摘要：

成長(zhǎng)性是一個(gè)公司的靈魂，是股票市場(chǎng)的生命，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展主要的動(dòng)力，是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景的一項(xiàng)十分重要的指標(biāo)。上市公司成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)因素主要包括盈利能力、償債能力、資金營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力；基本因素主要包括上市公司規(guī)模、公司治理水平、管理者的素質(zhì)、市場(chǎng)和公共關(guān)系能力、科技創(chuàng)新能力等。合理地進(jìn)行成長(zhǎng)性因素分析及有效地評(píng)估，無(wú)論是在理論上還是實(shí)踐上都具有十分重要的意義。

關(guān)鍵詞：成長(zhǎng)性；上市公司；財(cái)務(wù)因素；影響因素

企業(yè)成長(zhǎng)性是指企業(yè)所具備的發(fā)展?jié)摿挖厔?shì)。是決定一個(gè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)性因素。具備成長(zhǎng)性的企業(yè)也稱(chēng)成長(zhǎng)型企業(yè)，通常會(huì)在幾年內(nèi)出現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與效益持續(xù)的增加。但這并不具有必然性。對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行，關(guān)鍵就是分析影響上市公司成長(zhǎng)性的因素。成長(zhǎng)性是對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展能力的一種預(yù)測(cè)。同時(shí)也是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的一種趨勢(shì)。因此，對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的分析應(yīng)是全方位的、動(dòng)態(tài)的分析，是帶有前瞻性的分析預(yù)測(cè)。本文主要從財(cái)務(wù)因素和基本因素這兩方面對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行分析。

一、影響上市公司成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)因素

上市公司成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)因素分析財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果是衡量上市公司成長(zhǎng)性的非常重要的因素，企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)是各利益相關(guān)者追求長(zhǎng)期利益的結(jié)果，要想實(shí)現(xiàn)自己的利益，就要時(shí)刻關(guān)注企業(yè)的持續(xù)、有效的成長(zhǎng)。這些利益相關(guān)者與企業(yè)的關(guān)系不同，他們分別從不同角度關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，例如投資者最關(guān)注的是企業(yè)的盈利狀況和股利分配情況；債權(quán)人最關(guān)心的是企業(yè)的償債能力；管理者最關(guān)注的是企業(yè)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)和盈利情況；而員工主要關(guān)心企業(yè)效益和員工福利情況。只有各利益相關(guān)者的利益得到滿足，企業(yè)才能夠成長(zhǎng)，同樣，只有保障企業(yè)持續(xù)、健康的成長(zhǎng)，企業(yè)的各利益相關(guān)者所追求的利益才能得到滿足。盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展能力對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性都具有極為重要的影響。

（一）盈利能力對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響

反映上市公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、盈利增長(zhǎng)率等。其中最重要的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，是杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心，代表了企業(yè)盈利能力的一個(gè)綜合指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率=發(fā)放普通股股息前的凈收益/公司的普通股股東權(quán)益總額。它可以反映了公司是否有效地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高股東收益，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利水平高低的一個(gè)重要指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)性呈同向變化，即凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)、成長(zhǎng)性越好；總資產(chǎn)回報(bào)率=息稅前利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)。這一比值高的上市公司能夠比較容易籌集到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的資金，因?yàn)樗転橥顿Y者提供較高的投資收益。該指標(biāo)越大越代表企業(yè)成長(zhǎng)性良好；銷(xiāo)售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售總額。它是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)效率的一個(gè)主要指標(biāo)。該項(xiàng)指標(biāo)越高，表明企業(yè)耗費(fèi)的成本越低，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)越有效，成長(zhǎng)性越好；盈利增長(zhǎng)率是企業(yè)過(guò)去三年每股收益的年平均增長(zhǎng)率?？梢跃C合反映出企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、生存能力、管理水平等。如果上市公司的盈利增長(zhǎng)率越高而且越穩(wěn)定則企業(yè)的成長(zhǎng)性越好。

（二）償債能力對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)（包含本息）的能力。能否及時(shí)償還到期債務(wù)，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。一個(gè)企業(yè)的償債能力是最好的衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要指標(biāo)。通過(guò)舉債經(jīng)營(yíng)可以有效地提高凈資產(chǎn)回報(bào)率，但是同時(shí)舉債也可能會(huì)給公司帶來(lái)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)償債能力好，那么可以提高企業(yè)的信譽(yù)，進(jìn)而企業(yè)會(huì)較容易籌集到生產(chǎn)發(fā)展所需的資金，及時(shí)投資于給企業(yè)帶來(lái)較大利潤(rùn)的項(xiàng)目，增加股東的財(cái)富。當(dāng)企業(yè)有較好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)，償債能力好的上市公司就容易籌集到充足現(xiàn)金流，可以搶占先機(jī)，從而最先獲得項(xiàng)目帶來(lái)的效益，提升公司價(jià)值，因此可以使企業(yè)保持一個(gè)良好的成長(zhǎng)性。

