摘要：本文系統(tǒng)地回顧了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于金融壓力的研究，并以此為基礎(chǔ)選取涵蓋銀行、證券和外匯三個(gè)市場的7個(gè)有代表性的指標(biāo)，通過等方差權(quán)重法構(gòu)建了我國2012年1月至2013年12月的金融壓力指數(shù)，并以此指標(biāo)來反應(yīng)中國金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證結(jié)果表明，2008年以前，中國的金融壓力雖經(jīng)常波動(dòng)，但壓力值較??；2008年10月，金融壓力達(dá)到2002年以來的最大值。本文構(gòu)建的金融壓力指數(shù)能夠較好地?cái)M合了中國2002—2013年的真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況，具有一定的有效性

關(guān)鍵詞：金融壓力；代表性指標(biāo)；等方差權(quán)重法；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.引言

近三十年，世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)時(shí)有發(fā)生，如20世紀(jì)90年代末的日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1997年的亞洲金融危機(jī)以及2007年美國的次貸危機(jī)，都對(duì)當(dāng)事國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了極大的破壞，同時(shí)也對(duì)其他國家產(chǎn)生了大大小小的影響。于是，人們認(rèn)識(shí)到了金融安全對(duì)一國經(jīng)濟(jì)安全的重要性，金融穩(wěn)定的重要性也上升到了一個(gè)新的高度。而金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又是影響金融穩(wěn)定狀況的重要因素，政府當(dāng)局，尤其是金融監(jiān)管部門對(duì)其都十分重視。我國正處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展當(dāng)中，金融市場也在不斷的建設(shè)和完善當(dāng)中，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就相伴隨的不斷積聚。同時(shí)，隨著我國對(duì)外開放的不斷深入，與國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的聯(lián)系不斷加強(qiáng)，受其他國家金融危機(jī)的影響也愈來愈大。雖然我國并沒有爆發(fā)過真正意義上的金融危機(jī)，但加強(qiáng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，未雨綢繆是十分有必要的。于是，對(duì)我國金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量方法的探索與研究就顯得非常有意義。

國內(nèi)外已有關(guān)于金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量的研究主要分為三類：第一、經(jīng)驗(yàn)法，也叫早期預(yù)警指標(biāo)體系（EWIs），該方法主要主要是對(duì)以往已經(jīng)爆發(fā)過金融危機(jī)的國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘、分析，找出能夠反應(yīng)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其極端情況的發(fā)生有預(yù)警效果的代表性指標(biāo)及其閾值，然后圍繞這些指標(biāo)構(gòu)建早期指標(biāo)預(yù)警體系以測度金融系統(tǒng)性危機(jī)爆發(fā)的可能性。第二、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染性的測度方法，如GARCH 模型、矩陣法、網(wǎng)絡(luò)法和DD 模型等。第三、構(gòu)建一個(gè)能夠反映金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的綜合性指標(biāo)，如金融壓力指數(shù)，本文將采用第三種方法。

Illing M和Liu Y（2003）所提出的的金融壓力（Financial Stress）概念，是指一國金融機(jī)構(gòu)的不確定性和金融市場預(yù)期損失變化的積聚，當(dāng)它們的積聚達(dá)到一定的閾值之后，就表現(xiàn)為嚴(yán)重的金融壓力狀態(tài)，即金融危機(jī)。而金融壓力指數(shù)（Financial Stress Index，F(xiàn)SI），是通過選取銀行、外匯、股票、保險(xiǎn)等金融市場具有電表行的變量構(gòu)建而成的一個(gè)綜合性指標(biāo)，能較好地實(shí)時(shí)反映一國金融體系所承受的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖以Illing M和Liu Y（2003）的研究為基礎(chǔ)，根據(jù)中國的實(shí)際情況，選取中國金融市場上具有代表性的指標(biāo)，構(gòu)建一個(gè)具有時(shí)效性的中國金融壓力指數(shù)。并其指引我們識(shí)別中國的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況，對(duì)我國金融市場體系可能面臨的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作出前瞻性判斷，未雨綢繆，在發(fā)展中做好迎接各種風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

