中引發(fā)的行政進(jìn)入壁壘的下降是企業(yè)存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值不斷縮小的制度因素。此外，市場(chǎng)集中度這一結(jié)構(gòu)并非市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性與企業(yè)價(jià)值傳導(dǎo)的中介因素，在位的規(guī)模制造企業(yè)基于大規(guī)模的環(huán)境改善信號(hào)有足夠強(qiáng)的內(nèi)生沉沒成本的投資愿望。

市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；企業(yè)價(jià)值；地理市場(chǎng)

一、引 言

在中國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中，大量的文獻(xiàn)表明非國有企業(yè)為主的大規(guī)模的過度進(jìn)入、產(chǎn)能過剩和以此為基礎(chǔ)的過度競(jìng)爭(zhēng)是當(dāng)前部分行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主要特征［1］，以至于許多企業(yè)出現(xiàn)了生產(chǎn)能力閑置、大面積虧損以及企業(yè)價(jià)值下降的跡象。正如經(jīng)典產(chǎn)業(yè)組織理論描述的那樣，處于充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中企業(yè)的盈利能力要比處于壟斷特征市場(chǎng)的企業(yè)盈利能力弱很多，無序市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的企業(yè)也就存在著較大的結(jié)構(gòu)折價(jià)［2］。

在跨市場(chǎng)層面的研究中，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征不能完全外生于市場(chǎng)的環(huán)境屬性是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)［3］。長(zhǎng)期以來，Sutton（1991）和Bresnahan and Reiss（1991）的完全市場(chǎng)進(jìn)入和競(jìng)爭(zhēng)兩階段框架為產(chǎn)業(yè)組織的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)研究提供了有力的理論支撐［3］［4］。在長(zhǎng)期的地理市場(chǎng)中，企業(yè)數(shù)量同時(shí)內(nèi)生于市場(chǎng)的利潤(rùn)函數(shù)，一組潛在的進(jìn)入企業(yè)通過比較市場(chǎng)的預(yù)期收益與進(jìn)入固定成本的大小來決定是否選擇進(jìn)入，每個(gè)市場(chǎng)中的企業(yè)數(shù)量均衡通過預(yù)期的零利潤(rùn)函數(shù)來確定。那么，地理市場(chǎng)間企業(yè)價(jià)值的差異來源于市場(chǎng)環(huán)境屬性的異質(zhì)性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的壟斷屬性［5］［6］［7］［8］［9］?；趦呻A段的框架基礎(chǔ)，Syverson（2004）考慮了市場(chǎng)內(nèi)企業(yè)成本水平的異質(zhì)性和產(chǎn)品的差異性［10］，Asp lund and Nocke（2006）則增加了市場(chǎng)規(guī)模的動(dòng)態(tài)變化對(duì)均衡模型的沖擊［11］。然而，地理市場(chǎng)的研究路徑并沒有得到中國文獻(xiàn)的沿襲，現(xiàn)有國內(nèi)文獻(xiàn)都是在一個(gè)大市場(chǎng)概念下來研究市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的演變及其成因，大市場(chǎng)的概念也就自然忽略了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)。部分實(shí)證研究表明，現(xiàn)階段行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主要由壟斷行政壁壘的弱化和消除、行業(yè)市場(chǎng)需求的大規(guī)模擴(kuò)張以及技術(shù)創(chuàng)新等因素導(dǎo)致［12］［13］［14］。