（三）資金營(yíng)運(yùn)能力對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響

營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力?？梢杂脿I(yíng)業(yè)成本比率來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)性。營(yíng)運(yùn)成本比率=營(yíng)業(yè)成本/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，說(shuō)明每產(chǎn)生一元的銷(xiāo)售收入消耗的成本是多少，營(yíng)業(yè)成本率具有很好可比性，特別在同一行業(yè)中，營(yíng)業(yè)成本率較低的企業(yè)，往往具有較大的盈利能力，也就是說(shuō)該企業(yè)具有很大的成長(zhǎng)潛力。相反，營(yíng)業(yè)成本率較高的企業(yè)，盈利能力比較低，競(jìng)爭(zhēng)力比較弱，因此通過(guò)對(duì)營(yíng)業(yè)成本率的分析，也可看出公司主業(yè)的成長(zhǎng)性。此外，從核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論來(lái)講，一個(gè)企業(yè)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源于兩個(gè)方面：一方面是企業(yè)所擁有的資源；另一方面是企業(yè)運(yùn)作資源的能力。只有資源與能力有效的結(jié)合，才能獲得可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。一般情況下，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力越好，表明企業(yè)資產(chǎn)的使用效率越高，意味著企業(yè)用較少的資產(chǎn)創(chuàng)造較多的財(cái)富，從而資金周轉(zhuǎn)速度越快，這將有利于推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。

（四）發(fā)展能力對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響

企業(yè)的發(fā)展能力指的是企業(yè)通過(guò)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不斷累積擴(kuò)大的發(fā)展?jié)撃堋呢?cái)務(wù)角度看，發(fā)展能力是提高企業(yè)盈利能力最重要的前提，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基本保證?？梢酝ㄟ^(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)衡量上市公司發(fā)展能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)是上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主渠道，能夠反映上市公司的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，在企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的前提下，要分析利潤(rùn)是否來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，這是上市公司具有成長(zhǎng)性的主要表現(xiàn)。如果公司的利潤(rùn)大部分來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)，說(shuō)明上市公司的處于擴(kuò)張狀態(tài)，從而說(shuō)明上市公司公司成長(zhǎng)性良好，能夠有效、持續(xù)的發(fā)展下去。此外，主營(yíng)收入增長(zhǎng)率反映了主營(yíng)收入業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張情況和市場(chǎng)占有情況，當(dāng)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率較高時(shí)說(shuō)明企業(yè)正在不斷的擴(kuò)大規(guī)模，市場(chǎng)占有率處于上升狀態(tài)，進(jìn)而說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性較好。

二、影響上市公司成長(zhǎng)性的一般性因素

影響上市公司成長(zhǎng)性的一般性因素主要包括上市公司規(guī)模、公司治理水平、管理者素質(zhì)、市場(chǎng)和公共關(guān)系能力、科技創(chuàng)新能力等。

（一）公司規(guī)模對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響

上市公司規(guī)模對(duì)其成長(zhǎng)性的影響，可以從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)講，如果一個(gè)公司在行業(yè)中的規(guī)模越大，資本實(shí)力越強(qiáng)，則該公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的能力也就越強(qiáng)。一方面，規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以產(chǎn)生更多的邊際效益，使其在成本、價(jià)格上占有優(yōu)勢(shì)；另一方面，龐大的資本實(shí)力可以增強(qiáng)公司的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。并使其在激烈的市場(chǎng)中投入更多的資金來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)。按照市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，一般情況下是行業(yè)中最大的幾家成為行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，絕大多數(shù)中小企業(yè)不是被這些巨頭所兼并，就是被淘汰出局。因此，行業(yè)內(nèi)的前幾名具有穩(wěn)定的成長(zhǎng)性?？梢酝ㄟ^(guò)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)判斷一個(gè)公司的成長(zhǎng)性， 從總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)進(jìn)行分析，上市公司所擁有的資產(chǎn)是其賴(lài)以生存與發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，處于擴(kuò)張時(shí)期上市公司的基本表現(xiàn)就是其規(guī)模的不斷擴(kuò)大，如果公司規(guī)模額擴(kuò)大來(lái)源于所有者權(quán)益的增加，當(dāng)由于上市公司發(fā)行股票而導(dǎo)致所有者權(quán)益大幅度的增加時(shí)，則需要關(guān)注募集資金的使用情況，如果募集的資金還處于貨幣形態(tài)或作為委托理財(cái)使用，那么這樣的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映出的上市公司成長(zhǎng)性將大打折扣；如果上市公司利用募集的資金進(jìn)行投資、發(fā)展生產(chǎn)，則公司就會(huì)賺取較高的利潤(rùn)，公司價(jià)值就升高，從而表明公司成長(zhǎng)性較好，能夠有效、持續(xù)的發(fā)展下去。