本位主要分為四個(gè)部分。第一部分為引言，第二部分為文獻(xiàn)綜述，第三部分為我國金融壓力指數(shù)的構(gòu)建，第四部分為結(jié)論及政策建議。

2.文獻(xiàn)綜述

金融壓力指數(shù)（FSI）是Illing M和Liu Y（2003）最早提出的。根據(jù)Illing M和Liu Y（2003）的描述：“金融壓力是一個(gè)連續(xù)的變量，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的不確定性和金融市場的預(yù)期損失的積聚情況來描述金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其極值稱為金融危機(jī)。金融體系脆弱的結(jié)構(gòu)和某些外部沖擊的共同作用，產(chǎn)生了金融壓力，并決定著金融壓力的大小。” Illing M和Liu Y（2003）主要討論了構(gòu)建金融壓力指數(shù)的變量選擇和權(quán)重確定，以及金融壓力時(shí)期的識(shí)別。隨后，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融壓力指數(shù)的研究一般都是在Illing M和Liu Y（2003）的研究基礎(chǔ)上對(duì)這些主要問題進(jìn)行進(jìn)一步挖掘。

2.1 變量的選取

Illing M和Liu Y（2003）在構(gòu)建加拿大金融壓力指數(shù)的過程中，對(duì)變量的選擇進(jìn)行了十分細(xì)致的研究和討論。對(duì)包括3位國會(huì)議員和12位現(xiàn)任行長在內(nèi)的27位具有專業(yè)知識(shí)背景的人進(jìn)行了一次問卷調(diào)查。他們列出了過去25年來，對(duì)加拿大金融市場有較大影響的大事件，比如：1985年加拿大小型銀行破產(chǎn)、亞洲金融危機(jī)和美國911事件等等。并要求27位被調(diào)查者對(duì)這些事件以對(duì)加拿大金融市場的影響為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行打分。依據(jù)打分結(jié)果，結(jié)合不同金融事件的代表性指標(biāo)，他們對(duì)銀行業(yè)市場、股票市場、外匯市場和債券市場中包含金融壓力信息的各個(gè)變量進(jìn)行了總結(jié)，并分為三類：數(shù)量變量、價(jià)格變量和其他變量，見表1所示。

Illing M和Liu Y（2003）在構(gòu)建1980年至2002年加拿大的金融壓力指數(shù)時(shí)，選取了銀行市場、外匯市場、債券市場和股票市場四個(gè)部門的九個(gè)變量。這些變量分別為：銀行市場滾動(dòng)β系數(shù)、匯率波動(dòng)率、公司債利差、拋補(bǔ)的加拿大元對(duì)美元利差、股票市場波動(dòng)性、國庫券買賣價(jià)差、商業(yè)票據(jù)與國庫券利差，以及收益率曲線斜率。

Craig S. Hakkio和William R. Keeton（2009）選用了TED利差、掉期利差、10年期國庫券舊券與新券利差、三A級(jí)公司債與10年期國債利差、Baa 級(jí)公司債與Aaa級(jí)公司債利差、高收益率債與Baa 級(jí)債券利差、消費(fèi)資產(chǎn)抵押證券與5年期國庫券利差、股票收益率與國債收益率相關(guān)系數(shù)、股票價(jià)格隱含波動(dòng)率（VIX）、銀行股的特質(zhì)波動(dòng)率，以及典型銀行收益率離差這11個(gè)變量來構(gòu)建“堪薩斯州金融壓力指數(shù)（簡稱KCFSI）”

數(shù)量變量資本的侵蝕， 存款保險(xiǎn)支付，央行緊急貸款或官方緊急援助，不良貸款，貸款損失準(zhǔn)備市場交易量，凈新發(fā)行量，保證金賬戶使用的增加，市場資本的侵蝕外匯儲(chǔ)備損失，IMF 貸款或其他金融機(jī)構(gòu)貸款計(jì)劃/貸款額二級(jí)市場交易量，凈發(fā)行額，首先損失份額的使用和證券化的流動(dòng)性供應(yīng)