基于上述的理論鋪墊，在跨地理市場(chǎng)中，既然市場(chǎng)環(huán)境的異質(zhì)性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特征能影響企業(yè)的價(jià)值，且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征又內(nèi)生于市場(chǎng)環(huán)境的異質(zhì)性，那么兩種價(jià)值效應(yīng)是否存在傳導(dǎo)效應(yīng)？若存在，其產(chǎn)生的價(jià)值效應(yīng)大小又如何？先前的文獻(xiàn)還尚未對(duì)此問題進(jìn)行關(guān)注，當(dāng)然這也是本文的研究重點(diǎn)。另外，我們同樣考慮不完全市場(chǎng)條件下地理市場(chǎng)間企業(yè)進(jìn)入的沉沒成本異質(zhì)性的影響，區(qū)分在位企業(yè)和潛在進(jìn)入企業(yè)決策的差異性。我們?cè)赑akes et al.（2007）和Dunne et al.（2008）地理市場(chǎng)企業(yè)存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值估計(jì)模型的基礎(chǔ)上做適當(dāng)?shù)男薷暮屯晟?，使之適合中國地理市場(chǎng)間企業(yè)的現(xiàn)狀［15］［16］［17］，并以此構(gòu)建市場(chǎng)水平層面的面板模型來分析市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性、結(jié)構(gòu)特征與存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值的傳導(dǎo)機(jī)制。

二、研究方法設(shè)計(jì)

（一）企業(yè)價(jià)值函數(shù)的估計(jì)

本文的模型建立在Pakes et al.（2007）和Dunne et al.（2008）的動(dòng)態(tài)模型基礎(chǔ)上。假定每個(gè)特定市場(chǎng)中在位企業(yè)收益是同質(zhì)的，企業(yè)i在t時(shí)期可以決定留在市場(chǎng)或退出市場(chǎng)，當(dāng)企業(yè)決定留在市場(chǎng)上時(shí)，每個(gè)企業(yè)的收益為π（s；θ）。其中，θ為企業(yè)利潤(rùn)函數(shù)參數(shù)，s為市場(chǎng)異質(zhì)性屬性向量并由（n；z）兩部分構(gòu)成。z為地理層面影響企業(yè)利潤(rùn)水平差異的市場(chǎng)環(huán)境因素（包括市場(chǎng)需求因素和市場(chǎng)成本水平等），我們假定市場(chǎng)環(huán)境因素z外生的演變且服從有限狀態(tài)馬爾可夫過程。n為企業(yè)數(shù)量，演變內(nèi)生于我們的動(dòng)態(tài)模型。每個(gè)企業(yè)的進(jìn)入和退出決定受到當(dāng)前和未來的市場(chǎng)環(huán)境z的影響，給定每個(gè)地理市場(chǎng)中某一時(shí)期企業(yè)的進(jìn)入數(shù)量e和退出數(shù)量x，那么企業(yè)數(shù)量的演變則為n' =n+e-x。

在每期期末，如果在位企業(yè)i選擇繼續(xù)留在市場(chǎng)中，其需要投入不被其他企業(yè)觀測(cè)到的固定成本λi，假定其服從獨(dú)立同分布，累計(jì)分布函數(shù)為Gλ。那么，一旦給定一個(gè)市場(chǎng)屬性向量s和下一階段的固定成本λi，那么企業(yè)就可以決策是否繼續(xù)留在市場(chǎng)或執(zhí)行退出策略。因此，在位企業(yè)的最大化價(jià)值函數(shù)為：

其中，VC（s；θ）為下一時(shí)期企業(yè)繼續(xù)留在市場(chǎng)上期望的價(jià)值函數(shù)，δ為折舊系數(shù)。若企業(yè)面臨的固定成本投入λi大于下一時(shí)期的企業(yè)期望價(jià)值VC（s；θ），那么企業(yè)將選擇退出市場(chǎng)。此時(shí)，企業(yè)退出的可能性概率為：

為簡(jiǎn)化計(jì)算，引入存續(xù)企業(yè)對(duì)下一時(shí)期企業(yè)市場(chǎng)屬性變化的反映期望Ecs'，我們可以將VC（s； θ）準(zhǔn)確地描述為：

