徐光華　黃亞楠

【摘 要】 社會責(zé)任信息的披露效應(yīng)，即企業(yè)披露履行社會責(zé)任情況對其經(jīng)營和財務(wù)績效造成的效果以及信息披露引起的資本市場反應(yīng)，是實務(wù)界與理論界都十分關(guān)注的問題，眾多學(xué)者針對該問題進行了研究。文章主要就社會責(zé)任信息披露影響企業(yè)績效、企業(yè)聲譽和社會責(zé)任信息的決策有用性三方面進行綜述研究，分析了已有研究中存在的問題與不足，指出今后的研究應(yīng)統(tǒng)一量化標(biāo)準(zhǔn)，探究社會責(zé)任信息披露效應(yīng)的實現(xiàn)機理。

【關(guān)鍵詞】 社會責(zé)任信息披露； 企業(yè)聲譽； 企業(yè)績效； 市場反應(yīng)

中圖分類號：F234；F272.5 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）11-0008-04

當(dāng)前，企業(yè)履行社會責(zé)任的觀念已被世界眾多企業(yè)普遍認(rèn)可。2006年9月，深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司社會責(zé)任指引》，鼓勵企業(yè)盡快建立社會責(zé)任制度，編報上市公司社會責(zé)任報告。次年末，國務(wù)院國資委又發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)履行社會責(zé)任的指導(dǎo)意見》，對中央企業(yè)履行社會責(zé)任提出了相應(yīng)要求。2008年5月，上海證券交易所發(fā)布了《關(guān)于加強上市公司社會責(zé)任承擔(dān)工作的通知》，希望上市公司披露在履行社會責(zé)任方面的特色做法與成績，并鼓勵在發(fā)布年報的同時披露年度社會責(zé)任報告。隨著越來越多的企業(yè)（尤其是上市公司）履行社會責(zé)任并披露社會責(zé)任信息，其所帶來的披露效應(yīng)必將引起實務(wù)界的關(guān)注和理論界的重視。

本文對企業(yè)社會責(zé)任信息披露效應(yīng)進行的研究，將聚焦社會責(zé)任披露效應(yīng)的三個方面：一是社會責(zé)任信息披露對企業(yè)績效的影響；二是社會責(zé)任信息披露對企業(yè)聲譽的影響；三是社會責(zé)任信息披露的決策有用性問題。將企業(yè)績效（企業(yè)價值與財務(wù)績效）與資本市場反應(yīng)區(qū)分開來，主要考慮的是實證研究中企業(yè)績效解釋變量的區(qū)別：相較于市場反應(yīng)常用的超額累計收益率（CAR）和股價動態(tài)信息，企業(yè)績效常用的傳統(tǒng)會計收益指標(biāo)和托賓Q值等更為靜態(tài)。本文研究思路見圖1。

一、社會責(zé)任信息披露影響企業(yè)績效的研究

一段時期以來，人們對企業(yè)披露社會責(zé)任信息是否與企業(yè)財務(wù)績效提升呈正相關(guān)關(guān)系進行了持續(xù)的研究，以證明履行社會責(zé)任將對企業(yè)長期業(yè)績產(chǎn)生積極作用，繼而為企業(yè)履行社會責(zé)任贏得投資者和管理層的支持提供理論依據(jù)。

眾多研究并沒有得出一致的結(jié)論。Margolis和Walsh（2003）列表分類統(tǒng)計了1972—2002年間127份研究企業(yè)社會績效與財務(wù)績效關(guān)系的實證論文，結(jié)果顯示：近半數(shù)支持兩者正相關(guān)，25%的研究指出兩者沒有顯著關(guān)系，兩者負(fù)相關(guān)的結(jié)論占5%左右，剩余文獻則得到了一些混合的結(jié)論。鑒于該方面的綜述研究較為多見，本文對該問題的歸納相對簡略。

（一）社會責(zé)任信息披露與企業(yè)績效正相關(guān)

