摘要：中央銀行資產(chǎn)負債表反映一國貨幣政策操作的結果，同時又制約貨幣政策的操作能力。本文闡述了巴西央行2013年的貨幣政策及其對財務狀況的影響，通過分析主要資產(chǎn)、負債、收入和費用項目變化的原因，透視巴西央行資產(chǎn)負債管理的措施和效果，以此為我國中央銀行資產(chǎn)負債管理提出有意義的借鑒。

關鍵詞：巴西央行；資產(chǎn)負債管理；貨幣政策

2013年末，巴西央行資產(chǎn)總額1.91億雷亞爾，同比增長6.0%；負債總額1.89億雷亞爾，同比增長6.0%；2013年度實現(xiàn)利潤319.55億雷亞爾，同比增長28.9%。

一、主要貨幣政策措施

（一）基準利率方面。2013年巴西國內(nèi)通貨膨脹持續(xù)高企，一度突破政府管理目標上限6.5%。為遏制國內(nèi)物價過快上漲勢頭，從2013年4月份開始，巴西央行退出貨幣寬松政策，開始進入加息通道，連續(xù)6次上調(diào)基準利率，累計加息275個基點，由2012年末的7.25%逐步加息至2013年末的10%，是彭博社所跟蹤的49個國家中加息幅度最大的。

（二）外匯市場干預方面。2013年巴西本幣雷亞爾兌美元匯率受美聯(lián)儲退出QE政策的預期導致資本外流和外貿(mào)赤字的影響一路下跌，一般而言美元兌雷亞爾的公允價值在2.20到2.35之間，而當年8月份該指標一度跌至2.45，較年初累計貶值19.2%。為遏制資本外流，制止雷亞爾大幅貶值，巴西央行一是投入巨額外匯儲備干預市場，以外匯互換拍賣和拋售美元回購巴西雷亞爾的方式提供對沖并保持本幣的流動性。二是逐漸拆除為了抵御“熱錢”流入筑起的管制壁壘，取消了針對外匯衍生品的金融交易稅，以及2010年推出的對購買本國債券的海外投資者征收6%的金融交易稅。截至2013年末，雷亞爾恢復至1美元兌2.3423雷亞爾，較2012年同期貶值14.6%。

二、資產(chǎn)狀況分析

巴西央行的全部資產(chǎn)項目中，聯(lián)邦政府債券占比最高，其次為外國證券。

1.“聯(lián)邦政府債券”余額為9530.68億雷亞爾，同比增加428.46億雷亞爾，增幅4.7%。聯(lián)邦政府債券主要為期限1～5年的長期國債，分類為“可供出售金融資產(chǎn)”。2013年下半年，巴西央行將部分國庫票據(jù)用于正回購操作，這部分票據(jù)由于具有固定的回購（贖回）日期，不再具備“可供出售金融資產(chǎn)”的特征，因此巴西央行將其重分類為“持有至到期投資”，相應的原已計入權益的公允價值變動在該資產(chǎn)的剩余期限內(nèi)計入損益表進行攤銷。該項目余額變化一是聯(lián)邦政府債券的應計利息增加，導致其賬面余額增加；二是部分債券因持有期限屆滿而被贖回；三是債券的公允價值減少。應計利息增加引起的賬面余額增加部分被債券贖回和公允價值下降所抵消，因此，年末該項資產(chǎn)僅增長4.7%，較2012年20.6%的增幅有所下降。

2.“外國證券”余額7633.04億雷亞爾，同比增加712.81億雷亞爾，增幅為10.3%。該項目為巴西央行購買的外國政府、多邊國際組織和機構發(fā)行的固定利率證券或價格指數(shù)證券，期限多為1至5年，目的是多樣化國際儲備投資品種、分散風險、提高國際儲備收益性以及保持不同的流動性水平，這類證券分類為“以公允價值計量且其變動計入損益”的金融資產(chǎn)。本期該項目余額增加主要是受雷亞爾貶值的影響（2013年，雷亞爾對美元貶值14.6%），而美元是巴西央行外匯儲備中的主要幣種（占同期外匯儲備的78.5%），因此該項目轉換為雷亞爾計價的余額呈現(xiàn)增長。

3.“買入返售金融資產(chǎn)”分外幣和本幣兩部分，其中外幣“買入返售金融資產(chǎn)”余額為406.32億雷亞爾，同比增加288.06億雷亞爾，增幅243.6%；本幣“買入返售金融資產(chǎn)”余額為0.005億雷亞爾，同比減少618.48億雷亞爾，減幅100%。外幣“買入返售金融資產(chǎn)”增加的主要原因是，巴西央行增加在國內(nèi)銀行間外匯市場組合操作的次數(shù)和規(guī)模，通過現(xiàn)貨銷售拍賣結合外匯遠期回購拍賣的方式滿足國內(nèi)市場對美元的需求，并確保全國金融系統(tǒng)保持合適的流動性水平。本幣“買入返售金融資產(chǎn)”減少100%，原因與2012年末該項目余額較大有關，當年末最后一周為應付社保資金及對6個月期限的回購操作進行到期結算等臨時性因素的資金支付需要，巴西央行增加逆回購規(guī)模以滿足市場的流動性需求，致使當年年末買入返售金融資產(chǎn)增加。