假定固定成本λ服從參數(shù)為σ的指數(shù)分布，其概率密度為：

因此，我們可以得到企業(yè)存續(xù)價(jià)值的表達(dá)式為：

類似地，在市場(chǎng)屬性s狀態(tài)下，每個(gè)地理市場(chǎng)都存在一組潛在進(jìn)入者決定是否在下期進(jìn)入市場(chǎng)。假定每個(gè)潛在進(jìn)入企業(yè)i決定進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)需要投入私人進(jìn)入成本ki，其服從獨(dú)立同分布且累計(jì)分布函數(shù)為Gk，參數(shù)為α。那么，進(jìn)入企業(yè)的收益依賴于市場(chǎng)屬性s的演變和對(duì)未來狀態(tài)變量演變的判斷，其進(jìn)入價(jià)值為：

由方程（5）、（6）可知，若固定企業(yè)的折舊系數(shù)，企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值則依賴于企業(yè)對(duì)市場(chǎng)屬性轉(zhuǎn)換的感知、企業(yè)的利潤(rùn)參數(shù)和固定成本分布參數(shù)。具體的估計(jì)方法我們不再贅述，請(qǐng)參見Dunne et al.（2008）。

（二）市場(chǎng)屬性、結(jié)構(gòu)因素與企業(yè)價(jià)值估計(jì)模型

通過測(cè)度各地理市場(chǎng)企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值，我們就可以通過構(gòu)建計(jì)量模型估計(jì)市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性與結(jié)構(gòu)因素對(duì)地理市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值的影響，這一回歸方程如下：

其中，STRU為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征的向量集合，Z為市場(chǎng)環(huán)境屬性的向量集合，vm為未觀測(cè)到的特定效應(yīng)，μmt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)且

三、樣本選擇和變量定義

（一）樣本選擇

為測(cè)度各地理市場(chǎng)在位企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和市場(chǎng)的進(jìn)入價(jià)值，繼而考察市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的溢價(jià)效應(yīng)，本文的樣本選擇需符合以下幾個(gè)特征：第一，具有地理市場(chǎng)的屬性，企業(yè)生產(chǎn)者不存在跨地區(qū)提供產(chǎn)品或服務(wù)，消費(fèi)者也不存在跨市場(chǎng)的購買產(chǎn)品或服務(wù)，即市場(chǎng)間處于幾乎隔離的狀態(tài)；第二，在位企業(yè)持續(xù)經(jīng)營投入的固定成本與市場(chǎng)進(jìn)入者面臨開辦企業(yè)的進(jìn)入成本應(yīng)有較大的差異，以區(qū)分存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值的差異；第三，各地理市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境存在較大差異，包括市場(chǎng)需求規(guī)模、企業(yè)運(yùn)營成本及市場(chǎng)整體環(huán)境等。鑒于以上的考慮，我們使用國家統(tǒng)計(jì)局普查的中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中四位碼行業(yè)汽車修理業(yè)（3782）各地級(jí)市場(chǎng)1999-2008年的微觀面板數(shù)據(jù)，具體包括218個(gè)地級(jí)市場(chǎng)。盡管數(shù)據(jù)庫包含了豐富的信息，但其中有些樣本數(shù)據(jù)是錯(cuò)誤的和缺失的，因此我們參照陳艷瑩和鮑宗客（2012）的方法對(duì)觀測(cè)值進(jìn)行了刪除［18］，最后的樣本企業(yè)合計(jì)為10420個(gè)。

（二）變量定義

1.地理市場(chǎng)平均利潤(rùn)水平（πmt）。我們使用各地理市場(chǎng)企業(yè)稅后營業(yè)利潤(rùn)均值的對(duì)數(shù)，對(duì)稅后營業(yè)利潤(rùn)使用工業(yè)出產(chǎn)品價(jià)值指數(shù)平減。

