【摘 要】風險資本退出機制是指風險投資機構在所投資的風險企業(yè)發(fā)展相對成熟或者不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權形態(tài)轉變?yōu)橘Y金形態(tài)，以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產損失然后開展新一輪投資的機制及相關配套制度安排。風險資本退出機制是整個風險投資運作過程中的一個重要組成部分，也是風險資本獲得高額回報，實現(xiàn)預期投資目標的關鍵環(huán)節(jié)。本文主要通過對風險投資退出機制的現(xiàn)狀、成因和渠道分析，說明規(guī)范風險資本退出機制的重要性，最后提出如何完善風險資本退出機制。

【關鍵詞】風險資本 退出機制 渠道

一、我國風險投資退出機制的現(xiàn)狀及成因

李怡秋在《國企》雜志中指出，全球風險投資最發(fā)達的美國在納斯達克建立后，一直是以IPO上市作為風險投資退出的主要方式。盡管IPO的退出方式回報率最高，IPO發(fā)生的概率在美國各種退出方式中僅占20%，并購占25%，回購占25%，轉售占10%，清算占20%。從以上數(shù)據(jù)可看出上市退出應該是企業(yè)退出時不得已的選擇，而非IPO退出方式仍占有重要地位。與美國相比，中國風險投資行業(yè)在近幾年的退出機制選擇中，上市退出占據(jù)了比較高的比例，2010年上市所占比例為72.05%，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，而是國內市場的不發(fā)達導致境外上市所占比例過高，這使得中國國內一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風險投資的長期發(fā)展。除此之外，政府對風投的阻力、缺乏有效的監(jiān)督約束機制、法律體系不完善、市場經濟環(huán)境不成熟、缺乏具備專業(yè)素質的優(yōu)秀資本家和風險企業(yè)家、產權交易效率低下、缺乏有效的中介體系以及我國風投企業(yè)特殊的歷史原因，均對風險資本有效的退出機制形成了一定的阻礙。

二、我國理論界對風險資本退出渠道的認識

風險資本的投資目的不是長期控制企業(yè)追求長期穩(wěn)定的投資收益，而是追求資本增值。風險資本退出機制是否完善決定了其對風險投資者是否具有吸引力，以及風險投資機制的運行能否流暢持久。國內外對于風險資本的退出渠道普遍同意的觀點為公開上市、并購及破產清算。

（一）公開上市。公開上市指通過在公開資本市場上發(fā)行股票或者進行資產置換等活動將風險企業(yè)改造為上市公司，然后通過股權轉讓獲得增值收益。公開上市包括買殼上市、借殼上市、首次公開發(fā)行（IPO）等基本類型?！逗献鹘洕c科技》（2010年4月第391期）指出IPO是風險資本最理想的退出途徑，其投資收益也較其他方式高，無論風險投資公司還是風險企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式，但IPO退出周期長、費用高。目前我國企業(yè)IPO有直接上市和買殼上市兩種方式。

（二）并購。兼并收購是我國現(xiàn)階段風險投資退出方式中可操作性較強的一種方式，是指風險資本通過出售所持有的風險企業(yè)的股權以實現(xiàn)投資收益?！吨袊芾砜茖W》（2010）指出，近年來，隨著美國和歐洲第五次兼并浪潮的發(fā)展，兼并收購在風險投資退出方式中的比重越來越大，作用也越來越重要。對于風險投資家來說，兼并收購是有吸引力的，因為這種方式可以讓他們立即收回投資，也使得其可以立即從風險企業(yè)中退出。但是，與IPO相比，風險企業(yè)管理層并不歡迎收購方式，因為風險企業(yè)一旦被收購后就不能保持其獨立性，企業(yè)管理層將會受到影響。我國中小高科技企業(yè)與上市公司收購兼并方式主要有股份轉讓、吸收合并等。

（三）破產清算。盛輝在《風險投資操作、機制與策略》指出清算是風險企業(yè)經營失敗時所采取的風險資本的退出方式。這也是投資各方最不愿意看到的結果，但每一家風險投資公司都將不可避免地面對投資失敗的項目，由此造成的損失只能由成功的項目來彌補。盡管清算是一種痛苦的退出方式，但風險資本若不及時抽身而退，只會使風險資本在此類風險企業(yè)中越積越多使風險資本的“投資—退出”循環(huán)被打斷，使風投公司沒有更多的風險資本投資于風險企業(yè)。因此，盡管破產清算渠道會使風投公司遭受一定損失，但仍不失為無奈之中的明智之舉。

三、建立健全我國風險資本退出機制

成功的退出意味著盈利的實現(xiàn)，退出不僅是實現(xiàn)盈利的渠道，而且是唯一的渠道。所以完善退出渠道是我國當前發(fā)展風險投資業(yè)的首要任務。

（一）積極轉變政府職能，發(fā)揮政府在風險投資中的引導作用，譬如從稅收、信貸、擔保、政府補貼等方面加大對風險投資的支持力度。吳卡在產業(yè)科技與經濟論壇（2009年2月第二期）中同樣提出，我國政府應加大政策扶持力度與范圍，譬如稅收優(yōu)惠、建立高新技術投資保障體系、規(guī)范證券投資市場等途徑。

（二）修改完善我國的《企業(yè)破產法》，制定適用于風險資本破產清算退出的相關法律，建立健全適用于風險企業(yè)投資項目的風險評價及其項目進行過程中風險預警評價機制。

（三）培養(yǎng)優(yōu)秀的風投家。優(yōu)秀的人才是風投發(fā)展過程中必不可少的，在培養(yǎng)優(yōu)秀的風投家的同時，更要建立優(yōu)越的環(huán)境吸引國外的風投家來中國發(fā)展。

（四）以拍賣的形式，促使風險資本更高收益地退出。采取拍賣的形式克服了主板市場上市的高壁壘，卻仍能夠吸引更多投資者的注意，得到更大幅度的資本增值。

四、結論與啟示

通過對已有相關文獻的梳理，本文發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有對風險投資退出理論的研究存在一個明顯不足：風險投資是一個新興行業(yè)，在國外這方面的數(shù)據(jù)主要是行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，缺乏個體數(shù)據(jù)；在我國，無論是行業(yè)整體數(shù)據(jù)還是個體數(shù)據(jù)都很缺乏。所以對于風險投資退出機制的分析，規(guī)范分析較多，實證分析不足，對我國風險投資退出機制的現(xiàn)狀和外部環(huán)境也很難做一個準確判斷，如果對退出現(xiàn)狀沒有建立在數(shù)據(jù)和案例上，那么所做出的分析也是不可靠的。希望隨著經濟的發(fā)展，這方面數(shù)據(jù)透明化，以使研究工作取得實質性進展。

參考文獻：

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