施亞俊

摘 要：流通性和集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的三大因素，股權(quán)改制后，企業(yè)的股權(quán)集中度成為企業(yè)股權(quán)的最重要的因素，它影響企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)又影響公司績效，因此企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效具有很大的影響。本文在論述兩權(quán)分離理論和委托代理理論的基礎(chǔ)上，以173家上市A股綜合類公司為樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)行實證研究，研究結(jié)論為股權(quán)集中度越高，股權(quán)制衡度越低，企業(yè)績效越好。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司績效；相關(guān)關(guān)系

一、理論基礎(chǔ)

1.相關(guān)概念的界定。股東的權(quán)利被統(tǒng)稱為股權(quán)，股權(quán)是指在企業(yè)所有權(quán)與管理權(quán)分離的前提下，股東因向公司投入資本而具有與公司相關(guān)的各種權(quán)利，包括公司會議中的各種決策參與權(quán)利及選舉投票的權(quán)利、按投資比例獲取公司盈利的權(quán)利、公司倒閉進(jìn)行財務(wù)清算時分配公司剩余財產(chǎn)的權(quán)利等等。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所有股本中的不同性質(zhì)的股本所占的比重關(guān)系，包括股權(quán)的屬性、流通性和集中度三個方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)從根本上決定了公司的治理結(jié)構(gòu)及公司的績效水平根據(jù)最大持股人持股比例可以將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為絕對控股、相對控股以及股權(quán)分散三中模式。我國股權(quán)分置改革后，股權(quán)集中度就成了股權(quán)結(jié)構(gòu)最重要的影響因素。它是指公司的各個股東持有股份的比例是集中還是分散的狀況，是判斷一家公司股份分布合理性及公司發(fā)展穩(wěn)定性的重要標(biāo)準(zhǔn)。

2.與股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效相關(guān)的基本理論。（1）兩權(quán)分離理論。兩權(quán)是指企業(yè)的所有權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)，兩權(quán)分離是指企業(yè)的所有權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)分離，兩權(quán)分離是指企業(yè)的所有權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)的所有者和管理經(jīng)營者各自承擔(dān)自己的責(zé)任，各自行駛自己的權(quán)利。管理經(jīng)營者負(fù)責(zé)公司的具體管理和經(jīng)營等各項政策的制定和事物的處理，所有者不負(fù)責(zé)具體操作，只負(fù)責(zé)監(jiān)督管理經(jīng)營者，兩權(quán)分離是現(xiàn)代企業(yè)制度的基本要求。關(guān)于兩權(quán)分離理論，最早是由馬克思提出的，后來經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)斯密也對此進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。我國的股份制公司不同與國外股份制公司，有著我國特有的特點(diǎn)，我國股份制企業(yè)在剛開始創(chuàng)建時就已經(jīng)具備了兩權(quán)分離的特征，這是由于我國計劃經(jīng)濟(jì)時代下，大部分公司的所有權(quán)歸國家所有，但國家并不直接管理經(jīng)營公司，而是委托其他機(jī)構(gòu)對公司進(jìn)行管理經(jīng)營，自我改為市場經(jīng)濟(jì)體制后，企業(yè)上市后雖也吸收了大量社會資金，產(chǎn)生了眾多股東，但國家仍是公司最大的股東，但國家依然將管理經(jīng)營權(quán)委托給其他機(jī)構(gòu)，因此很多企業(yè)存在著所有者缺失，使得公司的管理經(jīng)營得不到有效的監(jiān)督，對公司的經(jīng)營管理績效產(chǎn)生影響。