2.企業(yè)數(shù)量（nmt）、新進(jìn)企業(yè)比率（emt/nm，t-1）和退出企業(yè)比率（xmt/nm，t-1）。將t時(shí)期企業(yè)進(jìn)入定義為在（t-1）時(shí)期不存在于市場(chǎng)而在t期新開辦的企業(yè)，將t時(shí)期企業(yè)退出定義為在（t-1）時(shí)期存在于市場(chǎng)而在t期不存在的企業(yè)，由此我們可以計(jì)算每個(gè)地理市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)入比率、退出比率和存續(xù)企業(yè)的數(shù)據(jù)。需要說明的是，樣本基期的數(shù)據(jù)空缺。

3.市場(chǎng)集中度（CRn，mt）。由于本文的研究樣本的特征，每個(gè)地理市場(chǎng)規(guī)模以上汽車修理廠的數(shù)量較為有限。鑒于此，我們使用CR1，即每個(gè)地理市場(chǎng)中最大的企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入占整個(gè)市場(chǎng)主營業(yè)務(wù)收入的比重。

4.企業(yè)平均規(guī)模（sizemt）。我們使用地理市場(chǎng)中每個(gè)企業(yè)總資產(chǎn)的平均值來衡量企業(yè)的平均規(guī)模。

5.地理市場(chǎng)環(huán)境變量集合（zmt）。為捕獲不同地理市場(chǎng)間企業(yè)利潤(rùn)演變的差異，我們引入5個(gè)市場(chǎng)層面的環(huán)境變量：（1）每個(gè)地理市場(chǎng)的人均收入水平（incmt），引入incmt是基于普通消費(fèi)者對(duì)乘用車的需求考慮，我們控制其影響并使用歷年的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)平減；（2）每個(gè)地理市場(chǎng)的人均工業(yè)總產(chǎn)值（iovmt），引入iovmt主要是基于工業(yè)企業(yè)對(duì)商用車的需求，并使用歷年的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)平減；（3）每個(gè)地理市場(chǎng)汽車的數(shù)量（popmt），它是汽車修理廠產(chǎn)品或服務(wù)需求的直接來源，我們將其定義為民用汽車擁有量、載客汽車、載貨汽車和其他汽車數(shù)量之和；（4）每個(gè)地理市場(chǎng)汽車修理廠平均工資（awgmt），基于每個(gè)地理市場(chǎng)企業(yè)成本水平的異質(zhì)性，我們引入每個(gè)地理市場(chǎng)汽車修理廠平均工資，其計(jì)算方法為企業(yè)應(yīng)付職工工資總額與企業(yè)從業(yè)人數(shù)的比值，地理市場(chǎng)汽車修理廠平均工資為每個(gè)企業(yè)平均工資的均值，并使用歷年的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)平減；（5）行政進(jìn)入壁壘（barriermt），借鑒樊綱等（2011）的市場(chǎng)化指數(shù)綜合指標(biāo)的倒數(shù)來衡量各個(gè)地方行政進(jìn)入壁壘的水平［19］，具體的做法是對(duì)各地理市場(chǎng)所屬的省份賦予其對(duì)應(yīng)市場(chǎng)化指數(shù)的倒數(shù)。

6.潛在進(jìn)入率（pemt）。先前文獻(xiàn)中較為常見的做法是將每個(gè)地理市場(chǎng)的潛在進(jìn)入者都視為一個(gè)固定常數(shù)。不過，由于本文關(guān)注的市場(chǎng)層面的企業(yè)數(shù)量和需求存在非常大的差異，若將每個(gè)市場(chǎng)的潛在需求都視為一個(gè)常數(shù)，勢(shì)必高估小市場(chǎng)或低估大市場(chǎng)的潛在進(jìn)入數(shù)量。為克服市場(chǎng)層面需求差異較大的問題，Dunne et al.（2008）以市場(chǎng)中某一時(shí)期最大的企業(yè)數(shù)量與當(dāng)期企業(yè)數(shù)量之差來衡量企業(yè)的潛在進(jìn)入者。這種衡量方法較好地克服了市場(chǎng)層面需求的異質(zhì)性。鑒于此，本文采用如下的衡量方法：