4. “應收款項”余額434.15億雷亞爾。其中，外幣“應收款項”余額為45.52億雷亞爾，同比增加11.85億雷亞爾，主要為巴西央行作為IMF成員之一參與的一項新借款協(xié)定（New Arrangements to Borrow， NAB，它是IMF于1998年推出的應急工具，各成員國可向該基金提供信貸，來化解可能威脅全球金融穩(wěn)定的危機），增加的主要原因是雷亞爾對SDR（特別提款權）貶值以及NAB向巴西央行發(fā)放的SDR增加。本幣“應收款項”余額為388.63億雷亞爾，包括以支持金融機構農(nóng)村信貸為主的應收款項129.00億雷亞爾，以及“指定的以公允價值計量且變動計入損益”的應收款項259.62億雷亞爾，該項目是巴西央行提供給面臨清算的國內(nèi)機構的金融援助貸款，本年度該資產(chǎn)賬面余額同比減少123.62億雷亞爾。

三、負債狀況分析

負債項目中，“應付聯(lián)邦政府款”占比最高，其次為“賣出回購證券”、“金融機構存款”和“流通中貨幣”。

1.“應付聯(lián)邦政府款”余額6870.81億雷亞爾，同比增加507.53億雷亞爾，增幅為8.0%。該項目由四部分構成：一是國庫運營賬戶余額6559.65億雷亞爾，是巴西聯(lián)邦政府的財政資金余額，按巴西央行資產(chǎn)組合中的聯(lián)邦政府債券平均收益率計息。二是外匯平準操作余額（Foreign exchange equalization result）159.18億雷亞爾。通過外匯平準操作①，國際儲備的賬面成本以及在國內(nèi)市場上的外匯掉期操作結果通過國庫劃轉聯(lián)邦政府。本年“應付聯(lián)邦政府款”同比增加507.53億雷亞爾，主要是國庫運營賬戶余額和外匯平準操作余額增長所致。三是應付給財政國庫的年度利潤142.70億雷亞爾，上年度利潤已于2013年9月劃繳財政國庫，該項目反映的是下半年實現(xiàn)的利潤，將在年度報告經(jīng)貨幣政策委員會批準后的10個工作日內(nèi)劃繳。四是其他應付款9.26億雷亞爾。

2.“賣出回購證券”余額5688.85億雷亞爾，同比減少283.29億雷亞爾，減幅4.7%。賣出回購金融資產(chǎn)代表央行正回購操作，該項目余額減少說明央行從市場收回的流動性減少。2013年，為擴大私人投資，巴西聯(lián)邦政府重啟石油和天然氣區(qū)塊特許開采權拍賣，致使市場資金流向財政國庫，并引起市場流動性水平下降。巴西央行通過銀行間市場拍賣購買外匯的操作，向市場投放流動性，因此本年回購力度減小，賣出回購證券余額減少。

3.“金融機構存款”余額3690.97億雷亞爾，同比增加489.99億雷亞爾，增幅15.3%。該項目反映金融機構在巴西央行的準備金存款余額，2013年巴西央行存款準備金政策沒有變化，該項目增加與當年金融機構各項存款增加有關。

4.“流通中貨幣”余額2040.52億雷亞爾，同比增加166.18億雷亞爾，增幅為8.9%，這主要與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長和名義工資增長有關。

四、損益狀況分析

（一）收入狀況

2013年度，巴西央行共實現(xiàn)收入1565.68億雷亞爾，同比增加2.5%，主要為利息收入和劃分為“交易性金融資產(chǎn)”的利得，兩者合計占總收入的93.88%。

1.利息收入為958.23億雷亞爾，同比增加41.92億雷亞爾，增幅為4.56%。其中：聯(lián)邦政府債券的利息收入941.83億雷亞爾，同比增加47.54億雷亞爾，主要是聯(lián)邦政府債券余額增加而增加的利息收入；外匯平準操作產(chǎn)生的利息收入10.69億雷亞爾，同比增加3.71億雷亞爾，原因系2013年外匯平準操作形成的應收聯(lián)邦政府款略有增加。

2.以公允價值計量且其變動計入損益的交易性金融資產(chǎn)的利得607.45億雷亞爾，同比增長90.39億雷亞爾，增幅為17.48%。其中，外幣交易性金融資產(chǎn)的利得為948.12億，同比增加219.21億，主要原因是雷亞爾對主要外國貨幣貶值14.6%，引起外幣資產(chǎn)匯兌收益增加。本幣交易性金融資產(chǎn)虧損340.67億雷亞爾，同比增虧128.83億，主要是巴西央行和財政間的外匯平準操作產(chǎn)生的虧損。

