摘要：隨著中國對外開放程度的不斷提高，短期跨境資本的流入欲增強，數(shù)量增加，導致中國境內外的短期跨境資本的流動頻繁，使得大量泡沫在產(chǎn)生我國股票市場和房地產(chǎn)市場。造成我國金融市場的波動性變大和不穩(wěn)定性增強，對我國整體的經(jīng)濟造成不良影響。本文將對跨境資本流動引發(fā)的風險進行研究，比據(jù)此做出意見與建議。

關鍵詞：跨境資本；投機資本；金融風險

布雷頓森林體系的崩潰之后，金融衍生產(chǎn)品開始了快速的發(fā)展，世界各國開始陸續(xù)對跨境資本的流動放開了限制。短期跨境資本流動雖然在一方面優(yōu)化了資源配置，為資本流入國提供了必要的資金支持，一定程度上刺激了其經(jīng)濟增長；但另一方面，短期跨境資本頻繁的進行大規(guī)模的流動，又必然會對流入國的匯率、利率和宏觀政策等產(chǎn)生影響，最終導致一系列惡劣的風險和問題。因此，必須要對短期跨境資本流動進行有效的研究與監(jiān)管，在對外開放的同時確保本國的金融安全及經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。

一、短期跨境資本流動

跨境資本流動指的是當一國居民向另一國居民提供貸款、投資，或購買財產(chǎn)所有權時形成的金融資產(chǎn)的國際間流動。按傳統(tǒng)方法，從資本流動的時間長短即以一年的時間段為標準，來區(qū)分短期和長期跨境資本。

國內學者宋學兵根據(jù)資本流動的動機將短期跨境資本流動分為三類：一是國際投機：利用國際金融資產(chǎn)的價格波動來獲取投機利潤；二是國際套利：目的是通過在兩個或多個市場上構筑頭寸，利用匯率或利率上的差異中套取無風險利潤；三是資本外逃：由于投資環(huán)境惡化，投資安全性受到威脅，投資者在短期內將資本從所在國撤離。

二、跨境資本流動引致的風險分析

跨境投機資本主要在外匯市場、債券市場、股票市場、期貨市場等金融領域較頻繁的活動，其引發(fā)的金融風險也主要集中于此。

1. 匯率風險。浮動匯率制度下，跨境投機資本在一國的頻繁流出流入必然會導致匯率的巨大波動，另外，跨境投機資本中的套匯活動也加劇了匯率的不穩(wěn)定性。而在固定匯率制度下，跨境投機資本往往會對固定匯率制度造成壓力，甚至會使其發(fā)生變革，最后致使國內的金融市場混亂。

2.利率風險。一方面，跨境投機資本的流動會導致資產(chǎn)價格發(fā)生變動，從而使利率非正?；?。另一方面，跨境投機資本的大量流出流入會對一國的貨幣供給產(chǎn)生壓力，而在貨幣需求一定的情況下，央行就必須及時采取對沖操作。若這種操作不及時、不準確，將必然會使利率發(fā)生變動進而帶來風險。

3.投資風險。主要是發(fā)生在證券市場的的風險。短期跨境資本的頻繁流動會引起一國證券市場價格大幅不規(guī)則波動。當行情整體看好時，它將會推動股市泡沫式膨脹；而當情況低迷時，則可能推動股市滑下深淵。

4.經(jīng)營風險?？缇惩稒C資本給一國的金融體系帶來了巨大的沖擊，會使體系中的缺陷放大，破壞一國的金融機構，因此使金融機構發(fā)生虧損和破產(chǎn)的風險加大。

5.國家風險?？缇惩稒C資本對一國的經(jīng)濟和金融具有很強的破壞性，它會消弱宏觀政策的效果，甚至可能造成一國經(jīng)濟政策發(fā)生變革。

跨境投機資本引致的金融風險其主要來源有兩個方面：即金融體系本身還有經(jīng)濟狀況和經(jīng)濟政策。從這兩個方面進行分析，跨境投機資本帶來金融風險的影響因素主要有：