價(jià)格變量（資產(chǎn)價(jià)格）（風(fēng)險(xiǎn)測度）銀行股票價(jià)格和銀行債券收益率Z值，收益率，掉期，銀行利差股票價(jià)格隱含波動(dòng)率，買賣價(jià)差，股權(quán)溢價(jià)外匯現(xiàn)價(jià)與期貨價(jià)格隱含波動(dòng)率，買賣價(jià)差債券收益率利差，買賣價(jià)差

其他壓力信號(hào)銀行恐慌性擠兌， 失敗、倒閉、降級(jí)或其他評(píng)級(jí)行為，存款限制市場關(guān)閉， 減少IPO 或并購活動(dòng)，降級(jí)強(qiáng)行資本管制破產(chǎn)，違約，降級(jí)，增加擔(dān)保，其他信用衍生工具的使用

資料來源：Illing M和Liu Y （2003） ，An Index of Financial Stress for Canada， Bank of Canada Working Paper.

Roberto Cardarelli，Selim Elekdag和Subir Lall（2009）在構(gòu)建1980年至2008年美國、英國和法國等六個(gè)國家的金融壓力指數(shù)時(shí)，選擇了TED利差、銀行市場滾動(dòng)β系數(shù)、公司債利差、股指下跌百分比、股票市場波動(dòng)率和收益率曲線斜率、匯率波動(dòng)率7個(gè)變量。

近年來，許多國內(nèi)學(xué)者在構(gòu)建中國金融壓力指數(shù)時(shí)，根據(jù)中國金融市場的實(shí)際情況選取了變量。劉曉星、方磊（2012）在變量選取時(shí)，認(rèn)為近年來中國保險(xiǎn)市場發(fā)展迅速，2009年保費(fèi)已經(jīng)突破1萬億。于是，他們將保險(xiǎn)市場的賠付額作為保險(xiǎn)市場的代表性變量納入了金融壓力指數(shù)的構(gòu)建中。王妍、陳守東（2012）在研究中國金融壓力與經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)關(guān)系中，認(rèn)為中國的債券市場規(guī)模不大，且以收益率較為穩(wěn)定的國債和政府債券為主，波動(dòng)不大，包含的金融壓力信息較少。所以他們將債券市場的有關(guān)變量剔除，選取了銀行市場的泰德（TED）價(jià)差、負(fù)的期限利差、銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)利差，股票市場的負(fù)收益、波動(dòng)率和匯率市場的匯率貶值、外匯儲(chǔ)備減少、以及波動(dòng)率8個(gè)變量。賴娟、呂江林（2010）在構(gòu)建2002年至2009年中國的金融壓力指數(shù)時(shí)，選取了期限利差、銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)利差、股票市場波動(dòng)和EMPI（衡量匯率貶值和外匯儲(chǔ)備下降的變量）4個(gè)變量。

2.2 權(quán)重的確定

在選取了適當(dāng)?shù)淖兞亢?，還需要確定以怎樣的權(quán)重去將各個(gè)變量合成金融壓力指數(shù)。不同變量對(duì)總體金融壓力指數(shù)的重要性受去權(quán)重的影響，所以如何選擇適合的權(quán)重，直接關(guān)系到所構(gòu)建的金融壓力指數(shù)的質(zhì)量。Illing M和Liu Y（2003）在對(duì)如何選取權(quán)重的研究中，提出了4種確定權(quán)重的方法：

第一、因子分析法。這種方法的基本思路是通過探析變量之間相互關(guān)系，對(duì)變量進(jìn)行分組，提取出可以反映出變量所包含的主要信息的公因子。然后將提取出的公因子通過方差旋轉(zhuǎn)的方法計(jì)算其因子變量得分，即公因子的權(quán)重。最終確定因子，從而達(dá)到以少數(shù)因子分析復(fù)雜問題的目的。因子分析法具有不依賴于任何模型、減少變量數(shù)量和可以探測變量之間結(jié)構(gòu)關(guān)系的優(yōu)點(diǎn)，主要缺點(diǎn)是無法確定原始變量的權(quán)重，使經(jīng)濟(jì)學(xué)意義喪失。