3.管理層指定的以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)利得21.53億雷亞爾，為巴西央行提供給面臨清算的國內(nèi)機構的金融援助貸款的利息和公允價值調(diào)整增加數(shù)。

（二）支出狀況

巴西央行2013年度支出總額1335.12億雷亞爾，同比增加54.44億雷亞爾。

1.利息支出為1298.93億雷亞爾，同比增加57.21億雷亞爾。其中正回購操作產(chǎn)生的利息支出546.16億雷亞爾，同比增加95.84億；國庫賬戶利息支出517.17億雷亞爾，同比減少7.57億雷亞爾；金融機構存款利息支出205.50億雷亞爾，受實際利率下降和全年金融機構準備金存款平均余額減少的影響，該項目同比減少38.34億。

2.其他支出為36.19億雷亞爾，同比增加1.61億雷亞爾，具體包括人員費用、現(xiàn)金制造和流通費用、管理費用等。

（三） 凈利潤。巴西央行2013年度實現(xiàn)利潤319.56億雷亞爾，同比增長73.41億，增長主要來自交易性金融資產(chǎn)公允價值增加產(chǎn)生的利得。

五、借鑒和啟示

2013年，巴西央行通過實施“緊縮政策”，基本保持了資產(chǎn)規(guī)模不變，同時加大外匯市場干預的規(guī)模和頻率，有效遏制了本幣雷亞爾大幅貶值的勢頭，并保證巴西央行的盈利能力。由此，我們可以得出以下啟示：

（一） 適應宏觀經(jīng)濟金融形勢，加強資產(chǎn)負債管理

2013年，巴西央行資產(chǎn)總額增長6.0%，而2012年同期增長了14.6%。資產(chǎn)增速下降主要是“聯(lián)邦政府債券”增速放緩所致，2013年該項目增長4.7%，較2012年20.6%的增速下降近16個百分點。巴西央行對“聯(lián)邦政府債券”分類為“可供出售金融資產(chǎn)”，2013年巴西國債公允價值下降，巴西央行根據(jù)形勢變化，出售了部分聯(lián)邦政府債券，保證了資產(chǎn)的質(zhì)量，避免債券公允價值持續(xù)下跌對央行財務實力的影響。負債管理方面，巴西央行根據(jù)國內(nèi)市場流動性變化，減少正回購操作，降低“賣出回購證券”余額，不僅保持了合理的流動性水平，同時減少了正回購操作的利息支出，增加當年的盈利水平。因此，在資產(chǎn)規(guī)模較大的情況下（2012年末，人民銀行資產(chǎn)規(guī)模達到28.75萬億元人民幣），人民銀行應積極研究探索資產(chǎn)負債管理的措施手段，以發(fā)揮加強資產(chǎn)負債表管理改進金融宏觀調(diào)控的作用。

（二）加強金融市場培育，形成實施中央銀行資產(chǎn)負債表管理的外在環(huán)境

2013年受美國逐步退出QE政策影響，巴西面臨資金外逃和貨幣貶值的壓力持續(xù)上升，巴西央行通過銀行間市場拍賣購買外匯的操作，以及外匯期貨市場干預等措施來管理市場流動性。干預匯市措施的實施，需要比較完善的金融市場為基礎。因此，我們有必要加強金融市場機制建設，推進人民幣匯率形成機制改革，完善金融市場體系，逐步形成有利于實施中央銀行資產(chǎn)負債表管理的市場基礎和外部環(huán)境。

（三）注重利潤質(zhì)量，加強資產(chǎn)風險控制

巴西央行2013年度實現(xiàn)凈利潤再創(chuàng)新高，且增幅大幅高于以前年度，與交易性金融資產(chǎn)持有利得和外匯收益增加密切有關。進一步分析，交易性金融資產(chǎn)的利得大部分來自外幣交易性金融資產(chǎn)的公允價值提高，因此，本年利潤增長主要來自雷亞爾貶值引起的外幣資產(chǎn)匯兌收益增加。這種盈利增長面臨外部經(jīng)濟環(huán)境的不確定較大，存在利潤增長不可持續(xù)的風險。我國與巴西相似，經(jīng)濟對外依存度較高，在外匯資產(chǎn)占央行總資產(chǎn)比重較高的情況下，應更加關注資產(chǎn)風險管理，探索提高資產(chǎn)總體收益率的途徑。

注釋：

①巴西央行和財政部間的外匯平準操作是通過匯率和利率對沖操作降低巴西央行的外幣風險并覆蓋國際儲備的持有成本，其目的是降低由于外匯資產(chǎn)和外匯負債不匹配引起的操作結果的波動性。

參考文獻：

[1]巴西央行官方網(wǎng)站： www.bcb.gov.br

[2]尋心樂，等. 非常規(guī)貨幣政策實施對央行資產(chǎn)負債管理的影響及啟示[N].金融時報.2014-03-21

（作者通訊地址：中國人民銀行?？谥行闹?，海南 ?？?70105）