1.金融體系的完善性及監(jiān)管的有效性

國內金融體系難以為經(jīng)濟發(fā)展提供充足的融資支持，就會造成對國外資本的渴望；金融體系中缺少合理的退出機制，又導致國外資本只能對短期資本項目進行投機，成為不穩(wěn)定的跨境投機資本。同時，不能有效的對金融機構進行監(jiān)管，沒有對跨境資本流動及在國內的投資行為加以嚴格的控制，這些最終導致了嚴重的金融風險。

2.匯率制度的選擇

跨境投機資本的目標往往是采用固定匯率制的國家。實行固定匯率制的國家為了維持匯率的穩(wěn)定性，需要使其經(jīng)濟發(fā)展與貨幣掛鉤國保持平衡，還需保持一致的貨幣政策。若是由于國內政府的錯誤政策或國內外惡化的經(jīng)濟環(huán)境，導致通貨膨脹率上升、國際收支經(jīng)常項目逆差，甚至全面的經(jīng)濟衰退。那么，本國貨幣的實際價值就會與名義價值脫節(jié)，本幣的實際匯率被高估，更加容易受到跨境投機資本的攻擊。

3.證券市場的發(fā)展程度

由于證券市場價格有比較大的波動性，不發(fā)達的證券市場經(jīng)常成為跨境投機資本控制和操作的工具。如今全球流動性過剩，市場投機力量以跨境投機資本為主導，憑借其強大投機手段和資金實力，“坐莊”操縱股市，導致股市與實體經(jīng)濟運行脫離，出現(xiàn)非理性繁榮，加速積聚市場風險。

4.資本項目的開放程度

一國為了有效配置國內經(jīng)濟資源、促進經(jīng)濟增長，會鼓勵

引進外資，對資本項目實行對外開放并且給予資本流動充分的自由，然而與此同時這樣做也使得跨境投機資本可以以較小的成本迅速進出該國，引致了金融風險。

5.儲備資產(chǎn)的規(guī)模

一國如果擁有充足的外匯儲備資產(chǎn)，就不僅能夠震懾跨境投機資本，使其不敢輕易的有所動作，并且還能大大增強本國貨幣當局對跨境投機的防衛(wèi)能力。相反，一國如果沒有充足的儲備資產(chǎn)，那么應對外界強烈的投機沖擊，就會相對被動，容易讓跨境投機資本得逞。

三、我國應對跨境資本流動風險的建議

1.強化跨境資本流動監(jiān)測

加強和完善我國短期跨境資本流動的監(jiān)測是我國有效管理短期跨境資本流動的重要前提。短期跨境資本主要通過利率、匯率等核心傳導機制和跨國公司利潤轉移、紅利匯回等外圍傳導機制沖擊一國經(jīng)濟和金融體系。在海關、外匯、稅務、工商和公安等部門的有效配合下，建立有效跨境資本流動監(jiān)測和預警體系，就是通過對核心傳導機制和外圍傳導機制的指標跟蹤，及時發(fā)現(xiàn)風險隱患并采取措施，預防風險的積累。

2.建立金融風險指標評估體系

鑒于我國短期跨境資本的頻繁流動，建立完善我國的金融風險指標評估體系的重要性愈加突出。一個緊扣經(jīng)濟理論、不斷適應經(jīng)濟形勢發(fā)展、系統(tǒng)完整的金融風險指標的評估體系，對我國的利率、匯率等指標的異常變動起到事前預警的作用，使有關部門能夠事前防患于未然，采取措施將危險程度降到最低。

3.加強跨境資本流動管理

逐步放松資本賬戶管制。資本項目的放開需要一個運行良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、自由的利率和匯率機制以及完善的金融市場和金融機構，所以目前應該對資本項目逐步放開管制而不是一蹴而就。

深化外匯管理體制改革。從長期來看，完善匯率機制的核心不是調整人民幣匯率，而是提高人民幣匯率形成的市場化程度?？梢钥紤]引人外匯交易市場美元做市商制度。

合理利用外資實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。我國應緊隨世界直接投資的變化腳步，進一步開放競爭性產(chǎn)業(yè)，開始引導國外直接投資進入服務業(yè)領域，減少隱藏在國外直接投資后面的短期跨境資本流動對實體經(jīng)濟的沖擊。

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（作者通訊地址：天津工業(yè)大學，天津 300387）