當(dāng)t＜5時(shí)，潛在進(jìn)入企業(yè)的數(shù)量為后5期企業(yè)數(shù)量與當(dāng)期企業(yè)數(shù)量之差；當(dāng)t≥5時(shí)，潛在進(jìn)入企業(yè)的數(shù)量為市場(chǎng)中某一時(shí)期最大的企業(yè)數(shù)量與當(dāng)期企業(yè)數(shù)量之差。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值的估計(jì)結(jié)果

圖1報(bào)告了1999-2008年中國各地理市場(chǎng)汽車修理企業(yè)的平均存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值。我們可以發(fā)現(xiàn)，1999-2008年中國汽車修理企業(yè)的價(jià)值都呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的上升趨勢(shì)，無論是在位企業(yè)的存續(xù)價(jià)值還是新進(jìn)企業(yè)的進(jìn)入價(jià)值，1999年中國汽車修理企業(yè)的平均存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值分別為8.57和6.49，2008年中國汽車修理企業(yè)的平均存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值分別為11.75和10.91，年均增長(zhǎng)率分別為3.71%和6.81%。不過，這一增長(zhǎng)率與可比期間汽車修理企業(yè)15.86%的市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張速度相比還是顯現(xiàn)出緩慢的跡象，強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求背后并沒有出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的同比例增長(zhǎng)。其可能的原因是部分國有汽車修理企業(yè)附屬于體制之中，未能進(jìn)行真正的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌，加之對(duì)市場(chǎng)需求的反應(yīng)及對(duì)利潤(rùn)的追求并不敏感，國有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值對(duì)市場(chǎng)的企業(yè)平均價(jià)值會(huì)起到相當(dāng)一部分的抵消作用。如圖1右半部分所示，國有企業(yè)的價(jià)值在1999-2003年間一直處于下降的趨勢(shì)，雖然在2004年之后這種趨勢(shì)有所緩解，但也較大地抵消了私營企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的速度。

圖1 1999-2008年各地理市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值變化趨勢(shì)

（二）市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性、結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)價(jià)值基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果

表1的第（1）-（5）列報(bào)告了方程（8）中存續(xù)價(jià)值的固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果。第（1）列為市場(chǎng)環(huán)境屬性的固定效應(yīng)估計(jì)結(jié)果，第（2）-（5）分別為結(jié)構(gòu)特征變量的固定效應(yīng)估計(jì)結(jié)果。如第（1）所示，無論是反映普通消費(fèi)者對(duì)乘用車需求的因素incmt和反映工業(yè)企業(yè)對(duì)商用車的需求因素iovmt，還是反映汽車修理廠直接的產(chǎn)品和服務(wù)的需求因素popmt，它們的估計(jì)彈性系數(shù)均為正（0.213、0.363和0.426），且估計(jì)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上均至少通過5%的顯著性檢驗(yàn)，表明地方需求因素能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增加。在成本因素中，平均工資的估計(jì)系數(shù)為-0.064，且通過10%的顯著性檢驗(yàn)，表明地方修理廠的工資成本水平與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)。在制度環(huán)境因素中，行政進(jìn)入壁壘的估計(jì)系數(shù)為正且在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，表明在地理市場(chǎng)中的企業(yè)價(jià)值隨著進(jìn)入難度的增加出現(xiàn)正向的變動(dòng)。