Ruf等（2001）將企業(yè)披露的社會責(zé)任信息劃分為八大類，運用問卷調(diào)查法對其內(nèi)容進行賦權(quán)，加權(quán)平均后得出社會責(zé)任信息披露的總分，進而實證研究企業(yè)社會責(zé)任信息變動與其財務(wù)績效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，企業(yè)社會責(zé)任披露情況的改善既能在短期內(nèi)提升其財務(wù)績效，也能在長期對其盈利能力有推動作用。沈洪濤（2005）聚焦1997—2003年的非金融A股上市公司，實證檢驗其社會責(zé)任信息與財務(wù)績效之間的關(guān)系，當(dāng)前，企業(yè)履行社會責(zé)任的觀念已被世界眾多企業(yè)普遍認(rèn)可。2006年9月，深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司社會責(zé)任指引》，鼓勵企業(yè)盡快建立社會責(zé)任制度，編報上市公司社會責(zé)任報告。次年末，國務(wù)院國資委又發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)履行社會責(zé)任的指導(dǎo)意見》，對中央企業(yè)履行社會責(zé)任提出了相應(yīng)要求。2008年5月，上海證券交易所發(fā)布了《關(guān)于加強上市公司社會責(zé)任承擔(dān)工作的通知》，希望上市公司披露在履行社會責(zé)任方面的特色做法與成績，并鼓勵在發(fā)布年報的同時披露年度社會責(zé)任報告。隨著越來越多的企業(yè)（尤其是上市公司）履行社會責(zé)任并披露社會責(zé)任信息，其所帶來的披露效應(yīng)必將引起實務(wù)界的關(guān)注和理論界的重視。

本文對企業(yè)社會責(zé)任信息披露效應(yīng)進行的研究，將聚焦社會責(zé)任披露效應(yīng)的三個方面：一是社會責(zé)任信息披露對企業(yè)績效的影響；二是社會責(zé)任信息披露對企業(yè)聲譽的影響；三是社會責(zé)任信息披露的決策有用性問題。將企業(yè)績效（企業(yè)價值與財務(wù)績效）與資本市場反應(yīng)區(qū)分開來，主要考慮的是實證研究中企業(yè)績效解釋變量的區(qū)別：相較于市場反應(yīng)常用的超額累計收益率（CAR）和股價動態(tài)信息，企業(yè)績效常用的傳統(tǒng)會計收益指標(biāo)和托賓Q值等更為靜態(tài)。本文研究思路見圖1。

一、社會責(zé)任信息披露影響企業(yè)績效的研究

一段時期以來，人們對企業(yè)披露社會責(zé)任信息是否與企業(yè)財務(wù)績效提升呈正相關(guān)關(guān)系進行了持續(xù)的研究，以證明履行社會責(zé)任將對企業(yè)長期業(yè)績產(chǎn)生積極作用，繼而為企業(yè)履行社會責(zé)任贏得投資者和管理層的支持提供理論依據(jù)。

眾多研究并沒有得出一致的結(jié)論。Margolis和Walsh（2003）列表分類統(tǒng)計了1972—2002年間127份研究企業(yè)社會績效與財務(wù)績效關(guān)系的實證論文，結(jié)果顯示：近半數(shù)支持兩者正相關(guān)，25%的研究指出兩者沒有顯著關(guān)系，兩者負(fù)相關(guān)的結(jié)論占5%左右，剩余文獻則得到了一些混合的結(jié)論。鑒于該方面的綜述研究較為多見，本文對該問題的歸納相對簡略。

（一）社會責(zé)任信息披露與企業(yè)績效正相關(guān)

Ruf等（2001）將企業(yè)披露的社會責(zé)任信息劃分為八大類，運用問卷調(diào)查法對其內(nèi)容進行賦權(quán)，加權(quán)平均后得出社會責(zé)任信息披露的總分，進而實證研究企業(yè)社會責(zé)任信息變動與其財務(wù)績效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，企業(yè)社會責(zé)任披露情況的改善既能在短期內(nèi)提升其財務(wù)績效，也能在長期對其盈利能力有推動作用。沈洪濤（2005）聚焦1997—2003年的非金融A股上市公司，實證檢驗其社會責(zé)任信息與財務(wù)績效之間的關(guān)系，結(jié)論支持顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二）社會責(zé)任信息披露與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

企業(yè)披露社會責(zé)任信息需要相應(yīng)的載體與渠道，所以不可避免地需要花費額外的成本。因此，部分學(xué)者認(rèn)為這會降低企業(yè)財務(wù)績效，進而減損企業(yè)價值，企業(yè)披露社會責(zé)任信息也就與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。李正（2006）將企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任與企業(yè)價值（托賓Q值）進行兩階段最小二乘回歸，得出從當(dāng)期來看兩者的關(guān)系負(fù)相關(guān)的結(jié)論。