摘要：在中國式改革和發(fā)展的過程中，政府質(zhì)量在地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長中扮演了重要的角色，這一視角對于理解中國特色的支持增長的制度安排和中國的經(jīng)濟(jì)增長提供了新穎而又重要的認(rèn)識，而企業(yè)的行為是對制度的一種反應(yīng)。本文分別梳理國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于政府質(zhì)量、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的文獻(xiàn)綜述，發(fā)現(xiàn)當(dāng)政府發(fā)揮掠奪或扶持作用時，會影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)行為，這一研究值得深入探討。

一、問題的提出

Fan等（2011）指出，地方政府對于企業(yè)活動的嚴(yán)重干預(yù)是新興市場的共同特征。（Montinola等，1995）研究發(fā)現(xiàn)中國市場化改革的成功在很大程度上得益于中央政府的放權(quán)讓利。由于各地方政府之間的資源稟賦差異較大，政府間的橫向競爭由此加劇。提升地方政府公共治理水平從而推動地方經(jīng)濟(jì)增長成為地方政府主要的激勵，各地方政府提供的公共治理機(jī)制影響著公司的行為。政府質(zhì)量主要體現(xiàn)在維護(hù)法律和秩序、保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、提供基礎(chǔ)設(shè)施以及公開公平的稅收管理體制和規(guī)制管理的制度框（Herman et al.，2000）而企業(yè)行為在很大程度上內(nèi)生于公司所處的地方政府環(huán)境。

現(xiàn)有文獻(xiàn)研究了政府（Knack and Keefer， 1995； Mauro，1995；Easterly and Levine，1997；Johnson et al.，1997）“ 扶 持 之 手 ”與“掠奪之手”（Frye and Shleifer ， 1997 ； Shleif-er and Vishny，1994）行為的兩種效應(yīng)。在現(xiàn)有的制度環(huán)境下，中國企業(yè)的行為特征不僅受到企業(yè)內(nèi)部人（例如大股東和經(jīng)理層）和外部投資者（例如中小股東和債權(quán)人）之間的代理關(guān)系的影響，更是企業(yè)的利益相關(guān)者與具有強(qiáng)制力的政府之間相互博弈的均衡結(jié)果（李增泉、孫錚，2009），因此，政府的雙重角色在我國同樣發(fā)揮著重要的影響，特別是我國經(jīng)濟(jì)在行政分權(quán)、財政分權(quán)的轉(zhuǎn)軌階段，各級地方政府都深刻地參與到改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中（許成鋼，2005），（周黎安， Li和Zhou ）發(fā)現(xiàn)省級GDP的增長率與省級官員的升遷概率正相關(guān)，地方政府（官員）為了經(jīng)濟(jì)動機(jī)和政治動機(jī)，相繼展開了競爭。在這種情況下，政府（官員）有強(qiáng)烈的動機(jī)，以行政征費(fèi)、審批和生產(chǎn)資源分配等方式，利用公司的資源幫助政府解決社會負(fù)擔(dān)、改善就業(yè)等方式促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展或使其他社會成員獲益以促進(jìn)社會穩(wěn)定，從而獲取政治資本。同時，地方政府也有動機(jī)為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供良好的制度保障，降低經(jīng)濟(jì)主體之間的交易成本，通過推動地方政策、改善經(jīng)營環(huán)境或直接補(bǔ)貼等方式通過幫助企業(yè)發(fā)展來促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，地方政府的扶持之手和掠奪之手對企業(yè)的決策（風(fēng)險承擔(dān)）行為都會產(chǎn)生重要的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

1.風(fēng)險承擔(dān)的國內(nèi)外研究綜述：

國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)行為決定機(jī)制的研究文獻(xiàn)主要集中于以下兩方面：第一，從微觀企業(yè)特征和治理架構(gòu)著手進(jìn)行分析，例如Fiegenbaum和Thomas C 1988）認(rèn)為企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)意愿會隨著企業(yè)經(jīng)營績效是否達(dá)到預(yù)設(shè)的目標(biāo)水平而發(fā)生改變。當(dāng)業(yè)績低于目標(biāo)水平時，企業(yè)表現(xiàn)為風(fēng)險搜尋（Risk Seeking），以求通過承擔(dān)更多的風(fēng)險來擺脫“令人不滿意”的現(xiàn)狀。而當(dāng)業(yè)績達(dá)到或者超過預(yù)設(shè)目標(biāo)時，企業(yè)表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡（risk aversion使得風(fēng)險承擔(dān)水平與經(jīng)營業(yè)績成正相關(guān)。他們進(jìn)一步利用1960-1979年美國企業(yè)數(shù)據(jù)證實了這種非線性關(guān)系。其他學(xué)者則分別從股權(quán)激勵機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層過度自信特征等其他內(nèi)部因素來探究企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)行為（Kempf et al.} 2009； Li和Tang， 2010）。第二，從外部制度安排因素著手展開分析，例如國外學(xué)者John等（2008）和Acharya等（2011）通過跨國面板實證研究了投資者保護(hù)制度對企業(yè)風(fēng)險決策的影響。前者認(rèn)為好的投資者保護(hù)會削弱管理者私人利益規(guī)模和私利對內(nèi)部管理者的重要性，促使管理者進(jìn)行更多的高收益風(fēng)險性投資，后者則認(rèn)為更強(qiáng)的債務(wù)清償權(quán)利會激勵企業(yè)傾向于采用低風(fēng)險的多元化并購項目。其他學(xué)者如Mihet C 2012、張三保和張志學(xué)（2012）則分別從產(chǎn)業(yè)競爭化程度、國家文化特征、國內(nèi)區(qū)域制度差異等其他因素來解釋企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)決策。上述研究，母庸置疑，對理解國內(nèi)企業(yè)戰(zhàn)略決策、提升微觀經(jīng)濟(jì)活力具有重要的理論指導(dǎo)和現(xiàn)實價值，但總體上仍缺乏相關(guān)文獻(xiàn)對貨幣政策的企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)效應(yīng)進(jìn)行具體、細(xì)致的解析。