然后，為捕獲市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性、結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)價(jià)值的傳導(dǎo)機(jī)制，我們?cè)谀Ｐ椭幸虢Y(jié)構(gòu)特征變量。第（2）列為引入市場(chǎng)集中度CR1變量的估計(jì)結(jié)果，其估計(jì)系數(shù)為3.13且通過1%的顯著性檢驗(yàn)，表明結(jié)構(gòu)越趨于壟斷的市場(chǎng)，其企業(yè)的存續(xù)價(jià)值越大，也即汽車修理業(yè)地理市場(chǎng)中存在壟斷結(jié)構(gòu)溢價(jià)。不過，市場(chǎng)屬性變量的估計(jì)系數(shù)和顯著性較第（1）列未發(fā)生較大變動(dòng)，表明市場(chǎng)屬性溢價(jià)與壟斷結(jié)構(gòu)溢價(jià)相對(duì)獨(dú)立，市場(chǎng)屬性并非通過壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)作用于企業(yè)的存續(xù)價(jià)值。第（3）列為引入企業(yè)數(shù)量變量的估計(jì)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)引入企業(yè)數(shù)量時(shí)，市場(chǎng)屬性需求變量的估計(jì)系數(shù)出現(xiàn)較大幅度的下降，從初始狀態(tài)的估計(jì)系數(shù)0.213、0.363和0.426下降為0.144、0.301和0.267，而汽車數(shù)量變量估計(jì)系數(shù)的下降幅度最大。這表明其中隱含一個(gè)重要的中介傳導(dǎo)機(jī)制，地理市場(chǎng)中企業(yè)數(shù)量是市場(chǎng)環(huán)境屬性溢價(jià)的中介變量，市場(chǎng)需求環(huán)境的變動(dòng)影響地理市場(chǎng)企業(yè)的進(jìn)入、退出比率，而這種進(jìn)入、退出企業(yè)數(shù)量的結(jié)構(gòu)變動(dòng)能造成市場(chǎng)中盈利預(yù)期的變化，企業(yè)的存續(xù)價(jià)值也就隨之波動(dòng)。地理市場(chǎng)環(huán)境的需求規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)調(diào)高潛在進(jìn)入企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)的盈利預(yù)期以及增強(qiáng)其進(jìn)入動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的進(jìn)入。隨著市場(chǎng)中企業(yè)數(shù)量的增加，市場(chǎng)中壟斷溢價(jià)的效應(yīng)也逐漸消失，市場(chǎng)中企業(yè)的存續(xù)價(jià)值也會(huì)下降。在這里，企業(yè)數(shù)量對(duì)市場(chǎng)環(huán)境屬性中介傳導(dǎo)的比率為25.17%。但在這樣的一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中，市場(chǎng)的集中度幾乎不發(fā)生變化，這符合本文前述統(tǒng)計(jì)事實(shí)的一個(gè)推斷，即行業(yè)中在位企業(yè)尤其是規(guī)模企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求膨脹的信號(hào)反應(yīng)同樣迅速，其有強(qiáng)烈的規(guī)模擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)。第（4）、（5）列分別為企業(yè)規(guī)模和潛在進(jìn)入數(shù)量的估計(jì)結(jié)果，二者的估計(jì)系數(shù)都表明其與地理市場(chǎng)的存續(xù)價(jià)值緊密相關(guān)，但反映中介傳導(dǎo)機(jī)制的環(huán)境屬性變量卻沒有發(fā)生明顯的波動(dòng)，也即企業(yè)規(guī)模與潛在進(jìn)入數(shù)量并非都是市場(chǎng)環(huán)境屬性與存續(xù)價(jià)值的傳導(dǎo)因素。

