11月25日，印度尼西亞財(cái)政部長班邦代表印尼政府簽署了籌建亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（以下簡稱“亞投行”）備忘錄，至此亞投行意向創(chuàng)始成員國已擴(kuò)容到22個。

如今，在北京各大銀行總行、分行的聚集地金融街附近，亞投行的總行正在緊鑼密鼓的建設(shè)之中，并最快于2015年底開門迎客。

亞投行是一個政府間性質(zhì)的亞洲區(qū)域多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)，按照多邊開發(fā)銀行的模式和原則運(yùn)營，重點(diǎn)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。由于加入亞投行的經(jīng)濟(jì)體和APEC會議期間宣布籌建的絲路經(jīng)濟(jì)帶的吻合程度頗高，因此外界普遍將亞投行和絲路基金成立的意義解讀為中國正在迎來資本和過剩產(chǎn)能輸出的新時代。然而，分析人士對筆者表示，亞投行的意義遠(yuǎn)非如此。

中國的“增量改革”

10月24日，包括中國、印度、新加坡等在內(nèi)21個首批意向創(chuàng)始成員國的財(cái)長和授權(quán)代表在北京簽約，共同決定成立亞投行。

據(jù)了解，亞投行法定資本1000億美元。財(cái)政部部長樓繼偉表示，中方出資比例達(dá)到50%，這是表明中國推動亞投行的決心。如果參與的國家較多，中方的出資比例可相應(yīng)降低。不過，按照經(jīng)濟(jì)權(quán)重計(jì)算，中國仍將持有最大股份。

值得一提的是，亞投行的籌備只經(jīng)過了短短的一年時間就受到了亞洲各國的擁護(hù)支持。在一年前的2013年10月，習(xí)近平主席和李克強(qiáng)總理在先后出訪東南亞時提出了籌建亞投行的倡議。旨在實(shí)現(xiàn)在亞洲地區(qū)資金的互通互聯(lián)。另外，亞投行的主要目標(biāo)除了進(jìn)一步形成亞洲國家發(fā)展一體化之外，還會著重投資準(zhǔn)商業(yè)性基礎(chǔ)設(shè)施，從而形成亞洲各國的均衡發(fā)展，并且通過資金的均化形成收益率的均衡，以進(jìn)一步增加亞洲各國的貿(mào)易密度。

但是國際上對于亞投行卻不乏質(zhì)疑之聲，例如一些國家認(rèn)為中國此舉旨在取代世行、亞洲發(fā)展銀行;中國在搞“金錢政治”等等。

對此，樓繼偉回應(yīng)稱，亞投行“不搞政治化，不應(yīng)變成國家之間博弈的機(jī)構(gòu)”。

亞投行絕非中國的金錢政治手段，但是確實(shí)是國際金融格局的重要補(bǔ)充。一位接近世界銀行的分析師對筆者表示，在世界銀行擔(dān)任要職的中國籍人士寥寥無幾。如果你到東非國家的世界銀行，你會看到那里的決策層多是法國人，而在亞洲國家的世界銀行，很多又都是韓國人的臉孔。

多年以來，國際貨幣基金組織IMF與世界銀行由歐美國家主導(dǎo)。這兩個國際金融機(jī)構(gòu)的最高領(lǐng)導(dǎo)人實(shí)行“世襲制”，世行行長由其最大股東國美國提名;IMF總裁一職六十多年來由歐洲人擔(dān)任。

“如果進(jìn)入舊秩序的相對成本太高，那么不妨建立新的國際規(guī)則。”該人士表示金磚銀行、亞投行就是在現(xiàn)有的多邊開發(fā)金融機(jī)構(gòu)之外另辟蹊徑，其實(shí)質(zhì)是對多邊開發(fā)金融機(jī)制進(jìn)行的“增量”改革，對于推動建立更加公正普惠的國際金融體系和全球金融治理機(jī)制具有十分重要的作用。

由于定位和重點(diǎn)業(yè)務(wù)不同，金磚銀行和亞投行與現(xiàn)有的世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等現(xiàn)有的多邊開發(fā)銀行是相互補(bǔ)充、錯位發(fā)展的關(guān)系。