第二、信用加總權(quán)重法。這種方法是根據(jù)某一金融市場信用規(guī)模的相對(duì)大小賦予該市場相應(yīng)的權(quán)重。即信用規(guī)模越大的金融市場，該市場所包含的變量在金融壓力指數(shù)的構(gòu)建中所占權(quán)重也就越大。一個(gè)金融市場如果包含多個(gè)變量，則根據(jù)變量個(gè)數(shù)對(duì)權(quán)重進(jìn)行平均分配。這種方法的主要優(yōu)點(diǎn)是能夠反應(yīng)特定金融市場的重要性，具有一定的經(jīng)濟(jì)意義。

第三、等方差權(quán)重法。這種方法首先對(duì)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，將變量減去其均值后再除以其方差，以消除變量的量綱，然后對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的變量賦予相等的權(quán)重構(gòu)建金融壓力指數(shù)。這種權(quán)重確定方法是現(xiàn)有文獻(xiàn)中最常適用的。但其主要局限性是，要求變量服從正態(tài)分布，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)變量往往難以符合。

第四、樣本CDF轉(zhuǎn)換法。這種方法不同于等方差權(quán)重法對(duì)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化，而是通過變量的樣本累計(jì)分布函數(shù)（cumulative distribution functions，CDFs）將變量進(jìn)行百分位化。這種方法既消除了量綱，又反映了變量的分布情況。

Illing M和Liu Y（2003）通過這4種方法構(gòu)建出4個(gè)FSI，結(jié)合問卷結(jié)果中得出的被認(rèn)為對(duì)金融市場具有重大影響的大事件，分析4個(gè)FSI錯(cuò)誤反映和沒有反映大事件的概率，得出了信用加總權(quán)重法得出的FSI能更好的擬合加拿大的金融市場真實(shí)狀況。

王妍、陳守東（2012），賴娟、呂江林（2010），李良松（2011）在各自的研究中都采用了等方差權(quán)重法。劉曉星、方磊（2012）認(rèn)為一國金融市場的結(jié)構(gòu)和制度是處于發(fā)展和變化當(dāng)中的，各變量固定不變的權(quán)重?zé)o法反映出這種變化。信用加總權(quán)重法根據(jù)各市場實(shí)時(shí)的信用規(guī)模來確定個(gè)變量的權(quán)重，具有隨時(shí)間變化的特點(diǎn)，在一定程度上反映了金融市場的變化，但是該方法卻并未消除各變量的量綱的影響。因此劉曉星、方磊（2012）在前人的研究基礎(chǔ)上，將樣本CDF轉(zhuǎn)換法和信用加總權(quán)重法結(jié)合起來，先運(yùn)用樣本CDF轉(zhuǎn)換法對(duì)變量進(jìn)行去量綱化處理，再運(yùn)用信用加總權(quán)重法確定各變量的動(dòng)態(tài)權(quán)重，他們稱這一方法為CDF-信用加總權(quán)重法。

3.中國金融壓力指數(shù)構(gòu)建

3.1 金融壓力變量選取

本文選取銀行市場的泰德（TED）價(jià)差、負(fù)的期限利差，股票市場的負(fù)的收益率、波動(dòng)率，外匯市場的匯率貶值、外匯儲(chǔ)備減少以及波動(dòng)率7個(gè)具有代表性的變量構(gòu)建2002年1月—2013年12月的中國金融壓力指數(shù)。

3.1.1銀行部門相應(yīng)變量選取

1.泰德價(jià)差（TED Spread）。泰德價(jià)差一般通過銀行間同業(yè)拆借利率與國庫券收益率的差來表示，它反映了銀行市場的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，是金融市場最重要的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)之一。當(dāng)泰德價(jià)差上行，則表示銀行對(duì)同業(yè)間要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高，市場資金收緊，銀行借貸成本隨之升高，銀行市場的金融壓力提高，反之亦然。本文選取我國3個(gè)月期銀行間同業(yè)拆借利率的月度平均值減去3個(gè)月定期存款利率來近似計(jì)算泰德利差；