表1的第（6）-（9）列報(bào)告了方程（8）中進(jìn)入價(jià)值的固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果。進(jìn)入價(jià)值的估計(jì)結(jié)果在以下幾點(diǎn)與存續(xù)價(jià)值的估計(jì)結(jié)果是一致的：第一，存在市場(chǎng)環(huán)境屬性的溢價(jià)，市場(chǎng)環(huán)境因素的改善（包括成本因素和需求因素）能促進(jìn)地理市場(chǎng)企業(yè)進(jìn)入價(jià)值的提升；第二，存在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的溢價(jià)，包括壟斷溢價(jià)和規(guī)模溢價(jià)；第三，企業(yè)的進(jìn)入和退出是市場(chǎng)環(huán)境屬性對(duì)企業(yè)進(jìn)入價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制的中介變量。與存續(xù)價(jià)值估計(jì)不同的是，變量PE的估計(jì)系數(shù)為-0.06，雖然在統(tǒng)計(jì)上不顯著，但市場(chǎng)環(huán)境變量中人均工業(yè)總產(chǎn)值iovmt、人均收入水平incmt和行政進(jìn)入壁壘barriermt的估計(jì)系數(shù)均出現(xiàn)較大幅度的下降，這同樣表明一個(gè)重要的傳導(dǎo)機(jī)制，即市場(chǎng)的潛在進(jìn)入數(shù)量是市場(chǎng)環(huán)境屬性與企業(yè)進(jìn)入價(jià)值的中介變量。當(dāng)市場(chǎng)的行政進(jìn)入壁壘較高時(shí)，需求增加帶來的好處會(huì)更多地被在位的大企業(yè)分享，新企業(yè)很難進(jìn)入，市場(chǎng)中規(guī)模企業(yè)的價(jià)值也就較高；當(dāng)市場(chǎng)的行政進(jìn)入壁壘降低時(shí)，需求增加引起的企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)幅度通常較大，如果這種增長(zhǎng)發(fā)生在很短的時(shí)間內(nèi)，在位的大企業(yè)很可能無暇擴(kuò)張產(chǎn)量，使得地理市場(chǎng)企業(yè)的存續(xù)價(jià)值下降。

表1 市場(chǎng)環(huán)境異質(zhì)性、結(jié)構(gòu)特征與存續(xù)價(jià)值的估計(jì)結(jié)果

五、結(jié) 論

通過對(duì)各地理市場(chǎng)汽車修理企業(yè)的實(shí)證研究，我們揭示了兩個(gè)典型統(tǒng)計(jì)事實(shí)的傳導(dǎo)機(jī)制：第一，市場(chǎng)需求因素的改善會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中潛在進(jìn)入企業(yè)的過度進(jìn)入，而過度進(jìn)入又通過市場(chǎng)中企業(yè)數(shù)量的中介效應(yīng)降低了企業(yè)的存續(xù)價(jià)值和進(jìn)入價(jià)值，但其引起的價(jià)值降低不足以抵消市場(chǎng)環(huán)境屬性提升帶來的價(jià)值紅利，這一傳導(dǎo)機(jī)制解釋了地理市場(chǎng)特性下企業(yè)進(jìn)入價(jià)值和存續(xù)價(jià)值增速緩慢的原因；第二，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌降低了行業(yè)的行政進(jìn)入壁壘，行政進(jìn)入壁壘的下降不僅吸引了行業(yè)的潛在進(jìn)入企業(yè)的關(guān)注（尤其是資本密集度較低的行業(yè)），地理市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值的下降就較為顯著，也明顯減少了潛在進(jìn)入企業(yè)的沉沒進(jìn)入成本，從而直接提高了企業(yè)的進(jìn)入價(jià)值。本文揭示的兩條傳導(dǎo)機(jī)制都顯示，市場(chǎng)進(jìn)入（特別是凈進(jìn)入量）這種行業(yè)的結(jié)構(gòu)特征是市場(chǎng)環(huán)境屬性與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)中介傳導(dǎo)因素，但市場(chǎng)集中度這一結(jié)構(gòu)特征并不是地理市場(chǎng)環(huán)境屬性與企業(yè)價(jià)值的傳導(dǎo)因素。

［1］李偉.糾錯(cuò)、替代與過度進(jìn)入——對(duì)中國轉(zhuǎn)軌過程中市場(chǎng)進(jìn)入問題的實(shí)證分析［J］.管理世界，2009，（12）.

［2］［美］斯蒂芬.馬丁著，史東輝等譯.高級(jí)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)［M］.上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2011.

［3］Sutton J.Sunk Costs and Market Structure［M］.Cambridge，MA：MIT Press，1991.