（2）委托代理理論。委托代理理論是基于現(xiàn)代企業(yè)制度企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離下的理論，主要論述的是企業(yè)所有者與管理經(jīng)營者之間相互制約、相互制衡的機(jī)制問題，委托人給予代理人一定的權(quán)利和報酬，雇傭代理人為其管理企業(yè)，并通過設(shè)置一定的激勵和監(jiān)督機(jī)制，來使代理人更好的為委托人服務(wù)。在現(xiàn)實情況下，委托人與代理人的利益并不一致，委托人以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，而代理人以個人利益最大化為目標(biāo)，因此代理人在其管理經(jīng)營企業(yè)的過程中并不以企業(yè)利益最大化為經(jīng)營管理目的，而委托人又無法實時直接進(jìn)行控制，委托人與代理人之間信息不對稱，代理人往往存在損害委托人利益的行為。委托人為使代理人更好的為其服務(wù)，不使自身利益受損，就需要設(shè)計一個機(jī)制，促使代理人以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，更好的為委托人服務(wù)，這種激勵機(jī)制可以是工資福利，也可以是代理人入股企業(yè)，只要激勵帶來的收益超過激勵付出的成本，就是有效的激勵機(jī)制，否則則是無效的。企業(yè)除了需要設(shè)計激勵機(jī)制，還要設(shè)計一種約束機(jī)制，制定嚴(yán)格的內(nèi)控機(jī)制和業(yè)務(wù)操作規(guī)程，控制代理人的權(quán)限，只給予代理人一定的權(quán)限，對于違規(guī)運(yùn)營或者越權(quán)管理的代理人給予懲罰，從而約束代理人的行為，減少代理成本和給企業(yè)造成的損失。

二、實證分析

本文運(yùn)用多元線性回歸模型來研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)關(guān)系，以2011年的上市公司為研究對象進(jìn)行實證分析。

1.指標(biāo)選取。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司的績效，因此在多元線性回歸模型中上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是解釋變量X，公司績效是被解釋變量Y。衡量解釋變量的指標(biāo)有股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)和股權(quán)集中度指標(biāo)，股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括國有股比例（GYG）和流通股比例（LTG）；股權(quán)集中度指標(biāo)包括一大股東持股比例（CRS）和第2大、第3大、第4大及第5大股東持股比例之和制衡度指標(biāo)（Z2345）。衡量被解釋變量的指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）。在多元線性回歸模型中除了解釋變量和被解釋變量外，還有其他影響公司績效但不作為此次研究解釋變量的控制變量，包括公司規(guī)模（SIZE）、杠桿指標(biāo)（Leverage）和成長性（Growth）。下表列示了各變量的定義。

2.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文選取在我國上交所和深交所上市的A股公司為研究樣本，為去除企業(yè)經(jīng)營管理狀況異常的公司，提出上市的A股公司中 的ST， *ST和PT類公司以；為去除所選行業(yè)的影響，本文選取實施多元化傳略的涉及多個行業(yè)的綜合類上市公司為研究對象，2011年符合條件的上市公司數(shù)量為173家。本文中的各變量數(shù)值均是通過巨潮資訊網(wǎng)、上交所、深交所等網(wǎng)站披露的財務(wù)數(shù)據(jù)通過Microsoft Office Eacel和SPSS軟件計算得來的。得到2011年這173家企業(yè)的各變量數(shù)值統(tǒng)計表如下：

標(biāo)變量描國有股比例GYG和流通股比例LTG的P值均大于0.05，說明國有股比例與流通股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA無明顯的相關(guān)關(guān)系。而股權(quán)集中度CR1和股權(quán)制衡度Z2345的P值均大于0.05，且t的絕對值大于1.895，說明股權(quán)集中度CR1和股權(quán)制衡度Z2345與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA有明顯的相關(guān)關(guān)系，且股權(quán)集中度CR1的系數(shù)為正值，說明股權(quán)集中度CR1與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司、主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA越高；股權(quán)制衡度Z2345的系數(shù)為負(fù)值，說明股權(quán)制衡度Z2345與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡度越高，公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA越低。

三、結(jié)論

由于兩權(quán)分離制度及委托代理關(guān)系的建立，股權(quán)結(jié)構(gòu)在激勵機(jī)制、外部接管市場、代理權(quán)競爭及監(jiān)督機(jī)制等方面影響公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響公司行為，最終影響公司績效。本文以173家上市A股綜合類公司為研究樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)行實證研究，結(jié)論是企業(yè)股份中的國有股所占比重、流通股所占比重對企業(yè)的績效影響并不大，也就是說它們與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系；而股權(quán)集中度是影響企業(yè)績效的重要因素，它與企業(yè)績效表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，變動方向相同股權(quán)制衡度是影響企業(yè)績效的又一重要因素，但它與公司績效表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，變動方向相反。

參考文獻(xiàn)：

[1]顧廣賢，王珂.股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模與公司績效——基于公司成長性的差異化分析[J].上海金融學(xué)院學(xué)報. 2010（06）.

[2]陳珩，貢文竹.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的實證研究——基于滬市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)[J].財會通訊. 2010（24）.