（二）公司治理水平對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響

公司治理水平是上市公司的成長(zhǎng)性因素中不容忽視的一個(gè)重要指標(biāo)，尤其是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的上市公司更不能忽視公司治理水平這一因素?，F(xiàn)在許多的上市公司都存在這樣的現(xiàn)狀：高管和監(jiān)事的套現(xiàn)離職，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假等現(xiàn)象，這些現(xiàn)象的存在都與公司的治理水平有關(guān)。公司的治理水平越高，公司成長(zhǎng)的穩(wěn)定性就越強(qiáng)?，F(xiàn)代化公司的公司治理組織結(jié)構(gòu)要求公司必須具有健全的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，股東代表大會(huì)。如何才能制衡他們之間的利益關(guān)系，使上市公司能夠在穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的可能性，這是公司治理需要解決的問(wèn)題。

（三）管理者的素質(zhì)對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響

公司治理人是一個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，人力資本的層次水平的高低與企業(yè)成長(zhǎng)性具有密不可分的關(guān)系。公司治理能力主要體現(xiàn)在對(duì)人力資源的管理水平上。人力資源是提高競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力來(lái)源，也是衡量一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造力、競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要標(biāo)志。管理者和員工共同構(gòu)成了企業(yè)的人力資源，如果想要在競(jìng)爭(zhēng)中保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須從提高管理者和員工素質(zhì)入手，優(yōu)秀的企業(yè)家是首要條件，還需要注重核心管理人才和技術(shù)人員的培養(yǎng)。企業(yè)家才能是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)的必備因素，當(dāng)企業(yè)發(fā)展存在諸多不確定因素時(shí)，就需要企業(yè)家審時(shí)度勢(shì)以獨(dú)特的眼光和敏銳的洞察力來(lái)?yè)渥剿蚕⑷f(wàn)變的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。在這個(gè)知識(shí)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和因素更加復(fù)雜，較高素質(zhì)的管理者能夠有效地利用企業(yè)擁有的有限資源和能力，快速地整合企業(yè)潛在的資源優(yōu)勢(shì)。較高素質(zhì)的管理者可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的籌資管理、投資管理，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。管理者的主要職能就是管理和決策，公司成長(zhǎng)性則需要企業(yè)家進(jìn)行正確和有效的管理、決策。

（四）市場(chǎng)和公共關(guān)系能力對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響

市場(chǎng)能力的增強(qiáng)是上市公司持續(xù)發(fā)展的重要前提，此外，上市公司的發(fā)展也離不開(kāi)社會(huì)各界的合作與支持，良好的人際關(guān)系和成長(zhǎng)環(huán)境可以有效提高企業(yè)的發(fā)展速度，上市公司在這一方面的能力可以通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、市場(chǎng)占有率、客戶(hù)的滿意程度來(lái)進(jìn)行評(píng)估。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率從財(cái)務(wù)角度直觀的反應(yīng)了企業(yè)市場(chǎng)能力的提升；市場(chǎng)占有率代表了企業(yè)在行業(yè)中的地位，市場(chǎng)占有率越高，行業(yè)地位也就越高，在行業(yè)中的話語(yǔ)權(quán)相應(yīng)的也就越高，對(duì)市場(chǎng)的控制能力越強(qiáng)；如果上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、市場(chǎng)占有率越高說(shuō)明其成長(zhǎng)性越好?？蛻?hù)對(duì)品牌的滿意程度反應(yīng)了消費(fèi)者對(duì)企業(yè)及企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)的了解程度以及滿意程度，從一定程度上反應(yīng)了企業(yè)未來(lái)市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間；如果客戶(hù)對(duì)企業(yè)及企業(yè)產(chǎn)品有較高的滿意度，則企業(yè)就能夠持續(xù)的發(fā)展下去，說(shuō)明其成長(zhǎng)性良好。

（五）科技創(chuàng)新對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力上市公司生存發(fā)展的關(guān)鍵因素。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力具有異質(zhì)性，能夠從眾多企業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，脫穎而出，贏得市場(chǎng)的認(rèn)可，從而實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模的擴(kuò)大及快速的成長(zhǎng)壯大。首先，科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力之一，基于工藝的技術(shù)創(chuàng)新一方面能夠提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和降低生產(chǎn)成本，賺取超額利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)中處于領(lǐng)先低位。另一方面基于產(chǎn)品的創(chuàng)新，由于處于創(chuàng)新市場(chǎng)，不存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，上市公司可以從壟斷的市場(chǎng)中賺取超額利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速成長(zhǎng)。其次，價(jià)值創(chuàng)新對(duì)上市公司的成長(zhǎng)也很重要。價(jià)值創(chuàng)新，是指企業(yè)如何為顧客提供價(jià)值，以什么樣的方式獲得收益的創(chuàng)新。價(jià)值創(chuàng)新主要包括對(duì)價(jià)值主張、價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)等的創(chuàng)新。這種創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獨(dú)特、公司能迅速的成長(zhǎng)。例如Dell電腦、西南航空等，通過(guò)結(jié)構(gòu)化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略及改變價(jià)值鏈運(yùn)作方式，取得了極大的成功。

通過(guò)上述對(duì)影響上市公司成長(zhǎng)性因素的分析，可以幫助我們?cè)u(píng)價(jià)企業(yè)的成長(zhǎng)性。了解上市公司的成長(zhǎng)性情況，從而可以提出相應(yīng)的措施來(lái)幫助企業(yè)提高其成長(zhǎng)性。

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（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）