2.政府質(zhì)量的國內(nèi)外研究綜述

國外研究：世界銀行將政府質(zhì)量定義為國家權(quán)威實行的慣例和制度，包括政府被選舉、監(jiān)督和更替的程序，政府有效制定和執(zhí)行正確政策的能力，公民的尊重以及控制經(jīng)濟(jì)社會事務(wù)的制度狀態(tài)等（Kaufmann et al. ）1999）。不過，現(xiàn)有文獻(xiàn)在選擇度量政府質(zhì)量的數(shù)據(jù)指標(biāo)上的分歧則要小得多，主要選取了政府效率、財產(chǎn)權(quán)利保護(hù)、公共物品供給、腐敗等指標(biāo)來刻畫政府質(zhì)量的高低（La Porta et al.1999，Kaufmann et 1999，Treisman，2002； Alesi-na and Zhuravskava，2010）。 （Leuz and Oherholzer-Cee，2006 ； Fan et al. ， 2009 ；Jiang et al. ， 2010 ）研究了政府質(zhì)量對企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、公司治理和信息透明度產(chǎn)生顯著的影響。Stulz （2005）提出雙代理理論模型認(rèn)為，在專制體制機(jī)構(gòu)國家的政府，很可能通過過度的政府監(jiān)管干預(yù)，政府腐敗，過多的稅收 和過多的侵占公司的財產(chǎn)等途徑。（Caprio et al.， 2011； Stulz，2005）當(dāng)政府腐敗程度較高，政府采取掠奪較多的企業(yè)資產(chǎn)時，管理者越會規(guī)避風(fēng)險.Durnev and Fauver（2011）考慮了政府掠奪風(fēng)險、對企業(yè)的財產(chǎn)保護(hù)程度，政府腐敗，研究表明政府的掠奪性政策與制定企業(yè)政策時管理層激勵相互影響，因此將會影響管理層在進(jìn)行項目投資時風(fēng)險承擔(dān)水平選擇。Narjess Boubakri1，Sattar A Mansi and Walid Saffar3 研究發(fā)現(xiàn)，國家的政治制度與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平負(fù)相關(guān)。Knack and Keefer，1995；Mauro，1995；Easterly and Levine，1997；Johnson et al.，1997）研究主要聚焦于政府的“ 扶 持 之 手 ”與“掠奪之手”（Frye and Shleifer，1997；Shleifer and Vishny，1994）兩種同時存在的效應(yīng)。（Rajan Zingales， 2003； Roe， 2006； Roe Siegel，2011）當(dāng)政府掠奪企業(yè)資產(chǎn)，政府腐敗行為盛行時，不僅影響了公司層面的資源配置而且影響了企業(yè)間契約的執(zhí)行效果。（Nee與Opper，2009）認(rèn)為作為法律的主要執(zhí)行者，政府提供和保證資本市場發(fā)展所需的制度基礎(chǔ)，法律制度通過政府間接影響企業(yè)。政府與企業(yè)內(nèi)部人如何互動最終形成或影響企業(yè)財務(wù)行為，這在現(xiàn)有研究中未受到足夠重視（Durnev與Fauver，2008）。