[3]蔣春燕.我國旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性實證研究[D].華東師范大學(xué) 2010 .endprint

摘 要：流通性和集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的三大因素，股權(quán)改制后，企業(yè)的股權(quán)集中度成為企業(yè)股權(quán)的最重要的因素，它影響企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)又影響公司績效，因此企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效具有很大的影響。本文在論述兩權(quán)分離理論和委托代理理論的基礎(chǔ)上，以173家上市A股綜合類公司為樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)行實證研究，研究結(jié)論為股權(quán)集中度越高，股權(quán)制衡度越低，企業(yè)績效越好。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司績效；相關(guān)關(guān)系

一、理論基礎(chǔ)

1.相關(guān)概念的界定。股東的權(quán)利被統(tǒng)稱為股權(quán)，股權(quán)是指在企業(yè)所有權(quán)與管理權(quán)分離的前提下，股東因向公司投入資本而具有與公司相關(guān)的各種權(quán)利，包括公司會議中的各種決策參與權(quán)利及選舉投票的權(quán)利、按投資比例獲取公司盈利的權(quán)利、公司倒閉進(jìn)行財務(wù)清算時分配公司剩余財產(chǎn)的權(quán)利等等。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所有股本中的不同性質(zhì)的股本所占的比重關(guān)系，包括股權(quán)的屬性、流通性和集中度三個方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)從根本上決定了公司的治理結(jié)構(gòu)及公司的績效水平根據(jù)最大持股人持股比例可以將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為絕對控股、相對控股以及股權(quán)分散三中模式。我國股權(quán)分置改革后，股權(quán)集中度就成了股權(quán)結(jié)構(gòu)最重要的影響因素。它是指公司的各個股東持有股份的比例是集中還是分散的狀況，是判斷一家公司股份分布合理性及公司發(fā)展穩(wěn)定性的重要標(biāo)準(zhǔn)。

2.與股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效相關(guān)的基本理論。（1）兩權(quán)分離理論。兩權(quán)是指企業(yè)的所有權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)，兩權(quán)分離是指企業(yè)的所有權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)分離，兩權(quán)分離是指企業(yè)的所有權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)的所有者和管理經(jīng)營者各自承擔(dān)自己的責(zé)任，各自行駛自己的權(quán)利。管理經(jīng)營者負(fù)責(zé)公司的具體管理和經(jīng)營等各項政策的制定和事物的處理，所有者不負(fù)責(zé)具體操作，只負(fù)責(zé)監(jiān)督管理經(jīng)營者，兩權(quán)分離是現(xiàn)代企業(yè)制度的基本要求。關(guān)于兩權(quán)分離理論，最早是由馬克思提出的，后來經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)斯密也對此進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。我國的股份制公司不同與國外股份制公司，有著我國特有的特點(diǎn)，我國股份制企業(yè)在剛開始創(chuàng)建時就已經(jīng)具備了兩權(quán)分離的特征，這是由于我國計劃經(jīng)濟(jì)時代下，大部分公司的所有權(quán)歸國家所有，但國家并不直接管理經(jīng)營公司，而是委托其他機(jī)構(gòu)對公司進(jìn)行管理經(jīng)營，自我改為市場經(jīng)濟(jì)體制后，企業(yè)上市后雖也吸收了大量社會資金，產(chǎn)生了眾多股東，但國家仍是公司最大的股東，但國家依然將管理經(jīng)營權(quán)委托給其他機(jī)構(gòu)，因此很多企業(yè)存在著所有者缺失，使得公司的管理經(jīng)營得不到有效的監(jiān)督，對公司的經(jīng)營管理績效產(chǎn)生影響。