2.負(fù)的期限利差。利息收入作為銀行重要的主營收入，是通過吸收短期存款并將去轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期貸款而產(chǎn)生的，因此期限利差的大小直接影響到銀行的經(jīng)營狀況，期限利差越大，銀行越容易獲利。相反，負(fù)的期限利差可以描述銀行收益受危害的程度，可以反映銀行的壓力。本文選取我國1年期銀行間固定利率國債收益率減10年期銀行間固定利率國債收益率來近似計(jì)算負(fù)的期限利差；

3.1.2證券部門相應(yīng)變量選取

1.股票市場負(fù)的收益率。股票指數(shù)的下跌不僅會(huì)給投資者帶來巨大損失，并且會(huì)形成損失和高風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，增加股票市場的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。本文用上證綜指月末指數(shù)的差分的負(fù)值來表示股票市場負(fù)的收益率。

2.股票市場的波動(dòng)。股票市場的波動(dòng)會(huì)給資產(chǎn)的價(jià)值以及其他投資者的行為帶來一定的不確定性，增加股票市場的風(fēng)險(xiǎn)。本文使用GARCH （ 1，1） 模型對(duì)上證綜指月度收益進(jìn)行處理，計(jì)算其波動(dòng)率。采用GARCH（1，1）模型，是因?yàn)镚ARCH（1，1）模型計(jì)算波動(dòng)率的方法在考慮原始價(jià)格序列的隨機(jī)生成過程的同時(shí)，還能夠及時(shí)反映出股票市場的波動(dòng)變化。

3.1.3外匯部門相應(yīng)變量選取

1.匯率的貶值。雖然匯率的貶值會(huì)緩解出口企業(yè)的壓力。但是隨著中國經(jīng)濟(jì)開放程度的提高，愈來愈多的國際資本流入中國，尤其是房地產(chǎn)市場，吸引了大量的外資。匯率的突然下降，國際資本在短期內(nèi)流出中國，無論對(duì)金融體系還是對(duì)國民經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生很大的壓力，本文選取直接標(biāo)價(jià)法下（以美元為標(biāo)的）匯率的差分來表示。

2.外匯儲(chǔ)備減少。外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國家貨幣當(dāng)局持有的用于彌補(bǔ)國際收支赤字、維持國家貨幣匯率穩(wěn)定的國際間普遍接受的外國貨幣，是國際儲(chǔ)備的一部分。一般說來，外匯儲(chǔ)備的增加不僅為國家進(jìn)行宏觀調(diào)控提供更多的手段，而且有助于提高一個(gè)國家及其企業(yè)在國際上的地位和信譽(yù)，有助于拓展國際貿(mào)易、吸引外國投資、降低國內(nèi)企業(yè)融資成本、防范和化解國際金融風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備的減少，則會(huì)降低一國抵御國際市場金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。本文采用負(fù)的外匯變化率來表示外匯儲(chǔ)備減少帶來的金融壓力信息。

3.外匯市場的波動(dòng)。外匯市場的波動(dòng)，無論對(duì)進(jìn)出口還是對(duì)投資活動(dòng)，都會(huì)增加其不確定性，給金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來壓力。在這里，對(duì)我國實(shí)際有效匯率指數(shù)，同樣采用GARCH（1，1）求我國外匯市場的波動(dòng)率。