相對于亞洲開發(fā)銀行來說，亞投行的區(qū)別性在于：該機(jī)構(gòu)具有更強(qiáng)的市場化色彩，扶貧這一目標(biāo)更弱，其為亞洲的資金相互流動形成了一個關(guān)鍵性的中樞。實(shí)際上，對于經(jīng)濟(jì)相對欠發(fā)達(dá)的亞洲來說，市場可能是促進(jìn)其接近潛在增長率的最優(yōu)要素，譬如，資金的流動具有很強(qiáng)的收益率導(dǎo)向的話，可能在最大程度滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，并且資金的不斷派生也會形成貨幣流通速率的不斷上升，從而帶來財(cái)富的帕累托最優(yōu)。

PPP為主投融資機(jī)制

根據(jù)官方表態(tài)，亞投行在投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中將引入PPP模式;而亞投行本身既提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的貸款，也會通過成立一些專門的基金進(jìn)行投融資進(jìn)而保證資金規(guī)模。

“亞投行將引入PPP模式，亞投行和所在國政府出資，與私營部門合理分擔(dān)風(fēng)險和回報，動員主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金以及私營部門等更多社會資本投入亞洲發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。”樓繼偉如此表示。

從資金來源來看，該機(jī)構(gòu)以PPP的方式募集資金為主，這種方式注定資金的投放是市場化的。目前的一個制度性問題是：在國家與國家的資金流通中，僅僅是一般貿(mào)易項(xiàng)形成了基本的自由流通，而資本項(xiàng)還在一個嚴(yán)重的制度約束中，無法形成完全市場化流動。這就使得資金在全球的流轉(zhuǎn)中，無法起到自我均化的作用，也就是說，相對貧窮的國家無法依賴于資金流動來形成超額增長。從這個角度來說，亞投行的建立或?qū)⒔鉀Q這種制度不足帶來的負(fù)面影響。

除此之外，對于區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)體來說，兩個根本要素是資金和人口，當(dāng)然，這兩個要素的運(yùn)行規(guī)律也截然相反，譬如說資金是一個具有自我抑制功能的變量，而人口是一個具有自我加速功能的變量。一個經(jīng)濟(jì)體在周邊經(jīng)濟(jì)體下的比對均衡，實(shí)際就是靠資金和人口這兩項(xiàng)要素的均衡，如果某一個要素被制度約束住，那么該經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行就只能靠強(qiáng)力政策來形成穩(wěn)定。

對于目前各國金融政策來說，相當(dāng)部分的國家還是由于蒙代爾不可能三角的存在，對資本項(xiàng)目實(shí)行了嚴(yán)格管制，以保持自身的貨幣政策獨(dú)立性。然而從長期來看，一旦這樣的國家不能靠自身的革新來形成跨越式發(fā)展，就會面臨人口流失的窘境，從而使得自身的資源無法形成相應(yīng)的增長。那么，資金的市場化非常重要，在某一個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)存量不具備吸引力的階段，其唯一的吸納資源的方式就是收益率，而對于人口來說，雖然其存在追逐絕對人均GDP的規(guī)律，但考慮到第五維空間的自我實(shí)現(xiàn)價值的話，還是會對這種高收益率提供較強(qiáng)的安全邊際。

當(dāng)然，亞投行的建立也不是建立在完全市場化的基礎(chǔ)上的，其所投向的資產(chǎn)主要在于基建設(shè)施。而對于一個相對落后的經(jīng)濟(jì)體來說，基建設(shè)施是發(fā)展其他產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)選項(xiàng)，但是，又要考慮到如果基建行業(yè)具有相對較高的資產(chǎn)收益率（ROA）的話，那么很可能會抑制其他行業(yè)的發(fā)展。因此，在某個國家發(fā)展的初、中級階段，會對基建設(shè)施的ROA形成行政性干涉，從而使其低于其他行業(yè)的收益率。

這樣，即使非發(fā)達(dá)國家具有國別間的收益率優(yōu)勢的話，也不具有經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的縱向收益率優(yōu)勢。對于資金來說，這種產(chǎn)業(yè)互相協(xié)調(diào)配套無法依賴于市場解決，而很可能更加依賴于政府引導(dǎo)。亞投行就起到了一個自上而下的引導(dǎo)作用，在有限市場化的情況下來為他國的基建設(shè)施帶來一定資金支撐。