（2）委托代理理論。委托代理理論是基于現(xiàn)代企業(yè)制度企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離下的理論，主要論述的是企業(yè)所有者與管理經(jīng)營者之間相互制約、相互制衡的機(jī)制問題，委托人給予代理人一定的權(quán)利和報酬，雇傭代理人為其管理企業(yè)，并通過設(shè)置一定的激勵和監(jiān)督機(jī)制，來使代理人更好的為委托人服務(wù)。在現(xiàn)實情況下，委托人與代理人的利益并不一致，委托人以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，而代理人以個人利益最大化為目標(biāo)，因此代理人在其管理經(jīng)營企業(yè)的過程中并不以企業(yè)利益最大化為經(jīng)營管理目的，而委托人又無法實時直接進(jìn)行控制，委托人與代理人之間信息不對稱，代理人往往存在損害委托人利益的行為。委托人為使代理人更好的為其服務(wù)，不使自身利益受損，就需要設(shè)計一個機(jī)制，促使代理人以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，更好的為委托人服務(wù)，這種激勵機(jī)制可以是工資福利，也可以是代理人入股企業(yè)，只要激勵帶來的收益超過激勵付出的成本，就是有效的激勵機(jī)制，否則則是無效的。企業(yè)除了需要設(shè)計激勵機(jī)制，還要設(shè)計一種約束機(jī)制，制定嚴(yán)格的內(nèi)控機(jī)制和業(yè)務(wù)操作規(guī)程，控制代理人的權(quán)限，只給予代理人一定的權(quán)限，對于違規(guī)運(yùn)營或者越權(quán)管理的代理人給予懲罰，從而約束代理人的行為，減少代理成本和給企業(yè)造成的損失。

二、實證分析

本文運(yùn)用多元線性回歸模型來研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)關(guān)系，以2011年的上市公司為研究對象進(jìn)行實證分析。

1.指標(biāo)選取。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司的績效，因此在多元線性回歸模型中上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是解釋變量X，公司績效是被解釋變量Y。衡量解釋變量的指標(biāo)有股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)和股權(quán)集中度指標(biāo)，股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括國有股比例（GYG）和流通股比例（LTG）；股權(quán)集中度指標(biāo)包括一大股東持股比例（CRS）和第2大、第3大、第4大及第5大股東持股比例之和制衡度指標(biāo)（Z2345）。衡量被解釋變量的指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）。在多元線性回歸模型中除了解釋變量和被解釋變量外，還有其他影響公司績效但不作為此次研究解釋變量的控制變量，包括公司規(guī)模（SIZE）、杠桿指標(biāo)（Leverage）和成長性（Growth）。下表列示了各變量的定義。

2.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文選取在我國上交所和深交所上市的A股公司為研究樣本，為去除企業(yè)經(jīng)營管理狀況異常的公司，提出上市的A股公司中 的ST， *ST和PT類公司以；為去除所選行業(yè)的影響，本文選取實施多元化傳略的涉及多個行業(yè)的綜合類上市公司為研究對象，2011年符合條件的上市公司數(shù)量為173家。本文中的各變量數(shù)值均是通過巨潮資訊網(wǎng)、上交所、深交所等網(wǎng)站披露的財務(wù)數(shù)據(jù)通過Microsoft Office Eacel和SPSS軟件計算得來的。得到2011年這173家企業(yè)的各變量數(shù)值統(tǒng)計表如下：

標(biāo)變量描國有股比例GYG和流通股比例LTG的P值均大于0.05，說明國有股比例與流通股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA無明顯的相關(guān)關(guān)系。而股權(quán)集中度CR1和股權(quán)制衡度Z2345的P值均大于0.05，且t的絕對值大于1.895，說明股權(quán)集中度CR1和股權(quán)制衡度Z2345與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA有明顯的相關(guān)關(guān)系，且股權(quán)集中度CR1的系數(shù)為正值，說明股權(quán)集中度CR1與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司、主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA越高；股權(quán)制衡度Z2345的系數(shù)為負(fù)值，說明股權(quán)制衡度Z2345與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡度越高，公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA越低。

三、結(jié)論

由于兩權(quán)分離制度及委托代理關(guān)系的建立，股權(quán)結(jié)構(gòu)在激勵機(jī)制、外部接管市場、代理權(quán)競爭及監(jiān)督機(jī)制等方面影響公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響公司行為，最終影響公司績效。本文以173家上市A股綜合類公司為研究樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)行實證研究，結(jié)論是企業(yè)股份中的國有股所占比重、流通股所占比重對企業(yè)的績效影響并不大，也就是說它們與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系；而股權(quán)集中度是影響企業(yè)績效的重要因素，它與企業(yè)績效表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，變動方向相同股權(quán)制衡度是影響企業(yè)績效的又一重要因素，但它與公司績效表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，變動方向相反。

參考文獻(xiàn)：

[1]顧廣賢，王珂.股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模與公司績效——基于公司成長性的差異化分析[J].上海金融學(xué)院學(xué)報. 2010（06）.