3.2模型建立及數(shù)據(jù)處理

根據(jù)圖形特征，可以將2002年以來我國的金融壓力指數(shù)劃分為三個(gè)階段。第一階段是2002年1月至2007年12月，總體的壓力指數(shù)在一個(gè)小范圍內(nèi)波動(dòng)，且金融壓力較小。2003年1月至2006年5月，我國金融壓力處于相對(duì)較低水平，這與當(dāng)時(shí)我國的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。這期間我國的貨幣政策操作以市場化結(jié)構(gòu)微調(diào)和窗口指導(dǎo)為主，如下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率，調(diào)整商業(yè)銀行自營性個(gè)人住房貸款政策等等。同時(shí)，2001年12月中國加入WTO之后，我國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境得到了很大的改善，以及此期間良好的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，都使得中國的金融市場處于一個(gè)良好且穩(wěn)定的狀態(tài)。2005年7月，我國積極探索匯率市場化改革，開始施行有管理的浮動(dòng)匯率制度，以期化解匯率風(fēng)險(xiǎn)。但由于我國外匯儲(chǔ)備的迅速增加和人民幣對(duì)美元等主要貨幣之間升值明顯，使得外匯部門金融壓力逐漸增大，故從2006年起金融壓力持續(xù)上升。該壓力在2007年得到緩慢化解。第二階段是2008年1月至2009年12月。2008年10月，受美國次貸危機(jī)的影響，我國的金融壓力指數(shù)達(dá)到了2002年1月以來的最大值。隨后，面對(duì)全球性的金融危機(jī)，我國政府在財(cái)政、貨幣等方面都等采取了積極應(yīng)對(duì)的措施，如：2008年11月推出的“四萬億計(jì)劃”、2008年下半年5次下調(diào)基準(zhǔn)存貸款利率等等，使得在2009年，我國面臨的金融壓力逐漸下降。第三階段是2010年1月至2013年12月。在后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代，世界各國尚未得到喘息之機(jī)，又爆發(fā)了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，同時(shí)我國經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩。2011年以來，積極的財(cái)政政策這張手牌已經(jīng)用盡，我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍面臨重重困難，物價(jià)上漲使成本推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)面臨困境，國際貿(mào)易環(huán)境的持續(xù)惡化，都使得2011年至2013年我國的金融壓力明顯上升，并持續(xù)較久，達(dá)到了2002年以來的第二高峰。

4.結(jié)論及分析

本文在Illing M和Liu Y（2003）理論研究的基礎(chǔ)上，選取了符合中國金融市場特性的變量，構(gòu)建了具有時(shí)效性的中國金融壓力指數(shù)，研究得出的主要結(jié)論如下：

第一，近年來金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到了十分大的關(guān)注，關(guān)于金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測量成為熱門研究課題。我國雖然尚未發(fā)生過真正意義上的金融危機(jī)，但加強(qiáng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，未雨綢繆是十分有必要的。Illing M和Liu Y（2003）提出的金融壓力指數(shù)是衡量金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法。金融壓力是金融機(jī)構(gòu)的不確定性和金融市場的預(yù)期損失變化的積聚，當(dāng)其積聚達(dá)到一定的閾值之后，即表現(xiàn)為金融危機(jī)。它能很好的反映金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并指引人們?nèi)ヮA(yù)防和緩解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第二，本文選取了銀行市場的泰德（TED）價(jià)差、負(fù)的期限利差，股票市場負(fù)的收益率、波動(dòng)率以及匯率市場的匯率貶值、外匯儲(chǔ)備減少、波動(dòng)率7個(gè)具有代表性的變量，構(gòu)建了2002年1月—2012年12月的中國金融壓力指數(shù)。中國的金融壓力在2002—2007年變化趨勢表現(xiàn)出壓力和波動(dòng)幅度都比較?。皇苊绹钨J危機(jī)影響，2008年10月，中國的金融壓力指數(shù)達(dá)到了2002年來的最大值，中國的金融市場承受了巨大的壓力；經(jīng)過宏觀調(diào)控，2009年中國的金融壓力有所緩和。但由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨困難，中國的金融壓力在2011-2012又呈現(xiàn)上升趨勢。本文構(gòu)建的金融壓力指數(shù)能較好的擬合中國的真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期。

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（作者通訊地址：浙江工商大學(xué)金融學(xué)院，浙江 杭州 310018）