推動人民幣國際化進(jìn)程

如果把經(jīng)濟(jì)體大體分為相對發(fā)達(dá)國家以及欠發(fā)達(dá)國家的話，亞投行的設(shè)立對于后者具有即時增長的效用，考慮到欠發(fā)達(dá)國家屬于資金流入國，其在收益率優(yōu)勢下較容易通過亞投行融入資金，從而達(dá)到拉動當(dāng)期外商直接投資（FDI）值，并進(jìn)一步形成GDP的短期增長。而對于相對發(fā)達(dá)國家來說，由于其大體屬于資金流出國，對短期增長不但沒有正面影響，反而會形成一定的負(fù)面影響。需要指出的是，我們所指的經(jīng)濟(jì)增長是基于GDP核算基礎(chǔ)上的，對于GNP來說，其短期影響甚微。

而從長期來看，筆者認(rèn)為這種建設(shè)均化和產(chǎn)業(yè)相互配比等效果會帶來長期經(jīng)濟(jì)增長。譬如說，對于欠發(fā)達(dá)國家來說，基建的加快會使得其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展條件更加理想，除此之外，基建供給的增加很可能在價格上對其他產(chǎn)業(yè)的毛利率形成擴(kuò)張的作用。而對于相對發(fā)達(dá)國家來說，相當(dāng)于投資了高收益?zhèn)?，雖然融資主體沒有推升該主體的經(jīng)濟(jì)，但這種收益還是會給該國家?guī)黹L期的資金潛力。另外很重要的一點(diǎn)是當(dāng)周邊的經(jīng)濟(jì)體發(fā)展形成均化時，會在一般貿(mào)易項(xiàng)下對某一經(jīng)濟(jì)體形成穩(wěn)定作用，貿(mào)易友好國的增加可以使一個國家的外需風(fēng)險明顯下降。

對于中國來說，雖然其是一個GDP大國，但考慮到其人均GDP還在較低水平，并且收益率橫向偏高，中國有可能會成為一個資金凈流入國，這還可能會顯著降低政府資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險，并且有利于基建行為的推進(jìn)。但一個更顯著的優(yōu)勢在于，該舉措可以顯著推進(jìn)人民幣國際化。

目前人民幣無論是作為結(jié)算貨幣還是作為計(jì)價儲備貨幣，都具有明顯的區(qū)域限制。人民幣在執(zhí)行國際交易時，大多數(shù)情境要經(jīng)過一個結(jié)售匯的過程，實(shí)際上，這個過程不但降低了交易效率，還使得交易本方增加了匯率風(fēng)險。而這種匯率風(fēng)險也進(jìn)一步對貨幣政策的獨(dú)立性形成了干擾。

按照亞投行的機(jī)制，中國融入的基建資金大多為外匯品種，而融出海外的資金亦大多為人民幣，如果形成幣種兌換的話，在短期內(nèi)似乎僅僅對交易效率和匯率風(fēng)險形成影響，而一旦亞投行長期的資金拆借規(guī)模增加，會在長期影響經(jīng)濟(jì)體的外儲風(fēng)險，并進(jìn)一步掣肘該國家的政策儲備，而這種趨勢，某一國的政府難以通過合理的方式來進(jìn)行管控。

那么，人民幣國際化很可能隨著亞投行的推進(jìn)而有所推動，對于人民幣國際化來說，其亦減少了一定的政策操作壓力。比方說，一旦貨幣供給再次出現(xiàn)明顯上升，海外市場自然可能成為這種超發(fā)貨幣的輔助蓄水池，緩解國內(nèi)的通貨膨脹壓力。另外，人民幣國際化可以使得人民幣資產(chǎn)流動性有所增加，這自然可以增加以人民幣定價的資產(chǎn)流動性，那么，國內(nèi)產(chǎn)能過剩的壓力可以通過產(chǎn)能輸出有所緩解，而人民幣國際化自然會給這種“馬歇爾計(jì)劃”提供一個較便捷的環(huán)境。

（本文作者楊為系聯(lián)訊證券宏觀及固定收益高級分析師）