[2]陳珩，貢文竹.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的實證研究——基于滬市制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)[J].財會通訊. 2010（24）.

[3]蔣春燕.我國旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性實證研究[D].華東師范大學(xué) 2010 .endprint

摘 要：流通性和集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的三大因素，股權(quán)改制后，企業(yè)的股權(quán)集中度成為企業(yè)股權(quán)的最重要的因素，它影響企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)又影響公司績效，因此企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效具有很大的影響。本文在論述兩權(quán)分離理論和委托代理理論的基礎(chǔ)上，以173家上市A股綜合類公司為樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)行實證研究，研究結(jié)論為股權(quán)集中度越高，股權(quán)制衡度越低，企業(yè)績效越好。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司績效；相關(guān)關(guān)系

一、理論基礎(chǔ)

1.相關(guān)概念的界定。股東的權(quán)利被統(tǒng)稱為股權(quán)，股權(quán)是指在企業(yè)所有權(quán)與管理權(quán)分離的前提下，股東因向公司投入資本而具有與公司相關(guān)的各種權(quán)利，包括公司會議中的各種決策參與權(quán)利及選舉投票的權(quán)利、按投資比例獲取公司盈利的權(quán)利、公司倒閉進(jìn)行財務(wù)清算時分配公司剩余財產(chǎn)的權(quán)利等等。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所有股本中的不同性質(zhì)的股本所占的比重關(guān)系，包括股權(quán)的屬性、流通性和集中度三個方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)從根本上決定了公司的治理結(jié)構(gòu)及公司的績效水平根據(jù)最大持股人持股比例可以將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為絕對控股、相對控股以及股權(quán)分散三中模式。我國股權(quán)分置改革后，股權(quán)集中度就成了股權(quán)結(jié)構(gòu)最重要的影響因素。它是指公司的各個股東持有股份的比例是集中還是分散的狀況，是判斷一家公司股份分布合理性及公司發(fā)展穩(wěn)定性的重要標(biāo)準(zhǔn)。

2.與股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效相關(guān)的基本理論。（1）兩權(quán)分離理論。兩權(quán)是指企業(yè)的所有權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)，兩權(quán)分離是指企業(yè)的所有權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)分離，兩權(quán)分離是指企業(yè)的所有權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)的所有者和管理經(jīng)營者各自承擔(dān)自己的責(zé)任，各自行駛自己的權(quán)利。管理經(jīng)營者負(fù)責(zé)公司的具體管理和經(jīng)營等各項政策的制定和事物的處理，所有者不負(fù)責(zé)具體操作，只負(fù)責(zé)監(jiān)督管理經(jīng)營者，兩權(quán)分離是現(xiàn)代企業(yè)制度的基本要求。關(guān)于兩權(quán)分離理論，最早是由馬克思提出的，后來經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)斯密也對此進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。我國的股份制公司不同與國外股份制公司，有著我國特有的特點(diǎn)，我國股份制企業(yè)在剛開始創(chuàng)建時就已經(jīng)具備了兩權(quán)分離的特征，這是由于我國計劃經(jīng)濟(jì)時代下，大部分公司的所有權(quán)歸國家所有，但國家并不直接管理經(jīng)營公司，而是委托其他機(jī)構(gòu)對公司進(jìn)行管理經(jīng)營，自我改為市場經(jīng)濟(jì)體制后，企業(yè)上市后雖也吸收了大量社會資金，產(chǎn)生了眾多股東，但國家仍是公司最大的股東，但國家依然將管理經(jīng)營權(quán)委托給其他機(jī)構(gòu)，因此很多企業(yè)存在著所有者缺失，使得公司的管理經(jīng)營得不到有效的監(jiān)督，對公司的經(jīng)營管理績效產(chǎn)生影響。