國內(nèi)研究：對于政府質(zhì)量，國內(nèi)學(xué)者起步較晚，國內(nèi)相關(guān)研究仍較少。例如，岳猛、顧宇航（2000）從價值角度和政府工具角度來對政府質(zhì)量進(jìn)行認(rèn)定與衡量，指出要從政府運(yùn)行法制化、政府政務(wù)公開、政府廉政建設(shè)和政府機(jī)構(gòu)改革四個方面去提高政府質(zhì)量；尤建新、王家合（2006）探索了政府質(zhì)量管理體系建構(gòu)中的要素、要求和程序。陳剛，李樹（2012）政府質(zhì)量顯著影響了居民幸福感，其對居民幸福感的促增效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長。陳剛（2013）財政分權(quán)顯著提高了地方政府的質(zhì)量，且財政分權(quán)對地方政府質(zhì)量的正向影響隨著政府質(zhì)量的提高而遞增；財政分權(quán)所具有的政府質(zhì)量提升效應(yīng)，主要源自政府效率和產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平的提高。陳德球，李思飛，王叢（2011）實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在政府質(zhì)量越高的地區(qū)，公司現(xiàn)金持有量越低，實證結(jié)果支持地方政府對企業(yè)現(xiàn)金持有決策的“扶持之手”假說。陳德球，李思飛，鐘昀珈（2012）地方政府質(zhì)量影響企業(yè)投資和資本配置效率的機(jī)理。林洲枉，林漢川（2013）政府質(zhì)量與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的研發(fā)投資水平正相關(guān)；研發(fā)投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在政府質(zhì)量水平較高的地區(qū)表現(xiàn)得更加明顯。

基于政府質(zhì)量的文獻(xiàn)回顧，國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)險承擔(dān)的影響因素更多的集中在微觀層面，企業(yè)特征和公司治理方面，而在宏觀方面，尤其是國內(nèi)研究制度環(huán)境對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的水平的研究甚少。再者學(xué)者們將政府質(zhì)量不僅與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系在一起，而且目前有更多的學(xué)者研究視角也開始轉(zhuǎn)向政府質(zhì)量對微觀的企業(yè)行為產(chǎn)生的影響。我們站在巨人的肩膀上，考慮在現(xiàn)有的制度環(huán)境下，處在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，中國企業(yè)的行為特征不僅受到企業(yè)內(nèi)部人和外部投資者之間的代理關(guān)系的影響，更是企業(yè)的利益相關(guān)者與具有強(qiáng)制力的政府之間相互博弈的均衡結(jié)果（李增泉、孫錚，2009）。企業(yè)行為很大程度上受制于公司所處地區(qū)的政府環(huán)境。研究政府自身行為（官員）對企業(yè)行為的影響，即政府更偏向于發(fā)揮對企業(yè)的扶持作用或是掠奪企業(yè)的行為較嚴(yán)重時對企業(yè)選擇項目投資決策的風(fēng)險承擔(dān)水平的影響。

三、研究意義

第一，國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)險承擔(dān)的影響因素更多的集中在微觀層面，企業(yè)特征和公司治理方面，而在宏觀方面，國外研究制度環(huán)境對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的水平的影響取得了一定的成果，而國內(nèi)學(xué)者涉足該領(lǐng)域的較少。基于國外學(xué)者研究的的政治制度環(huán)境，政府的掠奪行為對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的影響，本文結(jié)合中國的現(xiàn)狀，地區(qū)政府質(zhì)量存在差異，研究政府質(zhì)量高低對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的影響，豐富了企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的文獻(xiàn)。

第二，未來可以針對同一大環(huán)境下不同地區(qū)政府質(zhì)量發(fā)展程度的比較分析，可在更大程度上控制國家之間的其他內(nèi)生性因素的影響，是對已有的跨國比較政府與企業(yè)決策行為的研究（Capiro et al. ， 2008，Durnev and Fauver，2009）的有益補(bǔ)充。

第三，根據(jù)文獻(xiàn)綜述，考察中國上市公司財務(wù)行為及其經(jīng)濟(jì)后果時，不僅要關(guān)注傳統(tǒng)意義上的代理問題對于企業(yè)內(nèi)部人的決策動機(jī)的影響，而且還要關(guān)注地方政府與公司層面之間的代理問題。轉(zhuǎn)型中的中國，其主要制度特征之一是政府通過公共政策對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，同時地區(qū)之間發(fā)展的不平衡，地方政府質(zhì)量差異對公司行為有著重要的影響。管理者進(jìn)行風(fēng)險承擔(dān)水平的選擇時，乃至其他財務(wù)決策需要以地方政府營造良好的制度環(huán)境為基礎(chǔ)，而不是僅僅考慮公司財務(wù)決策行為本身。在政府推動型的經(jīng)濟(jì)增長方式中，要重視政府質(zhì)量對企業(yè)決策的影響。

第四，無論從理論上還是實踐中，都需要培養(yǎng)企業(yè)管理者了解相關(guān)決策知識，尤其管理層的企業(yè)風(fēng)險選擇是管理者進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)，而這一行為將對企業(yè)價值的增長有著十分重要的意義。風(fēng)險大多數(shù)隱藏在長期決策中，在研究企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)傾向需要在特定環(huán)境下進(jìn)行，這將會幫助我們更好地理解企業(yè)的投資戰(zhàn)略。

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（作者通訊地址：新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）