［4］Bresnahan T.and P.Reiss.Entry and Competition in Concentrated Markets［J］.Journal of Political Economy，1991，99（5）：977 -1009.

［5］Berry S.Estimation of a Model of Entry in the Airline Industry［J］.Econometrica，1992，60（4）.

［6］Campbell J.and H.Hopenhayn.Market Size Matters［J］.Journal of Industrial Economics，2005，53（1）：1-25.

［7］Mazzeo M.J.Product Choice and Oligopoly Market Structure［J］.Rand Journal of Economics，2002，33（2）：221-242.

［8］Seim K.An Empirical Model of Firm Entry with Endogenous Product-Type Choices［J］.The Rand Journal of Economics，2006，37（3）：619-642.

［9］Berry S.and P.Reiss.Empirical Models of Entry and Market Structure［J］.Handbook of Econometrics，Netherlands：Elsevier Science Publishers，2007，（63）.

［10］Syverson C.Market Structure and Productivity：A Concrete Example［J］.Journal of Political Economy，2004，112（6）：1181-1222.

［11］Aspland M.and V.Nocke.Firm Turnover in Imperfectly Competitive Markets［J］.The Review of Economic Studies，2006，73（2）：295-327.

［12］陳艷瑩，鮑宗客.需求擴(kuò)張與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變動(dòng)：中國生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的實(shí)證研究［J］.管理工程學(xué)報(bào)，2013，（2）.

［13］陳林，朱衛(wèi)平.創(chuàng)新、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與行政進(jìn)入壁壘［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2011，（2）：653-674.

［14］于良春，余東華.中國地區(qū)性行政壟斷程度的測(cè)度研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2009，（2）：119-131.

［15］Pakes A.，M.Ostrovsky and Berry.Simple Estimators for Parameters of Discrete Dynamic Game［J］.The Rand Journal of Economics，2007，38（2）：373-399.

［16］Dunne T.，S.D.Klimek，M.J.Roberts and D.Y.Xu.The Dynamics of Market Structure and Market Size in Two Health Service Industries［M］.University of Chicago Press，2008.

［17］Dunne T.，S.D.Klimek，M.J.Roberts and D.Y.Xu.The Dynamics of Market Structure and Market Size in Two Health Service Industries：New Evidence from Micro Data［M］.Chicago：University of Chicago Press，2009.

［18］陳艷瑩，鮑宗客.干中學(xué)與中國制造業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：內(nèi)生性沉沒成本的視角［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2012，（8）.

［19］樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國市場(chǎng)化指數(shù)［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2011.

Market Environm ental Heterogeneity，Excessive Entrance and Enterprise Value：Evidence from China's Au to Repair Industry

LI Zhong，ZHOU Qin
（School of Economics and Management，Southeast University，Nanjing 211189，China）

Using 1999-2008 micro panel data of China's auto repair enterprises，the paper studies the enterprise value and its transm ission mechanism of China's geographic markets.It finds that the growth of both survival value and entrance value is relatively slow，especially the former，but the gap between them narrows down every year.Improvement in the demand factors of geographic markets can cause excessive market entrance，which，through the intermediary effect of enterprise number，can reduce the enterprise'survival value and entrance value.The decline of administrative barriers to market entrance achieved in the process ofmarket transition is the institutional factor shrinking the gap between the two.In addition，it is found thatmarket concentration is not an intermediary factor ofmarket environmental heterogeneity and enterprise value transmission mechanism.Based upon broad market improvement signals，the existing scale-production enterprises have sufficiently strong endogenous desire to make sinking cost investment.

market environmental heterogeneity；market structure；enterprise value；geographic market

F062.18

A

1004-4892（2014）10-0003-07

（責(zé)任編輯：化 木）

2013-10-18

國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目（70603003）

李中（1982-），男，江蘇淮安人，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士生；周勤（1963-），男，浙江安吉人，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授。