（2）委托代理理論。委托代理理論是基于現(xiàn)代企業(yè)制度企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離下的理論，主要論述的是企業(yè)所有者與管理經(jīng)營者之間相互制約、相互制衡的機(jī)制問題，委托人給予代理人一定的權(quán)利和報酬，雇傭代理人為其管理企業(yè)，并通過設(shè)置一定的激勵和監(jiān)督機(jī)制，來使代理人更好的為委托人服務(wù)。在現(xiàn)實情況下，委托人與代理人的利益并不一致，委托人以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，而代理人以個人利益最大化為目標(biāo)，因此代理人在其管理經(jīng)營企業(yè)的過程中并不以企業(yè)利益最大化為經(jīng)營管理目的，而委托人又無法實時直接進(jìn)行控制，委托人與代理人之間信息不對稱，代理人往往存在損害委托人利益的行為。委托人為使代理人更好的為其服務(wù)，不使自身利益受損，就需要設(shè)計一個機(jī)制，促使代理人以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，更好的為委托人服務(wù)，這種激勵機(jī)制可以是工資福利，也可以是代理人入股企業(yè)，只要激勵帶來的收益超過激勵付出的成本，就是有效的激勵機(jī)制，否則則是無效的。企業(yè)除了需要設(shè)計激勵機(jī)制，還要設(shè)計一種約束機(jī)制，制定嚴(yán)格的內(nèi)控機(jī)制和業(yè)務(wù)操作規(guī)程，控制代理人的權(quán)限，只給予代理人一定的權(quán)限，對于違規(guī)運(yùn)營或者越權(quán)管理的代理人給予懲罰，從而約束代理人的行為，減少代理成本和給企業(yè)造成的損失。

二、實證分析

本文運(yùn)用多元線性回歸模型來研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)關(guān)系，以2011年的上市公司為研究對象進(jìn)行實證分析。

1.指標(biāo)選取。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司的績效，因此在多元線性回歸模型中上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是解釋變量X，公司績效是被解釋變量Y。衡量解釋變量的指標(biāo)有股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)和股權(quán)集中度指標(biāo)，股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括國有股比例（GYG）和流通股比例（LTG）；股權(quán)集中度指標(biāo)包括一大股東持股比例（CRS）和第2大、第3大、第4大及第5大股東持股比例之和制衡度指標(biāo)（Z2345）。衡量被解釋變量的指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）。在多元線性回歸模型中除了解釋變量和被解釋變量外，還有其他影響公司績效但不作為此次研究解釋變量的控制變量，包括公司規(guī)模（SIZE）、杠桿指標(biāo)（Leverage）和成長性（Growth）。下表列示了各變量的定義。

2.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文選取在我國上交所和深交所上市的A股公司為研究樣本，為去除企業(yè)經(jīng)營管理狀況異常的公司，提出上市的A股公司中 的ST， *ST和PT類公司以；為去除所選行業(yè)的影響，本文選取實施多元化傳略的涉及多個行業(yè)的綜合類上市公司為研究對象，2011年符合條件的上市公司數(shù)量為173家。本文中的各變量數(shù)值均是通過巨潮資訊網(wǎng)、上交所、深交所等網(wǎng)站披露的財務(wù)數(shù)據(jù)通過Microsoft Office Eacel和SPSS軟件計算得來的。得到2011年這173家企業(yè)的各變量數(shù)值統(tǒng)計表如下：

標(biāo)變量描國有股比例GYG和流通股比例LTG的P值均大于0.05，說明國有股比例與流通股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA無明顯的相關(guān)關(guān)系。而股權(quán)集中度CR1和股權(quán)制衡度Z2345的P值均大于0.05，且t的絕對值大于1.895，說明股權(quán)集中度CR1和股權(quán)制衡度Z2345與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA有明顯的相關(guān)關(guān)系，且股權(quán)集中度CR1的系數(shù)為正值，說明股權(quán)集中度CR1與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司、主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA越高；股權(quán)制衡度Z2345的系數(shù)為負(fù)值，說明股權(quán)制衡度Z2345與公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡度越高，公司的凈資產(chǎn)收益率ROE與公司和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率CROA越低。

三、結(jié)論

由于兩權(quán)分離制度及委托代理關(guān)系的建立，股權(quán)結(jié)構(gòu)在激勵機(jī)制、外部接管市場、代理權(quán)競爭及監(jiān)督機(jī)制等方面影響公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響公司行為，最終影響公司績效。本文以173家上市A股綜合類公司為研究樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)行實證研究，結(jié)論是企業(yè)股份中的國有股所占比重、流通股所占比重對企業(yè)的績效影響并不大，也就是說它們與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系；而股權(quán)集中度是影響企業(yè)績效的重要因素，它與企業(yè)績效表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，變動方向相同股權(quán)制衡度是影響企業(yè)績效的又一重要因素，但它與公司績效表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，變動方向相反。

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